杭州大數(shù)據(jù)公司每日互動（300766.SZ）今日正式在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市,。其發(fā)行價為13.08元,，募資4.5億，今日開盤觸達44%漲幅限制至18.84元,，市值達到75.4億,，市盈率30倍。

招股書顯示,，2014年這家公司的營收只有1600多萬,，2015年收入即達到7700萬，并開始盈利,。最近三年,，其營收從2016年的1.77億增長到2018年的5.4億，利潤從3400萬增長到2.51億,，2018年凈利率高達近50%，堪稱暴利的互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)公司,。

大摩財經(jīng)注意到,，每日互動之所以如此暴利，核心原因在于其這兩年為百度,、新浪以及今日頭條,、美團、360等知名互聯(lián)公司提供沉默用戶“喚醒”服務(wù),，每有效“喚醒”一個用戶收費0.15,、0.2元不等。而新浪,、百度為每日互動的主要股東,。

每日互動成立于2010年底，核心產(chǎn)品是APP消息推送服務(wù)“個推”及以此延伸的營銷和大數(shù)據(jù)服務(wù),。其實際控制人為現(xiàn)年38歲的方毅,。每日互動曾在2011-2015年搭建紅籌架構(gòu),，后在2015年拆除。

方毅畢業(yè)于浙江大學,，2005年創(chuàng)辦每日科技,，開發(fā)了備份軟件“每日備備”，后又開發(fā)了個信并賣給百度,，2010年底其另起每日互動,，推出了后來大為成功的“個推”，個推最終上市也讓方毅成為新晉科技富豪,。

目前,，方毅直接持有每日互動12.06%的股份，為其第一大股東,。方毅一致行動人沈欣,、員工持股平臺“我了個推”分別持股 5.24%和5.34%，合計持股22.64%,。新浪控制的禾裕創(chuàng)投持股每日互動10.3%,，為其第二大股東；百度旗下的鼎鹿中原持股9.81%為其第三大股東,；唯品會持有每日互動2.21%股份,。

新浪、百度自2011年起就投資了每日互動,，唯品會是2015年進入,。除上述知名互聯(lián)網(wǎng)公司外，每日互動的股東還包括鴻傲投資,、賽富,、凱峰投資、三花控股等,，投資機構(gòu)及自然人合計近40個,，陣容十分豪華。

但也導致每日互動的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在兩個隱患：一是創(chuàng)始人方毅持股比例偏低,，與二股東新浪,、三股東百度相差不大，導致未來公司控制權(quán)存在不穩(wěn)定性,。二是股權(quán)高度分散,，小股東太多，未來減持壓力巨大,。

方毅的夫人為浙大同學張潔,，張潔早期和方毅一起創(chuàng)業(yè)開發(fā)“每日備備”軟件，2011年“每日備備”轉(zhuǎn)入每日互動后，張潔轉(zhuǎn)而負責華旦投資（張潔為主要出資人,、執(zhí)行合伙人為方毅控制的投資平臺每日科技旗下的華旦丹陽）,，她也隨即成為浙大系知名天使投資人，人稱“花姐”,。兩人在杭州創(chuàng)投圈頗有知名度,。

2012年起，每日互動將重點轉(zhuǎn)向第三方手機信息推送技術(shù),，產(chǎn)品即“個推”,。2014年基于該技術(shù)切入到移動廣告營銷市場，收入開始成規(guī)模,。

“個推”的類似產(chǎn)品包括BAT巨頭,、手機廠商的推送系統(tǒng)，在第三方推送市場的主要競爭對手為極光,。創(chuàng)辦于2012年的極光（JG）去年已在美國上市,，目前市值為7.82億美元（約合52億人民幣）。

值得一提的是,，與個推規(guī)模相近的極光最近三年營銷分別為7000萬,、2.85億、7.14億,，2018年超過每日互動,；但連續(xù)三年虧損6000萬、9000萬,、6600萬,，與連續(xù)盈利、凈利率奇高的每日互動形成了鮮明對比,。

為何如此,？

極光創(chuàng)辦于2012年，和個推誕生于同一時間,，其商業(yè)模式主要是為APP提供免費推送服務(wù),、但向廣告客戶收費。因此,，其核心收入長期來自于廣告營銷。

每日互動和極光的商業(yè)模式在2016年前基本相似,，核心都是靠免費推送,、廣告收費。2016年時,，每日互動的營銷服務(wù)收入占比仍然高達63%,。

但從2016年起，特別是進入到2017年后,，每日互動的技術(shù)服務(wù)收入快速上升,。2016年技術(shù)服務(wù)收入占比上升到32%,，2017年達到六成，營銷服務(wù)相應(yīng)下降到三成,；2018年技術(shù)服務(wù)收入占比62%,，營銷服務(wù)已不足兩成。

每日互動的招股書顯示,，其技術(shù)服務(wù)收入主要來自于基礎(chǔ)推送,、輕推送，其中基礎(chǔ)推送多數(shù)情況下免費,，與極光別無二致,，最大的區(qū)別在于極光沒有的輕推送（極光類似方式主要靠SMS短信）。

所謂“輕推送”實質(zhì)是沉默用戶的“喚醒”,，具體是指用戶長期不使用APP的情況下,，不會再接收到APP方的推送，但每日互動的“個推”SDK恰好裝在很多APP中,，只要有一個活躍在用戶后臺,，就能幫助其他APP“喚醒”沉默用戶。

每日互動按照CPC模式以有效喚醒數(shù)收費,，每個有效喚醒的價格實際在0.15,、0.2元不等。正是通過提供“喚醒”服務(wù),，每日互動獲得了極高的利潤,。

招股書顯示，每日互動最近三年主要服務(wù)的客戶為新浪,、百度,、唯品會、今日頭條,、美團,、滴滴、360等互聯(lián)網(wǎng)大公司,，其中主要是通過“喚醒”服務(wù)和效果營銷獲得收入,，從2017年后尤以“輕推送”喚醒服務(wù)為主。前五大客戶最近三年分別貢獻了48%,、50%,、41%的收入。

新浪系和百度系在2018年分別向每日互動貢獻了6411萬,、6637萬收入,，合計占當年每日互動總收入的24%，其中各自的88.82%、55%為“輕推送”服務(wù),；2017年分別貢獻了3880萬,、7680萬收入，合計占當年每日互動總收入的35%,，其中各自的95%,、80%為“輕推送”服務(wù)。

每日互動之所以這個生意火爆,，是因為從2017年起,，移動互聯(lián)網(wǎng)人口紅利消失，用戶增長速度緩慢,，APP新安裝活躍用戶數(shù)普遍下降,，導致頭部應(yīng)用更重視存量用戶的喚醒，以保持用戶活躍度,。

每日互動的主要客戶均為知名互聯(lián)網(wǎng)公司,，而這些公司中的主要公司如新浪、百度,、唯品會等選擇通過股權(quán)綁定的關(guān)系讓雙方的利益聯(lián)盟更為穩(wěn)固,，這就構(gòu)成了惹非議的關(guān)聯(lián)交易。

招股書顯示,，主要股東與每日互動的關(guān)聯(lián)交易甚重,。2018年百度為每日互動貢獻12.31%的收入，為其第一大客戶,，新浪貢獻11.89%收入,，為其第二大客戶，唯品會的收入占比為4.51%,，為其第五大客戶,。招股書顯示，關(guān)聯(lián)交易（不包含唯品會等5%以下小股東）貢獻的收入最近三年分別占32.75%,、34.72%,、24.2%。

每日互動上市后,，市值有望沖擊百億以上,，新浪、百度等主要股東從中獲益不菲,。

鑒于每日互動的快速“催肥”受益于主要股東，這也讓其業(yè)績成長性受到擔憂,。事實上,，隨著中國移動互聯(lián)網(wǎng)格局的逐漸成熟，已讓“個推”的高毛利技術(shù)服務(wù)觸碰到天花板,，新增其他大客戶的空間十分有限,。

招股書中稱，受宏觀經(jīng)濟和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)收縮影響,，其2019年第一季度凈利同比預計將下降10%左右,。

每日互動快速增長的大數(shù)據(jù)服務(wù)能否成為新增長點將值得觀察。招股書顯示,，其大數(shù)據(jù)服務(wù)的營收從2016年的728萬猛增至2018年的9768萬,，占比達到18%。

但需注意的是,，該業(yè)務(wù)在宏觀層面面臨越來越嚴的監(jiān)管,。

每日互動從事的推送和大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)涉及個人信息安全，且數(shù)據(jù)量巨大,，是國內(nèi)最主要的大數(shù)據(jù)獨角獸之一,。招股書顯示，截至2018 年 12月,，個推日均活躍SDK 數(shù)6.7 億,，日均活躍設(shè)備數(shù)3.9 億。

大數(shù)據(jù)領(lǐng)域侵犯個人信息隱私的問題突出,，其中典型亂象是行業(yè)公司獲取終端數(shù)據(jù)后,，與用戶身份關(guān)聯(lián)，存在形成完整的用戶個人信息數(shù)據(jù)庫,，并進而高價銷售這些個人數(shù)據(jù)給互聯(lián)網(wǎng)金融等客戶,。隨著近年來監(jiān)管日益加強，對此亂象打擊加強,，大數(shù)據(jù)公司因非法數(shù)據(jù)收集及利用而被調(diào)查的不在少數(shù),。這也是大數(shù)據(jù)公司最容易出“黑天鵝”的所在。

每日互動在招股書中存在不當使用互聯(lián)網(wǎng)用戶信息的風險,，但其宣稱：“在用戶授權(quán)后,，公司需對終端設(shè)備的部分與服務(wù)內(nèi)容相關(guān)的數(shù)據(jù)信息進行記錄與分析。在使用這些信息時,，公司不會謀求設(shè)備信息與用戶身份的關(guān)聯(lián),。”

隨著監(jiān)管層面對個人信息被濫用的重視,，大數(shù)據(jù)行業(yè)監(jiān)管政策日趨收緊,，這是否會對每日互動的業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大影響值得觀察。每日互動在招股書中將政策監(jiān)管風險列為風險要素的第一條,，稱“若未來政策變化,，監(jiān)管趨嚴,，公司存在為適應(yīng)監(jiān)管環(huán)境導致成本增加，甚至因未符合監(jiān)管要求而受到處罰的風險,?！?/p>

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