（一）供給方面：儲(chǔ)量分布集中,，產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢

全球白銀儲(chǔ)量分布集中。USGS數(shù)據(jù)顯示,，截至2017年,，全球白銀總儲(chǔ)量為53萬(wàn)噸，主要分布在秘魯,、澳大利亞,、波蘭、中國(guó)和墨西哥等地,，集中度較高,。儲(chǔ)量前8名的國(guó)家占據(jù)全球80%的儲(chǔ)量；儲(chǔ)量前3名國(guó)家占據(jù)全球50%的儲(chǔ)量,，其中,，秘魯、澳大利亞和波蘭的白銀儲(chǔ)量分別為9.3萬(wàn)噸,、8.9萬(wàn)噸和8.9萬(wàn)噸,，全球占比分別為18%、17%,、17%,。

圖1：2008-2017年全球白銀儲(chǔ)量變化

資料來(lái)源：USGS、GFMS,、世界白銀協(xié)會(huì),、中為咨詢研究部

圖2：全球白銀儲(chǔ)量國(guó)別分布（2017年，萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：USGS,、GFMS,、世界白銀協(xié)會(huì)、中為咨詢研究部

圖3：全球白銀儲(chǔ)量國(guó)別結(jié)構(gòu)（2017年）

資料來(lái)源：USGS,、GFMS,、世界白銀協(xié)會(huì)、中為咨詢研究部

2017年全球白銀供應(yīng)總量為9.91億盎司，其中,，礦山銀產(chǎn)量約8.52億盎司,，占比85.93%，再生銀約1.38億盎司,，占比13.93%,。礦山銀供應(yīng)中，原生礦占比較小,，大部分是伴生礦,。世界白銀協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2017年全球礦產(chǎn)銀產(chǎn)量2.65萬(wàn)噸,，其中,，28.29%來(lái)自原生礦產(chǎn)銀，35.99%來(lái)自鉛鋅礦伴生產(chǎn)出,，23.55%來(lái)自銅礦伴生產(chǎn)出,，11.79%來(lái)自金礦伴生產(chǎn)出，這意味著白銀供給與鉛鋅,、銅價(jià)格的關(guān)系更為緊密,。通常鉛鋅銅價(jià)格處于高位時(shí)，礦山資本開(kāi)支增加,，鉛鋅銅礦產(chǎn)出增速提升會(huì)增加白銀的產(chǎn)量,，反之反是。

圖4：全球白銀供給礦種結(jié)構(gòu)（2017年）

資料來(lái)源：USGS,、GFMS,、世界白銀協(xié)會(huì)、中為咨詢研究部

全球白銀供應(yīng)總量增速較為緩慢,，2012-2017年白銀總供給年均復(fù)合增速-0.3%,，供應(yīng)呈小幅回落態(tài)勢(shì)，主要受再生銀拖累,。根據(jù)中為智研數(shù)據(jù)2012-2017年白銀供給增長(zhǎng)以礦山銀為主,，再生銀供應(yīng)呈下降趨勢(shì)。2012-2017礦山銀供應(yīng)年均復(fù)合增速為1.5%,，呈穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì),；再生銀年均復(fù)合增速-11.5%，大幅下滑,，拖累白銀總供應(yīng),。

2017年，白銀供給總量同比下降1.76%,，其中,，礦山銀產(chǎn)量同比下降4.1%。2017年全球礦產(chǎn)銀產(chǎn)量2.65萬(wàn)噸，同比下降4.1%,，延續(xù)兩年呈下降趨勢(shì),。一是美洲地區(qū)銀礦供應(yīng)出現(xiàn)中斷，主要系危地馬拉最大的原生銀企業(yè)Escobal下半年因采礦許可證被臨時(shí)吊銷而停產(chǎn),，以及美國(guó)部分企業(yè)罷工,。二是老礦品位持續(xù)下降影響白銀產(chǎn)量，特別是阿根廷和玻利維亞受影響較大,，事實(shí)上，2017年美洲銀礦產(chǎn)量同比下降了790噸,。三是中國(guó)加強(qiáng)環(huán)保監(jiān)管導(dǎo)致部分企業(yè)產(chǎn)量下行,。四是澳大利亞卡寧頓地區(qū)礦山產(chǎn)量以及俄羅斯銀礦產(chǎn)量繼續(xù)下降。

圖5：2008-2017年全球白銀供給及增速（百萬(wàn)盎司）

資料來(lái)源：USGS,、GFMS,、世界白銀協(xié)會(huì)、中為咨詢研究部

圖6：全球白銀供給結(jié)構(gòu)（2017年）

資料來(lái)源：USGS,、GFMS,、世界白銀協(xié)會(huì)、中為咨詢研究部

圖7：2008-2017年礦山銀產(chǎn)量及同比（百萬(wàn)盎司）

資料來(lái)源：USGS,、GFMS,、世界白銀協(xié)會(huì)、中為咨詢研究部

表1：2017年全球前二十白銀生產(chǎn)國(guó)及公司（百萬(wàn)盎司）

資料來(lái)源：USGS,、GFMS,、世界白銀協(xié)會(huì)、中為咨詢研究部

圖6：2017年全球銀礦生產(chǎn)情況（相比于2016年）

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（二）需求方面：需求增速平穩(wěn),，以工業(yè)需求為主

實(shí)物需求增速整體平穩(wěn),，2012-2017年白銀實(shí)物需求年均復(fù)合增速為0.5%。2017年白銀實(shí)物需求總量為10.17億盎司,，同比下降2%,，主要由工業(yè)需求與珠寶、銀條銀幣和銀器構(gòu)成,，2017年占比分別為59%,、20%、15%和6%,。

圖8：白銀實(shí)物需求主要用于工業(yè)和珠寶需求（2017年）

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圖9：2008-2017年白銀實(shí)物需求（百萬(wàn)盎司）

資料來(lái)源：USGS,、GFMS,、世界白銀協(xié)會(huì)、中為咨詢研究部

2012-2017年非工業(yè)需求相對(duì)穩(wěn)定,，復(fù)合增速在1.4%左右,，珠寶及銀器需求是非工業(yè)需求主要增長(zhǎng)點(diǎn)。珠寶需求年均復(fù)合增速2.2%,，需求增速相對(duì)穩(wěn)定,；銀器年均復(fù)合增速5.9%，需求增速相對(duì)較高,；銀幣銀條年均復(fù)合增速-1.1%,，呈下滑趨勢(shì)。但自2016年起,，非工業(yè)需求出現(xiàn)下滑,，主要系全球兩大市場(chǎng)美國(guó)和印度需求下降，其中印度市場(chǎng)需求下降與2016年印度政府發(fā)起廢鈔行動(dòng)打壓不明收入有關(guān),，廢鈔行動(dòng)影響到了印度經(jīng)濟(jì),，居民收入減少進(jìn)一步抑制了白銀需求。

2017年非工業(yè)需求回落,，其中銀幣銀條需求跌幅最大,。深圳中為慧數(shù)信息咨詢有限公司數(shù)據(jù)顯示，非工業(yè)需求主要由珠寶（50%）,、銀條銀幣（36%）和銀器需求（14%）構(gòu)成,。2017年非工業(yè)需求總量為4.18億盎司，同比下降10.2%,，其中銀幣銀條需求量為1.51億盎司,，同比下降27%，在非工業(yè)需求領(lǐng)域跌幅最大,；2017年珠寶需求2.09億盎司,，同比增加2%，但仍處于近5年來(lái)較低水平,。

圖10：白銀非工業(yè)需求主要用于珠寶及銀幣銀條（2017年）

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圖11：2016年珠寶及銀幣銀條需求開(kāi)始回落（百萬(wàn)盎司）

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圖12：2008-2017年白銀非工業(yè)需求（百萬(wàn)盎司）

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2012-2017年白銀工業(yè)需求相對(duì)穩(wěn)定,，年均復(fù)合增速為-0.04%,，主要系光伏及環(huán)氧乙烷領(lǐng)域增長(zhǎng)較快，帶動(dòng)白銀消費(fèi),。2012-2017年光伏領(lǐng)域銀需求量年均復(fù)合增速為10.1%,，環(huán)氧乙烷領(lǐng)域年均復(fù)合增速為8%；而攝影,、電力及電池,、焊料釬焊合金領(lǐng)域復(fù)合增速分別為-4.1%、-1.9%,、-1.2%,，用銀量不斷萎縮。

2017年工業(yè)需求增速回升,，增長(zhǎng)主要來(lái)自光伏領(lǐng)域。根據(jù)深圳萬(wàn)海格華管理咨詢有限公司調(diào)查研究顯示,，工業(yè)需求主要由電力及電池（44%）,、焊料釬焊合金(10%)、攝影(9%),、光伏(11%),、環(huán)氧乙烷(1%)和其他工業(yè)需求(25%)構(gòu)成。2017年工業(yè)需求總量為5.99億盎司,，同比增速4%,，結(jié)束連續(xù)三年的下滑趨勢(shì)。工業(yè)需求增長(zhǎng)主要來(lái)自光伏領(lǐng)域,，2017年光伏領(lǐng)域銀需求量0.94億盎司,，同比增加19%，2017年白銀工業(yè)需求共增加0.22億盎司,，其中光伏領(lǐng)域貢獻(xiàn)了0.14億盎司,，占比達(dá)66%，釬焊合金,、電力及電池同比增速分別為4.0%和3.8%,，而攝影領(lǐng)域用銀量繼續(xù)下行，同比下降3%,。

圖13：2008-2017年白銀工業(yè)需求及增速（百萬(wàn)盎司）

資料來(lái)源：USGS,、GFMS、世界白銀協(xié)會(huì),、中為咨詢研究部

圖14：白銀工業(yè)需求主要用于電子電氣和光伏（2017年）

資料來(lái)源：USGS,、GFMS,、世界白銀協(xié)會(huì)、中為咨詢研究部

圖15：2008-2017年光伏需求持續(xù)增加,，攝影需求逐漸萎縮（百萬(wàn)盎司）

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表2：2008-2017白銀供需平衡表（百萬(wàn)盎司）

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據(jù)GFMS預(yù)測(cè),，2017年白銀完全現(xiàn)金成本約10.54美元/盎司，相比2016年約下降6%,?？鄢碑a(chǎn)品收益后，白銀現(xiàn)金總成本降至-9.46/盎司,，連續(xù)15年下跌,，累計(jì)跌幅約123%，降至-9.46/盎司,。

圖16：2016-2017年全球白銀成本曲線

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