| ??今天給大家聊一聊,，用市凈率看估值的方法,。 用市盈率看估值當(dāng)然是最直觀，大家都熟,，今天說說市凈率,，是不是PB小于1就是低估？當(dāng)然不是的,。 PB中的B,，叫做賬面資產(chǎn)，比如工行,、建行,，都在各大城市核心區(qū)擁有大量房產(chǎn)，都是以十幾年,、幾十年前的買入/建造價(jià)格入賬,，而且還每年折舊，其賬面價(jià)值無疑大大低于實(shí)際價(jià)值,，當(dāng)然他們的其他賬面資產(chǎn)是不是高估（壞賬是不是低估）,，又要做具體分析，本文不探討這些,，只想說說PB這個市場給出的價(jià)格隱含了怎樣的市場預(yù)期,，跟你心里的預(yù)期做一個比較，你當(dāng)然馬上就可以做出判斷,，值得買還是不值得買,。 有一個估值公式，具體推導(dǎo)比較枯燥,，大家不妨采取這個公式： PB=1+（ROE-r）*（1+g）/（r-g） 其中 PB是市凈率,，ROE是凈資產(chǎn)收益率，r是社會資金成本（貼現(xiàn)率）或者你個人期待的收益率,，g是資產(chǎn)的未來永續(xù)增長率,。 如果大家對DCF（自由現(xiàn)金流）估值比較熟悉,，那么對上述公式也會比較容易理解，PB是未來凈資產(chǎn)積累的此刻貼現(xiàn)值,。 有了這個公式,，我們就可以把一些自己關(guān)心的個股套入計(jì)算一下了。比如根據(jù)萬得數(shù)據(jù),，工商銀行2018年底凈資產(chǎn)約6.39,，即目前PB是0.87，ROE約13.7%,，那么 0.87=1+（13.7%-r）*（1+g）/（r-g） 通常我們都會假定永續(xù)增長率g小于社會資金成本r,，所以要讓上面公式成立，要求r比13.7%還要高,，r 實(shí)際上可以分解為兩個部分,，一個是無風(fēng)險(xiǎn)收益率，可以用十年期國債收益率來替代,，目前不到4%,，另一個是風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，在這個例子中,，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償需要大于9.7%,，假定g=0，簡單計(jì)算r為15.75%,，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償將近12%,，對于工行這種大而不能倒的公司，就算金融危機(jī),，這個風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償合理嗎,？ 銀行股當(dāng)然非常特殊，我們換換口味,，拿一個消費(fèi)股來玩玩,，看看雙匯發(fā)展是什么情況。 同樣查詢?nèi)f得數(shù)據(jù),，雙匯發(fā)展的2018凈資產(chǎn)約4.98,，目前PB為4.97，ROE約30.37%,，假定我們的長期回報(bào)率 r 選取10%,，代入公式： 4.97=1+（30.37%-10%）*（1+g）/（10%-g） 得到永續(xù)增長 g=4.63%，看起來市場估值還是比較公允的,。 現(xiàn)在我們再來看兩個硬資產(chǎn)的案例,，中國神華和長江電力，這是有不少人愿意放在一起比較的個股，我們同樣r取10%,。 中國神華：1.21=1+（14.57%-10%）*（1+g）/（10%-g）,，g= -9.66% 長江電力：2.5=1+（15.9%-10%）*（1+g）/（10%-g），g=5.84% 很有意思,，市場認(rèn)為長江電力長期資產(chǎn)增長可以達(dá)到將近6%,，而神華卻會損毀價(jià)值，負(fù)增長約10%,，哪個是對的,？ |
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