2018年08月20日 08:47作者：本刊特約 王驊

七月以來，市場(chǎng)持續(xù)磨底,，各路抄底資金也紛紛入場(chǎng),，最直觀的表現(xiàn)為ETF產(chǎn)品規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張。按照ETF基金每天最新凈值和場(chǎng)內(nèi)流通份額增量測(cè)算,，七月以來,，已經(jīng)有將近1200億元的資金通過ETF基金流入A股市場(chǎng)。

其中,，創(chuàng)業(yè)板ETF規(guī)模增長明顯,，華安創(chuàng)業(yè)板50ETF、工銀瑞信創(chuàng)業(yè)板ETF等8只創(chuàng)業(yè)板ETF產(chǎn)品的場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格平均下跌4.83%,，但份額合計(jì)增加48.54億份,，華安創(chuàng)業(yè)板50ETF和易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板場(chǎng)內(nèi)份額增加29.99億份和14.48億份,，居全部ETF產(chǎn)品成交量前列。

由此可見,，隨著投資者理念的進(jìn)一步成熟,，ETF已經(jīng)成為投資組合中不可缺少的一部分。長期以來,，市場(chǎng)上對(duì)如何挑選ETF有很多說法,，比如根據(jù)流動(dòng)性、跟蹤誤差,、費(fèi)率等指標(biāo)進(jìn)行判斷,，但投資者面對(duì)這些指標(biāo)時(shí)難免遇到一些誤區(qū)，需加以識(shí)別,。

ETF的流動(dòng)性

目前,，市場(chǎng)上普遍認(rèn)為ETF產(chǎn)品的規(guī)模越大流動(dòng)性越好。但實(shí)際上,，這種說法只在一定程度上成立,，ETF的流動(dòng)性表現(xiàn)在三個(gè)方面：因?yàn)镋TF包含的申購贖回機(jī)制從而產(chǎn)生的一級(jí)市場(chǎng)上的流動(dòng)性、ETF在二級(jí)市場(chǎng)的交易量以及跟蹤標(biāo)的資產(chǎn)的交易量,。

資產(chǎn)規(guī)模是很多投資者用來衡量基金流動(dòng)性的指標(biāo),，但是ETF因?yàn)橥ㄟ^份額進(jìn)行流通，并不會(huì)因?yàn)槌钟姓叩耐顿Y行為產(chǎn)生影響,，每個(gè)ETF投資者享受到的流動(dòng)性都是獨(dú)立的,。但是在二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性不足的問題時(shí)，投資者在二級(jí)市場(chǎng)賣出ETF將需承受很大的沖擊成本,。此時(shí),，有條件的投資者就會(huì)選擇在一級(jí)市場(chǎng)贖回ETF，結(jié)果就是ETF份額減少,。在目前的市場(chǎng)環(huán)境下,，越來越多的ETF基金份額遭遇大量贖回，許多甚至淪為迷你基金,，ETF的流動(dòng)性受到挑戰(zhàn),。察看目前ETF基金的規(guī)模分布，可知多數(shù)基金規(guī)模在10億以下,，而不足1億的迷你基金數(shù)量達(dá)49只,，占股票型ETF總數(shù)的38%。七月以來,，雖然創(chuàng)業(yè)板ETF整體火爆,，但華夏、建信和嘉實(shí)三家規(guī)模不足1億的創(chuàng)業(yè)板ETF的流通份額均未出現(xiàn)明顯增長，建信創(chuàng)業(yè)板ETF甚至出現(xiàn)了小幅縮水,。

而ETF的套利機(jī)制,，保證了其交易價(jià)格與其凈值不會(huì)偏離太多。但是這樣做的前提是ETF在二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性較好,，否則無法進(jìn)行較大金額買賣,。一些ETF一天成交量很少甚至為0，這種套利機(jī)制就失效了,，賣出或買入少量份額就可以讓這些流動(dòng)性很差的ETF出現(xiàn)暴漲暴跌,，價(jià)格相對(duì)凈值出現(xiàn)較大幅度的折價(jià)或溢價(jià)。目前創(chuàng)業(yè)板ETF的成交量天差地別,，易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF七月以來日均成交額為8.92億元,，而其他產(chǎn)品的均值不到740萬元，成交額過低使得基金在二級(jí)市場(chǎng)交易的沖擊成本加大,，相比易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF七月以來平均2.32%的日內(nèi)平均振幅，建信創(chuàng)業(yè)板ETF達(dá)到2.64%,，8月2日和8月3日的日內(nèi)振幅更是分別達(dá)到8.19%和6.14%,。

由于一級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性很難預(yù)測(cè)，因此日成交量可以作為普通投資者評(píng)判ETF流動(dòng)性的主要依據(jù),。但有時(shí),，標(biāo)的資產(chǎn)的流動(dòng)性在判斷時(shí)也很重要，如果一只低成交量的ETF潛在標(biāo)的資產(chǎn)的流動(dòng)性高,，那么這只產(chǎn)品的流動(dòng)性就遠(yuǎn)沒有想象中的那么差,。如南方中證全指房地產(chǎn)ETF的成交量較工銀瑞信創(chuàng)業(yè)板ETF低，但由于其標(biāo)的資產(chǎn)的流動(dòng)性高,，所以它本身的流動(dòng)性要比看起來好很多,。ETF產(chǎn)品的規(guī)模一定程度上能夠體現(xiàn)基金的流動(dòng)性，但從全面角度考慮,，不妨關(guān)注下ETF的日成交量和跟蹤標(biāo)的資產(chǎn)的流動(dòng)性情況,。

ETF的跟蹤誤差

目前，我國絕大部分ETF的投資策略是復(fù)制跟蹤指數(shù),，投資目標(biāo)也是緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù),，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化。但是跟蹤同一指數(shù)的ETF之間,，由于ETF在構(gòu)建投資組合和運(yùn)營時(shí)會(huì)產(chǎn)生一系列的費(fèi)用和成本,，以及人為因素等影響，使得ETF之間的跟蹤誤差仍然存在一定差別,。

7月以來創(chuàng)業(yè)板跌幅為0.8%,，7只以創(chuàng)業(yè)板指作為跟蹤標(biāo)的的產(chǎn)品平均跌幅為0.7%，建信創(chuàng)業(yè)板ETF表現(xiàn)較差，跌幅為1.04%,?？傮w而言，ETF跟蹤誤差小通常意味著標(biāo)的資產(chǎn)換手率較低,，因此降低了交易成本,。交易越頻繁，短期內(nèi)的跟蹤誤差就越重要,，建信創(chuàng)業(yè)板ETF日內(nèi)振幅曾經(jīng)達(dá)到8.19%和6.14%,，說明ETF產(chǎn)品的跟蹤效果較差，介入后套利風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之增加,。

然而,，目前很少有機(jī)構(gòu)對(duì)這一指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，投資者可以通過招募說明書中披露的跟蹤模式略窺一二,。目前國內(nèi)ETF跟蹤標(biāo)的指數(shù)的方法大概可以分為兩種：第一種是完全復(fù)制法,，具體來說，就是購買標(biāo)的指數(shù)中的所有成份證券,，并且按照每種成份證券在標(biāo)的指數(shù)中的權(quán)重確定購買的比例以構(gòu)建指數(shù)組合從而達(dá)到復(fù)制指數(shù)的目的,。目前創(chuàng)業(yè)板ETF主要采用這一方式，但當(dāng)基金規(guī)模較小時(shí),，ETF很難做到完全復(fù)制,，例如嘉實(shí)創(chuàng)業(yè)板ETF、建信創(chuàng)業(yè)板ETF等小規(guī)模產(chǎn)品受規(guī)模限制,，有些成份股持倉并不多,，一旦成份股出現(xiàn)流動(dòng)性問題時(shí)，可能出現(xiàn)較大的跟蹤誤差,。

第二種是抽樣復(fù)制法,，即采用抽樣方法從構(gòu)成標(biāo)的指數(shù)的成份股中抽取若干股票，構(gòu)成用于復(fù)制標(biāo)的指數(shù)的投資組合方法,。如華安創(chuàng)業(yè)板50ETF,，通過剔除流動(dòng)性差的成份股，以減少基金運(yùn)行過程中可能出現(xiàn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),，但值得注意的是,，華安創(chuàng)業(yè)板50ETF還進(jìn)行了積極投資，二季報(bào)顯示基金適量增加了樂普醫(yī)療,、衛(wèi)寧健康等醫(yī)療股票的主動(dòng)配置,，因此這類策略本身和標(biāo)的指數(shù)就存在一定出入，所以跟蹤誤差也有可能較高,。投資者需要結(jié)合對(duì)標(biāo)指數(shù)的特點(diǎn)和ETF本身規(guī)模進(jìn)行取舍,。

此外，就ETF的費(fèi)用而言，ETF的主要優(yōu)勢(shì)為其廉價(jià)的交易與運(yùn)作成本,?；鹳M(fèi)用大致包括基金管理人的管理費(fèi)、基金托管人的托管費(fèi),、基金的交易費(fèi)用（傭金）等,。一般來說，ETF交易成本較低,，交易費(fèi)用主要以券商傭金為主,，由于我國做市機(jī)制也并未完全實(shí)施，買賣差價(jià)也可以忽略不計(jì),。但是也應(yīng)注意到不同的ETF,，其管理費(fèi)率和托管費(fèi)率各不相同，特別是投資于海外市場(chǎng)的ETF產(chǎn)品,，費(fèi)率是投資之前需要考量的因素,。比如50ETF的管理費(fèi)率和托管費(fèi)率合計(jì)為0.6%，而德國30合計(jì)為1%,。

由于ETF的投資策略是被動(dòng)投資,，因此基金業(yè)績的好壞與標(biāo)的指數(shù)的情況息息相關(guān)。但是目前市場(chǎng)上ETF眾多,，同類指數(shù)的ETF產(chǎn)品也各有不同，綜合考量各ETF的流動(dòng)性,、跟蹤誤差,、基金費(fèi)用等因素后，還是能夠回避一些“坑”的,。■