一,、2003 年以來 QFII 投資 A 股變化：

1、QFII 重倉股市值 16 年來增長近 200 倍,。

2,、持股偏好經(jīng)歷了從 TMT、周期到大金融再到大消費(fèi)的轉(zhuǎn)變,。

3,、QFII 重倉股整體表現(xiàn)通常獲得較好的超額收益。

4,、12 只個股 16 年來在 QFII 重倉股中累計(jì)出現(xiàn)超過 40個季度,，4 只個股連續(xù) 9 年穩(wěn)定被 QFII 持有,。

在考慮行業(yè)、業(yè)績,、估值等多方面因素后,，良好的成長性，尤其是穩(wěn)定的業(yè)績增速是外資長期持有的重要原因,。

（一）

QFII 重倉股市值從2003年末的6.97億元上升至2018年3季度末的1380.98億元,，16 年來增長超過 197 倍。其中,，2004 年 1 季度最少僅有 0.18 億,，2014年末持倉市值最高達(dá)到1627.4 億。

2015 年以后由于 A 股大跌以及滬深港通開通后資金的分流,，QFII 重倉股市值有所下滑,，但是 2016 年以來仍然穩(wěn)定在 1000 億以上。

（二）

假設(shè) 2003 年末QFII 的資產(chǎn)值為 1,，計(jì)算 QFII 重倉股至今的累計(jì)收益,，數(shù)據(jù)顯示 2006年以來 QFII 的累計(jì)收益持續(xù)為正，2017 年最高接近 20 倍左右,，2018年即使小幅下滑也在 15 倍水平,，遠(yuǎn)高于同期上證綜指的 7 倍的累計(jì)收益。

（三）

（1）2007 年以前 TMT,、周期,、中游制造行業(yè)，QFII 占比較高,。

細(xì)分來看,，通信行業(yè)在 2003 年、2004 年占比超三成,，相反,，商業(yè)貿(mào)易、機(jī)械設(shè)備,、傳媒,、建筑裝飾、房地產(chǎn)等行業(yè)并不在 QFII 的起初的投資范圍之內(nèi),。 

（2）2008 年開始,，銀行板塊的持股市值大幅上升，此后連續(xù) 11 坐 年穩(wěn)坐 QFII重倉股市 值第一位,。

之所以會有這樣的變化,，一方面是因?yàn)?2006 年以前中國上市的銀行數(shù)量很少，僅有平安,、浦發(fā)等 5 家,，2007 年以后大量銀行才陸續(xù)上市,，另一方面這也可能與 QFII 投資風(fēng)格較為保守相關(guān)，與周期,、中游制造相比,，銀行受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較小，估值較低,，安全性較強(qiáng),。

（3）2012 年以來家用電器、食品飲料的持倉占比不斷上升,，大消費(fèi)在海外資金持股的重要性也不斷增強(qiáng),。

從 2012 年 1 季度開始家用電器、食品飲料穩(wěn)坐 QFII 持倉市值的第二,、三位,，細(xì)分來看，白酒,、白色家電受到海外資金的追捧,，這一趨勢與北上資金也頗為相似。

（四）

12 只個股 16 年來在 QFII 重倉股中累計(jì)出現(xiàn)超過 40 個季度,，4 只個股連續(xù) 9 年穩(wěn)定被 QFII 持有,。

個股方面，海螺水泥,、格力電器,、白云機(jī)場2003 年至今在 QFII 重倉股中出現(xiàn)的頻次最高，分別達(dá)到 48 次,、46 次,、46 次，格力電器,、白云機(jī)場,、寧波銀行 2010 年至今穩(wěn)定的出現(xiàn)于每一季度 QFII 重倉的持股名單。

盡管這些被 QFII 長期持有的個股行業(yè)較為分散,，然而從業(yè)績增速、估值情況,、股價表現(xiàn)來看,，往往具有較好的成長性。

這些被持有超過 35 季度的個股中,，80%的個股近 5年復(fù)合利潤增速為正,，75%的個股市盈率低于 20 倍，40%的個股 2014年至今的累計(jì)收益超過 100%,。

二,、2014 年以來北上資金持有 A 股變化

2014 年以來,，北上資金累計(jì) 買入成交凈額增長近 60 倍。

北上資金從 2014 年 11 月 7 日滬股通實(shí)施當(dāng)日的 120.8 億上升至 2019年 2 月 11 日的 7125.38 億元,，5 年來增長 58 倍,。其中，滬股通增長 33.3倍至 4148.6 億元,，深股通增長 110.5 倍至 2976.8 億元,。

2018 年以來隨著中國資本市場對外開放的節(jié)奏加快，北上資金的流入規(guī)模明顯上升,，全年凈流入 2899 億,，遠(yuǎn)高于 2017 年的 1997 億。

2018 年以來北上資金鎖定食品飲料,、家用電器等消費(fèi)行業(yè),，下半年起大金融開始發(fā)力。

隨著去年下半年醫(yī)藥行情走弱,，非銀替代醫(yī)藥行業(yè)排名第三,。相反，雖然 TMT,、周期,、中游制造等行業(yè)持倉市值在外資加速流入的背景下也有所增加，但是較大消費(fèi)和大金融仍有明顯的差距,。

截止 2018 年底,，食品飲料一個行業(yè)的持倉市值接近 TMT（傳媒、計(jì)算機(jī),、電子,、通信）整體的 2 倍，銀行,、家用電器,、非銀金融也超過上述 4 個子行業(yè)的總和。

6 只個股 2014 年以來 90% 以上的交易日 穩(wěn)定 位列前十大活躍個股,。個股方面,，深股通的海康威視,、五糧液,、格力電器、美的集團(tuán),，滬股通的中國平安,、貴州茅臺，自北上機(jī)制開通至今,，無論股市出現(xiàn)大幅回撤還是明顯拉漲都穩(wěn)定的位于前十大活躍個股,。

此外,，中國石化、分眾傳媒,、南方航空,、交通銀行 2018 年北上資金的持股數(shù)量上升最快；

貴州茅臺,、中國平安,、五糧液、美的集團(tuán),、招商銀行 2018 年持股市值上升最多,；

顧家家居、大簇激光,、歐浦照明,、首旅酒店北上資金持股占流通 A 股的增加最為明顯。 

在考慮到行業(yè),、估值,、業(yè)績等多方面因素后，不難發(fā)現(xiàn)良好的成長能力,，尤其是穩(wěn)定業(yè)績表現(xiàn)是支撐外資長期持有的因素,。

三、海外資金重要持股一覽

這些受外資特別偏好的股票不僅僅局限于公眾熟知的食品飲料,、家用電器,、銀行，交通運(yùn)輸,、電子,、輕工制造等行業(yè)龍頭也受到特別的青睞，再次說明外資長期更關(guān)注的是股票的穩(wěn)定成長能力,。下圖：外資持股較高個股一覽

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