手握充裕資金，卻不知投向何處——股市蠢蠢欲動,，卻不知是牛市啟動還是短暫躁動,，而伴隨著城投債、可轉(zhuǎn)債等過往少有人問津的品種一躍成為機(jī)構(gòu)“座上賓”,，“資產(chǎn)荒”擔(dān)憂再次襲來,。

第一財經(jīng)記者采訪多位公募、私募基金經(jīng)理以及投行人士發(fā)現(xiàn),，機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)荒這一現(xiàn)實雖存爭議但大致認(rèn)同,，而他們對資產(chǎn)配置的選擇也有章可循，可供投資者參考借鑒,。

對于黃金,，深圳一位黃金ETF基金經(jīng)理認(rèn)為，傳統(tǒng)角度看具有避險功能,，但拉長時間周期看,，2019年黃金上漲行情大概率不會出現(xiàn)。

對于股票,，深圳一家公募基金的總經(jīng)理認(rèn)為,，二級市場股票是目前性價比最高的資產(chǎn)，特別是市盈率較低,、看不到業(yè)績下降可能,、收益率好于債券的股票，且很多企業(yè)成長性不錯,。

對于可轉(zhuǎn)債,，華東地區(qū)一位可轉(zhuǎn)債投研人士認(rèn)為，市場情緒對于可轉(zhuǎn)債比較青睞,，債券利率下行空間不大,，如果想要一定的超額收益，轉(zhuǎn)債是個突破口,。

結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”

資產(chǎn)荒不荒,，本質(zhì)上是一個價格問題。資產(chǎn)荒的潛在含義是風(fēng)險與收益相匹配的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可選擇不多,。

貨幣環(huán)境寬松疊加對經(jīng)濟(jì)下行的判斷,，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給減少，在資金充裕和資產(chǎn)收益不高雙重因素作用下,，“資產(chǎn)荒”不可避免出現(xiàn),。在資管新規(guī)的約束下,，資管機(jī)構(gòu)無法再靠期限錯配、資金池等方式創(chuàng)造低風(fēng)險與高收益兼具的資產(chǎn),；加上過去一年來信用風(fēng)險集中釋放,，債券違約創(chuàng)歷史新高，無法再通過信用下沉方式獲取高收益,。

同時很多投資人在心理上也沒有接受收益率下降這一現(xiàn)實,，主觀上還想尋找高收益產(chǎn)品。但隨著符合收益率條件的投資產(chǎn)品愈發(fā)減少,，相對的“資產(chǎn)荒”也就順理成章出現(xiàn),。

對比2016年的“資產(chǎn)荒”，可以看到本輪資產(chǎn)荒呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征,。

在上輪資產(chǎn)荒中,，各等級債券收益率均大幅下行，高評級和低評級之間的信用利差收窄,，在負(fù)債端由于流動性寬松,、負(fù)債擴(kuò)容，導(dǎo)致負(fù)債非常充沛,；在資產(chǎn)端,，資產(chǎn)稀缺的是高息非標(biāo)產(chǎn)品。

而本輪“資產(chǎn)荒”下,，低評級的主體融資仍然較為困難,，體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性的資產(chǎn)荒和低評級資金荒的共存。

“政策總體上還處于穩(wěn)杠桿階段,，資管機(jī)構(gòu)負(fù)債端特別是表外理財呈現(xiàn)壓縮趨勢,，貨幣政策也只是相對寬松，并沒有大放水,，”星石投資相關(guān)負(fù)責(zé)人也認(rèn)為,，因此這一次與2016年理財大幅擴(kuò)張、貨幣政策多次降準(zhǔn)降息的情況帶來的資金充裕還是有所區(qū)別的,。

全面降準(zhǔn)后資金寬松,，今年1月7日以來一級市場發(fā)行利率快速下行，“信用熱”隨之而來,，就連過往少人問津的可轉(zhuǎn)債,、城投債，也出現(xiàn)了“天量認(rèn)購”,。

日前平安銀行網(wǎng)下發(fā)行約80億元的可轉(zhuǎn)債,，網(wǎng)下申購有效金額達(dá)到約10.75萬億元，申購倍數(shù)超過1400倍,，中簽率僅約0.074%,；1月8日發(fā)行的3年期中票“19河鋼集MTN001”發(fā)行利率為3.8%,，創(chuàng)造了該發(fā)行主體最近幾年同期限中票融資成本的最低。

“一級市場火爆的是高等級信用債,，低資質(zhì)債和民企債券仍舊不活躍,。”融通債券基金經(jīng)理王超分析,，2018年整個債券市場出現(xiàn)分化，利率債及高等級信用債收益率下行,，低等級信用債收益率上行,，金融機(jī)構(gòu)行為趨同，均規(guī)避低等級信用債,。

多位受訪人士均分析,，結(jié)合信用債一級市場和二級市場的表現(xiàn)，本輪“資產(chǎn)荒”下的信用熱現(xiàn)象呈現(xiàn)了明顯的等級分化特征——安全性和收益率相對較高的AA+及以上的高等級優(yōu)質(zhì)信用債受到追捧,，反之低等級信用債依舊無人問津,。

在機(jī)構(gòu)人士看來，“后資管新規(guī)”時代,，市場對剛兌的高收益產(chǎn)品仍然有所期待,，對凈值化產(chǎn)品接受度較低，而資管機(jī)構(gòu)提供投資者教育和開展投資研究能力還在建設(shè)當(dāng)中,，對權(quán)益類,、低評級債券等類型產(chǎn)品的配置能力、配置比例不足,，也在一定程度上加劇了結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒,。

資產(chǎn)端的真實情況

2019年1月中上旬，尚東（化名）從上海飛到北京參加了一場寵物論壇,。與記者見面后,，他頻繁問起：認(rèn)不認(rèn)識寵物行業(yè)或?qū)櫸镄袠I(yè)感興趣的投資人？

“我們觀察下來,，融資的需求很多,，但是真正能夠投的項目很少?！鄙虾Ｒ患襊E機(jī)構(gòu)副總坦言,，一級市場的資產(chǎn)荒還是比較明顯，估值合理的資產(chǎn)尤其稀缺,。

他認(rèn)為,，過去幾年投資機(jī)構(gòu)都在向前一步搶奪風(fēng)口，PE向前做VC,、VC向前做天使,，但去年開始機(jī)構(gòu)開始回歸,，更加重視商業(yè)化落地，PE也重回PE的投資邏輯上來,。

因為實踐證明,，絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)項目經(jīng)不起驗證，將業(yè)績和估值一起看,，就發(fā)現(xiàn)投資很難下手,。

同樣的問題也出現(xiàn)在上市公司的“殼平臺”運(yùn)作當(dāng)中。北京一位投行保代告訴記者,，以前有一些人會買殼做平臺,，但現(xiàn)在來看大概率是賠錢的。雖然現(xiàn)在很多上市公司想賣殼而且價格也不貴,，但也沒有合適的資產(chǎn)往里面裝,。

資產(chǎn)荒，在一級市場表現(xiàn)為估值合理的資產(chǎn)稀缺,，在二級市場則表現(xiàn)為對高收益,、流動性好、安全性高資產(chǎn)的求而不得,。

“金融機(jī)構(gòu)投資意愿不強(qiáng),，寧愿降低收益率也不愿意投資任何市場波動風(fēng)險或者信用風(fēng)險，也就是說風(fēng)險特別厭惡,，所以會去找低風(fēng)險的產(chǎn)品,，低風(fēng)險資產(chǎn)也就出現(xiàn)了一定的供給不足?！鄙鲜?深圳公募基金總經(jīng)理分析,，風(fēng)險厭惡型投資人有比較多的資金，他們需要低風(fēng)險的資產(chǎn),，而這類資產(chǎn)是緊缺的,。

在資產(chǎn)荒大潮中投資，“扎堆”風(fēng)險不容忽視,。北京一位券商首席策略分析師對記者分析,，近期隨著城投債利率一路下行，大家都去配城投債,，賭央行貨幣政策將更寬松,，長端利率更下行。但是必須明確,，在一個方向加杠桿就是人為制造風(fēng)險,。“據(jù)我們了解這恰恰是央行最擔(dān)心的,?！彼f,，因為真正風(fēng)險偏好起來的話，大家就不會扎堆一類資產(chǎn),。

2019到底買什么

劃算的資產(chǎn)不好找,，股債樓匯金到底買什么？2019年國際國內(nèi)形勢都充滿不確定性,，黃金成為很多投資者考慮的選項,。

前述黃金ETF基金經(jīng)理認(rèn)為，從黃金在傳統(tǒng)資產(chǎn)的表現(xiàn)來看,，首先是具有一定的避險功能,。不過把時間周期拉長來看，黃金和各類資產(chǎn)的相關(guān)性不高,，但它的特點是當(dāng)市場波動較大時，黃金反而會出現(xiàn)一定的上漲,。另外黃金具有一定相對價值,，整體大環(huán)境不好的時候，黃金繼續(xù)充當(dāng)資產(chǎn)穩(wěn)定器的作用,。

“但是,，黃金大的上漲行情在2019年大概率不會出現(xiàn)?！彼治?，根據(jù)過去15年的統(tǒng)計，從回報的時間和收益率來看,，黃金持有2年是相對合適的周期,；從量化角度來看，黃金資產(chǎn)的一般建議比例是5%~10%,，這個階段資產(chǎn)收益比較好,。

對于股票的投資，前述深圳公募基金總經(jīng)理認(rèn)為,，目前來看性價比最高的資產(chǎn)還是二級市場的股票,。因為本身市場波動比較大，普遍預(yù)期沒有到底,，投資者風(fēng)險偏好不高,。單純從性價比來講，很多市盈率在5-10倍之間,，也看不到業(yè)績下降,，收益率好于債券，很多企業(yè)的成長性也不錯,。

可轉(zhuǎn)債也被認(rèn)為是當(dāng)下投資的一個風(fēng)口,。

“平安銀行轉(zhuǎn)債的高倍數(shù)申購,，說明現(xiàn)在市場情緒很不錯?！比A東地區(qū)一位可轉(zhuǎn)債投研人士告訴記者,，之前市場還在擔(dān)心PB小于1的銀行轉(zhuǎn)債發(fā)行壓力較大。其實機(jī)構(gòu)對今年轉(zhuǎn)債市場有一定預(yù)期,，因為債券利率下了很多,，繼續(xù)下行空間不大。在他看來,，如果想要一定的超額收益,，可轉(zhuǎn)債是個突破口。

融通債券基金經(jīng)理王超認(rèn)為,，根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)判斷,，貨幣政策或?qū)⒕S持寬松。但是,，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不如以往順暢,，債券市場牛市大概率將繼續(xù)持續(xù)。

上海一家老牌私募基金負(fù)責(zé)人則表示,，今年股票大概率會反彈,，債券可能還會有一定機(jī)會，但要想復(fù)制去年的行情也很難,。

此外,，1月30日晚，備受市場各界關(guān)注的科創(chuàng)板系列規(guī)則征求意見稿發(fā)布,，千呼萬喚和,，科創(chuàng)板揭開面紗，VCPE及各類資本均翹首以待,。毫無疑問,，科創(chuàng)板為科創(chuàng)企業(yè)上市提供了新渠道，將成為IPO,、并購之后VC/PE等機(jī)構(gòu)的另一類退出方式,。