來(lái)源 / 中國(guó)證券報(bào)

1月以來(lái),，匯市,、債市、股市輪番表現(xiàn),，大戲連連,。過(guò)去十年數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)前后,，股市上漲概率大；匯市最“搖擺”,，人民幣節(jié)前承壓,、節(jié)后反彈幾成慣例；債市最“佛系”,，遵循趨勢(shì),，小打小鬧。

2019年春節(jié)將至,，哪個(gè)市場(chǎng)最有戲,？綜合各方分析，當(dāng)前多因素提升風(fēng)險(xiǎn)偏好,，A股延續(xù)“春季躁動(dòng)”呼聲最高,；美元表現(xiàn)反復(fù)，人民幣或逆季節(jié)性走強(qiáng),，持有外匯未必是合適選擇,；債市成交轉(zhuǎn)淡，疊加市場(chǎng)情緒生變,，恐難有大行情,。

你方唱罷我登場(chǎng)

人民幣元旦后表現(xiàn)最驚艷。2019年第二周,，據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì),，在岸人民幣兌美元即期匯率累計(jì)升值1163個(gè)基點(diǎn)，幅度達(dá)1.72%,，升值幅度為2005年匯改以來(lái)最大,；僅當(dāng)周后三日，在岸人民幣就升值1079個(gè)基點(diǎn),，升幅達(dá)1.6%,。

債市開局最沒懸念。2019年伊始,，債券市場(chǎng)繼續(xù)演繹跨年行情,，期貨,、現(xiàn)貨順利實(shí)現(xiàn)“開門紅”——10年期國(guó)債期貨在2019年首個(gè)交易日上漲0.4%,，稍后創(chuàng)出逾兩年新高，一度逼近99元；10年期國(guó)債收益率在首日下行逾5個(gè)基點(diǎn),，到中旬最低跌至3.07%，創(chuàng)出2016年末以來(lái)新低,，靠近3%關(guān)口,。

A股“轉(zhuǎn)身”最標(biāo)準(zhǔn)，后續(xù)表現(xiàn)也更穩(wěn)健,。進(jìn)入2019年,，上證綜指連跌兩日，并于1月4日創(chuàng)出階段新低,。此后,，A股展開反彈并延續(xù)至今。從指數(shù)走勢(shì)上看,，過(guò)去一個(gè)多月,，A股走勢(shì)呈現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)的“V”型，上證綜指累計(jì)上漲4.32%,。

或是因?yàn)殚_局“用力過(guò)猛”,，最近兩周人民幣匯率重歸震蕩。同樣,，在創(chuàng)出逾兩年新高后,，10年期國(guó)債期貨并沒有繼續(xù)向百元大關(guān)發(fā)起挑戰(zhàn)，而是陷入震蕩回調(diào),，1月25日主力合約收?qǐng)?bào)97.635元,，較上年末反倒微跌0.08%，10年期國(guó)債收益率也沒能跌破3%心理關(guān)口,，目前回到3.15%附近,。

歷史數(shù)據(jù)很有趣

距離春節(jié)還剩一個(gè)完整交易周，股,、債,、匯三個(gè)市場(chǎng)的行情誰(shuí)會(huì)更有看頭？

不妨先看歷史數(shù)據(jù),。中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)2009年至2018年春節(jié)前后各5個(gè)交易日的市場(chǎng)表現(xiàn)發(fā)現(xiàn),，股市在春節(jié)前后出現(xiàn)上漲的概率最大。

統(tǒng)計(jì)顯示,，過(guò)去10年中,，春節(jié)前5個(gè)交易日，上證綜指僅在2014年和2018年出現(xiàn)下跌,，分別下跌0.45%,、3.33%,，其余8年均實(shí)現(xiàn)上漲，漲幅在0.55%至4.54%之間,；春節(jié)后5個(gè)交易日,，上證綜指僅在2013年出現(xiàn)下跌，跌幅為4.86%,，其余9年上漲0.49%至9.57%不等,。過(guò)去10年，A股市場(chǎng)經(jīng)歷多次牛熊更迭,，但每逢春節(jié)前后,，大概率都會(huì)有所表現(xiàn)，證明股市“春季躁動(dòng)”的說(shuō)法所言非虛,。

春節(jié)前后的人民幣匯率走勢(shì)同樣有一定規(guī)律,。統(tǒng)計(jì)表明，春節(jié)前5個(gè)交易日,，人民幣貶值概率較大。過(guò)去10年,，人民幣兌美元僅在2016年出現(xiàn)升值,，幅度為94個(gè)基點(diǎn)，其余9年貶值23個(gè)基點(diǎn)至845個(gè)基點(diǎn)不等,；春節(jié)后5個(gè)交易日,，人民幣升值概率明顯大于貶值，除2013年,、2014年和2015年出現(xiàn)貶值以外,，其余7年均為升值，升值點(diǎn)數(shù)在17基點(diǎn)至491基點(diǎn)之間,。分析認(rèn)為,，這一現(xiàn)象主要與春節(jié)長(zhǎng)假前后用匯需求變化有關(guān)。春節(jié)通常是上半年出境游的高峰期,，旅游用匯需求增多,，影響外匯供求，令人民幣匯率季節(jié)性承壓,；節(jié)后,，用匯需求回落，同時(shí)結(jié)匯現(xiàn)象增多,，往往推動(dòng)人民幣匯率反彈,。

過(guò)去10年春節(jié)前后，債券市場(chǎng)時(shí)漲時(shí)跌,，表現(xiàn)最難捉摸,。春節(jié)前5個(gè)交易日,，代表性的10年期國(guó)債收益率在4年里出現(xiàn)上行（對(duì)應(yīng)債券市價(jià)下跌），有6年出現(xiàn)下行（對(duì)應(yīng)債券市價(jià)上漲）,；春節(jié)后5個(gè)交易日,，10年期國(guó)債收益率在6年里出現(xiàn)上行，4年出現(xiàn)下行,。不過(guò),，債市行情也不是完全無(wú)規(guī)律可循，大致有兩點(diǎn)：一是春節(jié)前,，債市表現(xiàn)通常不會(huì)脫離既有運(yùn)行趨勢(shì),。比如，2015年債券處于牛市,，春節(jié)前5日在漲,；2017年債券處于熊市，春節(jié)前5日在跌,。二是春節(jié)前后,，債市波動(dòng)總體不大。較為可信的一種解釋是,，債券市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者為主,，春節(jié)附近機(jī)構(gòu)參與度下降，限制了行情波動(dòng),，也很難走出反轉(zhuǎn)行情,。

股市可能最有戲

當(dāng)前A股“春季攻勢(shì)”呼聲無(wú)疑最高，不光有歷史規(guī)律可依,，更有現(xiàn)實(shí)條件支撐,。

國(guó)信證券報(bào)告稱，從春季行情的催化劑來(lái)看,，主要有幾類：一是充裕的流動(dòng)性,；二是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“空窗期”使得市場(chǎng)預(yù)期較為分散，經(jīng)濟(jì)上行的邏輯尚未證偽,；三是重要會(huì)議前期的政策期待,。當(dāng)前，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行,、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期內(nèi)空白,，“春季躁動(dòng)”行情值得期待。

廣發(fā)證券策略團(tuán)隊(duì)稱,，本輪A股“春季躁動(dòng)”行情主要由三因素驅(qū)動(dòng)：一是全球流動(dòng)性緊縮節(jié)奏放緩,；二是信用擴(kuò)張預(yù)期改善；三是短端利率較前期下一臺(tái)階。目前,，前兩項(xiàng)因素均在延續(xù),，第三點(diǎn)實(shí)現(xiàn)的可能性增大，A股“春季躁動(dòng)”行情將繼續(xù)演繹,。

業(yè)內(nèi)人士指出,，不同機(jī)構(gòu)給出的理由可能有異，但結(jié)論趨同,，核心邏輯一致,，即多因素提升風(fēng)險(xiǎn)偏好。從外部來(lái)看,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)不弱,，但邊際走弱的預(yù)期造就了美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息的輿論，貿(mào)易環(huán)境也出現(xiàn)一些轉(zhuǎn)暖征兆,，兩者共同緩解市場(chǎng)對(duì)外部環(huán)境繼續(xù)惡化的擔(dān)憂,。從內(nèi)部來(lái)看，雖然經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)下行,，但政策對(duì)沖力度加大,，尤其是寬信用多措并舉，融資拐點(diǎn)可能提前出現(xiàn),，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期有望“觸底回升”,。再考慮到央行系列操作打消了資金面的后顧之憂，股市延續(xù)“春節(jié)躁動(dòng)”面臨有利條件,。

外匯市場(chǎng)方面，季節(jié)性購(gòu)匯規(guī)律仍在,，但美元走勢(shì)成為短期最大變量,。從各方分析來(lái)看，當(dāng)前美元面臨政治風(fēng)險(xiǎn)加大,、政策不確定性上升等因素,，匯價(jià)波動(dòng)加大且短期有下行跡象。如果美元繼續(xù)走弱,，春節(jié)前人民幣貶值的慣例或被打破,，投資外匯未必是合適的選擇。

開年以來(lái),，利率債市場(chǎng)陷入看多不做多的怪圈,，但信用債表現(xiàn)不俗，本質(zhì)上是風(fēng)險(xiǎn)偏好上升的體現(xiàn),?？紤]到春節(jié)前后債市交投轉(zhuǎn)淡，恐難有大行情,。機(jī)構(gòu)分析,，需關(guān)注短期風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)的影響,。雖然債牛下半場(chǎng)波動(dòng)難免，但趨勢(shì)尚未扭轉(zhuǎn),，可以多抓結(jié)構(gòu)性,、波段性機(jī)會(huì)。