基建投資到底能反彈多少,？一方面取決于對(duì)基建的需求,，另一方面取決于融資。在需求存在的情況下,，基建投資不會(huì)導(dǎo)致資源浪費(fèi),，也不會(huì)帶來太多的信用風(fēng)險(xiǎn)問題。否則,，基建投資就會(huì)導(dǎo)致資源浪費(fèi),，信用風(fēng)險(xiǎn)上升，甚至形成泡沫,。因此第一個(gè)問題是更為基礎(chǔ)的問題,，具體而言，與其他國(guó)家相比,，中國(guó)基建的差距多大,？國(guó)內(nèi)各地區(qū)之間不平衡問題多嚴(yán)重,？未來幾年每年增長(zhǎng)多少合適,？如何融資？

　　從國(guó)際比較來看,，中國(guó)在交通,、能源,、通信等方面的密度和人均水平仍然偏低，公路密度約是世界均值的70%,，鐵路密度約是世界均值的60%,，在主要國(guó)家中僅高于巴西、俄羅斯,。中國(guó)能源結(jié)構(gòu)與美俄不同使得中國(guó)的管道里程不需要達(dá)到美國(guó)的水平,。軌交方面，若長(zhǎng)期內(nèi)中國(guó)將建設(shè)軌交的人口標(biāo)準(zhǔn)下調(diào)至100萬(wàn),，那么將有225個(gè)城市符合標(biāo)準(zhǔn),，遠(yuǎn)超目前的34個(gè)。從質(zhì)量來看,，2017年中國(guó)基建總體上排名第46位,，只有鐵路質(zhì)量排名較高(為第17位)，其他多數(shù)均在40名之后,。作為趕超型經(jīng)濟(jì)體,，中國(guó)擁有后發(fā)優(yōu)勢(shì)，可直接采用更高級(jí)的技術(shù),，避免重復(fù)投資,，優(yōu)先發(fā)展高速鐵路、高速公路,、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等,。

　　從國(guó)內(nèi)不同區(qū)域來看，不平衡問題仍然比較嚴(yán)重,，東部地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施總量,、密度和人均水平均明顯高于中西部地區(qū)。絕大部分的高速公路,、城市軌道交通設(shè)施,、高鐵等都位于東部地區(qū)。比如,，雖然整體鐵路覆蓋率很高,，且中國(guó)在高鐵方面也世界領(lǐng)先(高鐵里程占全球比重為64%)，但對(duì)中西部地區(qū)來說,，高鐵仍然稀缺(浙江地級(jí)市的高鐵班次是安徽的2.9倍),。中國(guó)能源資源在地區(qū)之間的不平衡帶來了跨地區(qū)之間的能源輸送需求，以水力為例,，西部12省約占全國(guó)總量的80%,，推升跨區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求，例如“西電東送”“西氣東輸”等,。農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施有較大發(fā)展空間,，例如農(nóng)村電網(wǎng),、廁所等。

　　從投資方向來看,，近幾年來區(qū)域下沉和領(lǐng)域優(yōu)化是大勢(shì)所趨,。投資向中部等人均基礎(chǔ)設(shè)施存量較低(2012-2016年陜西增速是廣東的2.5倍)和行政層級(jí)更低的區(qū)域(2001-2016年村莊投資強(qiáng)度高于城市14個(gè)百分點(diǎn))發(fā)展，同時(shí)領(lǐng)域方面向生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè),、鐵路(高鐵和貨運(yùn)公轉(zhuǎn)鐵),、通信網(wǎng)絡(luò)等延伸。至于市場(chǎng)關(guān)注度較高的高鐵,，仍有一定空間,，特別是考慮到中國(guó)的低成本優(yōu)勢(shì)(還不算太高的人力成本、土地征用成本,、規(guī)模經(jīng)濟(jì),、核心技術(shù)國(guó)產(chǎn)化等)。不斷提高的環(huán)保要求需要加強(qiáng)貨運(yùn)鐵路投資來補(bǔ)短板,，5G等通信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的重要性不斷提升,。

　　結(jié)合國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)實(shí)際，從需求端來看,，2018-2020年中國(guó)基建投資名義增速較合理的區(qū)間大約為6-10%,。從融資方式來看，鑒于地方隱性債務(wù)較高,，基建未來對(duì)城投的依賴會(huì)下降,。更多要依賴顯性債務(wù)，如適度增加財(cái)政赤字,、擴(kuò)大地方政府專項(xiàng)債發(fā)行,，以及發(fā)揮PPP的補(bǔ)充作用。

（文章來源：光大證券）

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