隨著2018年年報預(yù)告,、快報的陸續(xù)出爐，很多雷,、很多坑開始陸續(xù)顯現(xiàn),，商譽減值成為了最大的隱患。很多投資者在參與股票,、基金投資時都是“談商譽色變”,。

熊市中的空頭支票

現(xiàn)在就來簡單說一下什么是商譽。商譽是企業(yè)在同等條件下,，能獲得高于正常投資報酬率所形成的價值,。

舉個例子，上市公司A想收購B公司,，假設(shè)B公司凈資產(chǎn)為1000萬,，但收購價是1億。

那么在A公司的財報里,，多出來的9000萬就被計作“商譽”,。而之所以會有多出的9000萬商譽值，主要原因可能是B公司口碑良好、團隊素質(zhì)高等因素,。當(dāng)然,，這1億元的收購價是基于雙方商量后達成的意愿形成的，是彼此接受的一個結(jié)果,。

在上面的這個案例中,，商譽暴露出的最大問題就是指標(biāo)難于量化，主觀性太強,。如果說收購的公司業(yè)績良好,，回報豐厚，那商譽值就會從“紙面富貴”轉(zhuǎn)化為到手的真金白銀,，一切都不是事兒,。

但收購的公司業(yè)績不佳，這時候它就無法給你帶來豐厚的收入了,，曾經(jīng)的“紙面富貴”就要縮水了,，即商譽減值。極端情況下,，商譽值一旦為0,，上市公司A的利潤將會受到巨大沖擊，比如融創(chuàng)計提由樂視引發(fā)的壞賬撥備21億元,，99.8億元的減值撥備以及之前在樂視相關(guān)公司的投資損失44.8億元,，共計提約165.6億元的損失，相當(dāng)于它2017年凈利潤110.04億元的1.5倍,。

所以,，我們可以理解為它是牛市中提前獲取的真金白銀，熊市中的空頭支票,。

1.45萬億商譽亟待出清

而在當(dāng)前經(jīng)濟形勢嚴(yán)峻,，資本市場處于寒冬的情況下，商譽成為空頭支票的概率大增,，將成為A股市場的一顆大雷,。

根據(jù)去年的三季報來看，全部A股的商譽合計達到1.45萬億,，占全市場所有者權(quán)益的4.1%,，其中創(chuàng)業(yè)板的商譽值是2762億元，雖然低于主板和中小板,，但它的商譽占所有者權(quán)益的比例為19.4%,，遠高于A股整體，成為了商譽減值的重災(zāi)區(qū),。

從行業(yè)上看,，以中信一級行業(yè)為依據(jù),，傳媒、醫(yī)藥和計算機行業(yè)的商譽總值最高,，分別為1687.07億元,、1426.79億元和1053.15億元，而商譽占凈資產(chǎn)比例高的行業(yè)有傳媒（26.77%）,、餐飲旅游（24.43%）和計算機（19.86%）等,。

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以華誼兄弟(300027,診股)為例，它在2015年10月22日公告稱,，擬以7.56億元收購浙江東陽浩瀚影視娛樂有限公司70%的股權(quán),，而后者在當(dāng)時僅是一家成立僅僅一天,、注冊資本1000萬元的空殼公司,。

從收購公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，奔跑吧的明星們--李晨,、Angelababy,、鄭愷、陳赫等都是公司的股東,，可以說是明星的身價抬高了公司的價值,。這筆收購算下來商譽就有7億多元。根據(jù)它的業(yè)績承諾來看,，它每年的凈利潤不會低于9000萬,，而且每年增加15%，總共5年,。如果公司的業(yè)績不達標(biāo),，承諾無法兌現(xiàn)，那么7億元的商譽值足以吞噬華誼兄弟一年的利潤,。

74家公司折翼商譽減值

當(dāng)然,，發(fā)生商譽減值的概率增大意味著業(yè)績下滑甚至虧損的公司開始浮現(xiàn)。

截至1月18日,，共有1451家公司發(fā)布了業(yè)績預(yù)報,，37家公司發(fā)布了業(yè)績快報，其中74家公司提到了商譽減值的問題,。最近森遠股份(300210,診股)跌停,、方正電機(002196,診股)本周二大跌8.64%都是由商譽減值造成的。

森遠股份發(fā)布業(yè)績預(yù)報首虧時稱,，報告期內(nèi)凈利潤虧損,，主要原因在于兩點，一是對收購吉林省公路機械有限公司形成的商譽進行了減值測試,，對4489.45萬元商譽全額計提減值準(zhǔn)備,；二是對參股聯(lián)營公司長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備計提增加，計提金額約為1000-1500萬元。它在昨天遭遇了一個跌停,。

更為甚者,，方正電機的業(yè)績預(yù)告則是直接來了個業(yè)績大變臉。根據(jù)公告來看,，2018年的業(yè)績預(yù)告從原來的盈利約0.66億元至0.93億元,，變更至虧損3.3億元至4.1億元。主要原因是它分別計提子公司上海海能,、杭州德沃仕3.5-4億元,、0.3-0.6億元的商譽減值準(zhǔn)備，這意味著商譽減值成為了它業(yè)績虧損的最大殺手,。

除了最近這些爆雷的公司外,，還有不少的公司時刻處在商譽減值風(fēng)險之中，在當(dāng)前A股市場上,，有19家上市公司的商譽占凈資產(chǎn)的比例超過了100%,，投資者需謹(jǐn)慎為上。

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紓困百天更需關(guān)注商譽減值

值得一提的是,，在剛剛過去的2018年,，股票質(zhì)押爆倉是A股市場最大的風(fēng)險。目前距離深圳市政府安排數(shù)百億紓困資金已過去了將近百天,，我們把股票質(zhì)押和商譽風(fēng)險放在一起進行比較反思時,，它們有著很大的關(guān)聯(lián)性，對公司的正常運營產(chǎn)生重大的影響,。

具體來看,，商譽減值的風(fēng)險與公司的瘋狂并購有很大的關(guān)系，由于并購離不開現(xiàn)金等資產(chǎn)的支持,，上市公司在擴展自己的版圖時,，股票質(zhì)押就成為了重要的融資渠道。而一旦收購標(biāo)的業(yè)績承諾無法完成,，公司進行商譽減值就會造成股價的下跌,，加大了股票質(zhì)押爆倉的風(fēng)險，從而使得公司陷入到瘋狂擴張,、現(xiàn)金流緊張,、股票質(zhì)押融資、業(yè)績下滑的惡性循環(huán)中,。

不過兩者之間也有較大的區(qū)別,。股票質(zhì)押作為一種融資方式，一旦爆倉會影響公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性,，而商譽減值作為財務(wù)處理方式,，主要表現(xiàn)為公司業(yè)績的下滑,。

根據(jù)天風(fēng)證券(601162,診股)的統(tǒng)計，目前各類紓困基金的規(guī)模已接近7000億元,，股票質(zhì)押的風(fēng)險有所緩解,。紓困股票質(zhì)押風(fēng)險暫時阻止了股價下跌的趨勢，但是依靠它們來完全扭轉(zhuǎn)股價下跌的勢頭是不可能的,。畢竟這批紓困基金的重點幫扶對象是股價跌幅較大且基本面良好的企業(yè),。這意味著只有公司具備持續(xù)盈利的能力才值得市場資金的救助。而商譽減值就是對過去公司盲目擴張敲響的警鐘,，所以商譽減值的警示作用更為深遠,，對公司的經(jīng)營方針調(diào)整有重大的指導(dǎo)作用。

《老子》云,，福兮禍所伏禍兮福所倚,。在過去2014、2015年并購成風(fēng)的背景下,，目前的商譽減值就是在為當(dāng)年大牛市的后遺癥買單,?；蛟S只有到了商譽值的泡沫出清,、股票質(zhì)押風(fēng)險雷區(qū)排盡之時，A股或許才會重新輕裝上陣,，獲得喜迎牛市的機會,。