剛剛過(guò)去的2018年,，港股市場(chǎng)受匯率貶值,、流動(dòng)性放緩、全球不確定性等因素的影響,，整體走勢(shì)受到了一定的壓制,。對(duì)于2019年，諾德基金認(rèn)為,，影響港股市場(chǎng)的主要是全球不確定因素以及內(nèi)陸經(jīng)濟(jì)政策的變化,，但未來(lái)整體流動(dòng)性有望得到邊際性改善。展望未來(lái)兩,、三個(gè)季度,，諾德基金認(rèn)為，很有可能看到資金逐漸從發(fā)達(dá)市場(chǎng)流回新興市場(chǎng),，具有高股息率,、低估值的港股市場(chǎng)有望迎來(lái)一輪反彈行情。

　　從2019年來(lái)看,，諾德基金認(rèn)為,，寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)極為重要,。隨著CPI逐步平穩(wěn),，PPI預(yù)計(jì)將出現(xiàn)回落，貨幣政策寬松情況下,，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率可能會(huì)繼續(xù)溫和下行,。如果說(shuō)未來(lái)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率傳導(dǎo)順暢，那么將會(huì)降低企業(yè)融資成本,，改善企業(yè)盈利預(yù)期,，同時(shí)帶來(lái)權(quán)益資產(chǎn)吸引力的進(jìn)一步提升。

　　從中長(zhǎng)期來(lái)看,，盈利的上行動(dòng)力將來(lái)自于內(nèi)陸經(jīng)濟(jì)政策的力度,。自2018年10月底以來(lái)，對(duì)政策底的討論逐漸增多,。在一系列政策刺激下,，對(duì)A股市場(chǎng)起到了一定的維穩(wěn)和托底作用，港股市場(chǎng)也隨著A股市場(chǎng)出現(xiàn)了一定的反彈,。

　　目前,，在基建投資,、減稅降費(fèi)、改善融資環(huán)境,、刺激消費(fèi)等方面政府已陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策,。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，“政策底”向 “市場(chǎng)底”的傳導(dǎo)通常需要兩到三個(gè)季度,，諾德基金預(yù)計(jì),，社融增速有望在今年二季度企穩(wěn)，企業(yè)整體盈利增速在2019年下半年能夠得到一定的提升,。

　　從流動(dòng)性的角度來(lái)說(shuō),，諾德基金認(rèn)為，影響港股流動(dòng)性的關(guān)鍵因素來(lái)自于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的抬升以及匯率貶值壓力的加大,。

　　無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率方面,，諾德基金判斷，美國(guó)十年期國(guó)債收益率作為海外資金的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,，2018年整體呈上升趨勢(shì),，使得港股市場(chǎng)估值受到一定的壓縮。但隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面增速的放緩以及油價(jià)下行帶來(lái)通脹預(yù)期的走弱,，美國(guó)十年期國(guó)債未來(lái)上行空間較窄,，大概率將出現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)。對(duì)于港股在內(nèi)的新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō),，未來(lái)壓力將得到邊際上的緩解,。

　　就匯率而言，諾德基金認(rèn)為,，自2018年下半年以來(lái),，利差正逐漸收窄，港元匯率貶值壓力已得到階段性釋放,。2019年隨著美國(guó)加息進(jìn)程的放緩,，預(yù)計(jì)港元匯率波動(dòng)率逐漸趨穩(wěn),，資金或?qū)⒅鸩交亓飨愀凼袌?chǎng)。

　　諾德基金認(rèn)為，目前市場(chǎng)仍處于“政策底”到“市場(chǎng)底”的磨底階段,，短期不確定因素仍然較多,，未來(lái)港股上行的動(dòng)力將主要來(lái)自于整體估值的修復(fù),。隨著盈利周期的下行,，2019年上半年基本面下行壓力仍然較大。預(yù)計(jì)下半年在國(guó)內(nèi)政策的刺激下,，信用端將得到有效傳導(dǎo),，企業(yè)盈利增速趨勢(shì)逐漸向上。

　　風(fēng)險(xiǎn)偏好角度來(lái)看，諾德基金認(rèn)為,，一些不確定性因素仍然較強(qiáng),，全球市場(chǎng)整體流動(dòng)性開(kāi)始縮緊。歐洲,、日本及美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速均出現(xiàn)疲軟跡象,。在發(fā)達(dá)國(guó)家增速放緩預(yù)期下，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速與發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速將逐漸走擴(kuò),，資金配置新興市場(chǎng)動(dòng)力會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng),。

　　短期來(lái)看，諾德基金認(rèn)為,，港股市場(chǎng)的流動(dòng)性還未得到完全的釋放,。未來(lái)隨著港元匯率的企穩(wěn)、美國(guó)十年期國(guó)債收益率的下行,，整體流動(dòng)性有望得到邊際性改善,。跨市場(chǎng)對(duì)比來(lái)看,，恒生指數(shù)較標(biāo)普500,、滬深300等主要指數(shù)均有一定的吸引力。

　　在未來(lái)兩至三個(gè)季度,，諾德基金認(rèn)為,，很有可能看到資金逐漸從發(fā)達(dá)市場(chǎng)流回新興市場(chǎng)，具有高股息率,、低估值的港股市場(chǎng)估值有望迎來(lái)新一輪修復(fù),。同時(shí)，隨著國(guó)內(nèi)刺激政策的不斷加碼,，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將得到一定的提升,，推動(dòng)南下資金的流入。

（文章來(lái)源：上海證券報(bào)）