這是終身黑白的第61篇文章    

      選擇價(jià)值投資的朋友肯定是以估值作為判斷企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)金流折現(xiàn)是公認(rèn),，也是老巴唯一認(rèn)可的估值方式。初入股市時(shí)我對(duì)現(xiàn)金流折現(xiàn)深信不疑,，發(fā)現(xiàn)一家好的企業(yè)，首先是打開EXCEL表格埋頭苦算，時(shí)間久了總有一些疑慮，如果純靠計(jì)算就能做好投資，那么任何一個(gè)會(huì)編程的程序員不都比我更有優(yōu)勢(shì),？其次報(bào)表中產(chǎn)生的凈利潤(rùn)并不能完全等同于現(xiàn)金流，根據(jù)企業(yè)和行業(yè)的不同會(huì)有很大的差別,，同樣賺了100億,，一個(gè)白酒企業(yè)可以留存大部分利潤(rùn)，但是一個(gè)高科技企業(yè)可能要用這些錢干很多事，研發(fā)，擴(kuò)建廠房等等，大部分都不能分配,。巴菲特至股東的信里說(shuō)過(guò)，如果一個(gè)企業(yè)產(chǎn)生利潤(rùn)所需的資產(chǎn)非常高，那么有一部分收益會(huì)被稱之為受限定收益,。這部分利潤(rùn)雖然存在但是不能被用于回報(bào)股東,，他們需要用來(lái)維持長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力,、產(chǎn)能擴(kuò)張,、和財(cái)務(wù)實(shí)力等等,。由于這類企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)所需要的資產(chǎn)非常高,，所以能用來(lái)分紅的錢就很少,，如果受限定收益被用來(lái)分紅,，持續(xù)下去會(huì)使得公司破產(chǎn),。因此我改成了“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額”減“構(gòu)建固定資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)及其他”來(lái)計(jì)算,，雖然相對(duì)準(zhǔn)確一些,，但還是有一個(gè)問(wèn)題，能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)大多都過(guò)了高速擴(kuò)張期,，而一些前景美好,，將來(lái)能產(chǎn)生優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流的企業(yè)，成長(zhǎng)期又需要投入,，前期很難產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流,，教條的計(jì)算會(huì)讓我錯(cuò)過(guò)很多優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。其實(shí)這都是對(duì)估值的誤區(qū),，芒格說(shuō)：雖然巴菲特說(shuō)現(xiàn)金流折現(xiàn)是唯一合理的估值標(biāo)準(zhǔn),，但從來(lái)沒見他算過(guò),，如果一家企業(yè)需要靠算才能得出便宜,，那么就不是真的便宜。巴菲特說(shuō)：即便同一家企業(yè),，我和芒格也經(jīng)常得到不同的內(nèi)在價(jià)值,。因?yàn)檎郜F(xiàn)率調(diào)整一點(diǎn)，對(duì)未來(lái)的增長(zhǎng)調(diào)整一點(diǎn),，得出的數(shù)字就會(huì)有不小的差別,。那么到底如何估值呢？估值是一個(gè)綜合的判斷,，根據(jù)企業(yè)行業(yè)的不同,，多維度的觀察，寧要模糊的正確,，不要精準(zhǔn)的錯(cuò)誤,。

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行業(yè)選擇

1.要選擇有護(hù)城河的企業(yè)：無(wú)論是投資股票還是創(chuàng)業(yè)，第一個(gè)要考慮的就是所投資的企業(yè)或店鋪有什么優(yōu)勢(shì),？

有個(gè)朋友問(wèn)我：我想開個(gè)小店你覺得怎么樣,？

如果只是想賺個(gè)辛苦錢，就找個(gè)消費(fèi)頻率高的行業(yè),，如早餐,，小區(qū)門口的小超市,，勤勞點(diǎn)，熱情點(diǎn)都能做的不錯(cuò),，如果想賺取超額收益,，就要考慮一下你的店比別人有什么優(yōu)勢(shì)？

朋友說(shuō)：我裝修好呀,，裝修是同行中最高水平,。

那兩年后呢？你的店舊了,，面對(duì)新開的店還有優(yōu)勢(shì)嗎,？

我去大城市考察過(guò)，設(shè)備先進(jìn),。

   如果你生意火爆同行模仿你有什么對(duì)策嗎,？

……

  所謂的護(hù)城河不是簡(jiǎn)單的暫時(shí)領(lǐng)先，而是別人知道了也不可能輕易的模仿,，如品牌優(yōu)勢(shì),、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、行業(yè)準(zhǔn)入門檻等等,。

2.謹(jǐn)慎選擇會(huì)影響其他行業(yè),、地方、國(guó)家整體利益的企業(yè)：去年到今年年初是價(jià)投大年,，基本上優(yōu)質(zhì)的股票都走勢(shì)不錯(cuò),，但是我有一個(gè)持倉(cāng)卻收益平平，就是國(guó)投電力,，原因有兩個(gè),。1.煤電聯(lián)動(dòng)政策，煤價(jià)下跌的時(shí)候生效了,，辛辛苦苦跟蹤了一年,，等到符合上調(diào)條件的時(shí)候，失效了….2.外省電力輸送,，一邊是外省火電污染虧損都不停產(chǎn),，一邊雅礱江大量接近零成本的棄電白白流失。這筆投資給我最大的教訓(xùn)就是,，如果一個(gè)行業(yè)的利益提升需要觸及其他地域或國(guó)家整體利益時(shí)一定要謹(jǐn)慎,。

3.謹(jǐn)慎政府扶持的行業(yè)，和新興行業(yè),，盡量選擇已經(jīng)充分競(jìng)爭(zhēng)過(guò)的行業(yè)：政府支持的行業(yè)往往是遍地開花,，比如風(fēng)電、光伏,、LED,，通過(guò)政府的扶持推廣,，短期內(nèi)整個(gè)行業(yè)的產(chǎn)值，需求都大幅提升,，但也往往伴隨行業(yè)格局分散,，自身生存能力差，一旦停止補(bǔ)貼就一地雞毛,。另外一些行業(yè)已經(jīng)經(jīng)過(guò)充分競(jìng)爭(zhēng),，龍頭已經(jīng)有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，最好行業(yè)里一家獨(dú)大最多三足鼎立,，就比較適合我們長(zhǎng)期持有,，比如空調(diào)行業(yè)。

4.選擇簡(jiǎn)單變化少的行業(yè)：老巴說(shuō)對(duì)于可口可樂(lè),、吉列這樣的企業(yè),，未來(lái)10年20年具體能賣出多少飲料或者剃須設(shè)備可能預(yù)測(cè)者看法略有不同，但是他們10年20年以后很大的概率還在,，還會(huì)持續(xù)銷售創(chuàng)造利潤(rùn),，只要還在持續(xù)創(chuàng)造利潤(rùn)，可能會(huì)晚1.2年達(dá)到你預(yù)期的利潤(rùn)總和,，但他一定能完成,，這就使得你的投資很難失敗。

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其他的一些分析方式

波特五力分析：五力分析模型是邁克爾·波特(Michael Porter)于80年代初提出,，對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略制定產(chǎn)生全球性的深遠(yuǎn)影響,。用于競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的分析，可以有效的分析客戶的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境,。五力分別是： 供應(yīng)商的議價(jià)能力,、購(gòu)買者的議價(jià)能力,、潛在競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入的能力,、替代品的替代能力、行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)者現(xiàn)在的競(jìng)爭(zhēng)能力,。五種力量的不同組合變化最終影響行業(yè)利潤(rùn)潛力變化,。

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估值

     隨著投資時(shí)間的增加，估值對(duì)我而言從一個(gè)很復(fù)雜的事變的簡(jiǎn)單,，說(shuō)簡(jiǎn)單并不是說(shuō)不用花時(shí)間去思考,，而是不需要復(fù)雜的計(jì)算，估值的指標(biāo)有很多,，但是不能教條的使用,。比如買入的PE，要參考企業(yè)未來(lái)的增長(zhǎng)潛力,，同樣15PE對(duì)于一個(gè)不增長(zhǎng)的企業(yè)來(lái)說(shuō)估值很高,，但是對(duì)于高速增長(zhǎng)的企業(yè)15PE就比較便宜,。買入之前首先要通過(guò)大量的分析閱讀確定企業(yè)未來(lái)的增長(zhǎng)情況，任何估值都離不開對(duì)企業(yè)未來(lái)的判斷,，現(xiàn)在的便宜會(huì)因?yàn)閷?lái)的負(fù)增長(zhǎng)變的昂貴,，現(xiàn)在看似昂貴，會(huì)因?yàn)楦咚侔l(fā)展變的便宜,。如果是一家高增長(zhǎng)的企業(yè),，在合理PE附近我就會(huì)買入，如果是一家低增長(zhǎng)或者不增長(zhǎng)的企業(yè),，只有在低于合理PE很多時(shí)才會(huì)考慮,。多少算合理PE呢？可以拿市盈率的倒數(shù)盈利收益率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率比較,，當(dāng)然也要考慮到企業(yè)的增長(zhǎng)因素,。一家不增長(zhǎng)的企業(yè)，但是現(xiàn)金流優(yōu)秀穩(wěn)定有寬廣的護(hù)城河,，10PE以下就可以考慮買入,，把它想象成一家你所在城市的公司，有著良好且可以長(zhǎng)期保持的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),，現(xiàn)在買入7,、8年后收回成本，然后白撿一個(gè)持續(xù)創(chuàng)造收入的店面,。你會(huì)買嗎,？我會(huì)買，但是買之前首先要做好調(diào)研,，確保它的優(yōu)勢(shì)是可以持續(xù)的,。對(duì)于增長(zhǎng)的企業(yè)，根據(jù)增長(zhǎng)的速度不同,，可以給與較高的合理PE,，在合理的PE買入享受3-5年企業(yè)的增長(zhǎng)收益，然后在高估的時(shí)候賣出,，賺取估值提升和企業(yè)增長(zhǎng)的錢,，但是賣出的前提是有另外一個(gè)人愿意接盤，所以對(duì)未來(lái)賣出PE的預(yù)估就不能不切實(shí)際,，如果是現(xiàn)在30PE買入,，業(yè)績(jī)每年增長(zhǎng)20%，預(yù)估3年后有人50PE接盤,，這種預(yù)估成功的概率就很小,，除非遇見市場(chǎng)極度興奮，不然很難兌現(xiàn)，但是如果是15PE買入,，業(yè)績(jī)每年增長(zhǎng)20%,，3年后預(yù)估有人20PE接盤，這種預(yù)估就很容易實(shí)現(xiàn),，期間需要做的就是持續(xù)跟蹤企業(yè),，觀察業(yè)績(jī)是否能夠完成自己的預(yù)期。

      另一些投資者買入優(yōu)秀的企業(yè)長(zhǎng)期持有,，只要企業(yè)沒變壞,，即便短暫的高估也不賣出。過(guò)去十年很多優(yōu)秀的企業(yè),，買入持有到今天,，期間完全不操作依然可以獲得不錯(cuò)的收益并超過(guò)大多數(shù)每天關(guān)心股市的人，我們覺得股市跌宕起伏,，是因?yàn)槲覀兛偘蜒酃饩窒拊谔焐踔列r(shí),、分鐘的走勢(shì)，如果按年看,，大部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)都是持續(xù)向上的,。

下面是上證和一些企業(yè)的年線走勢(shì)，這樣持續(xù)向上的企業(yè)在A股有很多,。

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