“投資就兩門課程。一門是如何評估企業(yè)價值,，一門是如何看待波動”巴神總結(jié)的務(wù)必精辟,。因此巴神說“投資很簡單”，確實簡單,，不就兩門課程嗎!但后半句是“投資并不容易”,。看似矛盾,，其實是辯證的統(tǒng)一,，就跟減肥一樣，也就兩條“管住嘴,、邁開腿”,，對自己一身贅肉無比不滿意天天喊著減肥一族又有哪個真正做好了呢？

一,、估值三法

夾頭們都知道,，買入一個公司的標準是價格小于內(nèi)在價值，所謂內(nèi)在價值的評估就是投資的第一門課程了,。關(guān)于如何評估,，賽斯·卡拉曼說過“雖然存在許多用于企業(yè)價值評估的方法，但我發(fā)現(xiàn)只有三種是有用的,。一是對連續(xù)經(jīng)營價值的分析,，也就是自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法；二是清算價值法,，但我們投資一家上市公司,，誰也沒想著去清算它，我感覺可以引申為重置成本法,；三是股市估值法,，這個嘛可能大神考慮主要是應(yīng)用于非上市企業(yè)，但說透了就是相對估值法,，參考同行業(yè)同模式的企業(yè)的PE,、PB等指標給自己看中的企業(yè)估值。”

根據(jù)可靠性,，咱們倒著說,。

第三種

第三種方法一般做個參考即可，因為每一家企業(yè)不可能跟其他企業(yè)完全相同,，業(yè)務(wù)相同但渠道可能不同,，渠道相同但定位的目標客戶群可能不同，哪兒都相同,，經(jīng)營團隊也完全不同,。因此使用相對估值法嘗嘗差之毫厘謬以千里，最不可靠,，但具體投資一個公司時觀察行業(yè)估值平均水平和歷史趨勢仍有必要,，可輔助理解行業(yè)發(fā)展階段和行業(yè)特征。如廣聯(lián)達,，即便2015年股災(zāi)最黑暗的時刻,，PE也在40以上，再考慮利潤增速僅僅十幾個點,，給人的感覺絕對是貴了,，但縱觀軟件與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)自2010年以來估值中樞基本也在40-50。一時的高估或低估可能是資金或情緒因素所致,，但長期的高估或低估狀態(tài)必有其存在的合理性,，至于合理性的高與低就要結(jié)合對行業(yè)的理解去判斷了。

第二種

重置成本法,。顧名思義,，就是照貓畫虎重建一個同樣的公司你得花多少錢。然而上市公司作為企業(yè)群體中的佼佼者,，創(chuàng)造利潤更大程度上依靠的是品牌溢價,、先進技術(shù),、規(guī)模效應(yīng)等無形資產(chǎn),，而非固定資產(chǎn)、運營資金等等有形資產(chǎn),，因此重置成本法應(yīng)用范圍非常有限,，用到的機會很少，就不展開說了,。但也不絕對,，如當(dāng)前的民生銀行、國投電力等尚可使用,。

第一種

公司價值=現(xiàn)金流t=11 r 現(xiàn)金流t=2（1 r）2 … 現(xiàn)金流t=n（1 r）n

其中r為貼現(xiàn)率,，r越大評估的價值越小、反之越大,，一半保守些r可用10%,，樂觀一些可取8%,。

為方便應(yīng)用，一般還會對以上公司進一步簡化,，將公司分成高速增長階段和永續(xù)增長階段,，則

公司價值=現(xiàn)金流t=11 r 現(xiàn)金流t=2（1 r）2 … 現(xiàn)金流t=n（1 r）n 現(xiàn)金流t=n 1r-x

根據(jù)自己的公司增長的確定性，n可取5-10,，而x為永續(xù)增長率,，可取0-5%，這個取值很難,，當(dāng)r取8%時,，x取0和取5%，永續(xù)價值可相差將近3倍……,，“永續(xù)”二字多么值錢可見一斑,，假如一個企業(yè)的永續(xù)增長10%，那它的價值就是無窮,。詳見一個利潤永續(xù)增長為10%的公司值多少錢,？

即便如此，現(xiàn)金流折現(xiàn)法應(yīng)用起來仍然非常困難,，不同人應(yīng)用的結(jié)果可能相去甚遠,。因此芒格老爺爺DISS巴神“我從來沒見他用過！”

哦了,，兩門課程學(xué)會一半了,，哈哈，高興太早了,。

二,、選股

現(xiàn)金流折現(xiàn)法作為最科學(xué)的估值方法毫無爭議，雖然真正用于估值卻比較困難,，然而揭示了高價值公司的本質(zhì)：簡單說就是強大的現(xiàn)金創(chuàng)造能力和創(chuàng)造能力的持久性,。

（一）現(xiàn)金創(chuàng)造能力可通過以下評估。

①高利潤（高roe,，而非利潤率）

②真利潤（利潤質(zhì)量高,，經(jīng)營性現(xiàn)金流充足）

③少資本投入

芒格老爺爺告訴過我們“長期來看，投資年化復(fù)合收益率和企業(yè)的ROE沒有任何區(qū)別”,，@編程浪子 要質(zhì)量還是要便宜,？--投資時長、ROE與收益率區(qū)間的關(guān)系簡析全文一文有詳細計算,，不服芒格的過去驗真,。

其實也很容易理解，如果企業(yè)盈利持續(xù)增長，總收益是呈指數(shù)型增長的,，收益率曲線隨著時間拉長越來越陡峭,，經(jīng)過幾十年甚至更長時間后，估值的高低對總收益影響已經(jīng)很小,。

真利潤的考量經(jīng)營性現(xiàn)金流即可,，但啰嗦一句，有時公司為打壓對手,、搶占市場,，也會對客戶適當(dāng)授信予以賒銷，有時由于回款模式同樣會形成應(yīng)收賬款,，只要應(yīng)收賬款可靠性高,，不可教條的誤判利潤的真實性。

這幾條看看財報指標,，很容易判斷,，典型代表企業(yè)當(dāng)屬貴州茅臺。

（二）創(chuàng)造能力的持久性

如果說上面是回溯過去,，這部分就是展望未來,，算是選股中最難的部分，非下苦工不可,。以下兩個問題務(wù)必做到心中有數(shù)：

①公司做什么業(yè)務(wù),？

②競爭優(yōu)勢是什么？

因為金錢永不眠,，最終要回答的就是——憑什么這么好的生意你能持續(xù)做下去,，持續(xù)做好。

回答這個問題,，可主要參考波特五力和護城河的思維框架進行考證,。波特五力分析以貴州茅臺和東方園林為例。

以上五力,，越給力越好,，60分及格保守考慮最低有三力，否則不建議考慮,。

茅臺的分析結(jié)果,，中國人應(yīng)該都不會有爭議,，東方園林的結(jié)果以后具體總結(jié)操作計劃的時候再說,，把它放著是為了警示自己差距有多大（目前仍然持有中）。

而護城河,，雖然巴神總是掛在嘴邊,，但當(dāng)屬晨星公司的帕特·多爾西總結(jié)的精煉：

①企業(yè)擁有的無形資產(chǎn)，如品牌、專利或法定許可,，能讓該企業(yè)出售競爭對手無法效仿的產(chǎn)品或服務(wù)

②企業(yè)出售的產(chǎn)品或服務(wù)讓客戶難以割舍,，形成的擁有定價權(quán)的客戶轉(zhuǎn)換成本

③網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，即越多人使用越有價值

④通過流程,、地理位置,、經(jīng)營規(guī)模或特有資產(chǎn)形成的成本優(yōu)勢

通過寬廣的護城河,，阻止競爭對手攻入自己的城堡,，保護自己的財富。

不過隨著大數(shù)據(jù)時代到來和計算能力飛躍提高,，人工智能順勢崛起,，我認為可以再加一條

⑤擁有且不斷創(chuàng)造可進行商業(yè)開發(fā)的大數(shù)據(jù)

如阿里的網(wǎng)購數(shù)據(jù)、?？档囊曨l數(shù)據(jù)等等,。

這部分內(nèi)容，把上面的問題都真真正正的弄明白了,，算是對所研究的行業(yè)和公司“看懂了”,，即把它劃進自己的能力圈了。雖然很難,，但沒有捷徑,，想想巴神的“打孔論”和“一年有一個好想法就夠了，兩年一個也行”,，我想如果我們本著芒格“每天多了解一點”的精神花1-2年去研究一個公司,，還是有很大希望看懂的。

實在看不懂怎么辦,？放棄,！幾千家公司呢，總有看的懂的,，別跟自己較勁,，看不懂堅決不買的紀律一定要嚴格執(zhí)行，否則代價很昂貴,。

三,、買入與賣出

看上了也看懂了，什么時候買呢,？大師們的教導(dǎo)是“較內(nèi)在價值價格打4-7折的時候買入”,，這個折扣即安全邊際，因為誰都有看走眼的時候,，安全邊際必不可少,。

具體操作上：

買入標準： 3-5年后以25倍以下估值賣出可每年獲取20%以上的回報,。具體賣出時是按8倍、15倍還是25倍,，根據(jù)自己對行業(yè)和公司的理解視情況而定,，這個即是科學(xué)也是藝術(shù)，可對照《估值的藝術(shù)》學(xué)習(xí)一下,。

賣出標準：巴菲特賣出三原則①基本面變壞②管理層變差③有更好的投資標的,。“我沒有什么好補充的”——查理·芒格,。