#2017年終總結(jié)# 白駒過隙，又老一歲,?；厥?017，投資生活都有很多點(diǎn)滴值得記錄,，A股投資收益率最終定格在55.6%,，年度最大回撤9.25%，繼去年獲得93%左右的收益之后,，又取得這樣的結(jié)果,，我沒什么不滿意的。而且由于大體貫徹執(zhí)行了自己新的投資理念,，且一步步看到好的效果——市值不斷增長且整個過程回撤較小,，有種掌控之中，水到渠成的感覺,，心情相對輕松,，比較享受投資過程。

2017年回顧

今年A股繼承了分化的傳統(tǒng),，只不過從前兩年的中小創(chuàng)受追捧,，轉(zhuǎn)換到了績優(yōu)藍(lán)籌股受寵，甚至極端演化成漂亮50要命3000行情,，又導(dǎo)演了一出幾家歡樂幾家愁的大戲,，只不過悲喜角色有所轉(zhuǎn)換。盡管我對zjh很多父愛式監(jiān)管的政策有所意見,，但是對其加大賭場供應(yīng),，搞事實(shí)上的“注冊制”還是很贊成的?？床坏竭@一變化,，還在熱衷炒作績差小盤股的投資人，可能近來會比較郁悶,，而且恐怕會長久郁悶下去,。

回首看，自己這些年的投資風(fēng)格也在不斷變化中,，從一開始的技術(shù)路線到后來皈依價值投資,，從相信深研的力量從而重倉集中持股，到今年認(rèn)識到研究的局限性從而分散持股，一路走來,，不斷實(shí)踐不斷思考不斷總結(jié),。在我看來，投資主要需要有三方面的認(rèn)識：對企業(yè)的認(rèn)識,、對市場的認(rèn)識和對自己的認(rèn)識,。對企業(yè)的認(rèn)識這是價值投資的“道”，包括了對企業(yè)產(chǎn)品業(yè)務(wù),、競爭態(tài)勢,、發(fā)展趨勢、治理結(jié)構(gòu),、管理層,，估值等等的認(rèn)識，而對市場和對自己的認(rèn)識是可以指導(dǎo)自己在實(shí)踐中具體如何做的“術(shù)”,，這些是經(jīng)典價值投資理論中很少提到的東西,，得靠自己的實(shí)踐和思考。你在哪個市場上做,，需要了解這個市場的特點(diǎn),，比如A股的流動性要遠(yuǎn)高于美股和港股，做交易的時候需要考慮這個因素,。我在A股做了多年后,，一開始去美股，碰到掛個單子大半天沒有成交的情況讓我很驚訝,。還比如不同市場有估值差異,，經(jīng)典的價值投資理論談估值的時候不太涉及討論具體市場的特點(diǎn)，但實(shí)際上由于“估值”不是一個純客觀的東西,，而是受到很大主觀因素影響,，是一個范圍，不同市場對同一類標(biāo)的的估值偏好往往是不同的,。在A股顯得較低的市盈率值,，在美股和港股可能就算正常估值，這些你都要有所了解,，心中有數(shù),。這相當(dāng)于一個賭客在上賭桌前，你要清楚這是什么樣的場子,，玩法規(guī)則特點(diǎn)是怎樣的,，桌子上都是什么樣的賭客等等；談到對自己的認(rèn)識,，包含了對自己能力圈的認(rèn)識,，認(rèn)知優(yōu)勢是什么,？劣勢和盲區(qū)是什么,？對信息的收集,、處理、判斷能力如何,？獨(dú)立性如何,？耐心如何？對待賬戶大幅波動的心理承受能力如何,？等等,。這里就不再展開了。

就持倉風(fēng)格而言,，別人可能越研究越集中持股,，而我是越研究越感到企業(yè)發(fā)展的不可知性，從而給集中持股帶來了巨大的風(fēng)險,?？铝炙巩?dāng)年從500強(qiáng)中精選了18家公司作為研究樣本寫出了影響巨大的《基業(yè)長青》，之后這些公司有的深陷泥潭,，有的光芒不在,，有的被“對照公司”甩在身后，導(dǎo)致柯林斯又寫了第二本書《基業(yè)長青2-基業(yè)為何不能長青》分析了一些企業(yè)落敗的原因,。照我看,，企業(yè)成功是偶然，要靠運(yùn)氣,，而失敗是正常,，是常態(tài)，這樣的話,，我們對企業(yè)的研究又有多少靠譜呢,？

在一個月黑風(fēng)高的夜晚，我把自己面臨的投資挑戰(zhàn)列了一下：

1. 判斷企業(yè)會出錯：對好企業(yè)有一定的認(rèn)知識別能力,，但由于企業(yè)發(fā)展的不確定性和自己知識信息的盲區(qū),，判斷正確率大概在60%-80%之間吧。

2. 股價大幅波動有可能會引發(fā)自己不當(dāng)操作,。

那么在這種情況下,，還能不能做到投資成功呢？我的答案是：可以,。具體做法是多讀多思,，讀書擴(kuò)大和加深知識面、讀財報讀企業(yè)傳記加深理解企業(yè),、讀研報雪友發(fā)言,，思考形成自己的獨(dú)立見解,，然后從幾千家上市公司中精選出10-20只股票打造出一個投資組合，降低波動性,。這里需要指出的是,，經(jīng)典的價值投資理論認(rèn)為波動本身不是風(fēng)險，這個我是同意的,。但是對于我們普通人,，持倉的股價大幅波動很難不為所動，要么低位割肉,，要么死死堅守,，但把自己搞的痛苦、緊張兮兮的,，喜歡找人抱團(tuán)取暖打氣或跟人開撕罵架,，這個相信大家混論壇的都有體會。投資應(yīng)該是個快樂的過程,，搞得這么痛苦好像有些走偏了,。通過建立一個多元化的分散組合，波動性降下來,，會對心情有所改善,，也更不容易出昏招，也不用緊緊盯盤了,，我今年的心情就始終比較放松,，知道自己的組合不怕跌，也一定會漲,。相反那種整天想著抓個10倍股而采取集中持股的人,，長期很容易因判斷一兩次失誤而撲街，此外由于波動性難免較大,，也很容易影響心情甚至導(dǎo)致誤操作,。

構(gòu)建一個分散的多元化的組合，實(shí)際上是概率思維的體現(xiàn)——不追求每個投資都成功,，而是追求整體成功,。這樣，面對著具有不可知性的企業(yè),，一個會犯錯的自己就可能靠著一個分散的投資組合取得成功,。具體要做的就是2步：1.提高自己的能力，使得每次投資勝率達(dá)到50%以上,，越高越好,；2. 耐心的尋找值得買入的股票，逐漸打造一個低估優(yōu)質(zhì)多元的分散組合,。

聯(lián)想到曾國藩的用兵之道“結(jié)硬寨,、打呆仗”,，感覺道理跟成功的投資很像。結(jié)硬寨對應(yīng)構(gòu)建一個好的投資組合,，打呆仗——對應(yīng)是在自己的能力圈內(nèi)找到一英尺的欄不斷的重復(fù)跨越,，即“簡單”的事情重復(fù)做。

說了這么多,，實(shí)際效果如何呢,？下面是我的A股兩個組合,、美股的兩個組合,、港股的一個組合，在過去的一年中的收益走勢,，都戰(zhàn)勝了各自市場的參照指數(shù),。當(dāng)然，一年說明不了太多問題,，就讓時間來進(jìn)一步檢驗(yàn)吧,。

其實(shí)，個人持倉風(fēng)格從集中走向分散還有一個原因就是,，自己有成立私募的職業(yè)目標(biāo),，持倉分散化是對自己未來運(yùn)作私募風(fēng)格的提前演練。一個好的分散組合可以帶來兩個好處：一個是降低波動性,。前面說了,，波動性本身不是風(fēng)險。然而,，一旦發(fā)行私募,，就算你能忍受很大的波動，但你的客戶能忍受嗎,？很多人是無法忍受基金有較大回撤的,，這是我要面臨的現(xiàn)實(shí)。其次,，分散持股風(fēng)格比較容易容納較大資金量,。有些個人投資者，在資金較小的時候,，通過集中持股一兩只小盤股,，往往能獲得驚人的回報，然而,，一旦在成立私募運(yùn)作較大資金的時候,，這種風(fēng)格就會受到很大的流通方面的限制從而失靈。而組合分散到10-20只個股,，則不太會有流動性方面的限制,，足可以容納大資金,。

談?wù)剛€股吧，今年個股選擇總體比較成功,，有網(wǎng)友11月份總結(jié)今年翻倍的39只股票中,，我買到9只，其中還持有4只,，看了下今年以來腰斬的股票,，一個也不曾買過。這說明自己的個股選擇表現(xiàn)還算不錯,。給持倉帶來較大貢獻(xiàn)的主要有洋河股份和大族激光,，其他的還有亨通光電、萬華化學(xué)等,。關(guān)于洋河股份,，在四個月前雪球?qū)ふ遗９烧魑闹泻唵螌戇^一點(diǎn)買入邏輯：https://xueqiu.com/1456239271/91845019，歷經(jīng)四個月漲了40%左右,。白酒股有著最佳的商業(yè)模式,，理解起來也不算困難，竊以為一個A股合格的價值投資者在其持倉中怎么也不該錯過白酒股,。大族激光的生意模式是給淘金的賣鏟子的,，消費(fèi)電子、面板,、半導(dǎo)體,、鋰電池等行業(yè)在加工工藝上對激光越來越有需求，而大族激光則是本行業(yè)的龍頭企業(yè),，能夠享受到行業(yè)上升期的很大紅利,。今年虧損的股票沒幾只，其中帶來相對較大虧損的是華懋科技,，這個在上半年總結(jié)中提到過,。這個企業(yè)其實(shí)還不錯，但主要問題是市場預(yù)期天花板太低,，再加上我買入的時候估值也不算很低,，這樣一旦業(yè)績沒有繼續(xù)大幅增長，就導(dǎo)致了股價下挫,。

生活中不僅有股票投資,，還有詩和遠(yuǎn)方。2017年個人完成了一個極為重要的心愿,，就是帶父母一起游歷了歐美,。歐洲的瑞士、法國,、德國,、荷蘭,、西班牙等，美國則從東到西游覽了主要城市和大峽谷,、黃石公園等主要景觀,。相對于國內(nèi)大城市，美國的基礎(chǔ)設(shè)施確實(shí)顯得老舊落后,，體現(xiàn)了國內(nèi)建設(shè)的投入不足,，可見川普當(dāng)選還是有他的民意基礎(chǔ)的。相對于歐洲,，特別是瑞士,、荷蘭等國，美國民眾的平均文明程度相對還差點(diǎn),。即硬不如中國,、軟不如西歐吧。當(dāng)然,，這些不足仍不妨礙美國成為當(dāng)今世界上頭號強(qiáng)國，我知道,，在它硬件表面之下的相對完善合理的政治,、法律、民主制度,、創(chuàng)新精神,，對人才的包容和吸引力等等軟性優(yōu)勢不是一個觀光客浮光掠影的幾周游歷就能夠輕易看到的。今后有空的時候,，一定要在哪個旅游論壇好好把這個游歷的所見所聞和感受寫下來,。

2017年還看了些好書好電影，聽了些好節(jié)目,。值得推薦的有《蔣勛說紅樓夢》,，少年時候就讀過紅樓夢，但是很多細(xì)節(jié)都被忽略了,。等有了些人生經(jīng)歷后,，現(xiàn)在再看了蔣勛先生的這套對紅樓的解析，挖掘剖析了很多自己不曾讀到,，不曾體會的細(xì)節(jié),，特別是在人性方面，常引發(fā)我的共鳴,，讓我深深體會到紅樓之美,，在這里強(qiáng)烈推薦。另外,，還付費(fèi)訂閱收聽了嚴(yán)伯鈞的《西方藝術(shù)課》,，這哥們學(xué)霸出身,，物理學(xué)博士，但人文素養(yǎng)極高,，在音樂繪畫建筑等方面有著很高的鑒賞水平,，而且特別善于歸納總結(jié)梳理藝術(shù)發(fā)展脈絡(luò)，他提到的很多音樂繪畫建筑等作品我都聽過看過原作,，但是經(jīng)他講解后,，才發(fā)現(xiàn)自己以前欣賞時忽略了這么多的細(xì)節(jié)，錯過了那么多的美和故事,，以后有機(jī)會要重新去各國博物館實(shí)地體驗(yàn)下,。在這里我也強(qiáng)烈推薦嚴(yán)伯鈞的西方藝術(shù)課給喜歡藝術(shù)的朋友。

2018年展望

今年有筆資金出海,，會重新進(jìn)入美股,，以及新進(jìn)入港股，這既是自己資產(chǎn)配置的需求,，也是為將來發(fā)行私募做一些準(zhǔn)備,。如果這一年的投資仍然比較成功的話，希望自己能在19年發(fā)個小型私募,，公開跑跑業(yè)績,，檢驗(yàn)展示自己的投資能力。自己實(shí)在太喜歡研究分析思考企業(yè)和投資,，打算把這項(xiàng)工作作為終生的職業(yè),。

新的一年前路風(fēng)雨無法預(yù)測，只有安心尋找好企業(yè),，耐心等待好價格,，打造和維護(hù)一個保守堅固的投資組合。只要在正確的方向上堅持,，同時堅持不做不對的事情,，保持耐心，擁有財富將是個必然的結(jié)果,，我不怕慢,。

貝索斯問巴菲特：“你的投資體系那么簡單，為什么你是全世界第二富有的人,，別人不做和你一樣的事情,？”巴菲特回答說：“因?yàn)闆]人愿意慢慢變富?！?/b>