商品市場備受關(guān)注的年終最重要談判——OPEC維也納會議于近期落幕,。盡管在市場一致期盼中，OPEC和以俄羅斯為首的非OPEC產(chǎn)油國達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議,，但這劑減產(chǎn)協(xié)議“良藥”對于身陷熊市沼澤的原油市場而言似乎只能短期“止痛”,，能否“治本”最終還要看供需格局的改善情況，目前來看,，供應(yīng)仍趨過剩,。

OPEC+于近期在維也納達(dá)成協(xié)議，決定從明年1月起合計減產(chǎn)120萬桶/日,，其中OPEC減產(chǎn)80萬桶/日,，非OPEC減產(chǎn)40萬桶/日，持續(xù)時間6個月,。明年4月,，OPEC將評估減產(chǎn)情況。受此提振國際油價一度走高,，但隨即出現(xiàn)回落,。上周以來,，國際油價更是波瀾不驚，布倫特油價整體圍繞60美元/桶一線窄幅運行,，WTI油價則在51美元/桶附近徘徊,。

原油價格快速沖高回落，或許預(yù)示著市場對于OPEC減產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行存在質(zhì)疑,。即使按時按量執(zhí)行,，120萬桶/天的減產(chǎn)量也未必能解決原油市場潛在的供需失衡問題。

一方面,，從決定全球原油價格的關(guān)鍵變量來看,，以2014年為分界線，此前油價走勢主要是由OPEC原油產(chǎn)量和需求決定,，但在之后,，美國頁巖油產(chǎn)量的崛起及美國取消原油出口禁令導(dǎo)致美國原油出口占全球原油貿(mào)易比重上升，未來美國頁巖油產(chǎn)量,、成本和出口成為油價走勢的決定性變量。

美國能源信息署（EIA）數(shù)據(jù)顯示,，2018年8月,，美國原油產(chǎn)量飆升至創(chuàng)紀(jì)錄的1134.6萬桶/日，同比大增200萬桶/日,。在此背景下,，2019年突破1200萬桶/日大關(guān)似乎并沒有太大壓力。

另一方面,，全球原油需求前景仍堪憂,。數(shù)據(jù)顯示，全球經(jīng)濟增長指標(biāo)在11月持續(xù)走弱,，其中,，歐元區(qū)是放緩最嚴(yán)重的地方。即便美國,，雖然今年經(jīng)濟強勁增長,，勞動力市場表現(xiàn)良好，失業(yè)率持續(xù)保持在3.7%的歷史低位,，但隨著美國股市大幅回調(diào)和美債收益率倒掛,，市場對其前景預(yù)期也出現(xiàn)了改變。

美聯(lián)儲在前不久發(fā)布的褐皮書（Beige Book）中指出,，美國經(jīng)濟總體保持溫和增長態(tài)勢,，就業(yè)市場持續(xù)收緊，但由于貿(mào)易摩擦,、利率上升和勞動力市場限制等因素造成的不確定性增加,，市場對其樂觀情緒出現(xiàn)了消退,。美聯(lián)儲褐皮書是根據(jù)其下屬的12家地區(qū)儲備銀行的最新調(diào)查結(jié)果編制而成，涵蓋10月中旬至11月下旬美國各地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r,。

或許正是因為對全球前三大產(chǎn)油國,，特別是美國的創(chuàng)紀(jì)錄產(chǎn)量以及全球需求前景疲軟的擔(dān)憂，EIA在最新《短期能源展望》月報中也表示,，預(yù)計2019年WTI均價為54.19美元/桶,，較上月預(yù)期減少10.66美元；預(yù)計布倫特均價為61美元/桶,，較上次預(yù)期減少10.92美元,。整體來看，油價的“嚴(yán)冬”還未過去,。（中國證券報 馬 爽）

油價戲劇性閃崩 到底經(jīng)歷了什么

10月初以來,，原油市場投資者情緒一度極度樂觀，投資者談?wù)摰亩际堑蛶齑?、閑置產(chǎn)能少,，美國制裁伊朗可能造成供應(yīng)中斷等等話題。

不過,，短短幾周形勢大變,，布倫特油價從每桶超過85美元跌到每桶不及60美元，美油布油雙雙跌超30%,，深陷技術(shù)性熊市,。12月6日，石油輸出國組織與減產(chǎn)伙伴國(OPEC+)峰會的主題無疑將從當(dāng)初打算討論的“增產(chǎn)”,，再次轉(zhuǎn)變?yōu)橛懻撊绾螠p產(chǎn),。

油價從“天堂到地獄”，到底經(jīng)歷了什么,？

油價的閃崩

油價的戲劇性轉(zhuǎn)向和下跌主要源于以下幾點：

1,、特朗普推特喊話沙特增產(chǎn)，沙特迫于記者案件壓力,，迎合美國降低民眾能源成本的需求,，石油產(chǎn)量和庫存大幅增加。

2,、10月3日布倫特油價觸及86.29美元以來,，OPEC+組織也大幅增產(chǎn)，單單伊朗的出口量就每天比預(yù)期高出50萬桶,。美國此前宣稱將對伊朗制裁,，限制石油出口，但實際對伊朗制裁力度不及預(yù)期，被豁免地區(qū)對伊朗石油進口量在伊朗出口總量中占較大比重,，這意味著伊朗方面對供應(yīng)形勢的影響暫時比預(yù)想中緩和,，令油價承壓。

3,、另一方面,，已取代沙特成為世界頭號產(chǎn)油大國的美國產(chǎn)量也節(jié)節(jié)攀升，10月數(shù)據(jù)顯示,，美國每天產(chǎn)量高達(dá)1170萬桶,。截至11月底，美國EIA原油庫存連增九周,，創(chuàng)2017年3月份以來最長連增周數(shù),。

4、需求方面,，2019年全球經(jīng)濟預(yù)期增速或?qū)⒎啪?，打壓?019年原油需求預(yù)期。

5,、最后,，美聯(lián)儲繼續(xù)加息周期以及美國經(jīng)濟的強勢支撐美元走強，強勢美元進一步降低了以美元定價的原油需求,。在強勢美元壓力下,，新興市場經(jīng)濟遭遇壓力，為原油需求的下降再度雪上加霜,。

原油供需關(guān)系在各類事件中的急劇改變,，引發(fā)了這次暴跌,。

巨頭的心思

當(dāng)前全球三大產(chǎn)油巨頭美國,、俄羅斯和沙特，在這場原油價格“過山車”般市況中也打著各自肚子里的“小算盤”,。

據(jù)10月數(shù)據(jù),，美國平均日產(chǎn)1170萬桶，成為世界頭號產(chǎn)油大國,。俄羅斯日產(chǎn)1140萬桶,，創(chuàng)蘇聯(lián)解體之后最高水平。沙特原油產(chǎn)量已經(jīng)高達(dá)每天1120萬桶,，創(chuàng)沙特開采石油以來的歷史紀(jì)錄,。三國產(chǎn)量之和超過全球石油單日產(chǎn)量的40%。雖然中長期油價回歸長期平均水平的趨勢可能繼續(xù),，但三大原油產(chǎn)油國的態(tài)度成為了近期油價波動的主要驅(qū)動力,。

美國：頁巖油的發(fā)展將美國送上產(chǎn)油國頭把交椅，在本國產(chǎn)量不斷快速上漲的同時，白宮也熱衷于通過低油價向伊朗施壓,，同時汽油價格降低也為統(tǒng)治者贏得美國消費者的支持,。特朗普樂見油價在低位徘徊，很可能繼續(xù)利用沙特記者被害案件,，施壓沙特要求其增產(chǎn),。

俄羅斯：由于盧布與油價的相關(guān)性，以及俄羅斯的稅收制度,，俄羅斯的石油公司對以美元計價的石油價格波動并不敏感,，而俄羅斯政府在某種程度上也不受油價影響(財政預(yù)算基于40美元的油價)。在這種情況下,，俄羅斯對于立即減產(chǎn)的提議表現(xiàn)淡漠,。俄羅斯總統(tǒng)最新表態(tài)認(rèn)為，油價在每桶60美元可以接受,，不過也有跡象表明,，俄羅斯可能愿意實施一些小規(guī)模、漸進式減產(chǎn),，背后的邏輯是俄羅斯可能會將原油減產(chǎn)作為談判籌碼,，要求沙特加速支付“反導(dǎo)”系統(tǒng)費用，注資與俄羅斯的合資天然氣公司,，以及支付其他服務(wù)費用,。

沙特 ：作為傳統(tǒng)OPEC國家，沙特?zé)岢老Ｍ蛢r可以重回70美元,，甚至80美元,，以支持沙特政府開支來推進經(jīng)濟改革進程。沙特維持觀點認(rèn)為,，石油需求強勁,，由于從2014年以來石油資本投資不足，將導(dǎo)致在不遠(yuǎn)的將來原油市場出現(xiàn)供應(yīng)不足,。不過,，更多產(chǎn)油國認(rèn)為，油價超過每桶80美元可能導(dǎo)致石油需求減少,，將大幅增加石油進口國壓力,。

另一方面，傳統(tǒng)石油與頁巖油的競爭從未結(jié)束,，油價也微妙的影響著雙方的產(chǎn)能,。OPEC組織似乎長期處于一個兩難的困境之中，平衡油價,，使傳統(tǒng)石油達(dá)到足夠高的收入水平,，這對OPEC來說越來越難,。

迷離的未來

在三大產(chǎn)油巨頭斗法的背景下，12月6日OPEC+峰會備受關(guān)注,。這次會議的主題無疑將從當(dāng)初打算討論的“增產(chǎn)”,，再次轉(zhuǎn)變?yōu)橛懻撊绾螠p產(chǎn)。

花旗分析師對OPEC+峰會結(jié)果的基本預(yù)期(概率55%)是從會后開始,，OPEC+國家可能每天減少100萬桶產(chǎn)量,，這其中主要減產(chǎn)量大概率來自沙特，俄羅斯可能凍產(chǎn)或漸進式小幅減產(chǎn),。鑒于可能受到美國密切關(guān)注,，這一點可能不會在會議聲明里明確闡述，聲明重點或?qū)⒗^續(xù)強調(diào)“評估市場,，以便在必要時減產(chǎn)以穩(wěn)定油價,。”我們預(yù)期,，在基本情形下,，2019年油價將維持在55-65美元/每桶。

如果出現(xiàn)樂觀情形(概率15%),，那么OPEC+組織可能每日減產(chǎn)200萬桶,，其中俄羅斯可能承諾每天減產(chǎn)30萬桶。這一預(yù)測情形下,，原油庫存將逐步降低,，2019年油價可能在每桶70至80多美元之間徘徊。

悲觀情形(概率30%)是OPEC+組織維持當(dāng)前產(chǎn)量,，這或?qū)?dǎo)致2019年油價下跌至每桶40甚至30多美元,，隨后幾年供需重新平衡，在2020-2023年油價可能逐步恢復(fù)至每桶60美元的價格,。在這種情形下,，美國頁巖油產(chǎn)量反而傾向于增加緩慢，以O(shè)PEC+組織為代表的傳統(tǒng)石油出口國原油市場份額或?qū)⒃黾?。（投資者報）