作者：丹青

“一半是烈焰,，一半是海水”,。

這是當前中概股大部分企業(yè)的真實感受。

當然,，也讓老王更加糾結(jié),，他曾經(jīng)以為上了美國資本市場就進入了天堂，脫離了苦難,，然而,，殊不知，苦難才剛剛開始,，要不也沒有那么多中概股退市回歸A股了,。

這個導火索就是一則SEC的聯(lián)合聲明,，這讓大部分的中概股處于尷尬境地。

2018年12月7日,，SEC和PCAOB（美國公眾公司會計監(jiān)管委員會）發(fā)布聲明——《關(guān)于審計質(zhì)量和監(jiān)管獲取審計和其他國際信息的重要作用聲明——關(guān)于在中國有大量業(yè)務的美國上市公司當前信息獲取的挑戰(zhàn)討論》,，這也意味著在美上市中國公司或遭嚴格審查。

然而,，即便如此,，近年，依舊有中概股赴美國IPO掀起新一波熱潮,，據(jù)GPLP君統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，截止2018年9月30日，今年于美股IPO的中概股已達27家,，已追平去年所創(chuàng)的歷史最高記錄,。從融資額看，27家新上市公司累計IPO募集資金約69.5億元,，是2017年全年美股中概股IPO募集額34億元的2倍多,。

這到底是怎么回事呢？老王該如何抉擇,？

熱情高漲,，中概股赴美上市創(chuàng)紀錄

事實上，這并不是中國公司第一次赴美上市的高潮,，早在2000年,，新浪、搜狐,、網(wǎng)易等中國首批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美國上市,，引發(fā)了中國企業(yè)赴美上市的第一波高潮,。此后,，2004年，以盛大,、第九城市為代表的網(wǎng)絡游戲公司在美國上市,，掀起了第二波高潮。

后來,，即便有渾水等機構(gòu)瘋狂做空中概股,，然而，中國企業(yè)對美國證券交易所的熱情依舊不變,，除了2016年紐約證劵交易所因自身原因IPO出現(xiàn)了“冰凍期”,，只有兩家中國公司在美國上市之外，其余時間中國企業(yè)對美國資本一直情有獨鐘,。

2017是紐交所中概股企業(yè)上市IPO熱潮：

4月28日,，上海P2P網(wǎng)貸平臺信而富在美國紐約證券交易所掛牌交易,，成為2017年首家成功登陸紐交所的中國企業(yè)，10月18號,，消費分期企業(yè)趣店登陸紐交所,，隨后拍拍貸、樂信等一批企業(yè)登陸紐交所,。

2018年更是如此,。

拼多多、蔚來汽車等集中上市,，這創(chuàng)造了自阿里巴巴2014年赴美上市后的最高水平,。

這到底是什么原因呢？

伴隨著過去幾年“大眾創(chuàng)業(yè) 萬眾創(chuàng)新”的熱潮,，在2萬家中國風投的推波助瀾之下,，中國的新經(jīng)濟發(fā)展處于空前高潮——2018年初，科技部發(fā)布了《2017中國獨角獸企業(yè)發(fā)展報告》,，報告中指出,，截至2018年，中國大陸獨角獸企業(yè)總共164家,，總估值近4萬億人民幣,，平均每家估值242億人民幣。

與此同時,，據(jù)CB Insight數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示,，從2013年至2018年3月，全球共有237家獨角獸企業(yè),。其中來自美國的共118家,，占49.78%；中國緊隨其后,，共62家占26.16%,；排名第三和第四為英國和印度，分別有13家和9家,。如果按行業(yè)來估值,，排名前三的為金融科技、電子商務和軟件服務,，約占整體估值45%,。全球流通式眾籌和風投是促進這些企業(yè)迅速成長的重要原因，行業(yè)主要分布在高端制造,、互聯(lián)網(wǎng)和高新科技三大領(lǐng)域,。

顯然，中國新經(jīng)濟企業(yè)處于階段性上市高峰,。

按照風險投資的一般規(guī)律,，從企業(yè)的成長周期看,，4-8年是創(chuàng)投資本退出的密集期，而IPO是創(chuàng)投資本最青睞的方式之一,，這令創(chuàng)投企業(yè)有較強的上市沖動,。比如，今年在美上市的企業(yè)中,，虎牙,、極光科技、蔚來汽車,、云米科技均成立于2014年,。

對此，美國美林銀行美洲資本市場部負責人吉姆﹒科尼就2018年中國企業(yè)赴美IPO數(shù)量激增的原因時表示,，“與歐洲和亞洲相比,，在美國股市上市時和在流通市場上容易獲得較高價格”，稱這主要與當前美股的投資環(huán)境有關(guān),。

以高科技股為中心,，美國納斯達克綜合指數(shù)上漲至史上最高點位。投資者因為股價上漲而愿意冒險,，為了獲得更高回報,，而將資金投向IPO的股票。

當然,，客觀原因來看,，美股的階段性牛市行業(yè)也同樣提高了企業(yè)的上市意愿——美國股市近兩年漲勢較好，企業(yè)選擇在此時上市會有較高的估值,，有利于企業(yè)融資,。

可以這樣說，事實上,，2018年以來,，不僅是中企在美上市數(shù)量明顯增多，美國本土以及其他國家企業(yè)在美上市數(shù)量及融資額也均有明顯增加,。

另一方面,，中國本土的上證綜合指數(shù)和香港恒生指數(shù)受經(jīng)濟減速擔憂影響,，降至年初以來的最低點位,。比如2018年7月，在香港上市的中國智能手機巨頭小米的融資額低于預期,。

于是,，2018年下半年，這也讓很多企業(yè)在考慮上市的時候?qū)⒚绹Y本放在首選,，畢竟融到錢,，融到更多的錢是企業(yè)上市的首要目的,。

“之所以選擇赴美上市，是因為美國市場成熟,，流動性高,，投資環(huán)境充滿吸引力。同時指出,，能在美國接觸到最佳的企業(yè)管理方式和面向投資者的信息也是有益的一面,。 ”某赴美上市的CFO表示說。

當然,，作為科技企業(yè),，老王也曾一度這么考慮，但是,，接下來,，看到中概股的遭遇，老王猶豫了,。

上市之后：中概股行情“過山車”

上市之后,，中概股經(jīng)歷的“過山車式”的行情讓老王開始猶豫。

“你看,，他們上了之后也不咋地,，登陸美國資本市場并不是一種好的解脫啊,！”老王對GPLP君表示說,。

用事實來說話。

以近期登陸美股市場的中概股蔚來汽車,、趣頭條和小贏科技為例,，在其上市之后的短短幾個交易日，這些企業(yè)便經(jīng)歷“過山車式”的大漲大跌,，股價相較上市后高位均徘徊于腰斬一線：

電動汽車制造商蔚來汽車股價在上市后第二個交易日(9月13日)大漲75.76%,，次日高開低走，盤中漲至13.8美元的歷史高位,，然而收盤時卻報跌14.66%,。截至12月12日美股收盤，蔚來汽車報7.54美元,，相較歷史高位幾近腰斬,。

金融科技公司小贏科技在9月19日上市當天收漲26%，盤中一度漲超110%,，截至12月12日美股收盤,，小贏科技報6.36美元，相較20.3美元的歷史高位跌超五成,，此外,，云米科技也在9月25日上市首日之后“曇花一現(xiàn)”,，首日開盤價9.50美元，較9美元的發(fā)行價上漲5.56%,。盤中漲逾20%,，報收0.89%，隨后則徘徊在7-8美元之間,。

2018年初,，“視頻三杰”愛奇藝、虎牙,、嗶哩嗶哩三家視頻公司勢如破竹,，單月翻倍，兩個月漲幅超150%,，令全市場震驚,。不過，在后續(xù)3個月的時間內(nèi),，這些中概股們紛紛面臨腰斬,。

美東時間2018年12月10日，鉅派投資,、融360旗下簡普科技,，這三只互聯(lián)網(wǎng)金融中概股股價在當天盤中均跌到歷史低點。

鉅派投資盤中報出4.5美元,，繼上一個交易日暴跌33.66%之后,，鉅派投資股價在12月10日又跌了24.29%。截至12月10日收盤,，該公司總市值1.52億美元,，與52周最高的26.66美元相比，市值已跌去83%,。

融360旗下簡普科技美東時間12月10日盤中也報出3.71美元,，刷新了52周最低價。截至當日收盤,，其股價跌8.21%,，總市值6.38億美元。與盤中高價9.49美元相比,，市值蒸發(fā)近10億美元,。

中概股可謂上市容易，然而上市后難,，且不說股價腰斬,，這還不是問題的關(guān)鍵，他們還需要經(jīng)歷暴風雨的考驗,，做空機構(gòu)的質(zhì)疑可不是一般的凌厲,。

暴風雨的考驗：中概股頻頻遭遇做空

如果說股價腰斬只是毛毛雨的話，做空機構(gòu)的質(zhì)疑則猶如暴風雨,，能夠清晰的分辨出優(yōu)質(zhì)企業(yè)及垃圾企業(yè),。

“時不時的暴風雨，這讓我們平時更的如履薄冰,，當然,，做企業(yè)就得踏踏實實，這一點我不怕,?！崩贤跣攀牡┑⒉缓ε逻@個暴風雨的到來,。

來,，讓我們隨GPLP君一起了解一下中概股做空的來龍去脈：

第一波中概股做空潮發(fā)生2010-2011年，美國賣空機構(gòu)相繼發(fā)布研究報告,，質(zhì)疑綠諾科技等在美上市的中概股公司涉嫌財務造假,。其質(zhì)疑隨后被證實，多家中概股公司股價暴跌,，最終停牌或退市,。

這對中概股其他企業(yè)造成了嚴重影響。

據(jù)Bloomberg報道,，做空機構(gòu)識別財務造假的重要信息來源竟然是此前未曾引起投資者關(guān)注的SEC公開披露的公司公告意見信,。

統(tǒng)計表明，在此輪中概股危機中,，截至2011年11月30日,，共有67家中概企業(yè)不同程度的遭到來自第三方的公開質(zhì)疑，而被長期停牌和已經(jīng)退市的中概企業(yè)總數(shù)多達46家,。

其中,，29家被勒令退市，9家通過私有化退市,，1家主動退回OTCBB場外市場交易,，1家因申請破產(chǎn)而退市，另有6家企業(yè)的股票被停牌,。

這些新上市的企業(yè)能否逃脫做空機構(gòu)的質(zhì)疑,？

顯然，他們也需要經(jīng)受考驗,，2018年,，歷史的一幕似乎再度來襲。

近期，多家在美上市中概股企業(yè)遭遇做空：

2018年6月份,，知名做空機構(gòu)渾水發(fā)布做空報告,，做空在美上市的中概教育股好未來，這份長達71頁的報告指稱：在2016財年到2018財年期間,，好未來夸大了其凈收入至少43.6%,。受做空消息影響，當日好未來大跌9.95%,。

當然做空機構(gòu)也并不是百戰(zhàn)百勝,。

2018年11月中旬，做空機構(gòu)Blue Orca發(fā)布了42頁報告對拼多多的運營數(shù)據(jù)提出質(zhì)疑,，聲稱“認清它的真面目后,，拼多多根本就不值得投資”。受此報告影響,，當天盤中拼多多小幅度下跌,，但隨后快速拉升，最終收盤漲幅11.66%,。報告發(fā)布后三天,，拼多多股價已累積上漲21.04%

拼多多贏了這一戰(zhàn)，然而獵豹就沒有那么幸運了,。

近日,，一家名不見經(jīng)傳的公司Kochava通過美國新聞網(wǎng)站BuzzFeed爆料稱，谷歌應用商城的8款應用程序存在廣告欺詐,，其中7款應用程序?qū)儆谠诿郎鲜械墨C豹移動,，這一份做空報告一度讓獵豹移動股價單日暴跌32.84%。截至12月10日,，經(jīng)過超跌反彈之后,，公司股價報收6.82美元，但較做空前股價8.16美元相比,，跌幅仍達16.42%,。

此外，投資咨詢公司J Capital稱,，中國視頻直播平臺陌陌可能存在“循環(huán)營收”的問題,。同時，陌陌近期還被曝出將3000萬條用戶數(shù)據(jù)在暗網(wǎng)以50美元的價格出售,。

一方面是中概股的歷史遺留問題,，一方面是利益，在利益面前,，中概股頻發(fā)遭受做空機構(gòu)的質(zhì)疑,，當然，套用一句俗話，既然享受了美股市場的資本紅利,，那么就要接受其紅利的另外一面,，質(zhì)疑。

在這些做空機構(gòu)當中,，以狙擊和做空問題中概股為目標的渾水公司莫屬,，它曾在一個小時內(nèi)讓輝山乳業(yè)暴跌85%,，其市值在指彈間灰飛煙滅,。

從2010年到至今，渾水己狙擊了東方紙業(yè),、綠諾國際,、中國高速頻道、多元環(huán)球水務,、分眾傳媒,、輝山乳業(yè)、奇峰國際和新東方等多家公司,。受其攻擊的公司大部分股價均出現(xiàn)暴跌,，其中綠諾國際和中國高速頻道己退市，輝山乳業(yè),、奇峰國際仍處于停牌狀態(tài),。

此外，狙擊民企幾乎百發(fā)百中的沽空機構(gòu)Glaucus也一度使得市場風聲鶴唳,。Glaucus自2011年以來16次出手沽空中概股公司,，僅旅程天下、西部水泥,、首鋼資源,、瑞年國際4家公司“幸存”，命中率高達75%,。其中中金再生因此除牌,，而旭光則停牌至今。

不過,，身正不怕影子歪,，如果只是做空機構(gòu)的騷擾優(yōu)質(zhì)企業(yè)，比如拼多多倒也能夠禁受其考驗,，只是,，如今，中概股最大的威脅正在路上,。那就是美國SEC的強監(jiān)管——伴隨著越來越多中國企業(yè)赴美IPO,，美國SEC也加強了對華企業(yè)的審計監(jiān)管，使得試圖進軍全球的中國企業(yè)上市路越來越難。

當?shù)貢r間12月7日,，SEC和PCAOB（美國公眾公司會計監(jiān)管委員會）發(fā)布聲明——《關(guān)于審計質(zhì)量和監(jiān)管獲取審計和其他國際信息的重要作用聲明——關(guān)于在中國有大量業(yè)務的美國上市公司當前信息獲取的挑戰(zhàn)討論》,。

對此，該聲明重點關(guān)注了PCAOB獲取工作相關(guān)信息的困難問題,。此外,，該聲明指出，一些外國當局目前采取的立場阻礙或嚴重削弱了PCAOB檢查某些國家非美國審計公司的能力,。SEC和PCAOB目前在監(jiān)督主要業(yè)務在中國的美國上市公司的財務報告方面面臨重大挑戰(zhàn),。

與該文件相對應，PCAOB網(wǎng)站已經(jīng)詳細列出了遭遇審計障礙的上市公司名單及其審計機構(gòu),，其中目前包括224家公司,，其中有11家比利時公司，其他全部為中國內(nèi)陸或中國香港公司,，基本囊括主要的中概股公司,，甚至包括大型互聯(lián)網(wǎng)公司，還有醫(yī)藥,、教育乃至生物科技公司,。

中概股的挑戰(zhàn)：強監(jiān)管之下何去何從？

面對SEC的強監(jiān)管要求,，中概股接下來將何去何從,？

這需要我們重新梳理一下美國SEC的監(jiān)管依據(jù)——美國在2002年通過《2002年公眾公司會計改革和投資者保護法案》(Sarbanes-Oxley Act of 2002,又稱“薩班斯法案”)，公眾公司會計監(jiān)察委員會（PCAOB）也是在該法案規(guī)制下設立的,，根據(jù)塞班斯法案的規(guī)定,，PCAOB和SEC可隨時對會計師事務所進行特別檢查，同時,，PCAOB有權(quán)調(diào)查,、處罰和制裁違反該法案、相關(guān)證券法規(guī)以及專業(yè)準則的會計師事務所和個人,。

在薩班斯法案實施不久,，PCAOB曾尋求對于注冊的會計師事務所進行審查，遺憾的是,，當時,，中國的監(jiān)管機構(gòu)并未同意聯(lián)合檢查，2010年左右,，PCAOB曾數(shù)次公開評論認為其檢查程序面臨的嚴重問題之一,，是無法覆蓋中國的審計公司，并一度提出過中國的審計公司可能被禁止審查在美上市公司賬目的可能性,。

如此一來,，GPLP君便能理解SEC與PCAOB重點關(guān)注PCAOB獲取中概股相關(guān)信息的原因了——在本次聲明當中,，特別披露的200多家發(fā)行人中多數(shù)審計師位于中國或香港，聯(lián)合聲明也特別說明了委員會可能會對這些公司采取措施,，要求進一步披露,，甚至限制新發(fā)行等。

在此背景之下,，所有中概股企業(yè)則無一幸免,。

“本次聯(lián)合聲明無疑可以視為SEC及PCAOB在塞班斯法案框架下針對在美上市公司財務監(jiān)管收緊要求的一個信號，特別提到的這些在美上市公司在未來一段時間或面臨更為嚴重的財務監(jiān)管及內(nèi)部合規(guī)的披露義務,，已經(jīng)上市及擬赴美上市的企業(yè)應當重視財務合規(guī)及內(nèi)部合規(guī)的重要性,，選取審計師事務所時盡量以國際審計師事務所為準，并積極配合履行信息披露義務,。競天公誠資深律師董立陽表示說,。

另有業(yè)內(nèi)人士同時表示稱,，這可能導致中國上市公司在美國融資時遭遇更多的風險定價補償要求,，或者被監(jiān)管當局施以更嚴格的信披要求、施加更多的新證券發(fā)行限制,，對于尋求在美國發(fā)展及融資的中國公司而言,，構(gòu)成巨大風險和挑戰(zhàn)。

而對于未上市或者擬美國資本市場上市的其他中國企業(yè)而言,，這對已經(jīng)或?qū)で笤诿郎鲜械墓径?，將面臨更嚴格的審核要求，并可能付出更高的融資成本及其他代價,。

中概股,，真的是“一半是烈焰，一邊是海水”,。

當然,，這也讓老王更加糾結(jié)，到底該去哪里上市呢,？他始終在尋求答案,。