初善君看了幾十家,、幾百家的財報,，有好企業(yè)也有差企業(yè)，初善君一直在思索優(yōu)秀企業(yè)的財報特征有哪些,？如果能找出這些特征,，是不是可以反過來根據(jù)特征去尋找優(yōu)秀企業(yè)呢。

初善君相信：優(yōu)秀的企業(yè)雖然萬里挑一,，但是財報特征肯定有共同點,。

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網(wǎng)上有一份流傳很廣的好公司特征，初善君看的目瞪口呆,，可謂荼毒數(shù)年,，各位感受一下。

關于資產負債表,。

1.資產負債率不應大于30%,，一個好的企業(yè),，不會通過大量的借債、也不用通過大量借錢去產生利潤,。

中國平安,、招商銀行首先表示不服，美的集團和格力電器64%的資產負債率也積極響應這種評判標準貽笑大方,。

2.其負債基本上是流動負債,，沒有或者很少有長期負債，理由同上,。

一些靠著舉債發(fā)展成為全球龍頭的制造業(yè)表示不借錢怎么發(fā)展,，比如萬華化學2014年長期借款及應付債券151億元，占總資產比例高達36%,；中國巨石2013年末長期負債高達61億元,，占總資產的比例為32%。

3.資產總額和以前相比表現(xiàn)出穩(wěn)步增長，說明企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模不斷穩(wěn)步擴大,。

凡是上市,、增發(fā)、收購,、配股的公司都表示不服。

關于利潤表,。

1.產品的毛利率應大于40%,，說明產品未處在惡性競爭環(huán)境中，如不是“藍?！敝辽僖膊皇恰凹t?！保祟惼髽I(yè)能夠賺取和保持較好的利潤,。

世界五百強老大沃爾瑪表示,，你他么逗我呢，長年25%的毛利率了解一下,。沃爾瑪小弟弟京東表示,，15%的毛利率也能市值4000億。其實這么多年,，格力電器和美的集團的毛利率都沒有超過40%過,。

2.三項期間費用（銷售費用、管理費用,、財務費用）應占營業(yè)利潤30%以下,，同時財務費用最好為負值。

A股醫(yī)藥之王恒瑞醫(yī)藥連續(xù)十年三項費用率都維持在55%和60%之間,，除了高額的研發(fā)費用,，銷售費用更高,，可是不妨礙恒瑞醫(yī)藥是優(yōu)秀企業(yè)的事實。

3.主營業(yè)務收入與以前年度相比應穩(wěn)步增加,，說明企業(yè)處于良性發(fā)展中,。

這句話肯定是正確的廢話。

4.凈資產收益率,，這個標準應該大于20%,，說明資產營運的高效性。

這句話我們稍后再說,。

再看現(xiàn)金流量表,。

1.經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量應為正數(shù)，并與利潤表中的利潤數(shù)額較為一致,，至少沒有明顯的背離,。

這句話看著也沒問題。其他的例子就不舉了,，我們看一家企業(yè)2006年至2012年合計實現(xiàn)凈利潤45.99億元,，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額只有29.12億元，凈現(xiàn)比不足0.64,，這家企業(yè)的凈利潤在快速增長,，如果因為凈現(xiàn)比不夠好就排除的話,，你又錯過了恒瑞醫(yī)藥,。

即使是格力電器，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額也有為負的時候,。

2.投資活動的現(xiàn)金凈流量最好為負數(shù),，說明企業(yè)正在擴張發(fā)展中。

中國國旅2016年和2017年投資活動現(xiàn)金凈流量分別為46.34億元和14.54億元,，然后今年股價漲上了天,。

3.融資活動的現(xiàn)金凈流量的數(shù)值的絕對值的數(shù)額應較小。

這個就更離譜了,，都不用舉例,。

2

為什么會出現(xiàn)這種情況呢，很多人接受的觀點哪里出了問題,。其實本質是每個行業(yè),、每個企業(yè)都是獨特的，很難使用一套財報特征來形容企業(yè),。

評價企業(yè)的財務分析體系里有四類指標,，一是利潤表中體現(xiàn)的企業(yè)盈利能力指標，比如毛利率,、凈利率等,。理論上毛利率,、凈利率越高越好，但是高毛利率本身就屬于稀缺品種,，一定是產品有獨特競爭力或者品牌足夠強大,，比如貴州茅臺或者恒瑞醫(yī)藥，大多數(shù)企業(yè)的宿命凈利率都不會太高,。

二是資產負債表中體現(xiàn)的企業(yè)償債能力指標,，比如資產負債率、流動比率,、速動比率等,。初善君之前覺得企業(yè)上市了，償債能力一般都不會有問題,，因為可以增發(fā)募資嘛,，直到今年去杠桿潮退了才知道企業(yè)償債能力有多重要，那些因為去杠桿而股價暴跌的公司沒有一百也有五十,。但是對于償債能力,，很難評價是高好還是低好，很多時候尤其是企業(yè)快速發(fā)展的時候是需要借入外債的,，合理的外債是企業(yè)彎道超車的助力,。總之,，只要不是存貸雙高就好,，康得新和康美藥業(yè)的股東表示不能同意更多。

三是現(xiàn)金流量表中體現(xiàn)的現(xiàn)金流指標,，比如收現(xiàn)率,、凈現(xiàn)比等。首先收現(xiàn)率要近乎等于1+增值稅稅率,，這樣子才能保證確認的收入全部收回來了,。其次經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額可以適當放寬，因為很多優(yōu)秀企業(yè)快速發(fā)展時期凈現(xiàn)比并不優(yōu)秀,，因為規(guī)模的擴張使得企業(yè)需要大量的購進原材料等,。最后，很多時候行業(yè)性質決定了企業(yè)的現(xiàn)金流,，這個時候如果局限于凈現(xiàn)比優(yōu)秀,，可選擇的行業(yè)只有消費行業(yè)了，誰叫消費行業(yè)的下游也就是你我這種最沒有議價能力呢,。

四是結合三張表體現(xiàn)的運營能力指標,，比如各種周轉率。理論上周轉率是企業(yè)運營能力的體現(xiàn)，越低越好,。如果周轉率變慢,，不管是存貨、應收賬款,，還是固定資產,，都可能會有造假嫌疑，存貨周轉變慢的爾康制藥和獐子島,，應收賬款周轉變慢的樂視網(wǎng)等,。因為行業(yè)的因素，每個行業(yè)的運營能力差異比較大,，只要比同行優(yōu)秀就值得選擇,。

因此企業(yè)財報特征因行業(yè)、企業(yè)而異,，重要的是能因地制宜,、融會貫通，把握企業(yè)的重點,，找到了解企業(yè)的鑰匙,，這就需要大量的實踐、總結和學習了,。

3

看起來好企業(yè)的財報特征很難總結,，但是有一個指標融合了以上的所有指標，也是巴菲特最為推崇的指標之一,，那就是ROE,。

巴菲特表示ROE能常年持續(xù)穩(wěn)定在15%以上的公司都是好公司，可以考慮買入,，ROE超過30%則是鳳毛麟角,。

為什么是ROE呢,？ROE為凈資產收益率,，等于凈利潤/凈資產，比如ROE=30%,，意味著作為股東投入1元,，一年可以賺回0.3元，3.3年就可以回本,。因此長期看,，ROE基本等于投資收益率，30%的年化收益率,，巴菲特也做不到,。

同時，凈資產收益率= 凈利潤/凈資產=（ 凈利潤/銷售收入）*（銷售收入/總資產）*（總資產/股東權益）=凈利率*資產周轉率*權益乘數(shù),，即拆解成盈利能力,、運營能力和償債能力三個指標,，把利潤表、資產負債表和現(xiàn)金流量表都包含了,。

據(jù)此,，我們把高ROE拆分成三種模式：高利潤率模式、高周轉模式,、高杠桿模式,。

高凈利率的代表有貴州茅臺、恒瑞醫(yī)藥等,，比如貴州茅臺的凈利率一直維持在45%至55%之間,，正是這種高凈利率帶來了貴州茅臺25%以上的ROE。高凈利率最容易帶來高ROE,，但是高凈利率很難維持,，除非是產品競爭力強或者品牌強大（如奢侈品）。

高周轉模式的典型企業(yè)如沃爾瑪,，其凈利率只有貴州茅臺的二十分之一,，但是靠著高周轉和高杠桿，沃爾瑪?shù)?/span>ROE一直保持在15%-25%之間,，但是從2015年開始,，沃爾瑪凈利率一直下滑，2018年ROE也下滑至13%,。

高周轉率是零售企業(yè)能否活的好的最根本指標,，在國內，很多人說永輝超市類比沃爾瑪,，但是比較得知,，永輝超市的資產周轉率不夠穩(wěn)定，近幾年一直下滑,，且永輝超市的凈利率不穩(wěn)定,，導致的結果就是永輝超市的ROE從2015年開始就沒有超過10%。

高杠桿帶來的高ROE主要是金融企業(yè),，以招商銀行為例,，典型特點就是杠桿維持在12倍至20倍，遠遠高于前兩種,，與此對應的就是資產周轉率特別低,，只有0.03。當然你會發(fā)現(xiàn)招行的凈利率也非常高,，不然也很難維持高ROE,。

由此我們看到，三種模式下的ROE特征，但是不可否認,，貴州茅臺,、招商銀行和沃爾瑪?shù)?/span>ROE均在下滑，但是整體依然維持在高位,。

總之,，維持穩(wěn)定又比較高的ROE是優(yōu)秀公司的財報特征之一。當然這條不適應周期性行業(yè),，尤其是強周期行業(yè),，因為強周期行業(yè)ROE可能為負數(shù)。但是對大多數(shù)企業(yè)來說,，穩(wěn)定而又高于15%的ROE絕對是優(yōu)秀企業(yè)的特征,，各位小伙伴可以從這個角度尋找優(yōu)秀企業(yè)。

當然,，現(xiàn)金流也是初善君考慮的主要特征之一,，經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額/凈利潤可以小于1，并可以有較大的波動,，但是收現(xiàn)比（經(jīng)營活動現(xiàn)金流入/營業(yè)收入）最好等于1+增值稅率,。

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