“我預(yù)計(jì)在明年，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)再次加息3到4次,。不過,，緊縮政策的實(shí)際步伐，將取決于通脹和勞動(dòng)力市場(chǎng)是否會(huì)按照當(dāng)前的預(yù)期發(fā)展,?！?1月13日，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)前主席耶倫（Janet L. Yellen）在“《財(cái)經(jīng)》年會(huì)2019：預(yù)測(cè)與戰(zhàn)略”上如此表示,。

耶倫認(rèn)為,，從部分宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)得異常優(yōu)越,。3.7%的失業(yè)率,，降至50年以來的新低；同時(shí),，工作崗位在經(jīng)歷了9年的擴(kuò)張之后,，依然保持著平均約20萬/月的增幅。另外,，通脹率已經(jīng)連續(xù)近6年低于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)值,。只是這一數(shù)字出現(xiàn)了增長(zhǎng)，如今似乎在接近美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)值的位置徘徊,?？傊绹?jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng),，為全球經(jīng)濟(jì)提供了支撐,。

耶倫同時(shí)回顧了美聯(lián)儲(chǔ)過去幾年的政策。其表示,，自2015年開始,，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)了貨幣政策的“常態(tài)化”進(jìn)程。作為美聯(lián)儲(chǔ)主席,，其最重要的任務(wù)就是確保這一進(jìn)程能夠循序漸進(jìn)地開展,，并不斷地進(jìn)行校正,，從而讓美國繼續(xù)朝著宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)邁進(jìn)，并努力避免對(duì)鄰國產(chǎn)生不必要的負(fù)面溢出效應(yīng),。

耶倫認(rèn)為,，由于在2017年10月，美聯(lián)儲(chǔ)通過部分贖回美聯(lián)儲(chǔ)所持證券的償付本金,，啟動(dòng)了4.5萬億資產(chǎn)負(fù)債表縮減進(jìn)程,，使得短期利率和資產(chǎn)負(fù)債表的常態(tài)化進(jìn)程進(jìn)展順利。鮑威爾主席和公開市場(chǎng)委員會(huì)將繼續(xù)逐步取消寬松的貨幣政策,，讓聯(lián)邦基金利率回歸“中立”立場(chǎng),。其預(yù)計(jì)，除非出現(xiàn)出乎意料的重大經(jīng)濟(jì)事件,，該舉措在明年將繼續(xù)實(shí)施,，

耶倫表示，盡管美國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)大好,，但仍然存在下行風(fēng)險(xiǎn),。畢竟，往往是失衡導(dǎo)致了不可持續(xù)的繁榮,。最常見的一點(diǎn)就是,，美聯(lián)儲(chǔ)通過收緊政策來降低通脹，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退,。

不過,，耶倫同時(shí)表示，美國經(jīng)濟(jì)在目前并沒有出現(xiàn)嚴(yán)重的失衡：家庭負(fù)債出現(xiàn)了大幅下滑,，信貸增長(zhǎng)一直維持在較為溫和的水平,。銀行系統(tǒng)的資本充足率和流動(dòng)性遠(yuǎn)好于危機(jī)前,。金融行業(yè)的杠桿也大幅低于危機(jī)前水平。值得擔(dān)心的,，是非金融企業(yè)債務(wù),，這部分債務(wù)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢、利率高企的時(shí)期可能會(huì)出現(xiàn)問題,。

耶倫提醒,，美聯(lián)儲(chǔ)如今面臨著一個(gè)十分棘手的任務(wù)：工作崗位繼續(xù)保持著約20萬個(gè)/月的增幅，大幅超過了穩(wěn)定失業(yè)率狀態(tài)下所應(yīng)具有的水平,。目前GDP 3%的增長(zhǎng)速度,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出潛在增長(zhǎng)率。這一現(xiàn)象部分歸功于如今已實(shí)施的強(qiáng)刺激性財(cái)政政策,。但是,，這輪刺激所帶來的影響可能會(huì)在貨幣政策剛剛發(fā)揮作用時(shí)（2020或2021年）基本上已經(jīng)消失，屆時(shí)形勢(shì)會(huì)變得更加復(fù)雜,。

耶倫預(yù)計(jì),，在明年,，美聯(lián)儲(chǔ)將再次加息3到4次,。不過,，政策并不是預(yù)先設(shè)定好的,，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策的實(shí)際步伐取決于通脹和勞動(dòng)力市場(chǎng)是否會(huì)按照當(dāng)前預(yù)期的發(fā)展,。完成這類軟著陸是一件異常困難的任務(wù),，而當(dāng)前財(cái)政政策軌跡則增加了這一任務(wù)的難度。

以下為耶倫發(fā)言實(shí)錄：

很高興能夠與大家一道參加今天早上的預(yù)測(cè)與策略年會(huì),。我期待就美、中以及全球經(jīng)濟(jì)問題與大家進(jìn)行廣泛的探討,。

就一些主要的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而言,，美國表現(xiàn)得異常優(yōu)越。美國的失業(yè)率為3.7%,，降至50年以來的新低，甚至要低于美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)大多數(shù)委員所認(rèn)定的“充分就業(yè)”情況下的失業(yè)率,。在經(jīng)歷了9年的擴(kuò)張之后，工作崗位依然保持著平均約20萬/月的增幅,。通脹率連續(xù)近6年低于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)值,，但這一數(shù)字出現(xiàn)了增長(zhǎng)，如今似乎在接近美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)值的位置徘徊,。美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)為全球經(jīng)濟(jì)提供了支撐。

從2015年開始,，隨著美國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長(zhǎng),，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)了貨幣政策“常態(tài)化”進(jìn)程。作為美聯(lián)儲(chǔ)主席,，我最重要的任務(wù)就是確保這一進(jìn)程能夠循序漸進(jìn)地開展，并在期間進(jìn)行廣泛的溝通,、不斷地進(jìn)行校正，從而讓美國繼續(xù)朝著宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)邁進(jìn),。我們還努力避免對(duì)鄰國產(chǎn)生不必要的負(fù)面溢出效應(yīng),，也就是類似于2013年因“削減量化寬松恐慌”所引發(fā)的溢出效應(yīng)。2015年12月,，我們提高了聯(lián)邦基金利率目標(biāo)值,，這在過去7年中尚屬首次,。2017年10月,，我們通過部分贖回美聯(lián)儲(chǔ)所持證券的償付本金，啟動(dòng)了美聯(lián)儲(chǔ)4.5萬億資產(chǎn)負(fù)債表縮減進(jìn)程,。短期利率和資產(chǎn)負(fù)債表的常態(tài)化進(jìn)程進(jìn)展順利，而且有鑒于經(jīng)濟(jì)的優(yōu)異表現(xiàn),，鮑威爾主席和公開市場(chǎng)委員會(huì)將繼續(xù)逐步取消寬松的貨幣政策，讓聯(lián)邦基金利率回歸“中立”立場(chǎng),。我預(yù)計(jì)該舉措在明年將繼續(xù)實(shí)施，除非出現(xiàn)出乎意料的重大經(jīng)濟(jì)事件,。

雖然美國當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一片大好，但由于職責(zé)使然,，各大央行的執(zhí)掌者也都在居安思危,。我想提一下幾個(gè)下行風(fēng)險(xiǎn)：

其中一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)涉及未來幾年可能發(fā)生的經(jīng)濟(jì)衰退,。擴(kuò)張通常不會(huì)因時(shí)間過長(zhǎng)而消亡,，它往往有其合理性,。有時(shí)正是失衡導(dǎo)致了不可持續(xù)的繁榮,。大多數(shù)情況下,，它源于美聯(lián)儲(chǔ)為降低通脹而采取的緊縮政策所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退,。

在我看來，美國經(jīng)濟(jì)在目前并沒有出現(xiàn)嚴(yán)重的失衡,。家庭負(fù)債出現(xiàn)了大幅下滑，信貸增長(zhǎng)一直維持在較為溫和的水平,。銀行系統(tǒng)的資本充足率和流動(dòng)性遠(yuǎn)好于危機(jī)前,。金融行業(yè)的杠桿也大幅低于危機(jī)前水平,。但我擔(dān)心的是非金融企業(yè)債務(wù)，這部分債務(wù)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢,、利率高企的時(shí)期可能會(huì)出現(xiàn)問題。然而,，這部分債務(wù)似乎基本都由未加杠桿的投資者持有。資產(chǎn)價(jià)格相較于歷史計(jì)價(jià)規(guī)范有所上升,，但考慮到長(zhǎng)期收益的走低，這一價(jià)格仍在正常的合理范圍之內(nèi),。當(dāng)然,，上述價(jià)格上升的風(fēng)險(xiǎn)依然存在,，但很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為生產(chǎn)力的低速增長(zhǎng),、人口的老齡化以及對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)的強(qiáng)勁需求在今后很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)將壓低美國和其他發(fā)達(dá)國家的實(shí)際利率。

還有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)在于,，美聯(lián)儲(chǔ)將引發(fā)新一輪經(jīng)濟(jì)衰退,，但是通過良好的運(yùn)作，再加上一點(diǎn)運(yùn)氣,，我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)很有可能能夠避免此類事情的發(fā)生,。盡管如此，美聯(lián)儲(chǔ)面臨著一個(gè)十分棘手的任務(wù),。正如我剛才所提到的,，工作崗位繼續(xù)保持著約20萬個(gè)/月的增幅，大幅超過了穩(wěn)定失業(yè)率狀態(tài)下所應(yīng)具有的水平,。此外,，失業(yè)率已低于外界所認(rèn)定的長(zhǎng)期可持續(xù)水平,，而且當(dāng)前約3%的增幅大大超過了潛在產(chǎn)出的增速。這一現(xiàn)象部分歸功于如今已實(shí)施的強(qiáng)刺激性財(cái)政政策,。同時(shí),，這輪刺激所帶來的影響可能會(huì)在貨幣政策剛剛發(fā)揮作用時(shí)（2020或2021年）基本上已經(jīng)消失，因此屆時(shí)形勢(shì)會(huì)變得更加復(fù)雜,。明年,，我預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)為了穩(wěn)住失業(yè)率將再次加息3到4次。不過,，政策并不是預(yù)先設(shè)定好的,，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策的實(shí)際步伐取決于通脹和勞動(dòng)力市場(chǎng)是否會(huì)按照當(dāng)前預(yù)期的發(fā)展。完成這類軟著陸是一件異常困難的任務(wù),，而當(dāng)前財(cái)政政策軌跡則增加了這一任務(wù)的難度,。下列因素有助于這一舉措獲得成功：通脹依然維持在較低水平；通脹壓力上升的跡象不明顯或不存在,；通脹預(yù)期得到有效調(diào)控,；而且勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟和通脹之間的關(guān)聯(lián)并不是很強(qiáng)。

還有一些風(fēng)險(xiǎn)關(guān)乎美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策和美國貿(mào)易政策所導(dǎo)致的可能的全球溢出和回溢,。我期待在今天早上的對(duì)話中討論這些全球性關(guān)聯(lián)和風(fēng)險(xiǎn),。