目的：通過回顧歷史股市數(shù)據(jù)，模擬不同定投方案,，計(jì)算持倉操作期間實(shí)時(shí)收益率,、實(shí)時(shí)年化收益率、實(shí)時(shí)獲利金額,、實(shí)時(shí)占用資金指標(biāo)隨時(shí)間的變化,，以期對(duì)比優(yōu)選適宜的定投方案。通過詳實(shí)的計(jì)算,，還原一個(gè)真實(shí)的定投之路,，讓每一分錢都投的明明白白。

“指數(shù)基金定投”,，巴菲特二十年十次公開推薦,，值得擁有?？伞懊苫菡唠m知其然,，而未必知其所以然也?！倍ㄍ抖嗑貌拍塬@得收益,？最高收益能到多少？每期都有收益么,？持有期間收益是如何變化的,？

接下來討論這個(gè)問題，數(shù)據(jù)說話,，不忽悠,。

1 分析方法

1.1 定投方案

以上證指數(shù)（000001）為基本參照，綜合考察分析指數(shù)定投的效益,。定投周期統(tǒng)一為“1次/2周”,，設(shè)定每次定投金額基數(shù)為1000元。供對(duì)比的定投方案包括：

（1）“機(jī)械定投未復(fù)投一根筋”方案：每次固定定投1000元，在所考察的全時(shí)間范圍內(nèi)不停投,，未復(fù)投,。這里稱為“定期定額”。

（2）“復(fù)投一根筋”方案：在定期基礎(chǔ)上,，根據(jù)當(dāng)期股價(jià)波動(dòng)平衡當(dāng)期定投金額,，即“當(dāng)期定投金額=當(dāng)前期數(shù)*1000-上期持有份數(shù)*當(dāng)期價(jià)格”。同時(shí)考慮指數(shù)基金的分紅和拆分復(fù)投,。這里稱為“定期不定額”,。

（3）“復(fù)投擇時(shí)”方案：在“復(fù)投一根筋”定投方案的基礎(chǔ)上，判斷指數(shù)價(jià)格的“最高點(diǎn)”并清倉拋售,，而后在清倉拋售后判斷“最低點(diǎn)”重新開始定投,。其中，當(dāng)實(shí)時(shí)收益率超過20%時(shí)停止定投,，但不拋售,，等待達(dá)到“最高點(diǎn)”后清倉拋售。

這相當(dāng)于在到達(dá)實(shí)時(shí)收益率超過20%的情況下認(rèn)為股市會(huì)有大牛暴漲傾向,，為了在“最高點(diǎn)”獲利更多,，暫時(shí)停止定投。一般定投一段時(shí)間后,，當(dāng)實(shí)時(shí)收益率超過20%,，對(duì)應(yīng)當(dāng)期定投金額為負(fù)值，即減少對(duì)應(yīng)所持有股票來避免“高吸”,。若判斷后續(xù)股市會(huì)有大牛暴漲傾向,，也可以不減持股票，以待“高拋”,。

（4）“復(fù)投擇時(shí)保守”方案：在“復(fù)投一根筋”定投方案的基礎(chǔ)上,，判斷指數(shù)價(jià)格的“最高點(diǎn)”并清倉拋售，而后在清倉拋售后判斷“最低點(diǎn)”重新開始定投,。與“復(fù)投擇時(shí)”方案不同在于,，當(dāng)實(shí)時(shí)收益率超過20%后開始拋售等同于實(shí)時(shí)獲利金額的股票，直至余下股票持有成本為0元,，等待達(dá)到“最高點(diǎn)”后清倉拋售,。

這相當(dāng)于在進(jìn)入實(shí)時(shí)收益率超過20%的情況下，嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn),，以應(yīng)對(duì)對(duì)后期股指走勢的不明確憂慮,。但對(duì)應(yīng)后面指數(shù)價(jià)格頂點(diǎn)“高拋”時(shí)倉內(nèi)持有的股票位于低位，獲利較少,。

1.2 基本算法及判斷

（1）選取的上證指數(shù)（000001）,、紅利ETF（510880）數(shù)據(jù)均來自同花順軟件數(shù)據(jù),。歷史數(shù)據(jù)均為除權(quán)收盤價(jià)。

（2）根據(jù)歷史情況,，數(shù)據(jù)起始點(diǎn)分別選取2012年1月1日和2013年1月1日,，終點(diǎn)統(tǒng)一為2017年1月20日。這是一方面避免07和08年的牛熊市影響,，另一方面考慮ETF可購和建倉時(shí)間也需將數(shù)據(jù)起始時(shí)間后置,。但同時(shí)15年的牛熊波動(dòng)也可以滿足至少包含一個(gè)牛熊市波動(dòng)的要求，從而令本文數(shù)據(jù)分析更具價(jià)值,。

（3）實(shí)時(shí)收益率的計(jì)算,。上證指數(shù)的實(shí)時(shí)收益率計(jì)算是以起始時(shí)間點(diǎn)指數(shù)為滿倉成本價(jià)（一次性投入），后續(xù)指數(shù)波動(dòng)視為滿倉凈值波動(dòng),，與成本價(jià)進(jìn)行比較，從而得到當(dāng)期實(shí)時(shí)收益率,。其代表的是一次性起始投資的收益,。EFT的實(shí)時(shí)收益率是以“（上期持有股份數(shù)*當(dāng)期股價(jià)/至上期累計(jì)定投金額）-1”來計(jì)算。

（4）實(shí)時(shí)年化收益率的計(jì)算,。上證指數(shù)的實(shí)時(shí)年化收益率計(jì)算是以“（實(shí)時(shí)收益率+1）^（365/已持續(xù)天數(shù)）-1”來計(jì)算,。EFT的實(shí)時(shí)年化收益率計(jì)算是以“IRR^24-1”來計(jì)算，IRR的實(shí)時(shí)年化收益率較XIRR要略低,，更為保守,。

（5）實(shí)時(shí)獲利金額的計(jì)算。EFT的實(shí)時(shí)獲利金額是以“上期持有股份數(shù)*當(dāng)期股價(jià)-至上期累計(jì)定投金額”來計(jì)算,。

2 紅利ETF（510880）的定投分析

分析期間2012年1月6日-2017年1月20日,，考察期間5年。

直接對(duì)比上證指數(shù)和紅利ETF的走勢（K線）,，如圖2.1,，可見紅利ETF對(duì)大盤指數(shù)的響應(yīng)非常好，所以取上證指數(shù)做對(duì)比合理,。題外話,，各路基金、理財(cái)都以跑贏大盤為己任,，實(shí)際上從數(shù)字上跑贏大盤真的很容易,。

圖2.1上證指數(shù)和紅利ETF的趨勢K線

2.1 實(shí)時(shí)收益率分析

因?yàn)閷?shí)時(shí)收益率代表的是相比上期的當(dāng)期收益，所以上證指數(shù)的實(shí)時(shí)收益也可以視為上證指數(shù)的走勢,，這與上證指數(shù)的指數(shù)K線是一致的,。圖2.2是上證指數(shù)和各定投方案實(shí)時(shí)收益隨時(shí)間的變化曲線。從圖2.2中可見,，在15年大牛市以前,，各定投方案的實(shí)時(shí)收益差異并不大，這是因?yàn)閷?shí)時(shí)收益一般隨股價(jià)的波動(dòng)而波動(dòng)，當(dāng)股價(jià)沒有出現(xiàn)明顯起伏時(shí),。也就是未出現(xiàn)大牛熊的波峰波谷時(shí),，定投的實(shí)時(shí)收益圍繞著0%平穩(wěn)波動(dòng)，這也是價(jià)值規(guī)律的一個(gè)體現(xiàn),。

以15年大牛市以前的14年11月14日為節(jié)點(diǎn),，統(tǒng)計(jì)各方案正利（盈）與負(fù)利（虧）的分布如表2.1。從表中可以看出上證指數(shù)的上下波動(dòng)次數(shù)很均勻,，雖然其正利累計(jì)增長是負(fù)利的1.7倍,，但在此期間指數(shù)由12年1月6日的2163.4增長至14年11月14日的2478.82，僅增長了14.58%,，這是漲跌交替帶來的數(shù)學(xué)效果,。誠然，正,、負(fù)利的累計(jì)值并無實(shí)際意義,，但這對(duì)持股人的心理會(huì)有影響，讓人在持股期間感覺到“賺了很多”,，然而并沒有,。對(duì)于定投而言，無論是“定期定額”還是“定期不定額”方案,，其正利的次數(shù)都要高于負(fù)利,，令人心情好的天數(shù)更多。但從正,、負(fù)利的累計(jì)值來看并不樂觀,，甚至比上證指數(shù)大盤“損失”更為嚴(yán)重。而實(shí)際上,，紅利價(jià)格期間從1.765元漲到了2.027元,，漲幅14.84%，一點(diǎn)也不比大盤差,。故不必在意定投期間的漲跌次數(shù)和幅度,，重點(diǎn)看趨勢。定投是“越虧越買”的大方針,，恰好在本文復(fù)盤時(shí)間期間內(nèi),，接近大牛市開始的定投時(shí)間點(diǎn)是指數(shù)“下跌”的高分布時(shí)段，十分有利于“低吸”,。因?yàn)樵凇拔⑿η€”前期積累了充足的炮彈,，為后面進(jìn)入牛市上漲趨勢，定投充分發(fā)揮威力奠定了基礎(chǔ),。同樣在07年的大牛市前也有這樣一個(gè)好K線趨勢,。

表2.1 正利（盈）與負(fù)利（虧）分布統(tǒng)計(jì)

但這也并非說定投在大牛市前相對(duì)大盤指數(shù)沒有任何優(yōu)勢,，實(shí)際上并非定投“太弱”，而是恰巧上證指數(shù)起始取值點(diǎn)“太強(qiáng)”,。若將上證指數(shù)“一次性投入”的起始時(shí)間點(diǎn)向后移一個(gè)定投期,，至12年1月20日（2319.12點(diǎn)），此時(shí)其在14年11月14日的實(shí)時(shí)收益率將大幅從14.58%降為6.89%,，若原點(diǎn)在12年2月24日（2439.63點(diǎn)）,，更是降到1.61%?！耙淮涡酝度搿狈桨傅娜秉c(diǎn)因此顯示出來,，即投資起點(diǎn)對(duì)其收益率是決定性的一錘定音，沒有更改的可能性,，只能隨著實(shí)時(shí)股價(jià)“全成本”波動(dòng),。所以要跑贏大盤指數(shù)真的很容易，這可以讓一支基金看起來 “業(yè)績斐然”,，所以考察基金收益時(shí)不妨多比較幾個(gè)周期值或者換個(gè)起始時(shí)間看看,。相比一次性投入一錘定音的缺點(diǎn)，定投平滑單位投資成本的優(yōu)點(diǎn)便十分明顯了,，即使定投原點(diǎn)后移也不會(huì)明顯影響后期實(shí)時(shí)收益。選取同樣起始時(shí)間點(diǎn)并后移,，“定期定額”方案的實(shí)時(shí)收益率穩(wěn)定在12.86%,、12.84%、13.03%,，“定期不定額”的實(shí)時(shí)收益率穩(wěn)定在15.54%,、15.46%、15.59%,，對(duì)應(yīng)當(dāng)時(shí)的紅利ETF價(jià)格為1.765元,、1.914元、1.971元,，14年11月14日的收盤價(jià)為2.027元,。在定投中間時(shí)間因?yàn)橛懈凸蓛r(jià)，“微笑曲線”的持續(xù)定投過程能夠顯著平抑起點(diǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)收益率的影響,。所以比起“一次性投入”,，分期定投能夠自我救贖，十分穩(wěn)妥,。

從14年11月14日開始的大牛市也是各方案的超額盈利開始時(shí)間,。買是為賣積累資本，賣是為提取買的收益,。仍分析圖2.2,，除了紅利復(fù)投一根筋以外,，機(jī)械定投和復(fù)投擇時(shí)的實(shí)時(shí)收益率均在牛市頂點(diǎn)附近時(shí)間低于上證指數(shù)，而紅利復(fù)投一根筋則在此位置大幅超越上證指數(shù),。這是因?yàn)橹挥屑t利復(fù)投一根筋在牛市頂點(diǎn)附近依然按照“定期不定額”方案執(zhí)行資金處置,，在牛市暴漲階段會(huì)有大量當(dāng)期獲利資金被抽出（如圖2.4），降低了本金總額,，所以顯得實(shí)時(shí)收益率很高,。而機(jī)械定投在本文所涉及的定投方案中其在牛市頂點(diǎn)附近時(shí)間的持續(xù)投入資金最多，所以其實(shí)時(shí)收益率在牛市頂點(diǎn)附近時(shí)間最低,。實(shí)際上復(fù)投擇時(shí)保守方案因?yàn)樵?014年11月14日即2015年牛市的起點(diǎn)開始按照“定期不定額”方案,，持續(xù)抽出獲利資金，故其出現(xiàn)了一個(gè)實(shí)時(shí)收益最早的暴漲,，隨后因?yàn)槌謧}成本為0（此時(shí)倉內(nèi)還有10093股）,，故實(shí)時(shí)收益在數(shù)字上變?yōu)?。以上牛市頂點(diǎn)附近時(shí)間的實(shí)時(shí)收益分析說明,，持倉股本的總額變動(dòng)對(duì)實(shí)時(shí)收益的影響非常大,，不應(yīng)以此為盈利能力參考標(biāo)準(zhǔn)，還應(yīng)補(bǔ)充其它分析指標(biāo),。

圖2.2 實(shí)時(shí)收益曲線圖

2.2 實(shí)時(shí)年化收益率分析

實(shí)時(shí)收益并不能代表各定投方案的真實(shí)收益能力,，年化收益率可以相對(duì)真實(shí)的反應(yīng)出定投資金的時(shí)間收益能力，這也是各家比較收益方案的主要評(píng)價(jià)指標(biāo),。圖2.3是上證指數(shù)和各定投方案實(shí)時(shí)收益隨時(shí)間的變化曲線,。如圖2.3所示，在定投開始前期,，實(shí)時(shí)年化收益率的計(jì)算有很大波動(dòng),，這是個(gè)建倉期，對(duì)短期內(nèi)的定投年化收益率的計(jì)算影響較大,，隨后定投期數(shù)增加時(shí)間延長,，其年化收益率趨于開始可以真實(shí)表現(xiàn)。首先貌似上證指數(shù)年化收益在前期（以2014年11月14日為時(shí)間界限）表現(xiàn)更為平穩(wěn),，這里問題在于同實(shí)時(shí)收益率一樣,，起始點(diǎn)的變化對(duì)上證指數(shù)年化收益的影響十分明顯，以12年1月6日,、12年1月20日,、12年2月24日分別作為起始點(diǎn)，其至14年11月14日的年化收益率為4.878%,，2.390%,，0.587%。而“定期定額”8.01%微漲至8.10%再微漲至8.46%,，“定期不定額”從8.49%微漲至8.56%再微漲至8.88%,，同實(shí)時(shí)收益一樣,，高股價(jià)的起始點(diǎn)后移相比上證指數(shù)反而會(huì)增加實(shí)時(shí)收益，這也是定投過程中“微笑曲線”的效果,。相比來說“定期不定額”的實(shí)時(shí)年化收益要略高于“定期定額”的方案,，這是在低股價(jià)時(shí)，不定額購入了更多的股票,，高股價(jià)時(shí)少購,，相對(duì)的持股成本更低。

從14年11月14日開始的大牛市是利潤收貨期,。對(duì)比定投方案“定期定額”在牛市頂點(diǎn)附近的年化收益率更高,，這是因?yàn)榘凑斩ㄆ诙ㄍ斗桨福诠蓛r(jià)高漲時(shí)也堅(jiān)持定額投入,，而此時(shí)即便是短期資金也能快速增值,，所以定期定額的收益最高，同時(shí)圖2.4顯示其占用的資金是最高的,。同樣,，復(fù)投一根筋、復(fù)投擇時(shí),、復(fù)投擇時(shí)保守的的實(shí)時(shí)年化收益也隨同期占用資金成比例逐漸下降,。這里選取比較保守滯后的右側(cè)交易，復(fù)投擇時(shí)和復(fù)投擇時(shí)保守在2015年6月26日清倉結(jié)束收益,，隨后在2015年9月18日再次開始投入,，于是也開始了新的一輪波動(dòng)。

圖2.3 實(shí)時(shí)年化收益率曲線圖

2.3 實(shí)時(shí)獲利金額及占用資金分析

年化收益代表了資金考慮時(shí)間價(jià)值的真實(shí)收益情況,，但從貪婪的角度,，大家最終更關(guān)心的是實(shí)打?qū)嵉氖找娼痤~如何,。而談到實(shí)時(shí)收益獲利,，則又必須將其與占用資金相聯(lián)系，終歸無本不生利,。如圖2.4和圖2.5,，實(shí)時(shí)獲利金額和實(shí)時(shí)占用資金隨時(shí)間的變化曲線。在牛市前（12年1月6日-14年11月14日）,，所有定投方案的盈利能力（實(shí)時(shí)和年化收益率,、實(shí)時(shí)獲利金額）基本相同，其占用資金也基本相同,，定投方案也無明顯表觀差異,。不過非牛市的定投并不是最終目標(biāo)，其獲利金額也并不豐厚,，耐心等待牛市的暴漲才是真正出手獲取年化20%以上的正確姿勢,。

具體分析終點(diǎn)收割的獲利金額,，如表2-2，機(jī)械定投收益最高,，占用資金也最多,。復(fù)投擇時(shí)保守方案在2015年1月9日持有成本已經(jīng)降為0，剩余持股10093股,，在股市高漲的時(shí)候最為安全,，笑看風(fēng)云，完美抗跌,，可比其它方案的收益都少了80%以上,，有得必有失。復(fù)投擇時(shí)則是在14年11月18日就停止定投（此時(shí)實(shí)時(shí)收益超過了20%）,，但也沒有賣出,，坐等股市大漲，它的收益排在第二位,，占用資金也比較高,，可以作為一個(gè)分水嶺。最后是復(fù)投一根筋方案,，終點(diǎn)性價(jià)比最高,，但其實(shí)際上不可能總投入資金僅1.6萬元，中間抽出了部分收益,，所以此時(shí)的實(shí)時(shí)收益率僅是個(gè)參數(shù),。對(duì)比清倉點(diǎn)的終極目標(biāo)獲利金額，結(jié)合占用資金,，綜合評(píng)估各定投方案,。機(jī)械定投收益最高，占用資金也最多,，成本風(fēng)險(xiǎn)最大,；復(fù)投擇時(shí)，占用資金也很高,，同時(shí)獲利金額降幅較大,；復(fù)投一根筋，占用資金相比復(fù)投擇時(shí)而言很低,，但獲利金額沒有大的降幅,，性價(jià)比最高；復(fù)投擇時(shí)保守,，無成本,，無風(fēng)險(xiǎn)，低獲利,。

個(gè)人認(rèn)為定投已然是一個(gè)很保守的操作方式了,，積攢若干年的力量終于等來了收獲的季節(jié),，某種程度上，這是實(shí)現(xiàn)的獲取年化20%以上最終目標(biāo)的唯一機(jī)會(huì),。復(fù)投擇時(shí)保守0成本確實(shí)保險(xiǎn),，年化收益率也不錯(cuò)，但小貪婪一下按照復(fù)投一根筋方案,，占用部分資金搏一搏,，收益就會(huì)有比較大的提高。復(fù)投擇時(shí)方案,，再提高些占用資金,，但多冒了風(fēng)險(xiǎn)也沒太大的收益提高，不太值得,。而按照機(jī)械定投方案,，最高成本挑戰(zhàn)極限，歡迎有膽識(shí)的人,?？傮w而言，復(fù)投一根筋方案在風(fēng)險(xiǎn)與收益上更為均衡,。

關(guān)于表2-2的左半部分最高點(diǎn)收割,，關(guān)于股神和阿蘭貝爾，就不在此討論了,，統(tǒng)計(jì)出的數(shù)據(jù)供看熱鬧,。知足常樂，右半部分個(gè)人已經(jīng)滿意了,。

表2-2 2015年6月12日（左半表,，最高點(diǎn)）和26日（右半表，右側(cè)清倉點(diǎn),，已持3.47年）各定投方案的占用資金與獲利金額（單位 萬元）

圖2.4 實(shí)時(shí)獲利金額曲線圖

圖2.5 實(shí)時(shí)占用資金曲線圖

主要結(jié)論：

1,、實(shí)時(shí)收益率并不能代表定投方案的真實(shí)盈利能力，牛市前期定投的意義在于積累資金,，期間“定期定額”實(shí)時(shí)收益在-11.80%至17.80%間波動(dòng),，“定期不定額”實(shí)時(shí)收益在-9.93%至18.86%間波動(dòng),。潮起潮落,，心若止水。

2,、定投相比一次性投入可以顯著平抑單位持股成本,，微笑曲線形式的K線發(fā)展趨勢對(duì)定投盈利最為有利。

3,、牛市是實(shí)現(xiàn)30%年化收益率的最佳機(jī)會(huì),。根據(jù)目前A股歷史,，定投可分為兩個(gè)階段，前期定期買入積累本金,，牛市分步賣出收獲利潤,。穿越牛熊長期持有的定投年化收益率約為10%。

4,、相比而言,，定期不定額的復(fù)投一根筋方案風(fēng)險(xiǎn)和收益較為均衡。

以上討論內(nèi)容,，暫不代表任何投資意見和建議,！