美聯(lián)儲(chǔ)加息了,，這在大家預(yù)期中,，甚至美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)12月份加息的預(yù)期，乃至2019年加息的預(yù)期,，都沒有讓市場意外,。

但是有一個(gè)嚴(yán)厲的表態(tài)，比加息更值得重視,。

在美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾剛剛發(fā)布的觀點(diǎn)說：部分資產(chǎn)價(jià)格位于歷史高位,。美股應(yīng)聲跳水。

在完整的發(fā)言中,，他還講了一些看似來很官方的措辭：逆周期資本緩沖依然可用,，并認(rèn)為金融脆弱性較為溫和，需要警惕脆弱性積聚,。

美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)言,，素來不喜歡透露出明確的傾向性。往往是既要告訴你要小心風(fēng)險(xiǎn),，又說經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定,。

但從歷史經(jīng)驗(yàn)看來，如果一種措辭突然被拿掉了,，或者突然提到以前沒有被怎么重點(diǎn)提及的風(fēng)險(xiǎn),，那就要值得重視了。

美聯(lián)儲(chǔ)號(hào)稱美國二號(hào)人物,，他掌握著錢袋子,，他對(duì)股市發(fā)出警告，既有專業(yè)的成分,，又有政策導(dǎo)向的權(quán)威,。

而同樣是在今天早上,，中國股市被納入富時(shí)羅素指數(shù)了,，雖然正式實(shí)施是明年6月的事情了。但是市場明顯已經(jīng)感覺到,，市場開始跟外盤的聯(lián)系更加密切起來,。

美股的高位震蕩和A股的歷史大底，以及正在發(fā)生的A股全球化,。讓現(xiàn)在A股的情況,，比歷史上任何一個(gè)熊市底部都要來的復(fù)雜,。

如果單純看東財(cái)全a這個(gè)全面的指數(shù)，其實(shí)看市凈率,，A股已經(jīng)是幾輪大熊市的底部附近,。之所以看市凈率，而不是看市盈率,，是為了部分過濾掉供給側(cè)改革中,，周期股利潤突兀的增長。

但是,，現(xiàn)在市場結(jié)構(gòu)性分化很嚴(yán)重,。去年大家說藍(lán)籌牛市。其實(shí)到今年,，又變成了漂亮50牛市,。

核心矛盾，在這批高位的白馬股,。但是,，一直以來，市場似乎又找到不到一個(gè)時(shí)間夠長的指數(shù),，來觀察它的估值,。

我看了市場幾個(gè)用的比較多的，用來觀察漂亮50的指數(shù)：比如上證50,，比如qfii重倉指數(shù),，比如超級(jí)品牌指數(shù)。

但是,，他們都有問題,。

比如上證50，過分傾向于銀行金融,，如果你去看上證50的估值,，幾乎看不出個(gè)名堂來，因?yàn)殂y行股的市盈率和市凈率,，數(shù)據(jù)上看都是極低的,。常年五六倍的pe，很多銀行股在凈資產(chǎn)附近,，上下波動(dòng)30%,。你很難說便宜還是貴。而歷史上,，銀行股pe一度到過20-30倍,。

甚至因?yàn)樯献C50的極低的pe，會(huì)讓大家發(fā)現(xiàn),，上證指數(shù)似乎始終處于歷史最低值附近,。這顯然是數(shù)據(jù)與統(tǒng)計(jì)上的一個(gè)錯(cuò)覺,。從5倍漲到10倍的銀行股，股價(jià)翻倍,。但是看上證指數(shù)也許就是從12倍漲到了15倍,，貴還是便宜？,？,？

這就是年初銀行地產(chǎn)暴漲后，很多人沖進(jìn)去被套的原因,。

不去細(xì)細(xì)拆解里面的結(jié)果,，會(huì)簡單的認(rèn)為，市場還是覺得很便宜,。

簡單來說,，感覺上證50這個(gè)指數(shù)的估值，似乎可參考性不強(qiáng),。但是另外兩個(gè)指數(shù),，超級(jí)品牌和qfii重倉,，編制時(shí)間都只有兩年左右,。太短了

最后,，我找到了一個(gè)相對(duì)靠譜的指數(shù)，大盤成長指數(shù),，這個(gè)指數(shù)60多只成分股,，一半的股票市值超過500億。

下圖是他最近十年的市凈率變化,。其實(shí)現(xiàn)在離歷史低位位置還比較遠(yuǎn),。而且你會(huì)發(fā)現(xiàn)，這個(gè)指數(shù),，和最近兩年火熱的白馬股走勢(shì)極其相似,。

下圖是這個(gè)指數(shù)的市值前十大公司，除了白酒,，基本上的白馬股都在里面,。

同時(shí)，你會(huì)發(fā)現(xiàn),，其實(shí)這個(gè)大盤成長指數(shù)和恒生指數(shù)的估值變化也極其相似,。這也反映了，這一批股票,，有極強(qiáng)跟全球市場聯(lián)動(dòng)的特征,。

我想說的是，用這個(gè)大盤成長指數(shù)去觀察市場,，這個(gè)有足夠長周期的指數(shù)去觀察現(xiàn)在的白馬股指數(shù),，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，其實(shí)這類股票,，結(jié)構(gòu)性看,，估值并沒有像很多人說的那樣，仍然很便宜,。

不便宜不代表會(huì)跌,，我覺得現(xiàn)在投資漂亮50的標(biāo)的，或者相關(guān)指數(shù),，其實(shí)核心矛盾,，在于對(duì)美股和恒生指數(shù)的判斷。

但是要提醒的是,，這兩個(gè)市場,，目前對(duì)應(yīng)的是一個(gè)大牛市。所以,，美聯(lián)儲(chǔ)主席自己都會(huì)說,，這是一個(gè)歷史高位的市場。這是參與這類品種要明白的一個(gè)基本邏輯前提,。因?yàn)槿绻Ｍ馐袌鲆坏┌l(fā)生風(fēng)險(xiǎn),，那這類藍(lán)籌股，自然是要聯(lián)動(dòng)的,。

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我更多的是在闡述市場的結(jié)構(gòu)性分化,，而不是悲觀，相反,，市場的確是在面臨歷史性底部的機(jī)遇,。

但是這里面也有一個(gè)問題，那就是市場環(huán)境發(fā)生了根本性的改變,，跟歷史相比?，F(xiàn)在有3500只股票了，2008年,，只有1千來只,，2014只有1400多只，2005只有幾百只,。

而且更關(guān)鍵的是,，ipo和并購重組的政策也發(fā)生了很大變化。所以理論上講,，殼屬性太強(qiáng)的公司,，估值理論上是可能打破歷史規(guī)律的。

考慮這個(gè)因素，我們就不會(huì)考慮中證2000這種涵蓋了太多小盤股的指數(shù),，相對(duì)來說,，中證500指數(shù)可能一個(gè)目前相對(duì)好的選擇。

我看了一下,，中證500指數(shù),，500只成分股。市值低于50億的,，只有16只,，而且這十幾只股票都是30-50億，沒有30億以下的公司,。要知道,，現(xiàn)在有1000多家公司市值小于30億。

現(xiàn)在A股市值最小的公司在10億左右,，我們假設(shè)這種公司資產(chǎn)一文不值,，純殼價(jià)值就值10億的話，那么市值越大的公司,，殼價(jià)值貶損對(duì)其市值沖擊越小,。假設(shè)這輪熊市，殼價(jià)值還可以殺50%,。那對(duì)于50億市值的公司,，也就是一個(gè)跌停的事情。

從這一點(diǎn)來看,，中證500指數(shù),，既擁有了接近歷史底部的位置，又避免了被歷史上沒有出現(xiàn)過的殼價(jià)值沖擊,。

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這的確是一個(gè)歷史大底部附近,，但是，這個(gè)底部的確來的有點(diǎn)復(fù)雜,，不會(huì)像歷史上那樣遍地黃金,，隨便買幾只都能漲幾倍。

希望今天的文章,，說清楚了市場的客觀情況,。能夠讓我們更清楚的認(rèn)知到，這個(gè)底部復(fù)雜當(dāng)中,，最確定,、最簡單的那一部分。