2018年8月，債券市場(chǎng)共有8支債券發(fā)生違約,，涉及發(fā)行人8家,，其中樂視網(wǎng)、,、城六局,、無錫五洲、美蘭機(jī)場(chǎng)與金鴻控股等6家發(fā)行人為本月首次違約,。

（1）違約事件概況

私募公司債券剩余本金到期兌付違約

8月3日,，樂視網(wǎng)信息技術(shù)（北京）股份有限公司（簡稱“樂視網(wǎng)”）所發(fā)行的私募公司債“15樂視01”到期本息兌付違約。2015年8月,、9月,，樂視網(wǎng)發(fā)行2期私募公司債券“15樂視01”、“15樂視02”,，發(fā)行規(guī)模分別為10億元和9.3億元,，發(fā)行期限3年，附帶第2年末調(diào)整票面利率與回售條款。2017年8月“15樂視01”回售9.27億元,，剩余本金0.73億元,，2017年9月“15樂視02”全額回售。

已無其他存續(xù)債券,，未披露跟蹤評(píng)級(jí)情況

除“15樂視01”本次0.73億元違約部分外,，樂視網(wǎng)在債券市場(chǎng)已無其他未償付債券。在信用評(píng)級(jí)方面,，聯(lián)合信用在私募公司債發(fā)行時(shí)曾給予公司AA級(jí)的主體信用級(jí)別,，評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定，發(fā)行人未披露跟蹤評(píng)級(jí)情況,。

（2）發(fā)行人基本信用狀況

創(chuàng)業(yè)板上市公司,，大規(guī)模資本性支出與關(guān)聯(lián)交易

樂視網(wǎng)于2010年8月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市發(fā)行，主要經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)視頻業(yè)務(wù),，收入主要來自于網(wǎng)絡(luò)視頻廣告,、終端銷售和會(huì)員費(fèi)等，實(shí)際控制人賈躍亭截至2017年末對(duì)公司持股比例25.67%,。公司自上市以來在網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)長期保持大規(guī)模資本性支出,，同時(shí)公司向賈躍亭控制的關(guān)聯(lián)方銷售貨物、提供服務(wù)等經(jīng)營性業(yè)務(wù)及代墊費(fèi)用等資金往來方式形成了大量關(guān)聯(lián)應(yīng)收和預(yù)付款項(xiàng),。2016年以來,，公司業(yè)務(wù)模式與關(guān)聯(lián)交易受到市場(chǎng)廣泛質(zhì)疑，對(duì)聲譽(yù)和業(yè)務(wù)開展造成較大負(fù)面影響,。由于關(guān)聯(lián)交易問題,，公司2016年年報(bào)被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)的無保留意見審計(jì)報(bào)告，2017年年報(bào)被出具無法表示意見的審計(jì)報(bào)告,。

私募債回售本金償付依賴外部支持

2017年以來,，樂視網(wǎng)融資渠道急劇收窄，當(dāng)年籌資性現(xiàn)金流凈額為38.54億元,，較2016年大幅減少三分之二,。由于難以繼續(xù)保持在視頻內(nèi)容采購等領(lǐng)域的投入，公司2017年?duì)I業(yè)收入較上年下降67.7%,。2017年1月,，融創(chuàng)中國控股有限公司（簡稱“融創(chuàng)中國”）與天津嘉睿匯鑫企業(yè)管理有限公司（簡稱“天津嘉睿”）簽訂協(xié)議,，間接通過天津嘉睿對(duì)樂視網(wǎng)進(jìn)行戰(zhàn)略投資,。2017年“15樂視01”、“15樂視02”先后回售,，根據(jù)媒體公開報(bào)道披露,，償債資金主要來自融創(chuàng)中國的外部支持,。但由于樂視網(wǎng)經(jīng)營狀況持續(xù)惡化，融創(chuàng)集團(tuán)在2017年年報(bào)中將其對(duì)樂視網(wǎng)的股權(quán)投資計(jì)提高達(dá)165億元的大額資產(chǎn)減值損失,，并在此后降低了對(duì)樂視網(wǎng)的外部支持力度。

（1）違約事件概況

8月13日,，第六師國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司（簡稱“”）所發(fā)行的超短期融資券“17SCP001”未能按時(shí)支付到期本息,，構(gòu)成違約。

8月13日晚,，公告稱,，“公司截至兌付日日終未能按照約定籌措足額償債資金，‘17SCP001’不能按期足額償付,，構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約”,；同時(shí)，在8月13日另一份公告中稱,，即將于8月19日到期兌付的“17SCP002”由于資金籌集困難,，到期兌付存在不確定性。8月14日,，新世紀(jì)將主體信用級(jí)別下調(diào)至C級(jí),。

（2）發(fā)行人基本信用狀況

為下屬的產(chǎn)業(yè)投資類平臺(tái)企業(yè)，駐地為新疆五家渠市,，實(shí)際控制人為六師國資委,。公司主要經(jīng)營業(yè)務(wù)包括棉花購銷、旅游餐飲,、醫(yī)藥研發(fā)等,，此外2017年10月新疆五家渠蔡家湖國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限公司納入公司合并，公司基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)有所增加,。從債務(wù)來看,，剛性債務(wù)余額近年來總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，2015~2017年分別為86.23億元,、75.23億元和107.00億元,，且公司債務(wù)集中于短期，截至2017年末短期剛性債務(wù)余額為76.78億元,。同時(shí),，主業(yè)盈利能力較弱，政府補(bǔ)貼在公司利潤總額中占比較大,，債務(wù)償付對(duì)外部支持依賴較高,。2015~2017年公司營業(yè)毛利分別為3.22億元、4.55億元和5.95億元,，同期營業(yè)外收入和其他收入中政府補(bǔ)助收入分別為2.19億元,、3.34億元和2.32億元,。

（3）違約后續(xù)情況

8月15日，全額償付“17SCP001”違約本息,，8月19日償付“17SCP002”到期本息,。在存續(xù)債券方面，發(fā)行人尚有存續(xù)債券3支,，分別為“17CP002”,、“15MTN001”和私募公司債“16六師債”，累計(jì)待償付余額15億元,。

（1）違約事件概況

8月13日,，中城投集團(tuán)第六工程局有限公司（簡稱“城六局”）所發(fā)行的私募公司債“15城六局”回售與付息違約，其中回售本金10.5億元,，利息7350萬元,。“15城六局”于2015年8月上市發(fā)行,，發(fā)行規(guī)模10.5億元,，發(fā)行時(shí)票面利率7%，發(fā)行期限5年附帶第3年末回售與調(diào)整票面利率條款,，根據(jù)違約公告披露數(shù)據(jù),，“15城六局”的債券持有人選擇全額回售。

（2）發(fā)行人基本信用狀況

原中城建子公司,，2016年以來控股股東多次變更

城六局成立于1989年,，原名中城建第六工程局集團(tuán)有限公司，為中國城市建設(shè)控股集團(tuán)有限公司（簡稱“中城建”）主要子公司之一,，營業(yè)收入占中城建合并口徑三分之一左右,。2016年中城建在實(shí)際控制人變更后發(fā)生債務(wù)危機(jī)，境外債券觸發(fā)提前償還條款,，同時(shí)多筆境內(nèi)債券發(fā)生違約,。為緩解債務(wù)壓力，中城建于2016年6月將城六局49%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給海南林源投資有限公司（簡稱“林源投資”）,，2017年1月進(jìn)一步向林源投資轉(zhuǎn)讓全部股權(quán),。根據(jù)公開信息顯示，林源投資成立于2005年,，主要經(jīng)營房地產(chǎn)開發(fā),、熱帶水果銷售、小額貸款等業(yè)務(wù),，林隆,、林韻二人各間接持有公司股權(quán)的50%。

2017年4月,，林園投資將持有的城六局股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給中國城投建設(shè)集團(tuán)有限公司（簡稱“中城投建”）,，同時(shí)城六局更為現(xiàn)名,。中城投建成立于1979年，原為全民所有制企業(yè),，2015年3月公司制改制重組后變更為混合所有制企業(yè),，實(shí)際控制人可追溯至宋慶齡基金會(huì)與中國投資有限責(zé)任公司。雖然在經(jīng)過股權(quán)變更之后城六局股東實(shí)力大幅增強(qiáng),，但考慮到公司債務(wù)負(fù)擔(dān)較重,，而且可能存在較為復(fù)雜的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，公司真實(shí)能獲得的外部支持力度偏弱,。

2017年盈利能力下降，同時(shí)投資性支出上升

雖然城六局并未披露公司的經(jīng)營情況,，但根據(jù)公司財(cái)務(wù)報(bào)表顯示,，2017年城六局營業(yè)收入94.42億元，同比下降約7%,；同時(shí)由于計(jì)提資產(chǎn)減值損失1.42億元,，2017年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤3.26億元，同比減少約44%,。城六局主要從事建筑工程業(yè)務(wù),，此外涉足部分棚改工程開發(fā)建設(shè)等業(yè)務(wù)，主要開發(fā)項(xiàng)目包括“中城·國際廣場(chǎng)”項(xiàng)目等,，開發(fā)建設(shè)主體為城六局的三級(jí)子公司安徽中恒控股有限公司,。2017年末公司在建工程由2.91億元增加至19.33億元。另一方面,，2017年末公司存貨和其他應(yīng)收款余額較上年大幅增加,，反映出公司可能存在賬款周期延長等現(xiàn)象，或存在較大的經(jīng)營回款壓力,。

總體來看,，2017年城六局資本性支出同比大幅上升，投資性現(xiàn)金流由2016年的凈流入1.43億元轉(zhuǎn)為凈流出24.25億元,，同時(shí)公司加大融資力度,，2017年籌資性現(xiàn)金凈流入31.62億元。從債務(wù)來看,，2015~2017年末城六局剛性債務(wù)余額分別為54.03億元,、64.45億元和75.93億元，2017年剛性債務(wù)明顯上升,。

流動(dòng)性壓力上升,，多筆債務(wù)逾期，主要資產(chǎn)被查封凍結(jié)

根據(jù)公開信息顯示,，2018年以來城六局涉及多筆訴訟,，并被列入失信被執(zhí)行人名單,，同時(shí)在“15城六局”違約前公司主要資產(chǎn)已被查封凍結(jié)。除私募公司債違約外,，由于募集資金使用不規(guī)范,，城六局于2018年8月被安徽證監(jiān)局出具警示函。另據(jù)警示函披露,，公司2017年3月向?？谵r(nóng)商行借入1.5億元，于6月向徽商銀行蚌埠光彩支行借入1.5億元,，于7月,、8月向河北銀行借入28億元，上述款項(xiàng)公司未能按照約定及時(shí)償還本金,、支付利息,。除債務(wù)逾期外，公司未能就新增借款和對(duì)外擔(dān)保履行信息披露義務(wù),。

（3）存續(xù)債券與信用評(píng)級(jí)情況

從歷史發(fā)債情況來看,，除“15城六局”外，城六局于2014~2015年私募發(fā)行過多期定向工具,，截至目前僅“15中城六局PPN002”尚未到期,。“15中城六局PPN002”于2015年3月上市發(fā)行,，發(fā)行規(guī)模3億元,，將于2020年3月到期。

在信用評(píng)級(jí)方面,，“15城六局”發(fā)行時(shí)鵬元,、聯(lián)合信用曾給予城六局AA級(jí)的主體信用級(jí)別，評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定,。發(fā)行人未披露債券存續(xù)期的跟蹤評(píng)級(jí)情況,。

（1）違約事件概況

私募公司債回售違約，母公司未履行擔(dān)保

8月20日,，無錫五洲國際裝飾城有限公司（簡稱“無錫五洲”）所發(fā)行的私募公司債“16錫洲01”回售違約,。

無錫五洲于2016年8月至2017年1月共發(fā)行3期私募公司債券，其中第一期“16錫洲01”于2016年8月19日上市發(fā)行,，發(fā)行規(guī)模5億元,，期限3年，附帶第2年末與第3年末兩次投資者回售選擇權(quán),，票面利率第1年為6.9%,，剩余2年為7.9%。2017年8月第1次回售后,，“16錫洲01”尚有存續(xù)余額3.80億元,，本次回售為第2次回售,，發(fā)行人未披露本次回售的金額。

無錫五洲為港股上市公司五洲國際控股有限公司（簡稱“五洲國際”,，股票代碼1369.HK）的全資三級(jí)子公司,。“16錫洲01”由五洲國際提供不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保,，但五洲國際的營業(yè)收入幾乎全部來自于子公司無錫五洲,，同時(shí)自身亦發(fā)生債務(wù)償付危機(jī)，因此未能履行擔(dān)保責(zé)任,。

母公司境外美元債違約

在母公司方面,，五洲國際于2013年9月26日發(fā)行優(yōu)先美元票據(jù)，發(fā)行規(guī)模1億美元,，年票面利率13.75%,，2014年1月8日和2015年6月25日該筆美元票據(jù)先后兩次增發(fā)，發(fā)行本金增加值3億美元并沿用2013年發(fā)行條款,，將于2018年9月26日集中到期兌付,。根據(jù)發(fā)行條款規(guī)定,，如果五洲國際或其子公司未償還債務(wù)規(guī)模累計(jì)超過750萬美元,，則觸發(fā)該美元票據(jù)的違約事件。根據(jù)公司披露數(shù)據(jù),，截至7月5日公司合并口徑內(nèi)逾期債務(wù)規(guī)模已達(dá)人民幣10.02億元,，從而客觀觸發(fā)美元票據(jù)違約。

（2）發(fā)行人基本信用狀況

區(qū)域性房地產(chǎn)企業(yè),，近年來營業(yè)收入下滑

無錫五洲于2004年由實(shí)際控制人舒策城及其兄弟組建創(chuàng)立,，主要經(jīng)營商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，開發(fā)業(yè)態(tài)以專業(yè)批發(fā)市場(chǎng)和零售購物中心為主,。公司商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目采用散售與統(tǒng)一租賃相結(jié)合的運(yùn)營策略,，公司所開發(fā)物業(yè)大部分向投資者銷售，同時(shí)作為銷售的條件,，購買者需要在合同中同意在物業(yè)建成后約10~20年內(nèi)由無錫五洲進(jìn)行租賃管理,。近年來受商業(yè)租賃需求下降等因素影響，公司專業(yè)批發(fā)市場(chǎng)物業(yè)銷售業(yè)績疲軟,，同時(shí)零售購物中心由于業(yè)務(wù)規(guī)模限制,，競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)有限。2014~2016年公司營業(yè)收入分別為44.48億元,、33.76億元和37.81億元,，呈現(xiàn)波動(dòng)下滑趨勢(shì)。

債務(wù)規(guī)模攀升,，財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)凈利潤形成較大侵蝕

從債務(wù)方面,，無錫五洲近年來業(yè)務(wù)范圍大幅擴(kuò)張,，在建房地產(chǎn)項(xiàng)目較多，導(dǎo)致公司債務(wù)壓力增加,。2015年以來公司債務(wù)規(guī)模持續(xù)攀升,，2014~2016年末及2017年6月末剛性債務(wù)余額分別為51.27億元、55.75億元,、62.91億元和78.80億元,，其中2016年末與2017年6月末債務(wù)規(guī)模大幅增加主要是來自于所發(fā)行私募公司債券28.8億元，占公司2017年6月末資產(chǎn)總額的12.53%,。債務(wù)規(guī)模的大幅上升導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加,，2017年上半年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用2.25億元，超過2016年全年規(guī)模,，進(jìn)一步對(duì)公司的凈利潤形成侵蝕,。

貨幣資金枯竭

雖然無錫五洲并未披露詳細(xì)的資金使用情況，但根據(jù)貨幣資金余額的變化可知公司流動(dòng)性狀況處于高度緊張狀態(tài),。2017年私募公司債“17錫洲01”上市發(fā)行,，募集資金15億元，但截至2017年末無錫五洲貨幣資金余額僅為8.48億元,，較年初減少13億元,。根據(jù)母公司五洲國際年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年末五洲國際合并口徑下現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅為3.46億元,?？紤]到2018年以來中低級(jí)別發(fā)行人融資環(huán)境趨緊，無錫五洲及其母公司五洲國際難以通過再融資實(shí)現(xiàn)債務(wù)滾動(dòng),。

（3）存續(xù)債券與評(píng)級(jí)情況

除“16錫洲01”外,，無錫五洲還有2支存續(xù)債券，分別為“16錫洲02”與“17錫洲01”,，待償還本金規(guī)模分別為15億元和10億元,，分別將于2018年9月19日和2019年1月10日面臨回售。在母公司方面,，五洲國際3億美元優(yōu)先票據(jù)將于2018年9月26日到期,。公司短期內(nèi)債務(wù)償付壓力極大。為緩解債務(wù)壓力,，五洲國際計(jì)劃通過出售子公司股權(quán)獲得流動(dòng)性以償還債務(wù),。

在信用評(píng)級(jí)方面，無錫五洲在私募公司債發(fā)行時(shí)鵬元,、聯(lián)合信用曾分別給予公司AA級(jí)的主體信用評(píng)級(jí),，發(fā)行人未披露后續(xù)跟蹤評(píng)級(jí)情況。五洲國際方面，2013年穆迪曾給予其B2級(jí)的長期主體信用級(jí)別,，2016年1月下調(diào)至Caa1級(jí),，2018年7月公司披露債務(wù)逾期情況后進(jìn)一步下調(diào)至Ca級(jí)。

（1）違約事件概況

8月24日,，?？诿捞m國際機(jī)場(chǎng)有限責(zé)任公司（簡稱“美蘭機(jī)場(chǎng)”）所發(fā)行的超短期融資券“17美蘭機(jī)場(chǎng)SCP002”未能按期償付到期本金?！?7美蘭機(jī)場(chǎng)SCP002”于2017年11月27日上市發(fā)行,，發(fā)行期限270天，發(fā)行規(guī)模10億元,，票面利率7.30%,。根據(jù)公司8月24日公告稱，公司已于8月24日將利息資金0.54億元支付至應(yīng)收固定收益產(chǎn)品付息兌付資金戶,，但由于“大額系統(tǒng)關(guān)閉原因”,，未能在當(dāng)天完成10億元本金的支付。8月27日,，即“17美蘭機(jī)場(chǎng)SCP002”兌付日的第2個(gè)工作日,，公司完成債券本金的償付。

（2）發(fā)行人基本信用狀況

美蘭機(jī)場(chǎng)主要從事?？谑忻捞m國際機(jī)場(chǎng)的運(yùn)營管理業(yè)務(wù),，區(qū)位優(yōu)勢(shì)較為明顯。為滿足客運(yùn)需求的逐年增長,，2015年公司啟動(dòng)美蘭國際機(jī)場(chǎng)二期擴(kuò)建項(xiàng)目,，截至2018年3月末該項(xiàng)目已累計(jì)投資56.98億元,，后續(xù)仍需投資89.61億元,，計(jì)劃將于2019年底之前竣工試運(yùn)營?？傮w來看,，公司資本性支出規(guī)模較大，但外部支持力度較高,，融資渠道較為暢通,。

雖然美蘭機(jī)場(chǎng)主業(yè)經(jīng)營情況較為穩(wěn)定，但公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分散,，同時(shí)關(guān)聯(lián)往來款占比較高,，加劇了公司的流動(dòng)性緊張。根據(jù)公司披露情況顯示,，公司無實(shí)際控制人,，第一大股東國開發(fā)展基金有限公司對(duì)公司持股比例25.14%。公司與海航集團(tuán)及其旗下子公司存在較大規(guī)模的交叉持股，截至2017年末公司其他流動(dòng)資產(chǎn)占公司資產(chǎn)總額的68.97%,，主要為專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃,，均投向海航集團(tuán)關(guān)聯(lián)企業(yè)，同時(shí)海航集團(tuán)體系內(nèi)部分子公司亦持有公司部分股份,，但并未形成實(shí)際控制,。2018年以來海航集團(tuán)體系內(nèi)債務(wù)償付壓力較大，對(duì)公司貨幣資金的大額占用間接影響了公司的再融資能力,，進(jìn)一步加大了公司的流動(dòng)性壓力,。

（3）存續(xù)債券與信用評(píng)級(jí)情況

截至目前美蘭機(jī)場(chǎng)尚有存續(xù)債券5支，券種包括中期票據(jù),、私募公司債與定向工具等,，待償付規(guī)模共73億元，其中2支中期票據(jù)附帶債券延期條款,。

在信用評(píng)級(jí)方面,，大公與東方金誠均給予美蘭機(jī)場(chǎng)AA+級(jí)的主體信用級(jí)別，在“17美蘭機(jī)場(chǎng)SCP002”違約事件之后兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均未作出評(píng)級(jí)調(diào)整,。

（1）違約事件概況

8月27日,，金鴻控股集團(tuán)股份有限公司（簡稱“金鴻控股”）所發(fā)行的公募公司債“15金鴻債”未能按期償付利息與回售本金，已構(gòu)成違約,。

“15金鴻債”于2015年8月27日上市發(fā)行,，發(fā)行規(guī)模8.00億元，發(fā)行時(shí)票面利率5%,，發(fā)行期限5年附帶第3年末回售與調(diào)整票面利率條款,。根據(jù)回售申報(bào)結(jié)果，“15金鴻債”回售本金規(guī)模3.94億元,，付息金額0.40億元,。除“15金鴻債”外，金鴻控股尚有1支8億元中期票據(jù)將于2019年1月到期,。

（2）發(fā)行人基本信用狀況

民營天然氣供應(yīng)商,，大規(guī)模投資導(dǎo)致流動(dòng)性壓力加大，債務(wù)壓力攀升

金鴻控股前身為深交所上市公司吉林領(lǐng)先科技發(fā)展股份有限公司（簡稱“領(lǐng)先科技”,，股票代碼000669.SZ）,。2012年12月，領(lǐng)先科技進(jìn)行重大資產(chǎn)重組,，通過資產(chǎn)置換并向新能國際投資有限公司（簡稱“新能國際”）發(fā)行股份購買中油金鴻天然氣輸送有限公司（簡稱“中油金鴻”）100%的股權(quán),，公司控股股東變更為新能國際，實(shí)際控制人為陳義和,，同時(shí)公司主營業(yè)務(wù)變更為天然氣輸配管網(wǎng)建設(shè)及經(jīng)營,，中油金鴻為其主要經(jīng)營主體。2013年公司完成工商注冊(cè)變更并更名。2014~2016年,，由于受下游客戶需求疲軟等因素影響,，公司輸氣量持續(xù)下降，分別為6.63億元立方米,、5.65億立方米和4.75億立方米,，天然氣業(yè)務(wù)營業(yè)收入分別為17.17億元、16.82億元和13.44億元,；2017年伴隨供給側(cè)改革下下游客戶需求回升,，公司輸氣量與天然氣業(yè)務(wù)收入同比大幅回升，分別為6.86億立方米和26.25億元,。

自2013年借殼上市以來,，金鴻控股持續(xù)進(jìn)行大規(guī)模投資，資金平衡對(duì)外部籌資依賴較高,，導(dǎo)致公司債務(wù)規(guī)模攀升,，2015~2017年末全部有息債務(wù)規(guī)模分別為40.07億元、64.44億元和71.28億元,。債務(wù)規(guī)模大幅增長導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)公司利潤形成嚴(yán)重侵蝕,。從現(xiàn)金流來看，公司投資性現(xiàn)金流長期呈現(xiàn)大幅凈流出狀態(tài),，2015~2017年凈流出額分別為16.15億元,、15.82億元和15.09億元，資金平衡對(duì)籌資活動(dòng)依賴較高,。2017年以來公司融資環(huán)境面臨收緊,，2017年籌資性現(xiàn)金流凈額為2.97億元，較2016年的15.89億元大幅下降,；2018年上半年轉(zhuǎn)為凈流出6.51億元,。

關(guān)聯(lián)關(guān)系復(fù)雜，關(guān)聯(lián)方美元債違約導(dǎo)致融資渠道枯竭

2018年5月,，國儲(chǔ)能源3.5億美元債違約,，金鴻控股因與國儲(chǔ)能源存在一定的關(guān)聯(lián)關(guān)系,，融資渠道受到較大影響,，導(dǎo)致公司流動(dòng)性狀況進(jìn)一步惡化。國儲(chǔ)能源非上市公司且在境內(nèi)無發(fā)債記錄,，股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司背景復(fù)雜,。雖然金鴻控股公告稱二者的關(guān)聯(lián)關(guān)系僅涉及關(guān)聯(lián)法人，公司與國儲(chǔ)能源“不存在任何股權(quán)關(guān)系”,，公司實(shí)際控制人陳義和作為國儲(chǔ)能源高管,，“亦不持有國儲(chǔ)能源股份”，且根據(jù)金鴻控股披露的關(guān)聯(lián)交易情況顯示，公司與國儲(chǔ)能源下屬公司資金往來規(guī)模較小,，但國儲(chǔ)能源美元債違約仍給金鴻控股帶來很大的負(fù)面影響,。公司出現(xiàn)股債雙跌，籌劃的重大資產(chǎn)重組在7月未按規(guī)定申請(qǐng)停復(fù)牌,、違反承諾,。雖然金鴻控股在“15金鴻債”回售前提升后兩年票面利率100BP，但仍有將近一半發(fā)行金額的持有人選擇申報(bào)回售,，最終發(fā)生違約,。

（3）級(jí)別調(diào)整情況

信用評(píng)級(jí)方面，聯(lián)合資信和聯(lián)合信用對(duì)金鴻控股的初始評(píng)級(jí)均為AA級(jí),，在關(guān)聯(lián)方國儲(chǔ)能源美元債違約后,，聯(lián)合信用和聯(lián)合資信先后發(fā)布了關(guān)注公告。8月,，聯(lián)合資信和聯(lián)合信用均四次下調(diào)金鴻控股信用等級(jí),。“15金鴻債”違約后,，聯(lián)合資信,、聯(lián)合信用在27日同時(shí)將金鴻控股主體級(jí)別進(jìn)一步下調(diào)至C級(jí)。

（1）債務(wù)逾期,，評(píng)級(jí)連續(xù)下調(diào)

8月6日，雛鷹農(nóng)牧集團(tuán)股份有限公司（簡稱“雛鷹農(nóng)牧”）公告披露,，截至8月3日公司債務(wù)逾期規(guī)模已達(dá)1.07億元,，同時(shí)公司部分土地和房產(chǎn)被司法凍結(jié)、資金鏈緊張局面進(jìn)一步加劇,。在信用評(píng)級(jí)方面,，聯(lián)合資信、聯(lián)合信用自7月以來連續(xù)多次下調(diào)公司主體信用級(jí)別,，截至目前公司主體信用級(jí)別已被下調(diào)至BBB級(jí),。

（2）發(fā)行人基本信用狀況

營業(yè)利潤大幅下降，大規(guī)模對(duì)外投資形成大額資金占用

雛鷹農(nóng)牧于2003年由侯建芳等三人組建而成,，2010年公司股票在深交所上市發(fā)行（股票代碼002477.SZ）,。公司主要經(jīng)營家畜養(yǎng)殖與銷售、家畜屠宰,、鮮凍肉熟食以及糧食銷售等業(yè)務(wù),，此外公司2016年以來涉足產(chǎn)業(yè)基金投資，投資收益在公司凈利潤中占比較高,。2017年,，受生豬價(jià)格進(jìn)入下行周期影響,，公司生豬產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入與毛利率大幅下降，導(dǎo)致利潤總額大幅減少,。2017年公司利潤總額1.44億元,，較2016年減少8.04億元。由于主營業(yè)務(wù)利潤大幅下滑,，2017年雛鷹牧業(yè)利潤總額主要來自產(chǎn)業(yè)基金投資的投資收益,，當(dāng)年公司實(shí)現(xiàn)投資收益規(guī)模為3.73億元。

由于大規(guī)模對(duì)外投資,，公司資金平衡主要依靠債務(wù)的增加,。從現(xiàn)金流來看，2017年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額,、投資性現(xiàn)金流凈額和籌資性現(xiàn)金流凈額分別為0.76億元,、-56.45億元和30.60億元，總體呈現(xiàn)大幅凈流出狀態(tài),。2017年公司債務(wù)規(guī)模迅速大幅攀升推高公司財(cái)務(wù)費(fèi)用,，2017年末公司全部債務(wù)合計(jì)142.00億元，較年初大幅增加超過70%以上,；2017年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用7.88億元,，較2016年大幅增加3.78億元?？傮w來看,，公司大規(guī)模對(duì)外投資導(dǎo)致債務(wù)規(guī)模攀升，對(duì)凈利潤形成大幅侵蝕,，同時(shí)也造成大額的資金占用,。

2018年以來流動(dòng)性緊張，委托貸款逾期導(dǎo)致實(shí)際控制人股份被凍結(jié)

進(jìn)入2018年以來,，伴隨民營企業(yè)融資環(huán)境緊張,，雛鷹牧業(yè)流動(dòng)性狀況呈現(xiàn)高度緊張狀態(tài)。2018年上半年公司籌資性現(xiàn)金流凈額3.94億元,，較上年同期的28.52億元大幅下降,。另一方面，公司債務(wù)于2018年集中到期,，截至2017年末公司有息債務(wù)中短期債務(wù)占比達(dá)51.12%,，存續(xù)債務(wù)周轉(zhuǎn)壓力極大。2018年6月公司由于未能按期償還委托貸款1105萬元,，公司實(shí)際控制人侯建芳所持有的公司股份被全部凍結(jié),。截至8月3日，公司逾期債務(wù)已達(dá)1.07億元,，且保持繼續(xù)增加的趨勢(shì),，未來債務(wù)償付面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。

（3）存續(xù)債券情況

截至2018年8月末雛鷹農(nóng)牧共有存續(xù)債券5支,，累計(jì)待償付債券余額35.38億元,，占2017年末公司資產(chǎn)總額的15.48%。其中,，超短期融資券“18雛鷹牧業(yè)SCP001”和“18雛鷹牧業(yè)SCP002”將分別與2018年11月5日和12月21日到期,，本金共計(jì)15億元。

（1）債務(wù)逾期,，資產(chǎn)被查封,，評(píng)級(jí)連續(xù)下調(diào)

8月14日，吉林利源精制股份有限公司（簡稱“利源精制”）在對(duì)深交所的問詢函回復(fù)中披露,，截至8月10日公司逾期債務(wù)規(guī)模共21.61億元,，占2017年末公司凈資產(chǎn)規(guī)模的26.67%；同時(shí)由于涉及債務(wù)糾紛,，公司被司法查封的固定資產(chǎn)規(guī)模1.65億元,，公司及控股股東涉及訴訟、仲裁的金額共10.27億元,。

在信用評(píng)級(jí)方面,，聯(lián)合信用于2014年9月給予利源精制首次信用評(píng)級(jí)AA級(jí)，評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定,，2018年6月跟蹤評(píng)級(jí)中維持公司級(jí)別,。2018年8月14日，在利源精制披露債務(wù)逾期之后,，聯(lián)合信用將公司主體信用級(jí)別下調(diào)至A級(jí),，評(píng)級(jí)展望負(fù)面，9月13日繼續(xù)下調(diào)至BBB級(jí),，展望維持負(fù)面,。

（2）發(fā)行人基本信用狀況

鋁加工行業(yè)民營上市公司，大規(guī)模投資項(xiàng)目未達(dá)逾期

利源精制前身為利源鋁業(yè)集團(tuán)有限公司,，2008年完成變更,，2010年公司股票在深交所中小板上市發(fā)行（股票代碼002501.SZ），2013年更為現(xiàn)名,。公司自成立及上市以來經(jīng)過多次增資擴(kuò)股,，截至2018年3月末公司實(shí)際控制人為王民、張永俠夫婦,，持股比例為22.26%,。利源精制主要從事工業(yè)鋁型材、裝飾建筑鋁型材和鋁型材深加工等業(yè)務(wù),，2015~2017年?duì)I業(yè)收入分別為22.97億元,、25.58億元和30.31億元,，凈利潤分別為4.78億元、5.50億元和5.23億元,，盈利狀況總體保持穩(wěn)定,。

2013年以來，利源精制開展軌道車輛制造及鋁型材深加工建設(shè)項(xiàng)目,，該項(xiàng)目初始計(jì)劃投資規(guī)模18.93億元,，計(jì)劃工程建設(shè)期限2年，達(dá)產(chǎn)期限2年,，但由于鋁加工行業(yè)產(chǎn)能過剩等原因,，項(xiàng)目工期屢次拖延，無法投產(chǎn),，同時(shí)投資規(guī)模逐年累積攀升,。根據(jù)公司披露信息，截至2017年末該項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資規(guī)模已達(dá)105億元,，形成大規(guī)模資金沉淀,，同時(shí)項(xiàng)目建設(shè)期限多次延長，即使未來投產(chǎn)亦存在計(jì)提資產(chǎn)減值的風(fēng)險(xiǎn),。

2018年半年報(bào)大幅轉(zhuǎn)虧,，流動(dòng)性緊張，擬進(jìn)行股權(quán)重組

2018年以來,，利源精制流動(dòng)性緊張狀況加劇,，對(duì)公司經(jīng)營狀況造成較大沖擊。公司流動(dòng)性壓力導(dǎo)致原材料采購受到較大影響,，訂單流失嚴(yán)重,，造成營業(yè)收入大幅下滑。2018年上半年利源精制營業(yè)收入9.07億元,，同比下降40.08%,，凈利潤-0.89億元，出現(xiàn)虧損,。另一方面,，2018年上半年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用由上年同期的1.35億元增加至2.82億元。根據(jù)公司披露,，財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅攀升系由于公司融資難度增大,、公司增加民間借貸導(dǎo)致。

截至2018年6月末,，公司實(shí)際控制人所持有的公司股份已被全部司法凍結(jié),；截至9月7日，公司被查封的土地及房產(chǎn)（含輪候查封）的賬面凈值12.38億元,，占2017年末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)的15.48%,。為緩解債務(wù)危機(jī),，利源精制擬進(jìn)行股權(quán)重組，計(jì)劃引入新的具備更強(qiáng)資金實(shí)力的股東,，但截至目前公司尚未披露重組的具體計(jì)劃安排和意向方,。同時(shí),，8月份以來包括公司財(cái)務(wù)總監(jiān)在內(nèi)的多名高管辭職,，對(duì)公司的管理運(yùn)營進(jìn)一步造成負(fù)面影響。

（3）存續(xù)債券情況

利源精制在債券市場(chǎng)僅發(fā)行過一支公募公司債券“14利源債”,，該支債券于2014年9月上市發(fā)行,，發(fā)行規(guī)模10億元，發(fā)行期限5年附帶第3年末回售條款,。2017年9月“14利源債”部分回售,，截至目前債券余額為7.4億元，將于2019年9月到期兌付,。

（1）進(jìn)入破產(chǎn)重組程序,，評(píng)級(jí)下調(diào)至CC級(jí)

2018年7月25日，山東省菏澤市中級(jí)人民法院出具《民事裁定書》,，受理山東玉皇化工（集團(tuán)）有限公司（簡稱“玉皇化工”）對(duì)洪業(yè)化工集團(tuán)股份有限公司（簡稱“洪業(yè)化工”）的重整申請(qǐng),，洪業(yè)化工進(jìn)入破產(chǎn)重整程序。

信用評(píng)級(jí)方面,，中誠信證評(píng)于2016年5月給予洪業(yè)化工首次主體評(píng)級(jí)AA級(jí),。2017年6月中誠信證評(píng)由于“未收到跟蹤評(píng)級(jí)資料及公司經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)重大不確定性”的原因?qū)⒐局黧w級(jí)別至BBB-級(jí)，2018年8月20日公司進(jìn)入破產(chǎn)重整程序后繼續(xù)下調(diào)至CC級(jí),，并繼續(xù)列入評(píng)級(jí)觀察名單,。

（2）發(fā)行人基本信用狀況

洪業(yè)化工注冊(cè)地在山東菏澤，公司主要從事基礎(chǔ)化工原材料制造業(yè)務(wù)與化工貿(mào)易業(yè)務(wù),，主要產(chǎn)品包括己內(nèi)酰胺,、環(huán)己酮、己二酸,、焦炭和尼龍等,，是一家民營企業(yè)。公司股東為余慶明,、余洪勇等40位自然人,，其中余慶明、余洪勇為父子關(guān)系,，持股比例分別為13.97%和7.98%,，是公司的共同實(shí)際控制人。

公司債停牌,，公司不能正常生產(chǎn)經(jīng)營

進(jìn)入2017年以來,，由于“市場(chǎng)行情持續(xù)低迷,，域外銀行抽貸嚴(yán)重”，同時(shí)受大宗物資下滑影響,，洪業(yè)化工主要產(chǎn)品價(jià)格下降,、盈利能力持續(xù)下滑，公司正常生產(chǎn)經(jīng)營受到較大沖擊,。公司2016年年報(bào)反復(fù)更正也受到詬病,，2017年4月28日發(fā)布2016年年報(bào)，5月31日又發(fā)布更正后的年報(bào),，在收到深交所問詢函后于6月16日再次披露更正的年報(bào),。

2017年6月26日，公司申請(qǐng)“16洪業(yè)01”,、“16洪業(yè)02：”,、“16洪業(yè)債”自次日起停牌。接著7月7日公司發(fā)布公告稱,，山東省政府積極協(xié)調(diào)洪業(yè)化工債權(quán)人組建債委會(huì),，保證公司所有存量融資不抽貸和斷貸，且與玉皇化工建立對(duì)接幫扶關(guān)系,，對(duì)落后裝置工藝進(jìn)行升級(jí)改造,。玉皇化工與洪業(yè)化工系多年互保企業(yè)，截至7月7日,，玉皇化工對(duì)洪業(yè)化工提供擔(dān)保余額為13.46億元,，擔(dān)保金額重大。2018年3月26日,，洪業(yè)化工公告稱,，除公司及下屬子公司吉昌化工、吉安化工所處的東明縣北部化工區(qū)因政府規(guī)劃而處于停產(chǎn)狀態(tài),，東巨化工二期10萬噸己內(nèi)酰胺生產(chǎn)線不具備開工條件以及洪鼎化工14萬噸己二酸項(xiàng)目為單線生產(chǎn)外,，其余生產(chǎn)廠區(qū)均恢復(fù)生產(chǎn)。

債務(wù)逾期,，證監(jiān)會(huì)出具警示函,，公司進(jìn)入破產(chǎn)重整

2017年11月23日，洪業(yè)化工子公司山東洪達(dá)化工有限公司因未支付安徽天康股份有限公司貨款,，被列入失信執(zhí)行人名單,；2018年5月7日，洪業(yè)化工子公司山東天秀化工貿(mào)易有限公司因拖欠貨款被列入失信被執(zhí)行人名單,。另外,，由玉皇化工提供擔(dān)保的1.28億元民間借貸違約，洪業(yè)化工子公司2.40億元的融資租賃亦違約。一系列負(fù)面事件進(jìn)一步影響了公司的融資能力,。2018年5月31日,，因洪業(yè)化工未披露2017年年報(bào)，山東證監(jiān)局對(duì)其出具警示函,。自2017年6月公司債券停牌后,，當(dāng)?shù)卣I劃的引進(jìn)戰(zhàn)略投資人重組計(jì)劃未達(dá)預(yù)期，公司于2018年7月25日進(jìn)入破產(chǎn)重整程序,。

（3）債券存續(xù)情況

目前洪業(yè)化工存續(xù)債券有3支,，分別是公募公司債券“16洪業(yè)02”和2支私募公司債券“16洪業(yè)01”和“16洪業(yè)債”，合計(jì)發(fā)行規(guī)模20億元,，其中“16洪業(yè)01”于2018年6月1日回售,，發(fā)行人未披露回售規(guī)模與償付情況,，另外兩支債也將于2018年12月面臨回售,。但目前洪業(yè)化工已進(jìn)入破產(chǎn)重整程序，根據(jù)《破產(chǎn)法》相關(guān)規(guī)定,，未到期的債權(quán)在重整申請(qǐng)受理時(shí)視為到期,，附利息的債權(quán)自重整申請(qǐng)受理時(shí)停止計(jì)息。2018年8月13日,，菏澤中級(jí)法院出具《債權(quán)申報(bào)通知書》,，要求債權(quán)人在2018年10月17日前向管理人申報(bào)債權(quán)，并定于2018年10月26日召開第一次債權(quán)人會(huì)議,，公司存續(xù)債券存在提前到期償付的可能,。