二季度基金市場總體規(guī)模穩(wěn)步提升,，總數(shù)小幅增加196只，資產(chǎn)凈值回升顯著,，環(huán)比增長9.07%,。我們以資產(chǎn)總值/資產(chǎn)凈值的方式大致估算基金市場杠桿率情況，發(fā)現(xiàn)貨幣基金與債券基金的杠桿率均小幅上升,，分別達到104.24%（上季104.2%）和113.36%（上季111.7%）,。可能與當前貨幣政策不松不緊,，流動性仍較為充裕有關,，且前期委外贖回部分資金，基金不得不通過加杠桿來保障收益,。

規(guī)模方面,，貨幣基金獨領風騷，環(huán)比增長27.09%,，規(guī)模達到53369.91億元,，并憑借凈值增長11376.50億元強力拉高基金市場整體規(guī)模。貨幣基金規(guī)模得以快速擴張,，一方面,，強監(jiān)管導致機構對流動性較強的貨幣基金需求增加；另一方面,，余額寶也功不可沒,，并且很可能繼續(xù)助力貨幣基金規(guī)模擴大。而其余基金表現(xiàn)則差強人意,，債券基金規(guī)模更是跌至18125.64億元,，環(huán)比下降10.05%，為2015年以來首次下跌,，可能與定制基金遭遇贖回有關,，中長期純債、一級債基為債券基金規(guī)模下行主力,。此外,，貨幣基金的基金份額凈值增長率主要分布在（0.95%，1%）區(qū)間內,，整體高于債券型基金的（0.6%,，0.9%），中長期純債,，一級債基,、二級債基凈值增長率分布與債券型基金總體較為一致，均主要分布在（0.6%,，0.9%）左右,。但貨基與債基發(fā)行量2017年一季度開始均有所下降,，債基降幅尤為顯著，二季度環(huán)比下降57.1%,，降至57只,，貨基二季度發(fā)行量也減少5只，降至20只,，環(huán)比下降20%,。

貨幣基金與債券基金持有現(xiàn)金在總資產(chǎn)中占比增多，基金傾向提高流動性降低投資組合風險,。貨幣基金持有債券,、現(xiàn)金、其他資產(chǎn)市值環(huán)比分別增長16.39%,、29.75%,、29.89%。債券基金資產(chǎn)中占比最大的債券表現(xiàn)并不樂觀,，中長期純債,、一級債基、二級債基持有債券的市值分別下降3.44%,，30.88%和10.06%,。

從債券分類來看，利率債表現(xiàn)突出,，信用債并不樂觀,，債基傾向增持短融減持企債降低風險。貨基主要持有利率債,，持有的同業(yè)存單、金融債,、國債市值分別增長23%,、8.65%、80.77%,；而信用債方面,，持有企債及短融的規(guī)模及占比紛紛下行。債基主要持有信用債,，但企債與短融市值均有所下降,，分別減少5.4%和0.25%，企債市值占債券資產(chǎn)總市值比重下降0.91個百分點,，短融占比增加0.54%,；國債、利率債市值分別增長17.5%和11.6%,，但利率債占比較低,，難以扭轉債基債券規(guī)模下降頹勢,。信用債走低與經(jīng)濟承壓，“三去一降一補”改革仍在繼續(xù)有關,，短時難以恢復,。主要持有券種表現(xiàn)的差異，一定程度上可以解釋貨基與債基截然相反的規(guī)模走勢,。

金融去杠桿導致基金風險偏好降低,，且企業(yè)債二季度發(fā)行規(guī)模減少，于是貨基與債基紛紛重倉利率債,。貨基獨愛17國開04,，持有基金只數(shù)、持倉總量,、持倉總市值,、季度持倉變動量均位居榜首；債基情況略微復雜,，持有基金數(shù)最多的債券為三一轉債,，持倉總量、持倉總市值對多的為17國開10,，季度持倉變動量最大的為17國開04,。

貨基與債基均存在輕微拉長久期的現(xiàn)象，可能是基金面臨盈利壓力下的博收益之舉,。貨幣基金久期整體較短,，主要分布在（0，0.39）區(qū)間,；中長期純債,、二級債基、一級債基平均久期偏好依次增大,，分別集中在（0,，0.8）、（0,，1.2）,、（0，2.4）區(qū)間,。

債市策略：從二季度貨基與債基持有的利率債與信用債表現(xiàn)的差異可以看出,，“三去一降一補”改革仍在繼續(xù)，企債近期恐難恢復,；監(jiān)管難松,，市場情緒仍較為謹慎，對低風險流動性強的利率債的需求短期不會減弱,。債市在震蕩中不斷向健康的方向發(fā)展,，我們堅持十年期國債利率3.2%-3.6%的判斷,。

正文

1. 二季度基金概況：基金市場整體回暖，貨基債基杠桿率微升

1.1 基金市場整體回暖

二季度基金總數(shù)為4355只,，新增196只,，環(huán)比增長4.71%，與一季度環(huán)比增長8.85%相比,，基金總數(shù)增速進一步回落,。新發(fā)行基金中，混合型基金新發(fā)數(shù)量最多,，共計83只,，占全部新發(fā)基金的42.35%，債券型基金緊隨其后,，發(fā)行54只,，占新發(fā)基金數(shù)的27.55%，股票型基金與貨幣型基金新發(fā)占比分別為18.88%與10.20%,。

基金份額及資產(chǎn)凈值均恢復較快增長,，一季度資產(chǎn)凈值與2016年四季度基本持平，僅出現(xiàn)小幅上漲,，而二季度截止日資產(chǎn)凈值較一季度增加8670.3億元,，達到100155.14億元，環(huán)比增長9.48%,，增速顯著,；基金份額增長更是轉負為正，環(huán)比增長9.07%,，增加8035.79億份,，達到96631.73億份。

1.2 貨基與債基杠桿率均小幅上升,，貨基杠桿率整體低于債基

我們以資產(chǎn)總值/資產(chǎn)凈值的方式大致估算基金市場杠桿率情況,，發(fā)現(xiàn)貨幣基金與債券基金的杠桿率均小幅上升，可能與當前貨幣政策不松不緊,，流動性仍較為充裕有關，且前期委外贖回部分資金,，基金不得不通過加杠桿來保障收益,。

總體來說，貨幣基金杠桿率低于債券型基金,。剔除新發(fā)基金后,，二季度貨幣基金杠桿率為104.24%，延續(xù)平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢與上季基本持平,，小幅上升0.035個百分點,。債券型基金杠桿也企穩(wěn)回升,，比上季增加1.65個百分點，達到113.36%,。債券型基金中,，中長期純債杠桿率較低，為112.26%,，比上季增加0.95%,；一級債基與二級債基杠桿率較為接近，分別為117.85%和118.30%,，較上季分別增加4.37和4.75個百分點,。

2 貨基表現(xiàn)強勁，債基規(guī)模罕見下跌,，兩者發(fā)行量雙雙走低

表面看二季度基金市場規(guī)模穩(wěn)步提升,，基金總數(shù)緩慢上漲，基金份額與資產(chǎn)凈值回升顯著,，但深入研究發(fā)現(xiàn)僅貨幣基金表現(xiàn)突出,，并強力拉高基金市場整體規(guī)模，而其余基金表現(xiàn)差強人意,，債券基金規(guī)模更是罕見下跌,，中長期純債、一級債基為債券基金規(guī)模下行主力,。

2.1 貨幣基金獨領風騷

與基金市場回暖的直觀感受不同,，除貨幣基金外，其他類型基金規(guī)模均出現(xiàn)不同程度下跌,，股票型基金,、混合型基金、另類投資基金資產(chǎn)凈值環(huán)比分別下降1.07%,、2.48%,、3.89%，債券型基金降幅更是高達10.05%,。與此相反,，貨幣市場型基金逆勢而行，增長率不僅扭負為正,，還創(chuàng)下2016年來新高,，環(huán)比增長27.09%，規(guī)模達到53369.91億元,，并憑借凈值增長11376.50億元,，填平其他類型基金下降規(guī)模，貢獻基金市場全部凈值增長。截止二季末貨幣市場型基金共計372只,，較上季末增加20只,，環(huán)比上升5.68%，基金份額合計53244.06億份,，較上季末增加11253.03億份,，環(huán)比上升26.80%。

貨幣基金規(guī)模占比也一改下降頹勢重新走高,，混合型基金與債券型基金占比相應下滑明顯,。貨幣基金規(guī)模得以快速擴張，一方面,，強監(jiān)管導致機構對流動性較強的貨幣基金需求增加,；另一方面，余額寶也功不可沒,，并且很可能繼續(xù)助力貨幣基金規(guī)模擴大,。但由于如今貨幣基金資金主要集中在幾家基金公司手中，形成規(guī)模效應,，規(guī)模較大基金不斷吸進資金融入,，壓縮規(guī)模較小基金融資空間，集中性風險隱患持續(xù)擴大,，若遭遇集中贖回,，容易引發(fā)系統(tǒng)性風險，這點已引起監(jiān)管層重視,，未來貨幣基金發(fā)展有可能會受監(jiān)管影響,。

2.2 債券型基金規(guī)模罕見下跌

二季度截止日債券基金總數(shù)為1122只，比上季度增加54只,，環(huán)比上升5.06%,，占新發(fā)基金總數(shù)的27.55%，其中中長期純債新發(fā)數(shù)量最多,，為39只,，占全部新發(fā)基金數(shù)量的19.90%，二級債基新發(fā)8只,，占全部新發(fā)基金的4.08%,。債券型基金數(shù)量增長的同時，基金份額及資產(chǎn)市值卻有所下降,，債券型基金二季末基金份額為17531.51億份,，減少1679.48億份，環(huán)比下降8.74個百分點,，資產(chǎn)凈值合計18125.64億元,，減少2025.64億元，環(huán)比下降10.05%,。這是2015年以來債券型基金規(guī)模首次出現(xiàn)負增長,，可能與前期定制基金遭遇贖回潮有關。

債券型基金包括中長期純債型基金,、短期純債型基金,、混合債券型一級基金、混合債券型二級基金,、被動指數(shù)型債券基金,、增強指數(shù)型債券基金，其中短期純債型基金,、被動指數(shù)型債券基金和增強指數(shù)型債券基金的數(shù)量較少,，故我們主要考慮中長期純債、一級債基和二級債基,。債券基金中的中長期純債數(shù)量最多,，共計682只，一級債基111,只,，二級債基289只,。中長期純債二季度截止日資產(chǎn)凈值合計為15048.69億元，較上季度減少1083.57億元,，為債券型基金凈值下行主力,，占債券型基金總凈值減少量的53.49%。但這一部分是由于中長期純債基數(shù)較大,，而其凈值環(huán)比下降僅6.72%,，遠低于一級債基的環(huán)比下降幅度36.1%和二級債基的18.91%，因此從降幅來看,，債券型基金中一級債基領跌,。一級債基二季末資產(chǎn)凈值減少502.07億元至888.45億元，二級債基減少443.54億元至1902.36億元,，分別占債基總規(guī)模減少量的24.79%和21.90%,。

在其余債基規(guī)模悉數(shù)下降的同時，短期債券型基金異軍突起,，二季度新增兩只短期純債型基金,，基金份額由19.68億份增至52.62億份，環(huán)比增長167.42%,，資產(chǎn)凈值更是由21.84億元激增至54.25億元,，環(huán)比增長148.34%。但值得注意的是目前僅有7只短期債券基金,，規(guī)模過小,，難以對債券型基金總體形成影響。

2.3 貨基基金份額凈值增長率整體高于債基

二季度貨幣基金表現(xiàn)較好，基金份額凈值增長率主要分布在（0.95%,，1%）區(qū)間內,，整體高于債券型基金的（0.6%，0.9%）,，中長期純債,，一級債基、二級債基單位凈值增長率分布與債券型基金總體較為一致,，均主要分布在（0.6%,，0.9%）左右。

（1）貨幣市場型基金凈值增長率

貨幣基金的基金份額凈值增長率極差較小,，均在（0,，1.15%）范圍內。2017年二季度截止日,，372只貨幣基金中,，易方達現(xiàn)金增利的基金份額凈值增長率最大，最大值為1.1366%,。我們以0為最小值,、1.2%為最大值、0.05%為組距,，將增長率分為24組,，分別統(tǒng)計各組頻數(shù)，并計算概率密度,，得到貨幣基金凈值增長率分布情況如圖所示,，可以看出貨幣基金凈值增長率集中在（0.8%，1.1%）區(qū)間內,，其中落入（0.95%,，1%）范圍內的基金數(shù)最多，為82只,，占貨幣基金總數(shù)的22%,。

（2）債券型基金凈值增長率

與貨幣基金相比，債券型基金的基金份額凈值增長率極差較大,，最高值接近25%,，最低值也逼近-5%。但除海富通瑞益凈值增長率為24.32%和建信恒豐純債凈值增長率12.52%極大外,，其余債券型基金凈值增長率均在-5%-6%范圍內,，因此我們剔除兩極大值，以-5.1%為最小值,、6%為最大值,、0.3%為組距,，將增長率分為37組，分別統(tǒng)計落入增長率落入各區(qū)間內的基金數(shù),，如下圖所示,。觀察得到，債券型基金凈值增長率主要分布在（0,，1.5%）區(qū)間內，落入（0.6%,，

用相同方法分別統(tǒng)計中長期純債（剔除凈值增長率為12.52%的建信恒豐純債）,、一級債基和二級債基（剔除凈值增長率為24.32%的海富通瑞益）的凈值增長率，得到概率分布如圖所示,。三種基金凈值增長率均主要分布在（0.6%,，0.9%）區(qū)間內，與債券基金總體分布情況一致,。其中凈值增長率在（0.6%,，0.9%）區(qū)間的中長期純債有209只，占中長期純債總數(shù)的30.65%,，一級債基36只,，占一級債基總數(shù)的32.43%，二級債基42只,，占二級債基總數(shù)的14.53%,。中長期純債與一級債基凈值增長率集中度較高，二級債基凈值增長率分布較為分散,。

2.4 貨基與債基新發(fā)數(shù)量雙雙下行

投資熱潮下降,，債基與債基供給下行趨勢明顯。受金融監(jiān)管與機構贖回潮等因素影響,，2017年二季度債基供給端積極性下降,，發(fā)行只數(shù)走低。2017年以來,，債基發(fā)行只數(shù)在2月份與3月份達到極大值35只,，二季度則逐月下滑，分別為19只,、16只,、4只，其中6月份發(fā)行只數(shù)尚不及1月份發(fā)行只數(shù)的四分之一,；貨基2017年一季度發(fā)行量降幅較為明顯,，環(huán)比下降35.9%，僅發(fā)行25只,，二季度新發(fā)量繼續(xù)下行,，發(fā)行20只,，降幅減小，環(huán)比下降20%,。

3 資產(chǎn)配置：持有現(xiàn)金增多,，基金傾向提高流動性降低投資組合風險

貨幣基金及債券基金持有現(xiàn)金市值占比增多，債券市值占比小幅下降,。貨幣基金各資產(chǎn)均表現(xiàn)良好,。而債券基金資產(chǎn)中市值占比較大的債券表現(xiàn)并不樂觀，中長期純債,、一級債基,、二級債基持有債券市值均有所下行，導致債券基金持有債券規(guī)模整體降幅顯著,。不過,，中長期純債、一級債基,、二級債基股票市值上升,，貢獻了部分凈值增長，但由于所有資產(chǎn)中股票市值占比過小,，難以形成較大影響,。

貨幣基金資產(chǎn)整體表現(xiàn)優(yōu)異。持有債券市值占總資產(chǎn)比重雖略微下降2.18個百分點,，但市值較上季增加2046.5億元至14533.3億元,，環(huán)比增長率也達到16.39%。現(xiàn)金和其他資產(chǎn)市值環(huán)比增長接近30%,，分別為29.75%和29.89%,，規(guī)模分別達到30972.3億和8926.3億。

債券型基金持有現(xiàn)金占比增多,，其余資產(chǎn)占比均有所下降,。持有現(xiàn)金占總資產(chǎn)比重上浮1.3%，達到7.8%,，市值增加215.15億,，環(huán)比增加16.25%；其他資產(chǎn)占比降幅最大,，下降1.15個百分點至5.27%,，市值降至1039.33億，環(huán)比下降20.45%,；債券及股票占比僅小幅下降,，市值增長率降幅均小于其他資產(chǎn)，分別下降3.23和6.8個百分點,，債券市值降至16929.3億,，股票市值降至225.6億,。

中長期純債持有現(xiàn)金占比增加，由7.48%升至9.09%,，市值由1193.9億增至1474.9億,，環(huán)比增長23.54%；債券占比小幅下降0.99%,，市值環(huán)比增幅僅為0.61%,，較上季增幅33.84%有明顯下降，市值占比也下降3.44個百分點,，降至92.41%,；其他資產(chǎn)占比下降0.62個百分點，降至5.59%,，環(huán)比甚至由上季增長16.99%轉為下降8.33%；股票雖總體規(guī)模不大,，但二季度發(fā)展較快,，市值由1366.72萬元一舉升至8897.38萬元，環(huán)比增長551%,。

與中長期純債不同,，一級債基與二級債基的現(xiàn)金占比均有所下降，市值增長率降幅更是均在50%以上,，降幅顯著,；債券占比不斷攀升，目前分別占各自資產(chǎn)的93.75%和84.69%,，但凈值卻不見好轉,，降幅分別達到30.88%和10.06%，均為近兩年降幅較高水平,；股票規(guī)模上,，兩者有所不同，一級債基股票規(guī)模較小,，但其占一級債基總資產(chǎn)比重與市值增長率均有提升,，市值增長率高達59.98%，二級債基股票占比上升0.54個百分點,，市值卻環(huán)比下降9.49%,；其他資產(chǎn)方面，一級債基,、二級債基與中長期純債表現(xiàn)一致,，持有其他資產(chǎn)的市值與市值占總資產(chǎn)市值的比重雙雙下行。

4 債券資產(chǎn)：利率債表現(xiàn)突出,，信用債不樂觀,，債基傾向增持短融減持企債降低風險

利率債為二季度貨幣基金與債券基金所持資產(chǎn)類型中的市值增長主力,，各類基金國債、金融債,、同業(yè)存單市值增長率普遍較高,，占比也存在不同程度增加；而信用債方面表現(xiàn)不容樂觀,，持有規(guī)模與占比紛紛下行,，債基傾向增持短融減持企債，降低組合風險,。這與宏觀經(jīng)濟形勢聯(lián)系密切,，經(jīng)濟小幅回暖但下行壓力仍存，“三去一降一補”改革仍在繼續(xù),，企業(yè)債短時難以恢復,。利率債形勢大好，信用債承壓,，而貨基主要持有利率債,，債基主要持有信用債，這一定程度上解釋了貨基與債基截然相反的規(guī)模走勢,。

貨幣基金持有債券以利率債為主,，其中同業(yè)存單最多，二季末市值為9991.65億,，環(huán)比增長23%,，占比達到67.73%，增加2.7%,；金融債規(guī)模次之,，占比較一季度下降1.4%至16.08%，市值2372億,，環(huán)比增長8.65%,，占債券投資市值16.08%；國債市值增長率最高,，為80.77%,，二季末市值750億，占比也上升1.76個百分點至5.08%,。短融市值占比10.46%位居第三,，但其占比降幅最大，達到2.81%,，市值環(huán)比下降6.86個百分點至1543.4億元,；規(guī)模較小的企債持有規(guī)模和占比雙雙下行，資產(chǎn)支持證券占比下降而持有規(guī)模上升,，但都不足以形成較大影響,。

債券型基金配置的債券以信用債為主,，企業(yè)債加短融券占全部債券比重超過50%，但信用債總體表現(xiàn)卻不盡如人意,。企業(yè)債券占債券投資市值比例逐年減少,，二季度占比為40.49%，比一季度減少0.91個百分點,，市值降至6854億,，環(huán)比減少5.4%；而短融占比去年四季度以來占比不斷攀升,，表明目前基金市場對信用債態(tài)度較為謹慎,，風險偏好降低，其占比增加0.54%至18.26%,，市值不增反降,，環(huán)比下降0.25個百分點，表現(xiàn)不容樂觀,；同業(yè)存單占比減少最多,，減少3.09個百分點至10.79%，其市值增長率降幅也最大,，環(huán)比下降24.87%,，市值降至1826.4億,；金融債券占比增幅最大,，增加3.12個百分點至23.39%，市值增至3959.55億,，市值增長率為11.6%,；國債占比僅小幅增加0.66%至3.76%，但市值增長率高達17.5%,，二季末市值636.4億,；資產(chǎn)支持證券市值也升至178.65億，環(huán)比增長9.2%,。

5 重倉債券分析

5.1 重倉利率債,，基金傾向提高資產(chǎn)組合抗風險能力

從重倉情況可以看出，二季度利率債深受貨基和債基喜愛,。這是由于金融去杠桿導致基金風險偏好降低,，基金傾向于配置流動性較強、收益穩(wěn)定,、風險較低的利率債,。此外，企業(yè)債發(fā)行規(guī)模減少,，也促使資金向利率債方面傾斜,。

貨幣基金獨愛17國開04,，債券基金偏好更加廣泛，除偏愛17國開04,、17國開10,、16國開06等利率債以外，配置三一轉債,、光大轉債等可轉債券規(guī)模也較大,。

2017年二季度貨幣基金中持有17國開04的基金只數(shù)最多，共計86只,，相當于23%的貨幣基金均持有該債券,，該債券持倉總量為24053萬張，持倉總市值為239.4億,，二季度被增持23203萬張,，各數(shù)據(jù)均遠遠高于第二大貨幣基金重倉債券。

債券型基金情況略微復雜,，持有基金數(shù)最多的債券為三一轉債,，共107只基金持有，占全部債券基金數(shù)的9.5%,；而債券基金持倉總量最多的債券為17國開10,，持倉總量15170萬張，總市值149.8億元,；季度持倉變動最大的債券又與貨幣基金情況相同,，為17國開04，新增持倉5465萬張,。

持有17國開10的中長期純債基金數(shù)最多,，共計51只，占全部中長期純債的7.5%,，持倉總量達到10270萬張,，市值合計101.5億元，除此之外,，季度持倉變動量最大的債券為17國開04,，二季度增持2545萬張。三一轉債備受一級債基,、二級債基青睞,，被30只一級債基及57只二級債基持有，占一級債基總數(shù)的27%及二級債基總數(shù)的19.7%,。一級債基持倉數(shù)量最多,、市值最高的債券分別是16國開06（1190萬張）和17國開10（11.65億元），季度持倉變動量最大的是17國開04（增倉950萬張）；二級債基持倉總量（3420萬張）最多,、持倉總市值（337725萬元）最高均為17國開10,，季度持倉變動量最大的是光大轉債，增倉686.2萬張,。

5.2 基金輕微拉長久期,，博取收益

我們將每只基金第一重倉債券的久期近似視為該基金的久期偏好，來了解基金市場久期變化情況,。我們選取每只基金第一重倉債券,，計算其久期，并以相同組距將久期分組,，統(tǒng)計落入各久期范圍內的重倉債券對應的基金只數(shù),，并計算概率，繪制分布圖,。

從圖中可以看出,，無論是貨幣基金還是債券基金，均存在輕微拉長久期的現(xiàn)象,，可能是基金面臨盈利壓力下的博收益之舉,。貨幣基金久期整體較短，主要分布在（0,，0.39）區(qū)間,，一季度在（0，0.13）范圍內的的基金數(shù)為125只,，二季度降至82只,，而（0.13，0.39）范圍內的基金數(shù)由420只增至519只,，久期有增長跡象,。

中長期純債,、二級債基,、一級債基平均久期偏好依次增大，分別集中在（0,，0.8）,、（0，1.2）,、（0,，2.4）區(qū)間，從下面三幅圖中可以看出,，中長期純債,、一級債基和二級債基久期概率分布曲線整體略向右移，向久期較大方向移動。

6 債市策略

監(jiān)管重壓,，基金傾向提高流動性來降低投資組合風險,，二季度貨幣基金與債券基金持有現(xiàn)金以及流動性較強的國債、金融債規(guī)模均有所增加,。從持有債券品種看,，二季度貨幣基金持有最多的利率債表現(xiàn)喜人，帶動貨基規(guī)模強勁增長,，而債券基金主要持有的信用債增長乏力,，導致債基整體規(guī)模下行。實體去杠桿與金融去杠桿雖初見成效,，但仍有較長的路要走,，監(jiān)管壓力難松，企業(yè)債近期恐難恢復,。周小川行長在剛發(fā)布的《中國人民銀行2016年年報》行長致辭中再次強調保持貨幣政策穩(wěn)健中性,，監(jiān)管也對機構形成約束，市場情緒整體較為謹慎,，對低風險,、流動性強的利率債的需求短期不會減弱。債市在震蕩中不斷向健康的方向發(fā)展,，我們堅持十年期國債利率3.2%-3.6%的判斷,。

債市回顧

總量數(shù)據(jù)：規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增速回落，繼續(xù)保持高位

國家統(tǒng)計局7月27日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示,，2017年1-6月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤比去年同期增長22%,，增速相對1-5月回落0.7%，從去年2月開始連續(xù)16個月正增長,，同比增幅雖然已經(jīng)連續(xù)四個月回落但仍處于較高水平,。其中，6月利潤同比增長19.1%,，增速出現(xiàn)回升,，比5月小幅上漲2.4百分點。供給側改革與價格因素共同導致工業(yè)利潤增速回升,，6月份,，企業(yè)存貨周轉天數(shù)下降，運營效率改善,，產(chǎn)成品存貨較上月下降0.7個百分點,，保持連續(xù)回落；企業(yè)負債情況持續(xù)好轉,，6月末,，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率為55.9%,，持續(xù)下降；此外回款情況繼續(xù)改善,，應收賬款平均回收期為37天,，較2016年同期減少1.1天，企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)向好態(tài)勢明顯,，原材料購進價格漲幅回落,。成本和價格同時周轉加速拉動1-6月收入端增速穩(wěn)定，利潤率平穩(wěn)改善,。

高頻數(shù)據(jù)：房市成交同比下滑,，發(fā)電耗煤漲幅下降

房地產(chǎn)市場方面，截至7月28日,，30大中城市商品房成交面積累計同比下降34.23%,。截至7月28日，發(fā)電耗煤量同比增加12.40%,，漲幅較前一周降低0.08個百分點,。

通貨膨脹：雞蛋上漲、豬肉下跌和工業(yè)品價格下跌

截至7月28日,，生意社公布的外三元豬肉價格為13.82元/千克,，周下跌0.51%；雞蛋價格為6.29元/千克,，周上漲10.16%,。截至7月28日，南華工業(yè)品指數(shù)較前一周下降0.37%,，WTI原油期貨價格報收49.04美元/桶,，較前一周上漲7.14%。

海外因素：美聯(lián)儲維持利率不變

美聯(lián)儲7月27日凌晨維持聯(lián)邦基金利率在1%-1.25%不變,，一如市場預期,。在政策聲明中，美聯(lián)儲措辭基調略偏鴿派,，美聯(lián)儲在對經(jīng)濟展望表達樂觀觀點的同時,，也承認當前通脹仍然偏低，并將密切關注通脹形勢,。歐洲制造業(yè)PMI不及預期：歐元區(qū)7月份制造業(yè)PMI初值為56.8,，環(huán)比下降0.6個點,，為3個月以來最低,。

資金面：上周資金利率大體上行

截至7月28日，SHIBOR方面,，隔夜,、7天、1個月、3個月分別變動8.22BP,、3.00BP,、-5.82BP、-0.36BP至2.82%,、2.88%,、3.89%、4.25%,；截至7 月28 日,，隔夜、7 天,、14天銀行間質押式回購加權利率分別變動12.11BP,、-5.56P、4.03BP至2.86%,、2.85%,、4.08%、4.66%,。

具體分析內容（包括相關風險提示）請詳見報告《利率債周報20170730——再議債市杠桿——從債券基金二季報看杠桿問題》,。