研報社：蔚來汽車為什么這么牛？

蔚來汽車在美股上市第二天股價暴漲75%,，一騎絕塵,！今日早盤A股江淮汽車、安凱客車等也大幅跟漲,。蔚來為什么這么牛,？

1. 造車新勢力上市第一股：成立四年，五輪融資,，估值破百億美元,！

蔚來汽車成立于2014年11月，前身為NextCar,，2017年更名為NIO Inc,。公司于2016年推出首款電動車EP9，于2017年推出量產(chǎn)車型ES8和首款概念車EVE,。公司成立4年已獲四輪融資,、累計融資額達到23億美元，投資者包括紅杉資本,、IDG資本,、高瓴資本,、百度資本、騰訊產(chǎn)業(yè)共贏基金等,。

蔚來汽車（代碼“NIO”）9 月 12 日登陸紐交所,，美國 IPO 定價為每股 6.25 美元/股，位于此前公布發(fā)行價區(qū)間 6.25-8.25 美元的下限,，以發(fā)行 1.6 億股 ADS 計算，募集約 10 億美元,，估值約為 64 億美元,。成為造車新勢力中的上市第一股！（暴漲之后,，估值已達119億美元）

2. 業(yè)務解析：主營電動汽車,，三年燒掉110億人民幣！

公司主營業(yè)務包括電動汽車的生產(chǎn)制造銷售以及電力解決方案的提供,，現(xiàn)已開始交付電動車為ES8 SUV,，未來將推出ES6和ET7等。但由于包括蔚來在內(nèi)的造車新勢力起步較晚,、產(chǎn)業(yè)基礎薄弱,，加之生產(chǎn)技術難度高、生產(chǎn)工藝復雜等導致產(chǎn)能爬坡周期變長,。由于缺乏生產(chǎn)資質(zhì),，蔚來和江淮合作，由江淮代工生產(chǎn),。截止2018年 7月31日,，ES8的預定量超過1.7萬輛，共交付481輛,，其中不可撤銷的訂單約5000輛,。

自2018年6月28日開始向用戶交付ES8，2018H1公司實現(xiàn)營收4599.1萬元,，汽車銷售收入為4439.9萬元,；汽車銷售成本達1.86億元，原材料和直接制造成本達6740萬元,，遠高于銷售收入,。

截止2018年6月30日，蔚來汽車在2016年,、2017年,、2018 年6月30日的凈虧損分別為25.73億，50.21億和33.25億人民幣,，虧損主要源于巨額銷售和研發(fā)費用,。公司2017年研發(fā)和銷售費用分別為26.03和23.5億元,、同比增長77.6%和106.7%，2018年上半年分別為14.59和17.3億元,、同比增長41.5%和79.0%,。

3. 行業(yè)概況：國內(nèi)純電動車年均復合增速147.9%，成本優(yōu)勢顯著,。

中國是世界上最大及最具潛力的客車市場,，2013-2017年市場規(guī)模年均復合增長率為7.8%，滲透率遠低于發(fā)達國家,；其中高端乘用車市場2013-2017年復合年增長率達15.7%,、增速最快，SUV板塊2013-2017年復合年增長率達到30.7%,、為所有車型增速最快,。

就新能源汽車，得益于政府優(yōu)惠政策及支持,，國內(nèi)的新能源汽車市場明顯優(yōu)于全球市場,。2013-2017年國內(nèi)純電動汽車銷量年均復合增長率達到147.9%。展望未來,，隨著鋰電池性能提升及成本下降,、政府帶動充電樁建設，純電動汽車前景廣闊,。

在造車新勢力推出車型的同時,，合資主機廠商開始投放新能源產(chǎn)品，同時寶馬（與長城合資）,、特斯拉等紛紛到中國建廠計劃生產(chǎn)新能源車型,，我們預計未來造車新勢力面臨激烈競爭，成功之路艱辛漫長,。

4. 蔚來汽車核心優(yōu)勢：掌握核心產(chǎn)品技術優(yōu)勢,，ES8性能卓越、價格親民,。

1）公司在全球范圍建設車輛工程集團,，已掌握電池管理系統(tǒng)、電力驅(qū)動系統(tǒng),、車輛控制系統(tǒng),、自主駕駛等核心產(chǎn)品技術。

2）公司已推出產(chǎn)品性能卓越,，ES8在材質(zhì),、扭矩剛度、加速時間上性能優(yōu)越,，ES9創(chuàng)下了世界全電動汽車速度的世界紀錄：

ES8是唯一采用了航空級7003鋁合金的車,，擁有21項主動抗撞技術,，而它的被動抗傷害指數(shù)也達到了，特斯拉Model S的兩倍,。在搭載前后雙電機后,，最大輸出功率達到了650匹馬力，最大扭矩則為840牛米,，百公里加速需要4.4秒,，能夠在每小時60公里的速度下續(xù)航500公里。

ES8配備的自動輔助駕駛系統(tǒng),，可以做到360度全方位感知周圍環(huán)境,，此外它還有全球首個車載人工智能系統(tǒng)NOMI，這個車載小精靈讓汽車不再是一個冰冷冷的工具,。

最引人矚目的還是要數(shù)NIO Power系統(tǒng)，換電需要從拆卸底盤的電池到更換電池,，再到底盤重新加固,，一氣呵成僅僅需要2分57秒就可以完成，比加油都快,，真是的要淘汰加油站了,。蔚來除了會為車主免費安裝充電樁和換電站，還另外會準備移動充電車,，等到ES8缺電時充電車就會開過去為其加電,，充電10分鐘就可以續(xù)航100公里。

3）蔚來第一款量產(chǎn)車型選擇 7 座純電動 SUVES8,，定價在 40 萬以上,，強調(diào)自動駕駛元素，純電動續(xù)航里程 355km,。蔚來汽車的ES6和ES8屬于高端豪華車,，相對其他高端純電動汽車具有一定價格優(yōu)勢。

4）公司采用直銷模式進行產(chǎn)品銷售,，建設社區(qū)平臺提高用戶體驗,。

5. 蔚來汽車上游供應商。

天風證券：社保新政對各行業(yè)的影響,！

1. 社保基金收不抵支,，減少征管漏洞是必然趨勢,！

長期而言，如果扣除財政補貼,，自2013年起社?；鹨咽詹坏种В胰笨谟兄鹉陻U大的趨勢,。近年來社?；痣m然每年都有結余，但來自財政補貼的收入迅速增加,。例如,，2016年社保基金收入 50112.5 億元,，其中財政補貼 11088.6 億元,，社保基金支出 43604.9 億元,，剔除財政補貼后年缺口達到 4581 億元,。

因此，減少社保征管的漏洞是必然趨勢,。從 2019 年 1 月 1 日起,，各項社會保險費將由稅務部門統(tǒng)一征收,。以往企業(yè)在繳納社保時低報社保基數(shù)是一個普遍現(xiàn)象,，如果社保由稅務部門征收,，由于稅務部門對企業(yè)的職工數(shù)量、工資情況掌握更加詳實,，低報社?；鶖?shù)的空間明顯縮小，前期低報社保的企業(yè)可能還要面臨補繳問題,。

2. 哪些行業(yè)缺繳嚴重,？

從全國的情況來看，如果按照實際工資足額繳納社保,，社保費率（社保費/工資總額）約為40%,，其中企業(yè)繳納約 30%，個人繳納約 10%,。根據(jù)我們從 A 股上市公司 2017 年年報中提取的工資總額（工資+獎金+補貼+津貼）和實繳社保（社會保險費支出）數(shù)據(jù),，可以看出各行業(yè)的企業(yè)社保繳納比例（實繳社保數(shù)額/工資總額）基本都沒有達到 30%的全額繳納標準。

具體來看,，僅有銀行和包裝印刷的企業(yè)社保繳納比例超過了 20%，半數(shù)行業(yè)的繳納比例在15%以下,。商業(yè)貿(mào)易,、軟件、證券,、電子元件及設備,、房地產(chǎn)、醫(yī)療服務,、農(nóng)林牧漁的實繳比例都比較低,，在 12%以下。

從公司性質(zhì)來看,，絕大多數(shù)行業(yè)國有企業(yè)實繳比例不低于民營企業(yè),，部分行業(yè)國企實繳比例顯著高于民企，因此社保新規(guī)對民企的影響可能更大,。

3. 半數(shù)行業(yè)補繳費用占利潤的比重超過10%,，其中電信和軟件行業(yè)占比超過40%！

其余酒店,、通信設備,、醫(yī)療服務業(yè)占比超過30%，商業(yè)貿(mào)易,、物流,、紡織制造和電子元件及設備行業(yè)占比超過20%,，半導體、農(nóng)林牧漁,、家用輕工和電腦硬件行業(yè)占比超過10%,。

聲明：本文所有數(shù)據(jù)和觀點,，全部來自于24小時之內(nèi)的最新公開研報。