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未達(dá)到業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)氖袌?chǎng)概況分析

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)中“股票”之“滬深股票專題統(tǒng)計(jì)”之“并購(gòu)重組”之“對(duì)賭協(xié)議”中的數(shù)據(jù),，篩選實(shí)際利潤(rùn)存在記錄的樣本,，對(duì)報(bào)告承諾期為2015年、2016年,、2017年的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì),，統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下：

1、2015年,、2016年,、2017年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)對(duì)賭的重組標(biāo)的數(shù)量分別為466、697,、573,；

2、2015年,、2016年,、2017年未經(jīng)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)對(duì)賭的重組標(biāo)的數(shù)量分別為90、179,、282,；

3、2015年,、2016年,、2017年未經(jīng)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)對(duì)賭重組標(biāo)的數(shù)量占比分別為16%,、20%、32%,。

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關(guān)于業(yè)績(jī)補(bǔ)償未實(shí)現(xiàn)的案例研究

案例一：深華新（000010）收購(gòu)八達(dá)園林

1,、業(yè)績(jī)承諾及實(shí)現(xiàn)情況

業(yè)績(jī)補(bǔ)償人王仁年承諾八達(dá)園林2016年、2017年,、2018年,、2019年歸屬于母公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)分別不低于16,800萬(wàn)元、24,300萬(wàn)元,、30,000萬(wàn)元以及30,000萬(wàn)元,。

八達(dá)園林2016年、2017年實(shí)際的扣非凈利潤(rùn)分別為9,031.01,、-30,000.25,，較承諾的凈利潤(rùn)差異分別為53.76%、-123.46%,。

2,、未實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾的后果

（1）上市公司的商譽(yù)及減值損失較大

上市公司收購(gòu)八達(dá)園林形成商譽(yù)金額為82,579.88萬(wàn)元，但由于八大園林在2016年,、2017年均未實(shí)現(xiàn)其承諾的凈利潤(rùn),，而導(dǎo)致2016年、2017年上市公司合并報(bào)表的商譽(yù)減值分別為11,500萬(wàn)元,、71,079萬(wàn)元,，從而導(dǎo)致上市公司合并報(bào)表存在較大的虧損。

（2）業(yè)績(jī)補(bǔ)償人需要進(jìn)行大額補(bǔ)償

根據(jù)《盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議》及其補(bǔ)充協(xié)議,，業(yè)績(jī)補(bǔ)償人王仁年2017年度應(yīng)補(bǔ)償?shù)慕痤~為：業(yè)績(jī)補(bǔ)償54,300萬(wàn)元加上資產(chǎn)減值補(bǔ)償46,752.09萬(wàn)元,，合計(jì)為101,052.09萬(wàn)元。

案例二：新華醫(yī)療（600587）收購(gòu)英德生物85%股權(quán)

1,、業(yè)績(jī)承諾及實(shí)現(xiàn)情況

業(yè)績(jī)補(bǔ)償人承諾英德生物2014年,、2015年、2016年,、2017年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)（扣除非經(jīng)常性損益前后較低者）分別不低于3,800萬(wàn)元,、4,280萬(wàn)元、4,580萬(wàn)元,、4,680萬(wàn)元,。

英德生物實(shí)際完成的分別為3,163萬(wàn)元、3,252.24萬(wàn)元,、-5,057.83萬(wàn)元,、-4,593.45萬(wàn)元，完成比例分別為83.25%,、75.99%,、-110.43%,、-100.10%。

2,、未實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾的后果

（1）業(yè)績(jī)補(bǔ)償未到位的風(fēng)險(xiǎn)

截至2017年12月31日,，隋涌等 9 名自然人應(yīng)補(bǔ)償給公司的金額累計(jì)為 41,334.20 萬(wàn)元，公司已實(shí)際收到 2,268.39 萬(wàn)元,，余款39,065.81 萬(wàn)元尚未收回,。

公司于2017年6月2日依法向法院提起訴訟，要求其償還業(yè)績(jī)補(bǔ)償款,。2017 年 8 月,，公司向法院申請(qǐng)凍結(jié)了隋涌等 9 名自然人持有的全部新華醫(yī)療股票。2017 年 9 月,，公司向法院申請(qǐng)凍結(jié)了隋涌等 9 名自然人持有的成都英德12.16%股權(quán),。

 （2）上市公司出現(xiàn)商譽(yù)減值損失

公司收購(gòu)英德生物形成商譽(yù)原值為23,584萬(wàn)元的商譽(yù)，由于英德生物承諾期均未實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾,，對(duì)其商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試,。截至2017年12月31日計(jì)提商譽(yù)的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備合計(jì)為19,816萬(wàn)元，其中2017年當(dāng)年的資產(chǎn)減值損失為10,067萬(wàn)元,。

案例三：農(nóng)發(fā)種業(yè)（600313）收購(gòu)河南農(nóng)化67%股權(quán)

1,、業(yè)績(jī)承諾及實(shí)現(xiàn)情況

交易對(duì)方郭文江承諾河南農(nóng)化2015年、2016年和2017年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別不低于6,333.68萬(wàn)元,、7,366.37萬(wàn)元和7, 472.78萬(wàn)元,。同時(shí)，盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償?shù)木唧w方式全部為現(xiàn)金補(bǔ)償,。

河南農(nóng)化2015年、2016年和2017年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為3,297萬(wàn)元,、579.02萬(wàn)元,、-33,078萬(wàn)元。

2,、未實(shí)現(xiàn)承諾的后果

（1）業(yè)績(jī)補(bǔ)償未到位的風(fēng)險(xiǎn)

截至2018年4月,，交易對(duì)方郭文江應(yīng)向上市公司支付2016年度、2017年度業(yè)績(jī)補(bǔ)償款29,488.97萬(wàn)元及利息,。農(nóng)發(fā)種業(yè)向郭文江多次催告無(wú)果,，且考慮到2017年河南農(nóng)化財(cái)務(wù)狀況，2017年8月,，農(nóng)發(fā)種業(yè)向北京市第二中級(jí)人民法院遞交了《民事起訴狀》以及《財(cái)產(chǎn)保全申請(qǐng)書》等,，北京市第二中級(jí)人民法院出具了（2017）京02民初180號(hào)《受理案件通知書》。

（2）上市公司出現(xiàn)商譽(yù)減值損失

農(nóng)發(fā)種業(yè)收購(gòu)河南農(nóng)化形成的商譽(yù)金額為14,690萬(wàn)元,，截至2016年12月31日商譽(yù)就已經(jīng)全額計(jì)提了減值準(zhǔn)備,。計(jì)入2015年,、2016年的資產(chǎn)減值損失金額分別為5,439.73萬(wàn)元、9,251.17萬(wàn)元,，其對(duì)農(nóng)發(fā)種業(yè)當(dāng)期合并報(bào)表的盈利能力影響較大,。

案例四：堅(jiān)瑞消防（300116）收購(gòu)沃特瑪100%股權(quán)

1、業(yè)績(jī)承諾及實(shí)現(xiàn)情況

業(yè)績(jī)承諾的補(bǔ)償義務(wù)人李瑤承諾,，自2016 年1月1日起,，沃特瑪截至 2016 年 12月31 日、2017 年12月 31 日和 2018年12月31 日實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的累積凈利潤(rùn)分別不低于40,350.00 萬(wàn)元,、90,900.00 萬(wàn)元,、151,800.00 萬(wàn)元。

由于沃特瑪2017年出現(xiàn)了虧損,，導(dǎo)致截至2017年12月31日,，沃特瑪實(shí)現(xiàn)的累計(jì)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為88,076萬(wàn)元，從而導(dǎo)致截至2017年末,，沃特瑪未實(shí)現(xiàn)其累計(jì)承諾的凈利潤(rùn),。

2、未實(shí)現(xiàn)承諾的后果

（1）上市公司出現(xiàn)商譽(yù)減值損失

堅(jiān)瑞消防收購(gòu)沃特瑪時(shí),，由于收購(gòu)溢價(jià)較大,，形成了46.14億元的商譽(yù)。而由于沃特瑪受國(guó)家新能源產(chǎn)業(yè)政策補(bǔ)貼調(diào)整,、沃特瑪業(yè)務(wù)擴(kuò)張?jiān)鏊龠^(guò)快,、應(yīng)收賬款回款較慢，資金鏈緊張等綜合因素的影響,，沃特瑪2017年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)未達(dá)到盈利預(yù)測(cè)值,，后續(xù)未來(lái)盈利預(yù)估與預(yù)期也會(huì)存在較大差異，收購(gòu)沃特瑪產(chǎn)生的商譽(yù)存在較大減值跡象,，基于謹(jǐn)慎性原則,，上市公司對(duì)收購(gòu)沃特瑪時(shí)形成的商譽(yù)計(jì)提了全額減值。從而2017年計(jì)提該商譽(yù)資產(chǎn)減值損失金額為46.14億元,，導(dǎo)致上市公司2017年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)-36.84億元,。

（2）2017年上市公司年度被出具“持續(xù)經(jīng)營(yíng)相關(guān)重大不確定性段落的有保留意見”的審計(jì)報(bào)告

其上市公司年度審計(jì)報(bào)告被出具非標(biāo)準(zhǔn)意見的主要原因之一為：該上市公司的子公司沃特瑪2018 年一季度發(fā)生債務(wù)危機(jī)，多筆到期債務(wù)無(wú)法償還或兌付,，并導(dǎo)致該公司及上市公司多個(gè)銀行賬戶被司法凍結(jié),。另外沃特瑪2018 年一季度開工不足，產(chǎn)量及收入大幅下降,，并預(yù)計(jì)2018 年一季度虧損超過(guò)3 億元,，從而影響上市公司的重大持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

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案例總結(jié)與啟示

1,、對(duì)上市公司的商譽(yù)構(gòu)成較大的減值損失風(fēng)險(xiǎn)

上市公司并購(gòu)重組往往由于收購(gòu)的溢價(jià)較大,，從而形成合并報(bào)表較大金額的商譽(yù),。一旦標(biāo)的企業(yè)未實(shí)現(xiàn)承諾的凈利潤(rùn)，且盈利能力存在較大的不確定性,，則上市公司的商譽(yù)則將存在減值風(fēng)險(xiǎn),，根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，需要計(jì)提減值損失,，從而計(jì)入當(dāng)期損益,，對(duì)上市公司的合并報(bào)表的盈利能夠構(gòu)成較大的不利影響。

2,、利潤(rùn)補(bǔ)償承諾形同虛設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)

例如以上案例,，農(nóng)發(fā)種業(yè)（600313）發(fā)行股份收購(gòu)河南農(nóng)化，河南農(nóng)化原股東（股份轉(zhuǎn)讓方）取得了上市公司的股份作為轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià),，但是交易方案中的業(yè)績(jī)補(bǔ)償全部為現(xiàn)金,。雖然河南農(nóng)化未實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績(jī)，但業(yè)績(jī)補(bǔ)償人已經(jīng)獲得了上市公司的股份,，且無(wú)強(qiáng)有力的現(xiàn)金補(bǔ)償來(lái)源保障措施,，從而導(dǎo)致業(yè)績(jī)補(bǔ)償款無(wú)法到位。

因此,，在業(yè)績(jī)補(bǔ)償方案制定時(shí),，需要充分考慮業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)目蓪?shí)現(xiàn)性，一般可從以下幾方面考慮：（1）可優(yōu)先以取得上市公司的股份進(jìn)行補(bǔ)償,；（2）現(xiàn)金補(bǔ)償需要充分考慮業(yè)績(jī)補(bǔ)償人的補(bǔ)償資金來(lái)源與補(bǔ)償能力問(wèn)題,；（3）對(duì)于取得的現(xiàn)金對(duì)價(jià)部分，可采用分期支付的方式,，其支付期間與業(yè)績(jī)補(bǔ)償期間相對(duì)應(yīng),；（4）對(duì)于取得的股份對(duì)價(jià)部分，其股份限售的解鎖期可與業(yè)績(jī)承諾實(shí)現(xiàn)情況相對(duì)應(yīng),，從而保障能夠更好地進(jìn)行股份補(bǔ)償,；（5）其他保障業(yè)績(jī)承諾能夠?qū)崿F(xiàn)的方法。

3,、業(yè)績(jī)補(bǔ)償人承擔(dān)較大補(bǔ)償?shù)膲毫Γ瑯I(yè)績(jī)補(bǔ)償條款設(shè)置需謹(jǐn)慎

若標(biāo)的企業(yè)未實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績(jī),，則業(yè)績(jī)補(bǔ)償人將要承擔(dān)較大的補(bǔ)償壓力,，其中包括其獲得上市公司的股份被回購(gòu)注銷，以及現(xiàn)金補(bǔ)償上市公司等較大壓力,。同時(shí),，如果業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)率較低，根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》等相關(guān)規(guī)定,，相關(guān)主體還要受到相應(yīng)處罰,。

雖然,，業(yè)績(jī)承諾（業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)）的金額與標(biāo)的企業(yè)的估值息息相關(guān)（尤其對(duì)于以收益法作對(duì)標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行評(píng)估的情況），但不能僅僅以眼前的高估值為導(dǎo)向,，盲目地進(jìn)行業(yè)績(jī)承諾,，而是要充分考慮市場(chǎng)環(huán)境、實(shí)際訂單情況,，合理預(yù)測(cè)未來(lái)的利潤(rùn)情況,，否者業(yè)績(jī)補(bǔ)償人將會(huì)承擔(dān)較大的補(bǔ)償壓力。