4月27日,，人民銀行與銀保監(jiān)會、證監(jiān)會,、外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見》（以下簡稱“《資管新規(guī)》”）,。文件明確創(chuàng)業(yè)投資基金,、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的相關(guān)規(guī)定另行制定,。這是否意味著《資管新規(guī)》不會對這兩類基金的運營產(chǎn)生影響？我們發(fā)現(xiàn)事實并不是如此,。

分析顯示,，創(chuàng)業(yè)投資基金和政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金是兩種特殊形式的私募投資基金,。創(chuàng)業(yè)投資基金主要投資于未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)、優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)換債券等,，由于其服務(wù)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)和小微企業(yè)發(fā)展,，對其實施更寬松的差異化監(jiān)管。政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金是指由政府出資,，主要投資于非公開交易企業(yè)股權(quán)的股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金,，主要投向政府導向的基建、環(huán)保,、新興產(chǎn)業(yè)和部分市場失靈領(lǐng)域,，受財政部、發(fā)改委,、證監(jiān)會多部門監(jiān)管,，也受到了不同于普通私募基金的差異化監(jiān)管。

《資管新規(guī)》的出臺主要影響了創(chuàng)業(yè)投資基金和政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金中有限合伙（LP）社會資金的供給,，主要通過四個方面影響：一是資管產(chǎn)品投資范圍問題,，公募資管產(chǎn)品及所有理財產(chǎn)品未來均無法投資于以上兩類基金；二是期限錯配及退出安排問題,，只有較長封閉期的部分資管產(chǎn)品可以投資以上兩類基金,；三是嵌套層數(shù)限制與穿透監(jiān)管要求，將使得此前多層嵌套規(guī)避監(jiān)管投資以上兩類基金的方式不再可行,；四是轉(zhuǎn)型中資金可能的摩擦性失衡也可能減少以上兩類基金的資金供給,。在這一背景下商業(yè)銀行可以通過全牌照優(yōu)勢設(shè)立信托產(chǎn)品、證券期貨機構(gòu)私募資管產(chǎn)品,、私募基金等方式投資于以上兩類基金,。考慮到這兩類基金服務(wù)于降杠桿,、為小微企業(yè)提供融資的特性,，也可以參照債轉(zhuǎn)股私募基金的特例，在監(jiān)管規(guī)則中予以特例支持,。

從國際經(jīng)驗看,，各國對于創(chuàng)業(yè)投資基金和政府引導基金的支持也值得借鑒。歐盟對于風險投資（VC）設(shè)計了差異化監(jiān)管進行政策支持,。而美國SBIC計劃作為政府支持和引導的,，服務(wù)于政府導向行業(yè)和小微企業(yè)的私募基金，商業(yè)銀行不僅可以將表內(nèi)資金投資于SBIC,，甚至可以直接控制SBIC,。