近期我們我們調(diào)研了一系列LED企業(yè)，主要是中游：木林森,、鴻利智匯,、瑞豐光電、聚飛光電等,，另外下游：奧拓電子,、艾比森和全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)德豪潤(rùn)達(dá)。對(duì)當(dāng)前LED封裝行業(yè)作了整體性的了解,。

一,、確定性萬億級(jí)市場(chǎng)，無限可能性待挖掘

發(fā)展至今日,，LED產(chǎn)業(yè)已經(jīng)是確定性的萬億級(jí)市場(chǎng),，不管政府頂層設(shè)計(jì)還是業(yè)內(nèi)從業(yè)者，都對(duì)未來兩三年內(nèi)行業(yè)的高速發(fā)展持樂觀預(yù)期,。據(jù)高工LED的數(shù)據(jù),，2017年中國(guó)LED封裝市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到870億元，同比增長(zhǎng)16%,，未來幾年這一增速仍將維持,。

首先，LED行業(yè)行業(yè)滲透率（30%～40%）還有翻倍空間,，這幾年仍處于快速替代階段,。LED替換傳統(tǒng)照明分為三階段，第一階段的光源替換,，第一階段一體化燈具替換,，第三階段向更高端,、更智能化創(chuàng)新性的產(chǎn)品發(fā)展。隨著中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)的崛起和消費(fèi)升級(jí),，照明需求遠(yuǎn)未到頂,。其次，全球封裝產(chǎn)業(yè)向大陸轉(zhuǎn)移持續(xù),，據(jù)我們調(diào)研了解,，國(guó)外封裝大廠首爾半導(dǎo)體、三星等交給大陸企業(yè)的訂單逐漸增多,，中國(guó)封裝企業(yè)面臨的是全球大市場(chǎng),。根據(jù)DIGITIMES的數(shù)據(jù)，2017年上半年,，全球封裝廠營(yíng)收前十名已經(jīng)有三家大陸企業(yè),，且增速遠(yuǎn)高于其他海外大廠。再者,，隨著燈珠成本的下降,，更多的應(yīng)用場(chǎng)景正逐步被開發(fā)，智能照明,、車用照明等新應(yīng)用引領(lǐng)LED下一階段需求,。另外據(jù)我們了解，明年MiniLED大概率開始應(yīng)用到手機(jī)背光上,，這又給LED行業(yè)帶來新的增長(zhǎng)點(diǎn),。

二、封裝行業(yè)格局初定,，資源與市場(chǎng)向頭部企業(yè)集中

行業(yè)目前形成“一超多強(qiáng)”的局面：“一超”木林森體量冠絕群雄,，產(chǎn)能與營(yíng)收與同行不在同一級(jí)別。收購(gòu)LEDVANCE后,，營(yíng)收規(guī)模更是一舉擴(kuò)大三倍,，成為世界級(jí)LED企業(yè)?！岸鄰?qiáng)”中,，國(guó)星光電與鴻利智匯穩(wěn)居第二陣營(yíng)，兩者體量相當(dāng)（營(yíng)收在20億～30億）,，但是各有特色,。第三梯隊(duì)則是瑞豐光電、聚飛光電等一眾相對(duì)小規(guī)模封裝企業(yè)為主（營(yíng)收在15～20億）,。目前來看,，“一超多強(qiáng)”的局面將持續(xù)存在，但是“超者更超”,、“強(qiáng)者更強(qiáng)”,，木林森,、鴻利智匯、國(guó)星光電三家的增速遠(yuǎn)快于其他幾家,，顯示出行業(yè)的趨勢(shì)：集中度提升,。特別是龍頭木林森相當(dāng)難得地保持接近60%的增速，大象起舞令人側(cè)目,，也令其他同行不得不思考這樣一個(gè)問題：當(dāng)木林森來做我的產(chǎn)品,，我如何應(yīng)對(duì)？

三,、產(chǎn)能擴(kuò)張放緩,，供需趨于平衡

在系列調(diào)研中我們注意到一個(gè)現(xiàn)象，各家產(chǎn)能相對(duì)于上半年沒有太大變化,，產(chǎn)能利用率水平也不高,。我們判斷一方面是因?yàn)槿径仁莻鹘y(tǒng)照明淡季，相關(guān)封裝企業(yè)增速有所放緩,；另一方面,，幾家企業(yè)均有新生產(chǎn)基地在建（幾家不約而同地都選擇江西），相關(guān)人員招募和生產(chǎn)設(shè)備正在擴(kuò)張中,，而這是為后面的快速擴(kuò)產(chǎn)做準(zhǔn)備,，不必為短期增速和產(chǎn)能擴(kuò)張放緩而擔(dān)憂,。從上下游供需來看,，由于上游大廠擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能釋放，芯片供應(yīng)緊張的局面已經(jīng)大大緩解,，部分型號(hào)芯片價(jià)格甚至略有下調(diào),，我們判斷行業(yè)從供給短缺進(jìn)入供需平衡的階段。年底下游需求進(jìn)入旺季,，封裝企業(yè)又將迎來豐收季,。

從盈利能力上看，對(duì)于目前的LED封裝企業(yè),，毛利率普遍在20%左右,，凈利率在10%左右，再高就會(huì)有新的進(jìn)入者,，再低也已經(jīng)不太可能,，這將是行業(yè)未來很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)供需平衡下的穩(wěn)態(tài)。

四,、投資建議

具體到標(biāo)的,，我們繼續(xù)首推龍頭木林森。作為行業(yè)龍頭,，木林森未來的空間遠(yuǎn)不止于此,，格局也遠(yuǎn)不止于此,。二線封裝企業(yè)，我們建議關(guān)注在LED車燈領(lǐng)域多有斬獲的

鴻利智匯,，以及小間距封裝技術(shù)與規(guī)模領(lǐng)先的國(guó)星光電,。明年是體育大年，后年是建國(guó)大慶,，體育顯示屏與景觀照明行業(yè)勢(shì)必有好的增長(zhǎng),，建議關(guān)注相關(guān)企業(yè)利亞德、洲明科技與奧拓電子,。（太平洋證券）