平安半年報(bào)引起機(jī)構(gòu)一片叫好,，亮眼的數(shù)字給低迷的市場一劑強(qiáng)心劑：

利潤增長。對于6600億流通股的盤子,，總資產(chǎn)約6.85萬億元，實(shí)現(xiàn)營運(yùn)利潤593.39億元,，同比增長23.3% ,；凈利潤647.70億元，同比增長31.9% ,；歸屬于母公司股東的凈利潤580.95億元,，同比增長33.8%。如果按保險(xiǎn)子公司執(zhí)行修訂前的《金融工具會計(jì)準(zhǔn)則》的法定財(cái)務(wù)報(bào)表利潤數(shù)據(jù)計(jì)算，本公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤為624.05億元,，同比增長43.7%,；

新業(yè)務(wù)利潤增長超預(yù)期主要是誰貢獻(xiàn)的？金融科技利潤從3.14億增長到46.07億元,，增幅高達(dá)1367.2%,，主要是陸金所貢獻(xiàn)，其他資產(chǎn)管理利潤和37.49億元增長到67.26億元,，增長達(dá)79.4%,，主要由平安不動產(chǎn)，平安融資租賃,，平安海外控股貢獻(xiàn),。這兩個(gè)利潤增長點(diǎn)是本次利潤增速大超預(yù)期的一個(gè)重要原因；

保單結(jié)構(gòu)優(yōu)化,。長期保障產(chǎn)品占比不斷提高,，帶動新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比提升4.1個(gè)百分點(diǎn)。2018年上半年,，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)的新業(yè)務(wù)價(jià)值為387.57億元,，同比增長0.2%（這里注意一季度是負(fù)增長，這里只是實(shí)現(xiàn)了正增長）,。代理人渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值率48.1%,，同比提升6.5個(gè)百分點(diǎn)。代理人從132.5477萬人增長到139.8827萬人,，增長5.5%（從壽險(xiǎn)本身的業(yè)務(wù)來說,，我只能說這些增長是正常的，并未見什么驚艷）,。

如果你詳細(xì)的看這份半年報(bào),，出來的亮點(diǎn)還很多，不一一列舉,。我只說一個(gè)核心問題,，就是每股內(nèi)含價(jià)值（EVPS）。用每股內(nèi)含價(jià)值來估算合理股價(jià)只限于保險(xiǎn)公司,，因?yàn)閮?nèi)含價(jià)值是基于一組關(guān)于未來經(jīng)驗(yàn)的假設(shè),，以精算方法估計(jì)的一家保險(xiǎn)公司壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。內(nèi)含價(jià)值是不含新業(yè)務(wù)增長帶來的新增“價(jià)值”,。而對于壽險(xiǎn)公司,，新業(yè)務(wù)增長的計(jì)算節(jié)點(diǎn)是年末。

平安的EVPS菠菜手工算是醬紫的：內(nèi)含價(jià)值（EV）9273億,，內(nèi)含價(jià)值跟總市值1.1萬億相差不到2000個(gè)億,?？偣杀?82.8億，流通股108.3億,，每股內(nèi)含價(jià)值（EVPS）50.72元,，每年新增業(yè)務(wù)大概700多億（再次強(qiáng)調(diào)時(shí)間節(jié)點(diǎn)是年末），對應(yīng)每股3.82元,。市值中內(nèi)含的新業(yè)務(wù)價(jià)值倍數(shù)大概2.5倍,。由于新增業(yè)務(wù)的計(jì)算時(shí)間節(jié)點(diǎn)是在每年年末，那么合理股價(jià)差不多是50.72+3.82*2.5=60.27,。昨天8月22日中國平安（601813）收盤價(jià)是60.93.估值還算正常吧,。那么我們看到昨天一天的資金整體是流出的，如下圖：

關(guān)于內(nèi)含價(jià)值,，再補(bǔ)充一個(gè)觀點(diǎn),，內(nèi)含價(jià)值的計(jì)算假設(shè)貼現(xiàn)率是11%。也就是說,，你按每股內(nèi)含價(jià)值等同的價(jià)格買入,，如果不計(jì)算新業(yè)務(wù)，那么你的回報(bào)率也就是11%,。不過在大熊市市場低迷的情況下,，能有11%的回報(bào)已經(jīng)算是價(jià)值投資了。平安最大的風(fēng)險(xiǎn)是政策風(fēng)險(xiǎn),，即使他們有神一般的董事,，有些事依舊存在不確定性，XJH就是很好的一個(gè)例子,。

說明市場對于平安的半年報(bào)已經(jīng)有了反映,。我不是專門研究平安的（畢竟菠菜自己沒參與過審計(jì)平安，沒有話語權(quán)）,，我問了一位審計(jì)行業(yè)的大師,，他主要研究銀行和保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)報(bào)表。這位大哥三緘其口和我說了一句,，平安2017年平安計(jì)提了保險(xiǎn)準(zhǔn)備金,。這個(gè)數(shù)據(jù)我查了一下去年年報(bào)是提取各項(xiàng)保險(xiǎn)準(zhǔn)備金 234,157 161,243元，半年報(bào)長期壽險(xiǎn)及長期健康險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金人民幣增加了200萬元我個(gè)人認(rèn)為是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致的必然結(jié)果,。另外,，A股上市公司的半年報(bào)不需要外審，只有年報(bào)才需要,，所以你懂的,。

其實(shí)，保險(xiǎn)業(yè)和銀行業(yè)特別類似,，都是十分受央行貨幣政策影響的行業(yè),，或者說賺經(jīng)濟(jì)周期的錢。壽險(xiǎn)就更為明顯,，畢竟保費(fèi)的投資渠道70%必須是大額銀行存款和企業(yè)債等固收類投資,，雖然權(quán)益類投資增加是行業(yè)內(nèi)一直以來提倡的，然而出了寶能舉牌這事以后萬能險(xiǎn)這種規(guī)模保費(fèi)的產(chǎn)品業(yè)務(wù)在收縮?，F(xiàn)階段的口號是回歸保障型業(yè)務(wù),。平安和國壽又是完全不同風(fēng)格，國壽是壽險(xiǎn)上市,，而平安是集團(tuán)上市,。這里就涉及很多子公司合并報(bào)表的問題。干過審計(jì)的都知道,，一旦涉及合并報(bào)表,，就會出現(xiàn)很多財(cái)務(wù)報(bào)表可以做文章的地方。

銀監(jiān)會和保監(jiān)會合并其背后有一層原因,，就是因?yàn)檫@兩個(gè)行業(yè)有太多的相似性,。保險(xiǎn)行業(yè)排名前幾位的公司在5-10之前都在干一件事，就是收牌照做全牌照金控集團(tuán),。金控集團(tuán)的盈利模式主要是內(nèi)部加杠桿,，險(xiǎn)資牌照淪為通道。因此在去杠桿的大前提下這種模式注定是玩不轉(zhuǎn)的,。目前也許只有A股的股民喜歡拿估值做文章,，看這種壽險(xiǎn)公司，我只看其主營業(yè)務(wù)增長是否持續(xù),？整個(gè)行業(yè)來說代理人渠道是收縮的,，長期靠增員拉動的模式即使今天能維持，未來也會被互聯(lián)網(wǎng)和人工智能替代,。不得不說平安依舊是行業(yè)內(nèi)的頭部公司,，在轉(zhuǎn)型之路上動作很快。2018年員工持股計(jì)劃買入的價(jià)格61.29,，現(xiàn)在看股價(jià)也不貴,，算是合理。

我總結(jié)一下：

平安是否是家賺錢的公司,，目前但從主營業(yè)務(wù)上看是修復(fù),，難言成長性高；

在現(xiàn)在所處的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下,，老百姓對于商業(yè)壽險(xiǎn)的需求是有空間的,，但需要政策引導(dǎo)。政策真正放開的時(shí)候,，壽險(xiǎn)業(yè)的大繁榮才能到來,；

金控集團(tuán)少看利潤,，多看業(yè)務(wù)。保險(xiǎn)最大的優(yōu)勢是長期交費(fèi),，鎖住的資金時(shí)間長,，他們要是能堅(jiān)持以長期交費(fèi)的壽險(xiǎn)保單為主那么這家公司會得到資本市場青睞（比如，你突然想玩起地產(chǎn)了,，我不會買你）,。

各行各業(yè)的頭部公司都是有價(jià)值的，問題是,，中國經(jīng)濟(jì)的下個(gè)增長點(diǎn)不在金融業(yè),。平安這種公司是求穩(wěn)不求快。

PS： 昨天我們星空工作群討論平安的時(shí)候,，@股市鄭道老師說了一個(gè)觀點(diǎn),，但從財(cái)報(bào)上去解讀公司本來就比較局限。天下苦秦久矣,，國家隊(duì)想找個(gè)突破口,，中國平安又是上證50成分股，權(quán)重很大,，拉平安對于指數(shù)有提振效果,。因此，僅是找了一個(gè)資金進(jìn)場的理由罷了,。

基于一個(gè)不完整邏輯,，你永遠(yuǎn)看不懂上市公司是否值錢。財(cái)務(wù)報(bào)表恰好是這個(gè)不完整邏輯的一個(gè)重要部分,。另外我A從來是信息不對稱,，此處有偷笑。昨天又地量了,，沒啥好說的,，我加倉了。