用友網(wǎng)絡(luò)發(fā)布2018半年報,，整體業(yè)務(wù)進展超預(yù)期，各項財務(wù)指標均顯示出明顯的拐點現(xiàn)象,，具體如下：

2018上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入30.06億元,，同比增長37.1%,；其中軟件業(yè)務(wù)收入21.42億元，同比增長16.4%,；云服務(wù)收入2.19億元,，同比增長220%；金融服務(wù)實現(xiàn)6.29億收入,，同比增長120%,。

實現(xiàn)歸母凈利潤為1.24億元，去年同期虧損為6376.87萬元,；歸母扣非凈利潤為1.04億元,，去年同期虧損為1.03億元；歸母扣非扣股權(quán)激勵成本的凈利潤為2.28億元,，去年同期虧損為6270.63萬元,。整體毛利率為68.9%，提升1.1個百分點,；凈利率7.48%,，2017上半年為-2.32%。

2018上半年軟件實現(xiàn)收入21.42億元,，同比增長16.4%，軟件業(yè)務(wù)整體毛利率64.2%,，下降2.3個百分點,，其中軟件產(chǎn)品許可毛利率為98.2%，下降0.4個百分點,，軟件及培訓(xùn)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率25.5%,，提升了3.2個百分點。

行業(yè)子公司層面,，用友政務(wù)公司實現(xiàn)收入2.15億元,，同比大增83.16%；用友汽車子公司收入2.22億元,，同比增長38.95%,，凈利潤同比增長68.25%；用友金融子公司收入同比增長24.47%,，用友新道教育子公司收入同比增長19.42%,。當前行業(yè)子公司也包括部分行業(yè)云業(yè)務(wù)收入。

上半年軟件業(yè)務(wù)的人員為11304人,，比重逐步減少,。2017年底軟件業(yè)務(wù)人員約11869人,，2018上半年減少565人。

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2018上半年用友云服務(wù)收入2.19億元（不包括金融）,，同比增長220%，云服務(wù)毛利率81.2%,。用友云業(yè)務(wù)種類比較復(fù)雜,，生態(tài)市融合型的服務(wù)比較多。市場對用友網(wǎng)絡(luò)云服務(wù)的內(nèi)涵和質(zhì)量頗為關(guān)心,，我們按照幾種分類拆開來看：

公有云業(yè)務(wù)收入1.48億元（占比云68%，包括PaaS,、SaaS,、DaaS、BaaS）,，同比增長115.9%,；

私有云服務(wù)收入7200萬元（占比云32%），同比增長68.6%,。

2017年底公有云占比62%,，私有云占比38%，可以看到,，公有云占比正在提升,。

小微完全是公有云，中型也基本是公用云,，大型企業(yè)更多為混合云,。

PaaS云收入5507萬元，同比增長280%,，其中公有云PaaS收入1006萬元,，私有云PaaS收入4501萬元；

SaaS云收入1.16億元,，同比增長250.7%,，其中公有云SaaS收入9000萬元，私有云SaaS收入2653萬元,；

BaaS云收入4602萬元,，同比增長119%；

DaaS數(shù)據(jù)運營云收入232萬元,。

2018上半年云服務(wù)企業(yè)客戶數(shù)427.6萬家（最新460萬）,，其中付費企業(yè)客戶數(shù) 29.06萬家（占比總客戶數(shù)6.8%），較 2017 年年末增長24.52%,，增長比例大多數(shù)是新客戶,。

小微付費企業(yè) 8.8萬家,，同比增長25.71%，相比一季度增長11.53%,；

大中型付費企業(yè)6.01萬家，同比增長20.11%,，相比一季度增長7.24%,；

2018上半年小微企業(yè)平均付費427元,，5月份統(tǒng)計數(shù)據(jù)是平均300元，用的多的云服務(wù)如好會計,、好生意,、易代賬等，導(dǎo)入的產(chǎn)品時間越長,，定價也會越來越合理,；

大中企業(yè)平均付費4.08萬元，一季度平均付費是2.7萬元,，使用友空間,、協(xié)同云、友云采,、數(shù)字營銷云等比較多,，其中有部分BaaS業(yè)務(wù)，循環(huán)收費,；

股份公司的客戶平均付費11.1萬元,，其中IUAP平臺年費70萬 ，U8Cloud年服務(wù)費10萬

類型方面,，公有云付費平均4.5萬元,，私有云部分是買斷模式，后期如需交費用還是需要繼續(xù)交,。

付費方式,，70%以上是基于訂閱服務(wù)，20-30%實施服務(wù),，訂閱服務(wù)按使用量分攤確認,。后續(xù)會提高混合云在大中型企業(yè)中的比重，加大訂閱服務(wù)的比重,。

財務(wù)云的續(xù)費率為82.21%

人力云的續(xù)費率為20.2%

協(xié)同云的續(xù)費率為 5.08%

金融云的續(xù)費率為52.09%

ERP云的續(xù)費率為99%,。

小微企業(yè)續(xù)費率超過47%，大中企業(yè)續(xù)費率超過51%,。

上半年U8Cloud針對中型企業(yè)的收入共計2663萬元,，其中私有云占2382萬占大部分,；公司云ERP產(chǎn)品U8cloud產(chǎn)品功能不斷豐富與完善，新增Open API,、公有云網(wǎng)銀支付,、移動報表、公有云條碼等功能,，融合銀企聯(lián)云服務(wù),，簽約小洋人生物乳業(yè)集團有限公司、四川川北涼粉飲食文化有限公司,、頂呱呱科技股份有限公司等企業(yè)客戶,。

NCCloud產(chǎn)品將在8月19日預(yù)售，在4季度公布,。目標客戶群定位在成長性的集團企業(yè),，做大型企業(yè)的數(shù)字化云平臺，助力管理變革,、數(shù)字化轉(zhuǎn)型,，提供更輕型、更敏捷的應(yīng)用,，重塑企業(yè)的核心競爭力,。

8月10日工信部發(fā)布企業(yè)上云實施規(guī)劃，計劃2020年新增100萬企業(yè)上云,，對用友網(wǎng)絡(luò)等公司來講,，無疑是巨大的推動力。用友網(wǎng)絡(luò)下游企業(yè)客戶2/3是工業(yè)企業(yè),，2018上半年公司自上而下緊跟政策腳步,，在企業(yè)上云及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)方面積極與各省級政府緊密對接，在2017年簽約浙江,、江西,、湖北等地政府的基礎(chǔ)上（2018上半年湖北省工業(yè)云(用友)平臺正式發(fā)布并上線運營，用友（寧波）工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新中心正式揭牌）,，2018上半年又陸續(xù)與上海,、天津、湖南,、淄博等地政府簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,，推動和支撐各省市的工業(yè)企業(yè)上云。同時,，公司入圍了浙江省,、湖南省、四川省,、廣東省,、遼寧省,、內(nèi)蒙古自治區(qū)、濟南市等多地的“企業(yè)上云”服務(wù)廠商目錄或資源池,，全面推動企業(yè)上云行動計劃,。

2018上半年僅專職從事云服務(wù)業(yè)務(wù)的人員為3414人，占比為23.11%,，人員結(jié)構(gòu)隨業(yè)務(wù)調(diào)整得到優(yōu)化。2017年年報從事云服務(wù)業(yè)務(wù)的員工1946人,，從事金融服務(wù)員工為1334人,，兩新業(yè)務(wù)員工總數(shù)達3280人，占比總員工人數(shù)的21.6%,，創(chuàng)新業(yè)務(wù)員工占比持續(xù)提升,，為后續(xù)持續(xù)高增長打好基礎(chǔ)。

1,、搭建平臺階段,，儲備豐富的服務(wù)端口，因此,，2012年公司云轉(zhuǎn)型之初即規(guī)劃投入6.6億投入UAP私有云平臺和CSP公有云平臺的建設(shè),；

2、重點囤積客戶階段,，開發(fā)多元化云應(yīng)用服務(wù),，作為囤積客戶入口，目標是2017年400萬（實際完成398萬）,、2018年600萬（最新460萬）,、2019年1000萬企業(yè)客戶生態(tài)圈，目前公司仍處于客戶上量階段,；

3,、提升付費轉(zhuǎn)化率階段，公司在千萬企業(yè)客戶量基礎(chǔ)之上,，提升產(chǎn)品粘性,，重點挖掘客戶的付費意愿；

4,、數(shù)據(jù)驅(qū)動型的生態(tài)企業(yè)階段,，屆時公司已經(jīng)完成產(chǎn)品型,、平臺型、生態(tài)型的戰(zhàn)略進階,，且DaaS大數(shù)據(jù)運營服務(wù)完善,，金融服務(wù)兌現(xiàn)企業(yè)價值則水到渠成，自成生態(tài)的布局有望釋放巨大盈利能力,。2018上半年用友云已經(jīng)入駐了900家企業(yè)伙伴,、帶來新產(chǎn)品1200個生態(tài)雛形已顯。

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金融服務(wù)實現(xiàn)6.29億收入,，同比增長120%，金融業(yè)務(wù)毛利率約81.7%,，上升3.6%：

暢捷支付服務(wù)收入4744萬元,，同比增長 29.1%，暢捷支付用戶14.26萬戶,， 同比增長25.72%,，相比一季度增長14.29%。2017年暢捷支付客戶約21.8萬,，公司支付企業(yè)客戶快速增長（下圖）：

暢捷支付主要提供包括聚合支付,、POS收單、網(wǎng)銀支付,、快捷支付,、掃碼支付、代收/代付,、鑒權(quán)等多種服務(wù),。暢捷支付上線云賬戶1.0版本，搭建用戶賬戶體系,，集成充值,、提現(xiàn)、消費,、轉(zhuǎn)賬等核心功能,。支付流水快速增長（下圖），2017年完成2786億元,，預(yù)計2018年有望完成5000億元,。

友金所P2P業(yè)務(wù)收入5.82億元,，同比增長135.6%,，成交額突破349億（2018Q1為301億），同比增長31.7%，費率在3%-5%之間,，風控能力較強,，上半年逾期率穩(wěn)定，控制在2%以內(nèi),。面對P2P行業(yè)的嚴峻現(xiàn)狀,，友金所旨在穩(wěn)定經(jīng)營、規(guī)范經(jīng)營行為,、完善各項風控管理措施,。

友金所的客戶快速增長(下圖）

友金所累計成交額快速增長（下圖）

c）中關(guān)村銀行實現(xiàn)收入1.95億元，盈利2423萬元,，用友持股29.8%,。

2017年7月16日，用友網(wǎng)絡(luò)聯(lián)合其他10家股東,，注冊資本40億設(shè)立的中關(guān)村銀行正式開業(yè),，定位科技金融。其中用友網(wǎng)絡(luò)出資11.92元,，占比29.8%為第一大股東。中關(guān)村銀行將為創(chuàng)業(yè)科技企業(yè)提供2000億的融資缺口,。截至2018年6月末,，中關(guān)村銀行累計為266戶小微企業(yè)發(fā)放貸款17.41億元，占本行所有對公貸款的42.80%,；認股權(quán)貸款盡調(diào)200余戶,，已發(fā)放貸款金額5.81億元。

另外,，公司的供應(yīng)鏈金融,、投資的前海民太安保險經(jīng)紀有限公司等金融業(yè)務(wù)推進順利。

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上半年研發(fā)投入共計6.57元,，同比增長16.6%。歷年來,，用友和金蝶的研發(fā)投入金額及資本化比例差距懸殊,。

經(jīng)營活動現(xiàn)金流：流入額33.76億元，同比增長39.9%,，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額-3628萬元,，2017年同期為-5.76億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流情況大幅改善,。

預(yù)收賬款：期初8.55億元,，期末9.82個億，云服務(wù)業(yè)務(wù)期初9299萬元,，期末預(yù)收款2.49個億,，增長168%,。

可見，2018上半年,，公司在保持大力投入的同時,，各項財務(wù)指標均向好，在海外云計算龍頭的財報中可以看到同樣的現(xiàn)象,，即從全球范圍內(nèi),，云業(yè)務(wù)已成為相關(guān)公司業(yè)績成長最重要的提振點，且云轉(zhuǎn)型走過陣痛期之后,，將在收入增速,、毛利率、凈利率,、現(xiàn)金流,、預(yù)收賬款等財務(wù)指標，以及客戶量等經(jīng)營數(shù)字方面加速反哺,。我們預(yù)判隨著云轉(zhuǎn)型的不斷推進,，其各項財務(wù)指標有望持續(xù)向好。

大力轉(zhuǎn)型以來毛利率持續(xù)向好（下圖）

大力轉(zhuǎn)型以來凈利率明顯改善（下圖）

大力轉(zhuǎn)型以來現(xiàn)金流明顯改善（下圖）

預(yù)收賬款持續(xù)增長（2018H云服務(wù)預(yù)收期初9299萬元,，期末2.49個億,，新增1.56億云預(yù)收）

從中報業(yè)績可以做出全年業(yè)績約7億的假設(shè)，即2018H歸屬上市公司凈利潤1~1.3億（股權(quán)激勵費用約7000萬）,，2018Q1虧損1.08億,，所以二季度單季盈利2億以上（17年二季度單季盈利1億）呈翻倍增長態(tài)勢，而2017H虧損約6380萬,，則2017年下半年實現(xiàn)4.4億歸母凈利潤,，即使下半年業(yè)績不增長，全年也將實現(xiàn)近5.4-5.7億,，若下半年繼續(xù)按30%收入和利潤增速預(yù)期,，全年有望實現(xiàn)82億收入、約7億歸母凈利潤,，在2017年歸母凈利率3.89億基礎(chǔ)上近乎翻倍增長,；

展望2019年，若仍能實現(xiàn)30%整體收入目標及云業(yè)務(wù)不虧損目標,，則2019年用友網(wǎng)絡(luò)有望實現(xiàn)106億收入,、13億以上凈利潤，再次呈翻倍增長態(tài)勢,，當前市值526億,，屆時絕對PE約40倍、PS近5倍，從PEG的角度,、PS的角度,、POCF的角度以及分部估值的角度均有較大的市值提升空間，疊加工信部大力推進100萬企業(yè)上云計劃,，用友網(wǎng)絡(luò)將優(yōu)先受益,，推薦買入。