恒瑞醫(yī)藥(600276)

恒瑞醫(yī)藥發(fā)布2017年報,，公司實現(xiàn)營業(yè)收入138.36億元，同比增長24.72%,；實現(xiàn)歸母凈利潤32.17億元,，同比增長24.25%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤31.01億元,，同比增長19.76%,。營收增速和歸母凈利潤增速近五年來雙雙保持較快增長態(tài)勢，公司未來發(fā)展可期,。

三大細分領域領導者,，推進分線銷售模式優(yōu)化產(chǎn)品結構確保業(yè)績可持續(xù)增長。2017年三大細分領域（抗腫瘤,、手術麻醉,、造影劑）共實現(xiàn)營收達112億元，其中：1）抗腫瘤57.22億元（YOY+18.47%）,，由于創(chuàng)新藥阿帕替尼處于快速放量期（2015年上市后超3億元,，2016年即達近10億元）疊加進入醫(yī)保目錄優(yōu)勢，未來市場銷售規(guī)模有望進一步壯大,，公司腫瘤藥品保持市場領先地位穩(wěn)固,；2）麻醉36億元（YOY+19.71），受益于較高的政策壁壘和以右美托咪定,、七氟烷,、阿曲庫銨三大優(yōu)秀品種穩(wěn)居國內(nèi)麻醉市場第一的領先優(yōu)勢，公司麻醉線有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長態(tài)勢；3）造影劑14.95億元（YOY+44.84%）,，憑借高效的銷售推廣和產(chǎn)品質(zhì)量深受市場認可,，造影劑產(chǎn)品銷售增長強勁，隨著造影劑產(chǎn)品線不斷拓展豐富和分線銷售模式發(fā)力,，公司造影劑將保持較快增長態(tài)勢以進一步擴大市占率第一優(yōu)勢,。

國際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，制劑出口創(chuàng)收增業(yè)績彈性,。經(jīng)過多年的國際市場開拓和與國際先進醫(yī)藥公司開展戰(zhàn)略合作,，公司近年來國際化道路漸入佳境。2017年國外實現(xiàn)營收6.37億元,，同比增長47.60%,。未來國際化布局看點有二：1）加強仿制藥國際化。目前相繼已有苯磺順阿曲庫銨注射液,、多西他賽注射液,、鹽酸右美托咪定注射液在美國獲批，注射用卡泊芬凈和地氟烷在歐洲獲批,，注射用環(huán)磷酰胺等系列產(chǎn)品銷售穩(wěn)步增長,。海外市場各藥品的注冊申報工作也在加緊進行中。2）注重創(chuàng)新藥國際化,。注射用SHR-A1403,、SHR9146、SHR-1316注射液,、SHR8554注射液,、SHR-1314注射液等產(chǎn)品相繼獲準在海外開展臨床試驗。隨著公司繼續(xù)加大國際化戰(zhàn)略的實施力度,，積極拓展海外市場,，制劑出口對業(yè)績增長有較大彈性。

研發(fā)投入再創(chuàng)新高,，研發(fā)創(chuàng)新在當前醫(yī)藥政策環(huán)境適逢其時,。近五年來公司研發(fā)投入增速和占營收比重均處于增長態(tài)勢，2017年公司研發(fā)投入17.59億元(YOY+48.53%),，營收占比高達12.71%,。正逢當前醫(yī)藥政策從新藥專利保護、加快審評審批等各個方面鼓勵創(chuàng)新,，公司多年堅持走的研發(fā)創(chuàng)新之路前景廣闊。目前已有重磅品種吡咯替尼,、吸入用地氟烷,、注射用紫杉醇(白蛋白結合型)等申報生產(chǎn)，還有PD-1抗體藥物已進入臨床三期，公司有望成為國內(nèi)首家申請上市廠家,。

【投資建議】

預計公司18/19/20年營業(yè)收入分別為172.95/214.45/263.78億元（18/19年原預測為人民幣164.10/198.19億元,此次上調(diào)營收主要系參考2017年業(yè)績增速穩(wěn)健疊加近兩年會有重磅品種接連獲批上市而小幅上調(diào)了營收增速預測）,，歸母凈利潤分別為38.86/48.16/59.97億元（18/19年原預測為人民幣38.44/45.78億元，EPS分別為1.37/1.70/2.12元,，對應PE為61/49/39倍,，維持“增持”評級。

【風險提示】

研發(fā)進度不及預期,；

海外市場銷售不及預期,。