市場期盼已久的資管新規(guī)細則近日發(fā)布,，大大緩解了各類資管機構(gòu)此前的擔(dān)憂,。

　　記者采訪中了解到，資管新規(guī)細則的發(fā)布有望“解凍”目前市場上基本處于停擺狀態(tài)的新老業(yè)務(wù),，提升市場流動性,。雖然資管新規(guī)細則還在征求意見階段，銀證合作恢復(fù)正?？赡苓€需要時日,，但一些資管機構(gòu)已繼續(xù)推進存量產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)調(diào)整，同時根據(jù)細則在業(yè)績報酬提取,、合格投資者門檻等方面的要求,，做新產(chǎn)品發(fā)行準備工作。

　　堵“后門”開“前門”

　　中泰資管副總裁葉展表示,，今年4月資管新規(guī)發(fā)布后,，由于缺乏具體的細則指導(dǎo)，市場整體處于“速凍”狀態(tài),，老業(yè)務(wù)停滯,，新業(yè)務(wù)也難做。近日發(fā)布的資管新規(guī)細則有望給市場“解凍”,，意義重大,。資管新規(guī)細則雖然還在征求意見階段，但可以看出，并不是什么都不能做,，而是要規(guī)范地去做,，這意味著在堵“后門”的同時把“前門”打開了。

　　華泰證券資管有關(guān)人士指出,，資管新規(guī)細則的發(fā)布給了市場一顆“定心丸”,。主要體現(xiàn)在，過渡期政策有所放松,，一定程度上緩解了非標,、委外清理的壓力，以非標和股權(quán)質(zhì)押進行融資的企業(yè)流動性得到釋放,，有利于改善當(dāng)前各類信用風(fēng)險事件頻發(fā)的現(xiàn)狀,，同時給予金融機構(gòu)在新產(chǎn)品發(fā)行和投資者培育更充分的時間。

　　“最讓大家松一口氣的是,，細則明確了過渡期可以自主制定整改方案,，有序壓縮，不搞一刀切,?！比~展介紹，此前市場“速凍”,，容易引發(fā)流動性風(fēng)險,，資管新規(guī)細則出臺對緩解流動性風(fēng)險起到很大作用，存量產(chǎn)品可以買賣資產(chǎn),，調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu),，這意味著恢復(fù)交易功能，有交易市場也就有了流動性,；此外有規(guī)則指引了,，也可以設(shè)計新產(chǎn)品，有序推進新產(chǎn)品發(fā)行,。后續(xù)符合要求的資管機構(gòu)可以有序開展業(yè)務(wù),。

　　資管新規(guī)及細則對過渡期安排和投資新資產(chǎn)要求：

　　資料來源：申萬宏源研究

　　此次發(fā)布的資管新規(guī)細則較大程度上提振了機構(gòu)的信心。上海某券商資管部門負責(zé)人表示,，對于近日發(fā)布的資管新規(guī)細則,，上周末也組織了相關(guān)人員進行了研究?？傮w看,，資管新規(guī)細則對原來相對模糊的地方有了更具體的規(guī)定，明確哪些可以做,，哪些不可以做,。希望資管新規(guī)細則能夠盡早落地，這樣開展業(yè)務(wù)會有明確指引。此外,，一些操作層面的細節(jié)問題也在梳理匯總,，希望借征求意見窗口期進行反饋。

　　銀行“活水”幾時來

　　從券商資管的資金來源看,，銀行委外資金曾是主要來源,，但今年以來隨著資管新規(guī)落地，銀行委外資金迅速收縮,。某資深銀行資管人士劉峰(化名)表示,，“關(guān)于老產(chǎn)品是否可以投資新資產(chǎn)，資管新規(guī)里是沒有明確的,，既沒有說不可以投,，也沒有說可以投，導(dǎo)致的結(jié)果是很多銀行不知道該怎么辦”,。實際操作過程中各家銀行有不同的做法,，總體來看因為規(guī)則的不明確，導(dǎo)致很多銀行的觀望,，有的銀行暫緩甚至終止了存量產(chǎn)品對新資產(chǎn)的投資,。

　　隨著此次資管新規(guī)細則的發(fā)布，銀行資金“活水”能否再流向資管機構(gòu),？

　　有銀行資管部門人士表示，目前對資管新規(guī)細則還在研究中,，也需要和其它資管機構(gòu)進一步溝通,。

　　“目前細則剛下發(fā)，我們都在學(xué)習(xí)新規(guī),，并對老產(chǎn)品進行處置,，業(yè)務(wù)基本是停著的”。中原證券資產(chǎn)管理部投資經(jīng)理薛保謙表示,，銀行端受影響較大,，目前他所供職的公司暫時還沒有跟銀行接洽?！皺?quán)益類產(chǎn)品方面和銀行合作的空間還是有的,，以后業(yè)務(wù)正常了，還是會繼續(xù)合作,?！?/p>

　　資金流通渠道方面，薛保謙認為,，根據(jù)資管新規(guī)細則,，銀行以后可以直接投了。要么直接投，要么不能投,，所以借道信托和券商的渠道會明顯減少,。ABS、MOM或FOF有可能成為券商資管機構(gòu)的新玩法或者業(yè)務(wù)的重點,。

　　不過,，上述上海某券商資管部門負責(zé)人也表示，中小銀行受投研能力有限等因素制約,，更需要借助于外部專業(yè)資管機構(gòu),，公司未來對委外業(yè)務(wù)還是比較看好的，希望在這方面有所發(fā)力,。

　　一季度末證券公司主動管理資產(chǎn)

　　月均規(guī)模前20 名

　　數(shù)據(jù)來源：中國基金業(yè)協(xié)會

　　注：上述表中主動管理資產(chǎn)月均規(guī)模指2018 年一季度各月末主動管理資產(chǎn)規(guī)模的算術(shù)平均,。

　　對標新規(guī)細則工作進行中

　　資管新規(guī)細則發(fā)布只有短短幾日，各大資管機構(gòu)還在研究之中,，但已有一些資管機構(gòu)啟動或準備啟動對接新規(guī)的具體工作,。

　　證券期貨經(jīng)營機構(gòu)一季度末存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模

　　情況分布圖(單位：萬億元)

　　數(shù)據(jù)來源：中國基金業(yè)協(xié)會

　　華東某中型券商資管人士介紹，目前公司存量產(chǎn)品的清理,、調(diào)整正在進行中,；新產(chǎn)品方面，公司目前有一些已經(jīng)準備好但還沒有發(fā)的新產(chǎn)品業(yè)績報酬提取設(shè)置的比例是80% ,，根據(jù)資管新規(guī)細則,，穩(wěn)妥起見，可能要修改合同,，下調(diào)業(yè)績報酬提取比例,。經(jīng)了解，業(yè)內(nèi)其他資管機構(gòu)也有類似情況,。

　　近日,，證監(jiān)會發(fā)布的《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理計劃運作管理規(guī)定(征求意見稿)》明確指出，證券期貨經(jīng)營機構(gòu)與投資者在資產(chǎn)管理合同中約定提取業(yè)績報酬的,，業(yè)績報酬應(yīng)當(dāng)計入管理費,。業(yè)績報酬提取比例不得超過業(yè)績報酬計提基準以上投資收益的60%。

　　“我們的一些產(chǎn)品還處于停滯狀態(tài),，不完全是因為備案麻煩,，更多的是因為對新規(guī)的解釋存在不同的理解，我們內(nèi)部法審和業(yè)務(wù)人員對新規(guī)的理解都有不同,，造成合同沒法達到一致,，所以就停了下來，希望細則能有一個詳細的解釋”,。薛保謙表示,，其所供職的公司存量產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)調(diào)整是可以啟動了,，但新產(chǎn)品的發(fā)行還需要一段時間，目前還是先內(nèi)部學(xué)習(xí)新規(guī),，整改老產(chǎn)品,，然后再考慮新產(chǎn)品的發(fā)行。

　　展望未來,，在資管新規(guī)落地大背景下,，各家資管機構(gòu)也在發(fā)力打造差異化、核心競爭力,。

　　上述上海某券商資管部門負責(zé)人介紹,，公司后續(xù)在投資方面，將以大固收板塊作為重點,，包括債券類,、有資產(chǎn)支持的非標類資產(chǎn)， 將資產(chǎn)識別和組合配置能力轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品投資能力,。

　　薛保謙認為,，資管新規(guī)及細則的主旨在于資管業(yè)務(wù)回歸“受人之托、代客理財”的本源,，所以主動投資能力強的機構(gòu)優(yōu)勢會更大一些,，其它一些渠道性質(zhì)的業(yè)務(wù)會減少，或者在總業(yè)務(wù)構(gòu)成中占比會減少,。譬如,，以前有些機構(gòu)可能80%以上都是非標業(yè)務(wù)，但現(xiàn)在只能做到35%,，受影響會比較大,，以后要么減少非標業(yè)務(wù)，要么提升標準化業(yè)務(wù)量,。所以，券商機構(gòu)還是要從根本上提高自己的投資能力,，這才是核心競爭力,，只有把核心競爭力做好了，才能在競爭中處于上風(fēng),。

　　葉展介紹,，資管行業(yè)集中度提升將呈加速態(tài)勢，擁有優(yōu)秀的主動管理能力,、風(fēng)控得力且收益穩(wěn)健的券商資管公司會脫穎而出,，強者恒強。從去年開始公司主動做出了去通道,、降杠桿的轉(zhuǎn)型選擇,，并專注于發(fā)揮在主動管理上的強項,，特別是在權(quán)益投資上的專業(yè)優(yōu)勢。