文/崔 春

　　編者提示：我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)在經(jīng)過(guò)了10余年發(fā)展之后,，形成了基金、券商資管,、保險(xiǎn)資管,、信托和銀行理財(cái)?shù)榷囝悇e投資管理機(jī)構(gòu)激烈競(jìng)爭(zhēng)的局面。和其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)相比,，證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)存在哪些方面的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì),？證券業(yè)資產(chǎn)管理領(lǐng)域的創(chuàng)新方向在哪里,？

　　從宏觀經(jīng)濟(jì)、政策及投資方式等多方面來(lái)看,，中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)正由“萌芽期”進(jìn)入一個(gè)快速發(fā)展的時(shí)期。最近10年,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，城鎮(zhèn)化速度迅速加快以及國(guó)民收入不斷提高,。在此環(huán)境之下，居民投資意識(shí)不斷增強(qiáng),，投資需求日益擴(kuò)大,，為資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展提供了一個(gè)良好環(huán)境,。

　　目前,，我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)主體眾多,，發(fā)展形態(tài)各異。國(guó)內(nèi)公募基金在爆發(fā)式增長(zhǎng)后逐漸進(jìn)入低速徘徊期,，在近年來(lái)基金行業(yè)整體凈值縮水的情況下,，基金公司正在努力尋找突破口,，以期撼動(dòng)銀行業(yè)在客戶資源方面的獨(dú)大地位。與此同時(shí),，信托公司靈活的投資渠道使其在資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)中同樣占有一席之地,。相比之下,，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（以下簡(jiǎn)稱“券商資管”）的發(fā)展徘徊不前,，如何利用綜合性金融平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)形成差異化的產(chǎn)品線已成為各券商資管共同思考的問(wèn)題。

　　由于我國(guó)金融業(yè)目前實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營(yíng),、分業(yè)監(jiān)管體制,，其中證券公司,、基金公司,、商業(yè)銀行,、信托公司等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)受到不同監(jiān)管部門(mén)和不同法律、法規(guī)的約束,，因而各資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品設(shè)計(jì),、成立方式,、投資范圍以及銷(xiāo)售方式等方面都有所不同,。

　　我國(guó)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)概況

　　券商資產(chǎn)管理部門(mén)——券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展基本屬于先發(fā)展后規(guī)制,，先混亂后有序。2003年發(fā)布的《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》第一次以立法的形式明確界定了券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的類型,，并對(duì)各種業(yè)務(wù)的操作方式作了詳細(xì)的規(guī)定。通過(guò)規(guī)范化的防火墻,、業(yè)務(wù)制度進(jìn)行約束與管理,，目前券商資產(chǎn)管理部門(mén)作為證券公司一個(gè)獨(dú)立的買(mǎi)方業(yè)務(wù)部門(mén)在國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理市場(chǎng)中發(fā)揮著積極的作用。雖然經(jīng)過(guò)2010年和2011年上半年相對(duì)較快的增長(zhǎng),，受托資金規(guī)模達(dá)到了約2819億元,，但僅相當(dāng)于公募基金約1/10，在整個(gè)資產(chǎn)管理市場(chǎng)上的影響力微弱,。

　　基金管理公司——中國(guó)證監(jiān)會(huì)于1997年11月4日發(fā)布《證券投資基金管理暫行辦法》,，對(duì)基金的發(fā)起、管理,、托管以及信息披露作出了嚴(yán)格的規(guī)定,，為中國(guó)真正意義上的基金行業(yè)的發(fā)展拉開(kāi)了序幕,。經(jīng)過(guò)十幾年的時(shí)間公募基金實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，在經(jīng)歷了股票市場(chǎng)的“牛熊交替”后資產(chǎn)凈值穩(wěn)定在2.5萬(wàn)億元左右,?；饦I(yè)的銷(xiāo)售渠道因長(zhǎng)期被銀行壟斷,，致使基金業(yè)對(duì)銀行的依賴性越來(lái)越強(qiáng)，由此給基金業(yè)健康發(fā)展帶來(lái)嚴(yán)重制約,。隨著專戶與一對(duì)多等類私募理財(cái)業(yè)務(wù)的推出,，基金的創(chuàng)新發(fā)展有了新的突破口,。

　　商業(yè)銀行——與保險(xiǎn)、基金相比,，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品起步相對(duì)較晚。銀行理財(cái)產(chǎn)品是商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要內(nèi)容,，通過(guò)銀行理財(cái)產(chǎn)品,，銀行既留住了客戶,，又創(chuàng)造了效益,。銀行理財(cái)產(chǎn)品以其流動(dòng)性好,、收益穩(wěn)定,、安全性高的特點(diǎn)吸引了大量個(gè)人投資者,。截止到2011年年底，銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量全年已突破兩萬(wàn)款,，總規(guī)模達(dá)近17億元,。

　　信托公司——信托以其在投資范圍廣泛、制度靈活等優(yōu)勢(shì),，吸引了大批高凈值客戶,，成為資產(chǎn)管理行業(yè)的一股新生力量信,。信托公司目前的贏利模式以渠道提供商為主,，在資產(chǎn)管理方面主要依賴同銀行,、保險(xiǎn),、券商等其他金融機(jī)構(gòu)及投資顧問(wèn)的合作,。但是,，目前一些領(lǐng)先的信托公司已經(jīng)開(kāi)始著力建立自己獨(dú)立的財(cái)富管理能力。信托業(yè)在2010年和2011年飛速發(fā)展,，截止到2012年第一季度末,，信托資產(chǎn)管理規(guī)模已突破5萬(wàn)億元,。

　　各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)產(chǎn)品優(yōu)劣勢(shì)分析

　　投資范圍存在差異：由于所受監(jiān)管的不同，各資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在投資范圍上有較大差異（如表1所示）,。

　　信托資金能夠自由地在資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)進(jìn)行投資,，如進(jìn)行房地產(chǎn),、基礎(chǔ)設(shè)施,、環(huán)保、企業(yè)改制等眾多領(lǐng)域投資,，沒(méi)有任何政策障礙,。信托產(chǎn)品是投資領(lǐng)域最為廣泛的理財(cái)產(chǎn)品。

　　商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品主要包括打新股產(chǎn)品,、債券類理財(cái)產(chǎn)品,、結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品、信托類理財(cái)產(chǎn)品,、QDII理財(cái)產(chǎn)品,。近年來(lái)，商業(yè)銀行利用自身平臺(tái)優(yōu)勢(shì)所推出的另類投資理財(cái)產(chǎn)品,，給銀行理財(cái)市場(chǎng)開(kāi)辟了一個(gè)全新的投資領(lǐng)域,。目前，較受關(guān)注的投資品包括紅酒,、白酒,、普洱茶和藝術(shù)品等。

　　券商集合計(jì)劃可以分為限定性集合理財(cái)和非限定性集合理財(cái),。限定性集合計(jì)劃的投資范圍有嚴(yán)格的限制,，主要投資于固定收益類金融產(chǎn)品,，如國(guó)債,、國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)債券,、債券型證券投資基金,、在證券交易所上市的企業(yè)債券以及其他信用高且流動(dòng)性強(qiáng)的金融產(chǎn)品。非限定性集合計(jì)劃的投資范圍則由集合資產(chǎn)管理合同約定,，一般投資于二級(jí)市場(chǎng)的股票等高風(fēng)險(xiǎn)、高收益產(chǎn)品,。

　　基金產(chǎn)品的投資方向同券商集合計(jì)劃類似,。近年來(lái)，基金產(chǎn)品主要集中在產(chǎn)品的可交易,、可分離以及投資范圍、投資主題方面的創(chuàng)新,，再加上基金產(chǎn)品所特有的申贖靈活,、購(gòu)買(mǎi)方便,、參與門(mén)檻低等特點(diǎn)，已經(jīng)成為了我國(guó)居民重要的理財(cái)工具,。

　　綜合比較各類理財(cái)產(chǎn)品,，可以發(fā)現(xiàn)信托產(chǎn)品的投資范圍最廣，而銀行理財(cái)產(chǎn)品具備“資金池”的優(yōu)勢(shì),。相比之下，券商理財(cái)和公募基金受限頗多,。

　　監(jiān)管及產(chǎn)品成立方式：目前我國(guó)對(duì)于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的監(jiān)管仍采用“機(jī)構(gòu)監(jiān)管”原則，也就是對(duì)于不同的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)其監(jiān)管者與監(jiān)管依據(jù)也不盡相同,。這同國(guó)際上普遍采用的“功能監(jiān)管”原則有較大的差異,。我國(guó)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)管者與監(jiān)管法規(guī)具體如表2所示。

　　從產(chǎn)品的成立方式上來(lái)看,，目前銀行理財(cái)和信托產(chǎn)品均采用的是備案制,，成立方便快捷,。而公募基金和券商的集合理財(cái)采用的是審批制，審批流程長(zhǎng),，產(chǎn)品時(shí)效性不足,。總體來(lái)看,，與其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)管環(huán)境相比,，券商資管還具有監(jiān)管法規(guī)不健全、監(jiān)管力量薄弱,、監(jiān)管風(fēng)格偏緊的問(wèn)題,。

　　運(yùn)作規(guī)范及申購(gòu)起點(diǎn)不同：首先，按照基金法的要求,，公募基金有嚴(yán)格的信息披露制度和良好的監(jiān)管體系,。得益于基金行業(yè)透明,、公開(kāi)的監(jiān)管體系,，公募基金的信息披露程度較高,、社會(huì)公信力較強(qiáng)。商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品,、信托產(chǎn)品與投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品由于起步較晚,，在信息披露和監(jiān)管上還沒(méi)有健全的規(guī)范。券商集合理財(cái)計(jì)劃雖然屬于“半私募”產(chǎn)品,，但在運(yùn)作方式,，風(fēng)控流程以及信息披露方面均參照了公募基金的模式。受制于無(wú)法公開(kāi)宣傳,，集合計(jì)劃在社會(huì)影響力與認(rèn)知度方面難以同公募基金相比。

　　其次,，除了保本基金之外,，公募基金不能以任何形式承諾客戶的本金安全性與收益性。根據(jù)監(jiān)管方的要求,，券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃除了券商可以通過(guò)小部分自有資金參與的方式與客戶共同承擔(dān)損失之外，也不能做任何形式的保本保收益的保證,。相比之下,，銀行理財(cái)產(chǎn)品可以分為三類：保本型、保證收益型與非保本浮動(dòng)收益型,。另外,，目前信托產(chǎn)品也可通過(guò)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)或融資方抵押承諾來(lái)實(shí)現(xiàn)收益保證,。

　　最后,，公募基金的申購(gòu)起點(diǎn)一般都在1000元左右,；商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品和投資連結(jié)保險(xiǎn)的起購(gòu)點(diǎn)較高，一般超過(guò)10000元,；限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃和非限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資資金起點(diǎn)分別是5萬(wàn)元和10萬(wàn)元,，小集合的起點(diǎn)是100萬(wàn)元,；信托產(chǎn)品的起購(gòu)點(diǎn)較高,，一般為100萬(wàn)元。盡管投資范圍類似,，但券商資管產(chǎn)品與基金相比仍有不少額外的限制,。

　　我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)在經(jīng)過(guò)了10余年發(fā)展之后形成了基金,、券商資管、保險(xiǎn)資管,、信托和銀行理財(cái)?shù)榷囝悇e投資管理機(jī)構(gòu)激烈競(jìng)爭(zhēng)的局面,。由于中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)蘊(yùn)涵著的巨大潛力尚未被充分挖掘,，可以預(yù)見(jiàn)未來(lái)中國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)將迎來(lái)更加快速和多樣化的發(fā)展。

　　然而,，從各資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的現(xiàn)狀及特征來(lái)看,，商業(yè)銀行、信托公司等機(jī)構(gòu)借助渠道,、客戶和商業(yè)模式優(yōu)勢(shì)，在資產(chǎn)管理行業(yè)中占有優(yōu)勢(shì)地位,。而券商資管目前產(chǎn)品形式,、投資范圍,、成立方式、銷(xiāo)售等各方面的規(guī)定較為嚴(yán)格,，一旦原有限制松綁,，將具備巨大的發(fā)展?jié)摿Α楦梅?wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì),、滿足更多金融服務(wù)需求,，券商資管突破原有限制、創(chuàng)新發(fā)展已勢(shì)在必行,。

　?。ㄗ髡邽?a target="_blank">中國(guó)國(guó)際金融有限公司董事總經(jīng)理）