今年有越來越多的小道消息開始傳言,，中國正考慮終結(jié)計(jì)劃生育政策,，放開對(duì)每個(gè)家庭所能生育的子女?dāng)?shù)量限制。

甚至有外媒言之鑿鑿的透露,，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)便是2018年底,。

于是有讀者A君很興奮的跟君臨探討,，是否可以關(guān)注相關(guān)母嬰產(chǎn)業(yè)鏈公司的機(jī)會(huì)？

君臨沉吟片刻：未必,。

說到底,，中國的人口紅利大趨勢(shì)終究是結(jié)束了。

正是因?yàn)楦杏X到人口萎縮的巨大危機(jī)和壓力,，高層才不得不考慮逐步松綁持續(xù)了幾十年的計(jì)劃生育政策,。

第一波松綁從2016年開始，從“單獨(dú)二胎”到“全面二胎”,，時(shí)至今天,，結(jié)果已經(jīng)很明顯了。

在剛開始的第一二年,，效果是有的,，那些壓抑了許久的夫婦們趕緊懷孕，讓出生率獲得了小幅的回升,。

但是兩年過后,，出生率便再次掉頭向下，回歸均線,。

這才有了近期專家們進(jìn)一步的呼吁,，呼吁對(duì)計(jì)劃生育政策的全面廢除。

我們可以預(yù)期,，即使全面廢除,，在現(xiàn)有社會(huì)高養(yǎng)育成本的環(huán)境下，又有多少人會(huì)有意愿生第三,、第四個(gè)娃呢,？

該政策的效應(yīng)應(yīng)該是遠(yuǎn)低于2016年的二孩政策松綁的,。

也就是說,，他的象征意義遠(yuǎn)大于實(shí)際意義。

更重要的是,，對(duì)于一個(gè)人均GDP接近1萬美元的國家來說,，歷史已經(jīng)證明，出生率逐漸下降是個(gè)難以逆轉(zhuǎn)的規(guī)律,。

既然這是個(gè)常識(shí),，那么這個(gè)行業(yè)的短期風(fēng)口很快就會(huì)消逝，押寶的結(jié)果很有可能是得不償失的,。

當(dāng)然,，一個(gè)行業(yè)要兩分來看。

從人口數(shù)量上看雖然不是個(gè)大風(fēng)口,，但從人均消費(fèi)金額上看仍然大有可為,，畢竟消費(fèi)升級(jí),，孩子的投入是個(gè)重要方向。

A君也是這么認(rèn)為的,，小風(fēng)口也是風(fēng)口,，A股一年又有幾個(gè)確定性的風(fēng)口啊,？

更況且,，這個(gè)行業(yè)的標(biāo)的稀缺，確定性強(qiáng),，目前我大A股有且僅有一家母嬰連鎖零售公司——愛嬰室（603214）,。

說不定就一擊即中了呢？,！

A君跟我細(xì)細(xì)道來愛嬰室管理團(tuán)隊(duì)的牛逼之處,。

創(chuàng)始人施瓊，1994年進(jìn)入旺旺食品從事銷售工作,，營銷經(jīng)驗(yàn)豐富,。

5年后轉(zhuǎn)換跑道，進(jìn)入母嬰領(lǐng)域創(chuàng)業(yè),，從1輛自行車,、1部電話、1張傳單開始,，赤手空拳闖天下,，是個(gè)在市場(chǎng)里摸爬滾打出來的實(shí)戰(zhàn)派。

也有過失敗,，早期走的是目錄訂購模式,，隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及，逐漸進(jìn)入了死胡同,，于是轉(zhuǎn)向線下鋪設(shè)門店,。

也曾經(jīng)在2008年的金融危機(jī)中一度瀕臨倒閉，但最終堅(jiān)持住,，通過強(qiáng)化管理,、調(diào)整戰(zhàn)略，才逐漸走到了今天,。

目前已是國內(nèi)最大的母嬰直營連鎖店之一,，在9個(gè)城市擁有超過180個(gè)門店，銷售產(chǎn)品逾萬種,，涵蓋了奶粉,、紙尿褲、玩具、服飾,、洗護(hù)用品,、孕產(chǎn)婦用品等幾十大類。

經(jīng)歷過九死一生的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì),，你會(huì)對(duì)他有更多的信賴感,，相信在未來應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭中他們總有化解之道。

說到這里,，A君停了一下,，著重強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)：

網(wǎng)上有些媒體黑愛嬰室，認(rèn)為他們的線上銷量太低,，而電商是大趨勢(shì),，未來必死！

“關(guān)于這點(diǎn),，我是更同意施瓊董事長的看法的,！”

電商會(huì)吃掉所有母嬰零售的份額嗎？很顯然不會(huì),，這兩個(gè)渠道的消費(fèi)場(chǎng)景不一樣,，彼此是不能完全取代的。

電商有他在價(jià)格上的優(yōu)勢(shì),，但安全性,、客服、隨機(jī)性消費(fèi)的體驗(yàn)也是不足的,。

比如奶粉,，家長對(duì)奶粉質(zhì)量、安全性的看重,，會(huì)讓相當(dāng)大部分的人謹(jǐn)慎選擇渠道,，更依賴于線下體驗(yàn)強(qiáng)的門店。

從數(shù)字上來說,，近幾年母嬰店奶粉銷售份額在52%左右,，電商占28%左右，其余是百貨,、超市等渠道,，線下消費(fèi)始終占據(jù)著大頭,。

2015年至2017年,，愛嬰室奶粉類收入分別為5.7億元、6.5億元,、7.6億元,，占總收入的45.14%、44.86 %,、44.87 %,。

施瓊董事長曾經(jīng)透露,，愛嬰室由于規(guī)模比較大，供應(yīng)鏈?zhǔn)侵惫┑?，從品牌商倉庫直接到門店,，中間沒有經(jīng)過經(jīng)銷商。

所以好處很明顯,，價(jià)格低,、安全有保障，這是與電商競(jìng)爭的底氣所在,。

另外,，今時(shí)今日，電商渠道的紅利也過去了,。

尤其是母嬰電商,，每個(gè)用戶的消費(fèi)周期也就那么幾年，你需要不斷去獲取新用戶,，流量成本是很貴的,。

線下門店則不一樣，只要購物環(huán)境好,、服務(wù)好,、產(chǎn)品齊全，周邊的社區(qū)居民是很愿意過來轉(zhuǎn)一轉(zhuǎn)的,，新用戶的獲取成本其實(shí)更便宜,。

施瓊董事長在這個(gè)領(lǐng)域浸淫了幾十年，早已看透了其中的門道,，并不是網(wǎng)上的鍵盤俠嘴巴一翻就能顛覆的,。

對(duì)于A君的這番分析，君臨深表認(rèn)同,。

從管理團(tuán)隊(duì)來說,，愛嬰室確實(shí)是家好公司，但我們?nèi)匀灰?jǐn)慎,，在母嬰零售市場(chǎng)上,，具有競(jìng)爭力的公司并不止一家。

不要被A股標(biāo)的稀缺性這件事一葉障目了,。

目前母嬰零售渠道有多種商業(yè)模式,，電商、超市專區(qū),、百貨專區(qū),、社區(qū)店、購物中心店、直營店,、加盟店,，等等，不一而足,。

那么,，哪一種才會(huì)是最終跑出來的主流渠道呢？

首先是電商,，前面也提到了,，線上與線下各有優(yōu)劣勢(shì)，最終會(huì)穩(wěn)定在一個(gè)合理的比例上,，線下仍將以其安全性,、服務(wù)體驗(yàn)、隨機(jī)性消費(fèi)的便利而占有較大份額,，不用過多擔(dān)心,。

其次是傳統(tǒng)的超市專區(qū)、百貨專區(qū),，由于產(chǎn)品品類少,、服務(wù)體驗(yàn)感弱，份額占比預(yù)計(jì)將被蠶食,，也不用擔(dān)心,。

再其次是個(gè)體社區(qū)店，相對(duì)于購物中心店,、品牌直營店,，服務(wù)體驗(yàn)要弱一些，也可以進(jìn)一步被排除,。

最后的對(duì)決者,，預(yù)計(jì)將在購物中心店和品牌直營店的強(qiáng)者之間產(chǎn)生。

問題就在于,，在這個(gè)領(lǐng)域里,，愛嬰室并未占到第一的位置。

目前,，全國性的母嬰連鎖品牌還沒有出現(xiàn),，格局類似于國美、蘇寧崛起之前的家電連鎖行業(yè),。

那么,，誰會(huì)成為母嬰界的國美、蘇寧呢,？

各區(qū)域占山為王的連鎖品牌中——

愛嬰島的直營和加盟店合計(jì)960家,，占據(jù)華南；

樂友的直營和加盟店合計(jì)400余家,，占據(jù)華北,；

貝貝熊直營店220家，占據(jù)華中,；

愛嬰室直營店189家,，占據(jù)華東；

可以看出,，愛嬰室并不占優(yōu)勢(shì),，由于堅(jiān)持全直營，門店數(shù)量是最少的,，發(fā)展速度也不算快,。

2015-2017年，愛嬰室的營收增速分別為：13.38%,、14.19%,、14.06%，差強(qiáng)人意,。

更重要的是,，這個(gè)行業(yè)已經(jīng)逐漸呈現(xiàn)出一超多強(qiáng)的競(jìng)爭格局，愛嬰室只是多強(qiáng)之一,，霸主孩子王的氣勢(shì)已經(jīng)逐漸展露,。

跟上面幾家不同，他們的單店面積都不超過1000平方米,，屬于小店模式,，孩子王則走的是單店面積超過3500平方米的大店模式。

由于模式稀缺,，大店以其產(chǎn)品全,、輻射力強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)發(fā)展勢(shì)頭迅猛，孩子王2009年起步,，是這些品牌里最晚的,，但目前已覆蓋全國16個(gè)省，78個(gè)城市,，占據(jù)了全國市場(chǎng)的制高點(diǎn),。

相比起孩子王的高舉高打，愛嬰室只能屈居第二陣營,，并希望通過加強(qiáng)對(duì)華東區(qū)域市場(chǎng)的垂直滲透來挖深護(hù)城河,。

也就是說，天花板已經(jīng)是看得見的,，老大與老二之間注定將是一場(chǎng)持久戰(zhàn),。

未來能否持續(xù)成長,，則要考驗(yàn)愛嬰室的供應(yīng)鏈管控、成本與周轉(zhuǎn)能力,。

愛嬰室屬于全直營店,，理論上供應(yīng)鏈的管控應(yīng)該會(huì)做的比較好。

但事實(shí)上,，也并未如理想,。

招股書上披露，愛嬰室直營門店報(bào)告期內(nèi)曾25次遭到監(jiān)管處罰,，其中有6次處罰的原因是“銷售商品被認(rèn)定為不合格”,。

愛嬰室還存在因食品宣傳圖片中內(nèi)容與藥品混淆、銷售商品標(biāo)簽中表明的成分不符合規(guī)定標(biāo)準(zhǔn),、在未取得公共場(chǎng)所衛(wèi)生許可證的情況下從事嬰幼兒洗浴服務(wù)等被罰的情形,。

對(duì)于品牌安全性等同于生命的母嬰連鎖行業(yè)來說，這是應(yīng)該引起投資者充分重視的,。

這些畢竟還都是小雷,，扛得住，但如此多的問題滋生其中,，萬一哪天踩到一個(gè)大雷呢,，誰也不能保證。

另外,，受制于直營店模式,，愛嬰室的存貨占比處于較高水平。

2014-2016年,，公司存貨凈額分別為2.53億元,、3.1億元和3.46億元，總資產(chǎn)分別為4.55億元,、5.77億元和6.57億元,。

2015-2016年，愛嬰室存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比重高達(dá)67-71%,，而同行業(yè)的孩子王僅為37%,；同期，愛嬰室的存貨周轉(zhuǎn)率為3.54-3.67,，而孩子王高達(dá)6.07-3.51,。

零售行業(yè)比的就是存貨周轉(zhuǎn)率，如果你的貨都?jí)涸谑稚?，賣得比別人慢,，那么未來的前景可想而知。

賣的慢,，是不是因?yàn)閮r(jià)格貴,，利潤率高呢,？

也不是，公司2017 年實(shí)現(xiàn)營收18.08 億元,，歸母凈利潤9358 萬元,，凈利率只有5.17%，跟一般的超市沒多大分別,。

更重要的是,，如此低的利潤率已經(jīng)是愛嬰室為了上市,，努力壓縮費(fèi)用率的結(jié)果,。

如圖所示，愛嬰室過去幾年的費(fèi)用率一直保持在同行中較低的水平,，那么,，未來幾年還有下降的空間，或保持下去嗎,？

很有可能保持不住,。

根據(jù)募投計(jì)劃，未來3年,，愛嬰室將在上海,、江蘇、浙江,、福建,、廣東等5個(gè)省市的7個(gè)城市，新設(shè)130家直營店,，總投資額超過2億元,。

其中，公司預(yù)計(jì)2018 年新設(shè)40 家門店,，2019 年新設(shè)40 家門店,，2020 年新設(shè)50 家門店。  

也就是說,，未來3年的新設(shè)門店數(shù),，將相當(dāng)于過去十幾年總門店數(shù)的70%左右。

有了錢,，擴(kuò)張速度加快,，這是好事，但值得警惕的是,，費(fèi)用率一定會(huì)同步上升,，利潤表現(xiàn)未必如意。

并且,，這些新開設(shè)門店中,，有10家將落在廣州,。

如果仍在愛嬰室品牌輻射圈內(nèi)的華東地區(qū)，倒不用太擔(dān)心,，但是涉足華南呢,？那邊有960家門店密度的地頭蛇愛嬰島。

不管能不能站穩(wěn),，費(fèi)用率上升,，利潤率下滑是大概率事件。

如果是那樣的話,，投資者的熱情又能持續(xù)多久呢,，很可能是個(gè)未知數(shù)。

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