默默：美元強勢依舊 黃金空頭趨勢不改

最近阿根廷和土耳其的貨幣和債務(wù)危機引發(fā)對全球經(jīng)濟狀況,，特別是新興國家的質(zhì)疑,。它們僅僅是個別案例，并不存在更廣泛的影響,，還是新興市場礦山中的金絲雀,？

眼下美聯(lián)儲正在推進緊縮周期，歐洲央行卻對其貨幣政策正?；兴檻],。

從歷史上看，過去美聯(lián)儲的緊縮常常會以某種市場危機告終,，其中包括美國經(jīng)濟衰退和嚴(yán)重依賴美元計價債務(wù)的新興市場動蕩,。

正如下圖所示，幾乎所有美國經(jīng)濟衰退都發(fā)生在美聯(lián)儲緊縮周期之后,。

這種機制非常簡單：當(dāng)美聯(lián)儲收緊貨幣政策時,，它會消耗美元流動性并推高世界上大部分經(jīng)濟體的借貸成本。簡而言之：較高的利率與作為全球儲備貨幣的強勢美元相結(jié)合,，對全球經(jīng)濟,，特別是新興市場而言往往是致命的。更重要的是：當(dāng)美國財政部需要發(fā)行更多債券以籌集資金來應(yīng)對不斷擴大的財政赤字時,，美聯(lián)儲會縮減其資產(chǎn)負(fù)債表，這只會進一步推升利率,，加劇美元的流動性不足,，從而有可能引發(fā)危機。

上述推理令人信服,，但是,，它可能只是一個邏輯謬誤，即“在它之后,，也正是因為它”,，時間順序表明因果關(guān)系，然而事實并非如此,。

Sunshine Profits分析師Arkadiusz Sieron指出,，美聯(lián)儲緊縮未必引發(fā)了所有危機,。畢竟，美聯(lián)儲在經(jīng)濟擴張時緊縮,，必須先于經(jīng)濟衰退時期,。如果美聯(lián)儲在經(jīng)濟衰退期間緊縮，將會顯得非常奇怪,。

下圖為自2003年以來美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表和商業(yè)銀行儲備的規(guī)模,，前者較2015年初峰值小幅下降4%（黃色區(qū)域）。

如此微小的下降是否是造成美元流動性不足與新興市場動蕩的主要原因,？

對此Sieron表示懷疑,。首先，這個變化量很小,。其次,，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表收縮未導(dǎo)致美元短缺；相反,，此舉促使商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金減少,。第三，雖然美聯(lián)儲一直在收緊,，但貨幣政策依然寬松,。這也是金融環(huán)境依然寬松的原因。

綜上,，Sieron認(rèn)為,，美聯(lián)儲緊縮步伐非常緩慢，全球長期實際利率仍極低,，且金融環(huán)境保持寬松,。許多外國中央銀行，特別是亞洲的央行都充斥著美元資產(chǎn),，同時全球范圍內(nèi)的財政政策變得更加寬松,。因此，貴金屬投資者不應(yīng)押注美聯(lián)儲緊縮政策會導(dǎo)致下一場（新興市場）危機（危機無疑會提振金價）,。雖然這種情況有可能會發(fā)生,，但至少現(xiàn)在還沒有接近這種場景。