在本周舉行的5月議息會議上,，美聯(lián)儲貨幣政策委員會如期宣布加息25BP,，將政策利率聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間從4.75%—5.0%上調(diào)到5.0%—5.25%。這是美聯(lián)儲自去年3月以來的連續(xù)第十次加息,，本輪已累計(jì)加息500BP,。

本次會議釋放暫停加息信號

在此次公布的利率決議聲明中，關(guān)于加息方面的表述引發(fā)市場關(guān)注,。聲明多次重申,，將把本輪加息周期以來數(shù)次緊縮以及傳導(dǎo)機(jī)制的滯后性納入考量，以確定“未來額外的政策緊縮程度”,。值得注意的是,，此次決議聲明刪除“適宜進(jìn)一步加息”的措辭，暗示未來美聯(lián)儲將暫停加息,。

方正中期期貨稀有貴金屬研究中心總監(jiān)史家亮告訴期貨日報(bào)記者,，會后美聯(lián)儲主席鮑威爾的發(fā)言略偏鷹派，主要為淡化市場的降息預(yù)期和銀行業(yè)危機(jī)的影響,。

在政策路徑上,，鮑威爾表示，原則上無需加息至太高水平。但也強(qiáng)調(diào),，美聯(lián)儲在壓低通脹方面還有漫長的路要走,，偏高的通脹前景不支持降息。

在經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)方面,，鮑威爾指出美國經(jīng)濟(jì)可能面臨來自緊縮信貸的阻力,，其影響還需要時(shí)間來體現(xiàn)。不過他明確表示,，如果美國出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退,，希望是溫和的。

在銀行業(yè)危機(jī)方面,，鮑威爾指出總體上有所改善,，美國銀行系統(tǒng)健康且具有彈性，三家銀行的倒閉是3月初壓力的核心,，現(xiàn)在已經(jīng)全部解決,。

不過鮑威爾也稱，美聯(lián)儲目前和未來的一個特別關(guān)注點(diǎn)是信貸緊縮的情況,，以確定政策立場是否足夠限制性,。當(dāng)前難以確定信貸緊縮對利率的影響有多大。

后續(xù)美聯(lián)儲政策將何去何從,？

上海中期研究所貴金屬研究員李白瑜向記者表示,，本次會議上的加息極有可能是本輪最后一次，市場將開始關(guān)注衰退主線并開始定價(jià)降息預(yù)期,。當(dāng)前美國通脹增速回落但核心通脹保持韌性,，美聯(lián)儲不得不維持高利率從而將通脹限制到2%的目標(biāo)。不過近期美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)顯露疲態(tài),，在高負(fù)債水平及經(jīng)濟(jì)從長期低利率轉(zhuǎn)向高利率的情況下,，將可能對整個金融系統(tǒng)產(chǎn)生沖擊。

“從歷史上看,，加息結(jié)束至降息開始大約有半年的政策真空期,，這一階段往往貨幣政策的滯后效應(yīng)開始顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)將會快速陷入衰退,，金融體系開始頻頻暴雷,，從而迫使美聯(lián)儲放寬貨幣政策?！币虼怂茰y,，美聯(lián)儲最快將于今年第四季度開始降息。

東證衍生品研究院宏觀貴金屬分析師徐穎表示,，目前市場已經(jīng)定價(jià)了美聯(lián)儲年內(nèi)將降息4次左右,。但從美聯(lián)儲的表態(tài)來看，目前還沒有給出降息預(yù)期指引。而這部分預(yù)期差將成為后續(xù)市場的博弈焦點(diǎn),?！拔覀冋J(rèn)為美聯(lián)儲存在年內(nèi)降息的可能，但需要看到美國經(jīng)濟(jì)明顯走弱步入到衰退狀態(tài),、通脹明顯降溫或者金融市場出現(xiàn)劇烈波動,、資產(chǎn)價(jià)格大跌，才會迫使美聯(lián)儲開啟降息周期,?！彼f。

“目前市場預(yù)期美聯(lián)儲將在今年下半年開啟降息,，我覺得這種操作的可能性有待觀察,。”中信建投期貨貴金屬分析師羅亮說,，從貨幣政策的驅(qū)動來看，一方面是勞動力市場,，另一方面是美國的通脹數(shù)據(jù),。“根據(jù)先行指標(biāo),，下半年將看到美國通脹數(shù)據(jù)的快速回落,，但回到2%以下的概率較低，同時(shí)目前的美國勞動力市場依然表現(xiàn)強(qiáng)勁,，所以美聯(lián)儲沒有降息的充分條件,。”但是他也表示,，目前的銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)依然存在,，如果危機(jī)持續(xù)蔓延，引發(fā)了流動性擠兌風(fēng)險(xiǎn),，那美聯(lián)儲需要進(jìn)行降息對沖,。

從當(dāng)前來看，金瑞期貨貴金屬研究員吳梓杰認(rèn)為,，考慮到當(dāng)前美國核心通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)超預(yù)期上漲,，通脹黏性高于市場預(yù)期，且當(dāng)前通脹的核心驅(qū)動因素房屋價(jià)格和勞動力薪資上漲壓力仍有待緩解,，因此預(yù)計(jì)聯(lián)儲將會保持一段時(shí)間的高利率,。

“而在基準(zhǔn)假設(shè)下，美聯(lián)儲年內(nèi)降息的可能性較低,。且從歷史數(shù)據(jù)來看,，從聯(lián)儲停止加息到開始降息均有一年左右的間隔，維持一段時(shí)間的高利率更有助于聯(lián)儲實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)?！彼f,，接下來仍需重點(diǎn)關(guān)注美國核心通脹以及勞動力市場的指引。但是考慮到目前美國銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)未出清,、經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行,，若年內(nèi)再度爆發(fā)金融業(yè)危機(jī)或者失業(yè)率大幅提升，則不排除美聯(lián)儲提前降息的可能,。

總體而言,，史家亮說，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向需要關(guān)注以下四點(diǎn)：第一,，美國銀行業(yè)危機(jī)是否進(jìn)一步蔓延,，未來是否會出現(xiàn)金融危機(jī)；第二,，美國債務(wù)上限問題能否在6月順利解決,，如果解決不了，不排除出現(xiàn)債務(wù)違約問題,；第三,，美國經(jīng)濟(jì)衰退難免，經(jīng)濟(jì)衰退的程度將會影響貨幣政策調(diào)整的節(jié)奏,；第四,，美國通脹雖然高位回落，但是距離2%的通脹目標(biāo)仍有一定的距離,，通脹回落態(tài)勢會影響美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整節(jié)奏,。

大宗商品后市有哪些機(jī)會？

從當(dāng)前市場表現(xiàn)來看,，李白瑜說,，此次美聯(lián)儲釋放暫停加息的信號，并未使大宗商品市場立即出現(xiàn)反彈,。除了金銀價(jià)格突破高點(diǎn)以外,，原油價(jià)格大幅下跌，基本金屬市場依舊偏弱運(yùn)行,。一方面,，她認(rèn)為當(dāng)前美國銀行業(yè)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，美國債務(wù)上限問題尚未解決,，市場避險(xiǎn)情緒較重,。另一方面，在高利率環(huán)境下海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期加劇,，需求不足將削弱商品的基本面支撐,。

從后續(xù)政策影響角度而言,，徐穎表示，隨著美聯(lián)儲緊縮貨幣政策轉(zhuǎn)向,，對于大宗商品而言利率壓制減弱,，而降息周期的開啟也意味著長周期美元指數(shù)見頂回落，強(qiáng)勢美元對大宗商品的壓制減少,。但她表示,，降息也意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)非常高，需求端是走弱的,，對于供需矛盾不突出的品種來說,，仍然是會經(jīng)歷下跌行情，而后隨著經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)回升,，商品價(jià)格才會重新上漲,。

“美聯(lián)儲的貨幣政策是順周期的，如果聯(lián)儲的緊縮政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)變,，即表明美聯(lián)儲預(yù)期經(jīng)濟(jì)的下行壓力較大,。而大宗商品的消費(fèi)與定價(jià)也是順周期的。因此,，雖然聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)變會改善市場流動性,，但是初期大宗商品將跟隨經(jīng)濟(jì)周期回落，等到降息周期開啟半年之后,，流動性才會作用到消費(fèi)端，屆時(shí)大宗商品價(jià)格會領(lǐng)先景氣周期出現(xiàn)反彈,?！绷_亮進(jìn)一步解釋道。

從后續(xù)預(yù)期來看,，史家亮表示,，美聯(lián)儲5月加息25BP后，美國本輪加息周期接近尾聲,，后續(xù)將會根據(jù)通脹回落,、經(jīng)濟(jì)衰退程度以及銀行業(yè)危機(jī)和債務(wù)上限問題而擇機(jī)轉(zhuǎn)向?qū)捤伞Ｓ捎诿绹?jīng)濟(jì)衰退一致性預(yù)期較強(qiáng),，他認(rèn)為后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)類大宗商品仍有下跌空間,，避險(xiǎn)類貴金屬商品仍有上漲空間，故金油比和金銅比仍有上漲空間,。

具體而言,，他預(yù)計(jì)美元指數(shù)和美債收益率仍有下行空間，美元指數(shù)調(diào)整后繼續(xù)振蕩走弱可能性大,；同時(shí)貴金屬偏強(qiáng)表現(xiàn)概率大,，預(yù)計(jì)倫敦金將會不斷刷新歷史新高,；此外在經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期逐步兌現(xiàn)影響下，原油和銅走勢仍有下跌空間,，預(yù)計(jì)原油和銅振蕩走弱可能性大,。

貴金屬突破歷史高位可能較大

周四，國際金價(jià)一度升至2072.19美元/盎司高點(diǎn),，距離2020年創(chuàng)下的歷史紀(jì)錄僅一步之遙,。吳梓杰說，一方面是因?yàn)楫?dāng)前美聯(lián)儲加息已至尾聲,，利率政策對貴金屬價(jià)格由利空轉(zhuǎn)向利多,；另一方面隨著美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下行以及美國第一共和銀行倒閉，市場避險(xiǎn)情緒再度高漲,，對貴金屬價(jià)格形成了有力支撐,。

徐穎認(rèn)為，近期黃金價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢,，主要是由于美國銀行業(yè)接二連三地爆出風(fēng)險(xiǎn),，銀行股大幅下跌，市場開始避險(xiǎn)模式交易,。與此同時(shí),，市場降息預(yù)期不斷強(qiáng)化，導(dǎo)致美債收益率顯著下行,，進(jìn)一步推動黃金價(jià)格上漲,。但從短期來看，她認(rèn)為在銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)擾動消退后,，如果市場修正對美聯(lián)儲的降息預(yù)期,，需要警惕金價(jià)的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，并關(guān)注回調(diào)買入的機(jī)會,。不過從長期來看,，她預(yù)計(jì)黃金會開啟新的上漲周期并突破歷史高點(diǎn)。美國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷滯脹到衰退的過程,，隨著加息周期步入尾聲,，疊加地緣政治風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)的情況下，包括央行在內(nèi)的投資者不斷增持黃金,，均對中長期金價(jià)構(gòu)成支撐,。

史家亮說，當(dāng)前處于百年未有之大變局,，全球政治環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境均存在較大的不確定性,，宏觀因素整體為貴金屬提供上行動能。具體來看,，一是美聯(lián)儲本輪加息周期基本結(jié)束,，貨幣政策逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤?；二是美歐銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)仍在蔓延，暫時(shí)仍無法排除金融危機(jī)出現(xiàn)的可能,；三是美國債務(wù)上限問題遲遲得不到解決,，存在債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)；四是美歐經(jīng)濟(jì)衰退或難免,，從避險(xiǎn)屬性利好貴金屬,；五是全球主要央行大量購入黃金儲備，美元,、美債偏下行等因素均利好貴金屬,。總體來看,，他認(rèn)為后市金價(jià)仍有上漲空間,，或不斷刷新歷史新高。

“我們持續(xù)看好貴金屬多頭配置價(jià)值,，中長期來看隨著美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)走弱,，市場預(yù)計(jì)美國二季度開始GDP可能出現(xiàn)負(fù)增長，經(jīng)濟(jì)面臨實(shí)質(zhì)性衰退的風(fēng)險(xiǎn)加大,。隨著美聯(lián)儲加息周期的正式結(jié)束以及經(jīng)濟(jì)衰退壓力的持續(xù)增加,，市場在避險(xiǎn)情緒、寬松預(yù)期驅(qū)動下,，金價(jià)預(yù)計(jì)將會迎來一輪較為強(qiáng)勁的上漲,，并有較大概率創(chuàng)下歷史新高?！眳氰鹘苷f,。

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