太平鳥(niǎo)(603877)

事件

公司發(fā)布2018年一季報(bào),，2018Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.37億元,，同比增長(zhǎng)14.49%,；歸母凈利潤(rùn)1.33億元，同比增長(zhǎng)131.88%,；扣非歸母凈利潤(rùn)0.90億元,，同比增長(zhǎng)106.11%。

簡(jiǎn)評(píng)

1,、營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步上升,，歸母凈利翻倍高增

2018Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.37億元，同比增長(zhǎng)14.49%,，線上線下均有表現(xiàn),，男裝與直營(yíng)尤為亮眼。分品牌來(lái)看：1）太平鳥(niǎo)女裝營(yíng)業(yè)收入同增6.46%至5.96億元,，線上保持高速增長(zhǎng),，線下同店增速提升,，經(jīng)調(diào)整后直營(yíng)重回高增軌道。2）太平鳥(niǎo)男裝營(yíng)業(yè)收入同增21.34%至6.57億元,，線上線下兩端表現(xiàn)均強(qiáng)勁,，Q1展店較少情況下主要由同店增長(zhǎng)拉動(dòng)。3）樂(lè)町女裝營(yíng)收同比下降10.02%至1.91億元,，業(yè)績(jī)下滑主要受到線下聯(lián)營(yíng)渠道關(guān)店調(diào)整拖累,，恢復(fù)開(kāi)店后有望重新增長(zhǎng)。4）童裝品牌Minipeace營(yíng)業(yè)收入同增51.03%至2.16億元,，高速增長(zhǎng)主要由線上集中處理庫(kù)存拉動(dòng),，上年版型問(wèn)題已調(diào)整到位，快速展店后發(fā)力有望,。5）其他品牌合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5813萬(wàn)元,，同比增長(zhǎng)29.19%，貝甜童裝與太平鳥(niǎo)巢成功并表貢獻(xiàn)增長(zhǎng),。

2018Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.33億元,，同比增長(zhǎng)131.88%，

扣非后達(dá)0.90億元,，同增106.11%,，主要受益于核心品牌業(yè)績(jī)發(fā)力,，以及存貨包袱減輕，資產(chǎn)減值損失同降31.50%至0.62億元,；同時(shí)，本期確認(rèn)政府補(bǔ)助3015萬(wàn)元,、出售宜昌制造實(shí)現(xiàn)3075萬(wàn)元投資收益及新增1015萬(wàn)元理財(cái)收益助推及業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)翻倍高增,。

2、盈利能力小幅提升,，費(fèi)用控制整體穩(wěn)定

盈利能力方面,，2018Q1公司綜合毛利率為55.20%，同比提升0.80pct,，實(shí)現(xiàn)毛利9.58億元,，同比增長(zhǎng)16.30%，毛利小幅提升主要由男裝與直營(yíng)板塊貢獻(xiàn),，太平鳥(niǎo)男裝毛利率同增2.79pct至61.32%,，直營(yíng)門(mén)店毛利率同增1.47pct至66.33%，其他品牌與電商渠道毛利水平有所下降,。18Q1公司凈利率同增3.7pct至7.50%,，盈利能力有所提升,。

期間費(fèi)用方面，2018Q1公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為36.61%,，同比上升0.26pct,；管理費(fèi)用率為7.67%，同比上升0.72ct,；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.31%，同比下降0.10pct,，費(fèi)用方面整體穩(wěn)定。

3,、線下直營(yíng)有效發(fā)力,，線上渠道增速穩(wěn)健

線下來(lái)看,，直營(yíng)同店增長(zhǎng)成為引擎,。2018Q1線下渠道共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.61億元,，同比增長(zhǎng)11.43%，18Q1凈增門(mén)店69家,，大部分為貝甜與太平鳥(niǎo)巢門(mén)店并入,，原品牌展店較少。分類(lèi)型看,，直營(yíng)渠道表現(xiàn)亮眼,，營(yíng)收大幅增長(zhǎng)25.18%至8.80億元，在凈展店不多情況下預(yù)計(jì)主要由同店強(qiáng)勁增長(zhǎng)貢獻(xiàn),；加盟渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.79億元,，同比下降2.89%，業(yè)績(jī)下滑主要受TOC訂貨制補(bǔ)貨延后影響,，后期收入將在下季度體現(xiàn),。

線上收入仍為穩(wěn)健，18Q1線上營(yíng)收同比增長(zhǎng)23.65%至4.57億元,，毛利率下降10.41pct至35.75%,，本期線上端毛利與增速下行主要由庫(kù)存處理折扣力度加大及退貨率有所增高導(dǎo)致。

4,、庫(kù)存運(yùn)營(yíng)增效,，資產(chǎn)減值負(fù)擔(dān)減輕

公司2018Q1存貨賬面價(jià)值15.73億元，同比增加11.24%,，低于銷(xiāo)售規(guī)模增長(zhǎng)幅度,。公司延續(xù)過(guò)季庫(kù)存處理力度,，直營(yíng)渠道消化庫(kù)存能力顯著提升，計(jì)提已明顯放緩,。2018Q1資產(chǎn)減值損失為0.62億元,，同比下降31.50%，存貨減值包袱減輕,，庫(kù)齡結(jié)構(gòu)有效改善,。周轉(zhuǎn)方面整體穩(wěn)定，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為196天,，同比減少1天,，存貨周轉(zhuǎn)率為0.46，公司庫(kù)齡結(jié)構(gòu)有明顯改善,，一年以?xún)?nèi)的存貨占比明顯提升,。

投資建議：

公司作為國(guó)內(nèi)休閑服飾龍頭，多品牌,、多梯度,、全渠道布局成效漸顯，線下渠道調(diào)整逐漸到位,，線上延續(xù)高速增長(zhǎng),，同時(shí)2018年開(kāi)店預(yù)計(jì)回歸正常。同時(shí)公司繼續(xù)加強(qiáng)全渠道布局,，降低庫(kù)存,，增強(qiáng)快反能力和供應(yīng)鏈柔性化水平，業(yè)績(jī)發(fā)展邁入快車(chē)道,。我們預(yù)計(jì)公司2018-2019年凈利潤(rùn)為6.65,、8.75億元，EPS分別為1.38,、1.82元/股,，對(duì)應(yīng)的PE分別為20.4、15.5倍,，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

國(guó)內(nèi)中檔休閑服飾行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響終端需求風(fēng)險(xiǎn),；存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn),；未能準(zhǔn)確把握市場(chǎng)流行趨勢(shì)變化的風(fēng)險(xiǎn)等。