顧家家居(603816)

事件： 顧家家居發(fā)布 2018 年一季報， 2018 年 Q1 公司實現營收 18.52 億元,，同比增長 34.22%,； 歸母凈利潤 2.68 元， 同比增長 42.90%,；扣非后歸母凈利潤 1.98 億元,， 同比增長 43.97%；合每股收益 0.65 元,。

拓品類持續(xù)推進,，打造軟體大家居,。 2018 年 Q1 公司沙發(fā)業(yè)務實現營收 10 億+， 我們預計休閑沙發(fā)業(yè)務同比增長 30%+,，布藝沙發(fā)業(yè)務同比增長 50%+,，功能沙發(fā)業(yè)務同比增長 20-30%； 2018 年 Q1 床墊業(yè)務實現營收 3 億+,， 同比增長 40%+,。 公司圍繞核心產品沙發(fā)橫向擴張形成軟體家居一體化產品矩陣，盈利來源多樣化的同時借助渠道優(yōu)勢和一站式服務運營經驗布局大家居,，提升客單價,、拓寬利潤空間。

盈利能力恢復,，毛利受外貿影響短期有所拖累,。 2018Q1 公司實現銷售毛利率36.45%， 同比下降 1.43%,， 毛利率的下降主要是原材料價格高企,， 外貿業(yè)務提價不足拖累整體毛利率。 我們預計,， 18 年公司有望逐步對外貿業(yè)務提價,，提升公司整體盈利能力。 2018Q1 公司整體期間費用率為 21.68%,，同比下降 2.92%,， 其中銷售費用率為 16.31%，同比下降 4.72%,； 管理費用率為 4.17%,，同比上升 0.63%； 財務費用率為 1.21%,，同比上升 1.18%,。銷售費用率的下降是由于一季度公司投入的廣告和促銷費用較少，管理費用的上升是由于公司股權支付費用增加,，而財務費用的上升則是因為人民幣升值導致匯兌損失增加,。2018 年 Q1 公司實現銷售凈利率 15.07%，同比上升 1.18%,，盈利提升明顯,。

產能渠道雙助力，軟體龍頭地位穩(wěn)固,。 渠道方面,， 公司 2017 年擁有國內外專賣店 3512 家（新增約 500 家）， 預計 2018 年實現凈開店 400-500 家,， 2018Q1 已經實現凈開門店 100 余家,。 其中,，休閑沙發(fā)門店 1500-1600 家；布藝沙發(fā)門店 500-600 家,；功能沙發(fā)門店 300-400 家， 定制家具門店 70-80 家,， 床類門店 900 家,。 渠道繼續(xù)下沉的同時，結構上向大店傾斜,， 門店效率增長,，渠道布局與渠道進化的效果逐步顯現。 產能方面,， 17 年公司穩(wěn)步推進“百億”基地的規(guī)劃,，其中華東二基地（嘉興）已經進入建設階段，預計 2018 年年底前竣工投產,；華中（黃岡）基地預計 2018 年 6 月開工建設,。未來有望構建東南西北中的產能布局， 在實現軟體家居一體化同時加速產能建設,，為零售端開疆擴土提供有力保障,。

兼并收購大刀闊斧， 多品牌戰(zhàn)略持續(xù)進行,。 2017 年公司先后與 Natuzzi（意大利第一沙發(fā)品牌）合作成立合資公司經營中國區(qū)業(yè)務,，收購班爾奇家具（國內定制家居企業(yè)） 100%股權、 入股居然之家（國內著名家居賣場經營商）,、 收購Rolf Benz（德國頂級軟體家居品牌） 99.92%和 Nick Scali（澳洲客餐廳家具首選品牌） 13.63%的股權,， 快節(jié)奏兼并合作步伐在豐富沙發(fā)產品中高端品牌矩陣的同時，彰顯公司推進全品類,、多品牌發(fā)展戰(zhàn)略,，打造軟體大家居的決心。

投資建議： 公司 2018-2020 年在滿負荷生產的情況下 97 萬套的 IPO 募投項目和 80 萬套的可轉債募投項目陸續(xù)落地,，行業(yè)景氣程度持續(xù)向好,，顧家家居業(yè)績有望持續(xù)高增長。 我們預估公司 2018-20 年實現銷售收入 90.57,、 121.02,、158.1 億元，同比增長 35.88%,、 33.62%,、 30.64%，實現歸屬于母公司凈利潤10.91,、 14.44,、 18.85 億元,，同比增長 32.6%、 32.36%,、 30.58%,，對應 EPS為 2.55、 3.37,、 4.4 元,維持“ 增持”評級,。

風險提示： 房地產市場的調控帶來的市場需求風險、行業(yè)競爭加劇導致行業(yè)平均利潤率下滑的風險,。