5.31光伏新政以后一直在外出差調(diào)研光伏行業(yè),，走在行業(yè)第一線,，用腳步丈量行業(yè)的荊棘，用身體感受行業(yè)的冷暖,。一個(gè)月的調(diào)研下來(lái),，對(duì)行業(yè)的未來(lái)的發(fā)展也有諸多感悟，記錄下來(lái)分享給大家,，共同思考行業(yè)將何去何從,。

一. 行業(yè)成本做到最優(yōu)秀的企業(yè)無(wú)懼行業(yè)周期，依然堅(jiān)定擴(kuò)產(chǎn)

無(wú)論是隆基還是通威大全,，反復(fù)確認(rèn)后他們的擴(kuò)產(chǎn)步伐完全沒(méi)有放慢。這也印證了蘇旺興老師之前的判斷：行業(yè)周期到來(lái)后企業(yè)不會(huì)放慢擴(kuò)產(chǎn)步伐,，反而會(huì)以搶占市場(chǎng)份額為目的,。調(diào)研下來(lái)，企業(yè)不放棄擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的原因無(wú)外乎兩點(diǎn)：（1）新產(chǎn)能成本最左側(cè)，品質(zhì)最右側(cè),，無(wú)懼行業(yè)周期,，算賬下來(lái)即便在最糟糕的時(shí)候新產(chǎn)能依然可以保持略有盈利，所以堅(jiān)定不移繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn),；（2）很多產(chǎn)能的投資進(jìn)度已經(jīng)非常深入,，現(xiàn)在停止擴(kuò)產(chǎn)將會(huì)使得前期投入白白浪費(fèi)。通威包頭2.5萬(wàn)噸硅料產(chǎn)能9月投產(chǎn),、樂(lè)山2.5萬(wàn)噸硅料產(chǎn)能10月投產(chǎn),；通威電池產(chǎn)能10月投產(chǎn)一條線3.3GW、12月投產(chǎn)合肥通威投產(chǎn)一條電池線2.4GW,；隆基保山產(chǎn)能三季度完全投產(chǎn)合計(jì)新增6GW,；大全新能源3B的1.3萬(wàn)噸硅料產(chǎn)能10月點(diǎn)火投產(chǎn)；中環(huán)股份的四期項(xiàng)目爐子也在7~8月大批量到位,。由于大家產(chǎn)能已接近投產(chǎn)狀態(tài),，所以雖然5.31新政異常嚴(yán)厲，但行業(yè)龍頭公司很沒(méi)有辦法在投資方面踩剎車(chē),。先前有傳言說(shuō)新特能源3.6萬(wàn)噸新產(chǎn)能投資按下暫停鍵,，但根據(jù)我們調(diào)研所掌握的信息并非如此，開(kāi)弓哪有回頭箭?

二. 硅料,、硅片已有大規(guī)模產(chǎn)能退出,，價(jià)格跌無(wú)可跌

在一個(gè)產(chǎn)業(yè)群里和大家交流有朋友戲謔：現(xiàn)在應(yīng)該統(tǒng)計(jì)開(kāi)工率而非停工率，把產(chǎn)業(yè)內(nèi)還在產(chǎn)的公司統(tǒng)計(jì)一下,，剩下的就都是停工的了,。確實(shí)如此，目前硅料硅片在產(chǎn)產(chǎn)能少于停產(chǎn)產(chǎn)能,，依舊保持正常生產(chǎn)的硅料企業(yè)兩只手就可以數(shù)的清楚,。國(guó)內(nèi)硅料至少有13家停產(chǎn)退出，硅料庫(kù)存周期毛毛估在1個(gè)月左右（因?yàn)閺?.31后行業(yè)內(nèi)就沒(méi)有像樣的硅料采購(gòu)行為了）?，F(xiàn)在確定依舊保持生產(chǎn)的企業(yè)大致有新特能源（3.6萬(wàn)噸）,、大全新能源（2.2萬(wàn)噸）、永祥股份（2萬(wàn)噸）,、內(nèi)蒙古盾安（2萬(wàn)噸）,、洛陽(yáng)中硅（1.8萬(wàn)噸）、亞洲硅業(yè)（1.5萬(wàn)噸）,、江蘇中能自備電廠部分（4萬(wàn)噸）,。上述硅料產(chǎn)能合計(jì)17.1萬(wàn)噸，月度硅料實(shí)際產(chǎn)出為17.1÷12=1.425萬(wàn)噸,。今年前五個(gè)月硅料月平均產(chǎn)出2.4萬(wàn)噸,，硅料產(chǎn)能在產(chǎn)率為1.425÷2.4=59.3%;國(guó)內(nèi)硅料產(chǎn)能退出率為1-59.3%=40.6%,。當(dāng)前國(guó)內(nèi)低品質(zhì)硅料價(jià)格75元（觸碰到國(guó)內(nèi)高成本企業(yè)的現(xiàn)金成本），高品質(zhì)硅料價(jià)格95元（觸碰到韓國(guó)OCI的現(xiàn)金成本）,，考慮已經(jīng)大批量退出的產(chǎn)能,，我認(rèn)為當(dāng)前硅料價(jià)格已經(jīng)見(jiàn)底。

多晶硅片的開(kāi)工率更加慘不忍睹,，由于多晶硅片企業(yè)眾多,，難以一一跟蹤，所以我們以低品質(zhì)硅料的出貨情況來(lái)判斷多晶硅片行業(yè)的整體開(kāi)工率,，我據(jù)此判斷多晶硅片目前全行業(yè)的整體開(kāi)工率約為30%的水平,，低品質(zhì)硅料出貨很不順暢，部分朋友向我反饋小的硅料廠停產(chǎn)關(guān)門(mén)前致密料的甩貨價(jià)格低至65元（公司名字不便透露）,，多晶硅片會(huì)使用到的碎片料,、鍋底料、便皮料的價(jià)格更是來(lái)到了40元（含稅）的水平,。

由于硅料和多晶硅片已經(jīng)有相當(dāng)部分的產(chǎn)能退出,，所以雖然今年三季度需求不佳，但有效供給更少,，所以我大膽判斷當(dāng)前硅料,、硅片價(jià)格已經(jīng)見(jiàn)底。而且由于根據(jù)成本計(jì)算的公式,，2.2元的多晶硅片依舊是虧現(xiàn)金的價(jià)格,，待到庫(kù)存拋售完畢后，多晶硅片的價(jià)格還會(huì)有所回升,，預(yù)期三季度多晶硅片的價(jià)格會(huì)來(lái)到2.4~2.6元之間,。

三. 1.7元每瓦的組件確實(shí)存在并且可能持續(xù)一段時(shí)間

近日有媒體寫(xiě)文章說(shuō)1.7元的組件不可信，并且給這樣的組件貼上了劣質(zhì),、偽劣,、無(wú)質(zhì)保等標(biāo)簽。這樣的文章會(huì)使得那些手握優(yōu)質(zhì)庫(kù)存又著急出貨的朋友欲哭無(wú)淚啊,。

前面分析過(guò)：531政策的突發(fā)性使得行業(yè)內(nèi)眾多企業(yè)的庫(kù)存管理失效,，本來(lái)手握大量待交付訂單的企業(yè)卻紛紛接到電話說(shuō)要訂單退訂，致使行業(yè)內(nèi)組件環(huán)節(jié)的庫(kù)存毛估估高達(dá)10GW（這是根據(jù)EVA出貨數(shù)據(jù)和終端出貨數(shù)據(jù)對(duì)比得到的結(jié)論）,，突然而至的寒冬又迫使大家緊急儲(chǔ)備現(xiàn)金著急拋售手中組件庫(kù)存,，所以這一輪行業(yè)調(diào)整是以價(jià)格斷崖式下滑，一步到底的方式出現(xiàn)的,。這是出現(xiàn)1.7元多晶組件的原因之一,，所以1.7的組件不一定是劣質(zhì)，而是行業(yè)內(nèi)的辛酸可憐人在割肉大拋售啊,。所以當(dāng)你遇到有人向你兜售1.7元的組件時(shí),，您要做的可能不是滿腹狐疑地猜測(cè)各種問(wèn)題,；而是懷有感激甚至略有心疼對(duì)方地買(mǎi)下它。

出現(xiàn)1.7元的組件還有另外一個(gè)原因：從今年開(kāi)始多晶組件的功率檔從去年的270提升到現(xiàn)在的275,，很多電站設(shè)計(jì)均是按照275的組件規(guī)格，對(duì)應(yīng)電池功率是18.6%,。所以18.6%的電池效率很多電池產(chǎn)能的一道坎,，效率高于18.6%就可以賣(mài)到正常價(jià)格，但是當(dāng)效率低于18.6%（例如18.55%的電池效率）就非常尷尬了,，雖然只是效率略低,，封裝后的實(shí)際功率甚至可以做到274瓦的水平，但是根據(jù)規(guī)則274瓦的組件只能標(biāo)定為270組件,，不符合諸多電站業(yè)主的設(shè)計(jì)要求,。結(jié)果就是這樣的組件沒(méi)人要，甚至只能按照B級(jí)電池片出售,，價(jià)格僅為正常電池的8折,。由于行業(yè)內(nèi)大量的多晶電池產(chǎn)能無(wú)法做到18.6%以上水準(zhǔn)，部分垂直整合廠商甚至停掉自己的產(chǎn)能轉(zhuǎn)而購(gòu)買(mǎi)通威的電池片,。而即便通威這樣優(yōu)秀的公司也不能做到100%達(dá)到18.6%以上的效率,，這就使得市場(chǎng)中必然存在著一些原本是A級(jí)電池片的產(chǎn)品按照B級(jí)賣(mài)。我了解到效率＜18.6%電池片市場(chǎng)售價(jià)為0.8元/瓦,，考慮0.9元的含稅封裝成本以后,，對(duì)應(yīng)組件售價(jià)恰好為1.7元。這是市場(chǎng)中存在1.7元組件的另一方面原因,。而實(shí)質(zhì)上我們前面已經(jīng)分析過(guò),，這樣的組件雖然標(biāo)定為270瓦，但是實(shí)際功率可能和A級(jí)別組件僅相差2~3瓦組件,。這樣的產(chǎn)品不是劣質(zhì)品,，是特殊市場(chǎng)環(huán)境下的高性價(jià)比產(chǎn)品，接下來(lái)一段時(shí)間國(guó)內(nèi)許多分布式電站要脫離補(bǔ)貼,，真正迎來(lái)平價(jià)化時(shí)代,，1.7元的組件反倒是實(shí)現(xiàn)平價(jià)化的利器。

當(dāng)然我不敢完全否認(rèn)部分人超低價(jià)拋售劣質(zhì)品,，這一段的分析是想告訴產(chǎn)業(yè)內(nèi)的朋友：1.7元組件確實(shí)存在而且不完全是劣質(zhì)品,。在細(xì)心甄別、確保品質(zhì)的基礎(chǔ)上,，這樣底價(jià)的產(chǎn)品出現(xiàn)可能會(huì)幫助國(guó)內(nèi)電站提前實(shí)現(xiàn)用戶側(cè)平價(jià)上網(wǎng),。

四. 單多晶硅片合理價(jià)格差0.8元，媒體說(shuō)單晶硅片再降0.6無(wú)合理性根據(jù)

前面我們已經(jīng)分析了硅料和多晶硅片的供求問(wèn)題,，得出結(jié)論:硅料價(jià)格已經(jīng)見(jiàn)底,，多晶硅片價(jià)格低于現(xiàn)金成本,，三季度多晶硅片價(jià)格會(huì)有所回升。我們?nèi)《嗑Ч杵?.5元的三季度價(jià)格中樞（此為我的預(yù)判假設(shè),，我認(rèn)為三季度多晶硅片價(jià)格會(huì)恢復(fù)到2.5元的水平）,，加上0.8元的合理價(jià)格差，對(duì)應(yīng)的單晶硅片價(jià)格2.5+0.8=3.3元,；當(dāng)前隆基股份報(bào)價(jià)3.35元,，中環(huán)股份報(bào)價(jià)3.32元，考慮大企業(yè)采購(gòu)時(shí)會(huì)有1~3分錢(qián)的商務(wù)折讓,，實(shí)際成交價(jià)格確實(shí)已經(jīng)到了3.3元的位置,。

那么目前單多晶硅片0.8元的合理價(jià)格差是如何計(jì)算到的呢？本文首次披露合理價(jià)格差計(jì)算背后的邏輯：當(dāng)前普通多晶A級(jí)組件價(jià)格2元,，功率275瓦,；普通單晶組件價(jià)格2.07元，功率285瓦（兩者可以保持1毛的價(jià)格差是因?yàn)楦吖β实膯尉ЫM件可攤低電站建設(shè)的面積相關(guān)成本）,，那么普通單晶組件的價(jià)值溢價(jià)為：

285×2.1-275×2=48.5元,；

由于普通單多晶組件后端電池成本和封裝成本一致，這部分價(jià)值均有硅片品質(zhì)帶來(lái),，一片組件硅片數(shù)量為60張,，單張硅片帶來(lái)的價(jià)值溢價(jià)為：

48.5÷60=0.8

就是說(shuō)對(duì)于普通單多晶組件，單晶硅片賣(mài)貴0.8元是合理的,。

上面對(duì)比的是普通單多晶電池,，但是當(dāng)我們疊加perc、se激光,、半片,、反光貼條等一系列新技術(shù)以后情況就會(huì)發(fā)生變化，單晶組件疊加上述新技術(shù)以后年底功率可以從285瓦提升至320瓦,；多晶組件同樣也可以疊加上述技術(shù),，但是效果略差，完全疊加上述技術(shù)以后年底功率從275瓦提升至300瓦,。普通組件時(shí)代兩者功率差285-275=10瓦,；但是一系列新技術(shù)疊加以后兩者功率差為320-300=20瓦，功率差明顯拉大,。在功率差明顯拉大以后對(duì)應(yīng)到硅片的合理價(jià)格差也將會(huì)明顯拉大,。根據(jù)王淑娟老師先前的測(cè)算，功率每高1瓦,，帶來(lái)的組件價(jià)值為1分,。所以如果300瓦的perc多晶半片組件售價(jià)為2元/W;那么320瓦的perc單晶半片組件售價(jià)為2.2元/W是合理的,；此時(shí)由硅片品質(zhì)帶來(lái)的價(jià)值溢價(jià)為：

320×2.2-300×2=104元

每片組件對(duì)應(yīng)60張硅片,，則每張硅片的溢價(jià)為：

104÷60=1.733元

就是說(shuō)當(dāng)疊加了一系列新技術(shù)以后，單晶硅片賣(mài)貴1.733元是合理的,。結(jié)論已經(jīng)再清晰不過(guò)了,，不斷涌現(xiàn)的新的光伏電池技術(shù)和組件技術(shù)，正在把多晶硅片逼向徹底的絕境。站在今年這個(gè)時(shí)間點(diǎn)：?jiǎn)尉Ч杵苤朴诟咂焚|(zhì)硅料供應(yīng)不足和高品質(zhì)電池產(chǎn)能不足，今年單晶市場(chǎng)占有率預(yù)計(jì)為剛突破50%,；而到了2020年，伴隨著國(guó)內(nèi)一大批高品質(zhì)硅料產(chǎn)能的投產(chǎn)和perc技術(shù)成為標(biāo)配，單晶組件市場(chǎng)占有率會(huì)達(dá)到80%,，從而成為絕對(duì)主流。多晶硅片則會(huì)憑借超低價(jià)的硅料占領(lǐng)20%的低端市場(chǎng)和非標(biāo)市場(chǎng)。未來(lái)單晶硅片的市場(chǎng)占有率取決于高品質(zhì)硅料的供應(yīng)比率,。當(dāng)然我們要特別注意的是,，上面的計(jì)算只能測(cè)得一個(gè)均衡，是長(zhǎng)期單多晶硅片合理價(jià)格差的水平,，實(shí)際發(fā)展中要受到各種因素的擾動(dòng),。在2018三季度，單晶硅片受到的挑戰(zhàn)明顯大于多晶硅片,，主要是因?yàn)椋?/strong>

1.前期多晶硅片價(jià)格廝殺慘烈,，單晶硅片價(jià)格則高高在上反應(yīng)滯后，致使很多訂單轉(zhuǎn)移,，轉(zhuǎn)向多晶,；

2.單晶路線國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額高，而5.31新政使得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)斷崖下滑,，海外單晶接受度正在提高但仍需時(shí)間,；

3.從競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)上講，海外渠道布局完善的傳統(tǒng)主流大廠都以多晶產(chǎn)能為主，單晶缺乏海外推廣勢(shì)力,；

4.從海外光伏項(xiàng)目屬性上講,，海外項(xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)，一般需要兩年,，現(xiàn)在發(fā)貨的訂單往往是去年設(shè)計(jì)好的電站,。就算此時(shí)單晶降價(jià)至極其突出的性價(jià)比，海外電站從現(xiàn)在開(kāi)始改變?cè)O(shè)計(jì)選用單晶,，但實(shí)際對(duì)單晶形成大規(guī)模有效需求也要等到2019年下半年了。

從去年開(kāi)始,，我扛起了單晶更好的大旗并努力把他們的對(duì)比講清楚,，但總有些朋友認(rèn)為我是某公司的托,。我承認(rèn)我是單晶的鼓手，但不能容忍別人污蔑我為利益的鼓手,。股票投資決策是一個(gè)很復(fù)雜的工作,，技術(shù)路線僅是其中的一個(gè)方面,，除此之外我們更主要考慮公司的估值水平和未來(lái)盈利成長(zhǎng)能力。也希望朋友們分清楚二者的關(guān)系，我再次重申：?jiǎn)尉Ч杵檬且粋€(gè)客觀事實(shí),，但他并不等于我在推薦某些公司,，本文不構(gòu)成任何投資建議。

五. 海外需求增長(zhǎng)迅猛,，但短期難以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)需求真空

根據(jù)5月份中國(guó)海關(guān)進(jìn)出口數(shù)據(jù)我們得知，5月光伏組件出口數(shù)量同比增長(zhǎng)59%,，由于單價(jià)的下滑,，出口金額同比增長(zhǎng)為31%,。增速呈現(xiàn)不斷加速的態(tài)勢(shì),，證明伴隨著光伏產(chǎn)品的單價(jià)不斷下滑,，海外需求不斷崛起。

出口結(jié)構(gòu)上看，前五月份日本、印度等主流市場(chǎng)竟然是衰退的，之所以出現(xiàn)同比增長(zhǎng)的核心原因在于中東、南美,、澳大利亞等市場(chǎng)的眾多國(guó)家大幅增長(zhǎng),。在全世界主流市場(chǎng)衰退的同時(shí)取得這樣的出口成績(jī)實(shí)屬不易,，也側(cè)面應(yīng)證光伏電正在成為全世界最為廉價(jià)的能源，正在被越來(lái)越多的國(guó)家接受,。7月2日和昱輝陽(yáng)光李仙壽先生交流,，他說(shuō)在印度地區(qū)，光伏電的報(bào)價(jià)已經(jīng)來(lái)到了2美分（這還是5.31之前的報(bào)價(jià),，現(xiàn)在如果有新的報(bào)價(jià)出來(lái)估計(jì)會(huì)更低）,，而印度當(dāng)?shù)孛弘婋妰r(jià)卻高達(dá)7~8美分。即便不考慮環(huán)境貢獻(xiàn),，光伏電的性價(jià)比在印度地區(qū)也已經(jīng)遠(yuǎn)超煤電,。這樣的信息再一次印證之前的判斷：2019年下半年新的需求強(qiáng)周期將開(kāi)啟的核心邏輯,。

獲得出口數(shù)據(jù)時(shí)恰好在四川通威做市場(chǎng)研究的朋友交流，我立刻和他們對(duì)5月份出口數(shù)據(jù)進(jìn)行了一次觀點(diǎn)碰撞,。他們有一些不同的觀點(diǎn)我認(rèn)為也值得借鑒思考,，特記錄下來(lái):通威投資發(fā)展部（是一個(gè)市場(chǎng)研究的部門(mén)，相當(dāng)于通威公司內(nèi)部自己的智庫(kù)部門(mén)）的朋友認(rèn)為：不宜對(duì)出口數(shù)據(jù)太樂(lè)觀,，核心原因在于2017年5月份國(guó)內(nèi)正在瘋狂的搶630裝機(jī),，訂單都優(yōu)先滿足國(guó)內(nèi)需求，所以去年同期的出口需求是被不正常壓制的,。不能以5月高的出口數(shù)據(jù)判斷全年,。起碼要把前五個(gè)月的平均增速拉出來(lái)看，前五個(gè)月組件出口的平均增速為33%,，這樣的數(shù)據(jù)顯然不如5月份的數(shù)據(jù)亮眼,。?

展望今年下半年，這位業(yè)內(nèi)朋友認(rèn)為出口增速維持在30%的水平就不錯(cuò)了,，核心原因是:

1.2017年下半年有美國(guó)需求的支撐,，而今年因?yàn)?01雙反美國(guó)需求不再

2.2017年下半年沒(méi)有需求壓制的情況，去年同期基數(shù)較高,，所以即便今年總量很高,，但增速依然會(huì)下來(lái)。

3.5.31新政以后光伏產(chǎn)品價(jià)格雖然暴跌會(huì)引發(fā)新的需求,，但是海外項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)周期很長(zhǎng),，一般都是2年左右，這樣一來(lái)起碼最近三個(gè)季度還看不到更低產(chǎn)品價(jià)格下引發(fā)的強(qiáng)烈需求增長(zhǎng),。?

對(duì)于這些觀點(diǎn),，我表示認(rèn)可。并結(jié)合分析2019年上半年的需求狀況：

2018年上半年中國(guó)裝機(jī)量可能超過(guò)20GW,，如果國(guó)家沿著既有政策路徑不放松的話,，那么2019年預(yù)計(jì)全年需求也僅為25GW，所以明年上半年國(guó)內(nèi)需求很可能繼續(xù)明顯下滑,，雪上加霜的是,，目前國(guó)內(nèi)約有20GW已經(jīng)備案但并未完工的分布式項(xiàng)目，這其中有相當(dāng)一部分建設(shè)進(jìn)度過(guò)半很難再停下來(lái),，對(duì)北控清潔能源的調(diào)研了解下來(lái)我判斷認(rèn)為他們會(huì)繼續(xù)完成這部分半截項(xiàng)目以等待明年分配的指標(biāo),，這樣一來(lái)，明年年初10GW分布式指標(biāo)一下發(fā)就被已經(jīng)建成的項(xiàng)目消化殆盡了,，所以真正的行業(yè)需求寒冬還不是現(xiàn)在,，而是2019年上半年，彼時(shí)海外需求即便按照30%的增速依舊無(wú)法彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)需求的真空,，所以真正的行業(yè)周期性低點(diǎn)可能發(fā)生在2019年上半年,。?

六. 部分龍頭公司生存困難

最近的調(diào)研讓我感受到一些龍頭公司的生存困境,，生意做得很大，但是自己的日子過(guò)得遠(yuǎn)不如外界想象的那么好,。光伏行業(yè)發(fā)展瞬息萬(wàn)變,，結(jié)束革新迭代迅速，生產(chǎn)設(shè)備經(jīng)常革新,。設(shè)備降價(jià)的速度遠(yuǎn)高于會(huì)計(jì)折舊的速度,，導(dǎo)致一些龍頭公司的賬面上經(jīng)常躺著一些無(wú)效資產(chǎn)。這些龍頭公司面臨困境的原因無(wú)外乎：

1,、主營(yíng)業(yè)務(wù)面臨坍縮式下滑,，某A公司，預(yù)估今年出貨量下滑35%的同時(shí)產(chǎn)品單價(jià)下滑30%（多晶組件年初2.7元,，現(xiàn)在1.95元）,，那么對(duì)應(yīng)地營(yíng)業(yè)收入下滑到只有全年的0.65×0.7=45%。營(yíng)業(yè)收入只有去年的小一半,，但是各項(xiàng)費(fèi)用卻很難壓縮,。主營(yíng)業(yè)務(wù)的坍縮給公司的經(jīng)營(yíng)管理帶來(lái)了極大地挑戰(zhàn)。

2,、過(guò)度舉債擴(kuò)張,；某A公司，負(fù)債率75%,，這主要是歷史上不斷的擴(kuò)張過(guò)程中累積的負(fù)債,。由于業(yè)務(wù)做得較大，存貨+應(yīng)收賬款的總額比凈資產(chǎn)的總額還要多,。面對(duì)如此臃腫的資產(chǎn)負(fù)債表,，只要資產(chǎn)價(jià)格稍稍變動(dòng)，就會(huì)使得元?dú)獯髠?/p>

3,、生產(chǎn)設(shè)備老舊面臨淘汰,，某A公司，早些年為了拼搶市場(chǎng)占有率投入重金擴(kuò)充產(chǎn)能,，然而時(shí)過(guò)境遷,，新設(shè)備技術(shù)、工藝進(jìn)步迅速,，不僅價(jià)格更低,，而且能耗、人耗也更低,。最近調(diào)研驚聞：現(xiàn)在一條全新perc電池產(chǎn)線設(shè)備環(huán)節(jié)的投入僅需2.5億元,，這對(duì)于早些年動(dòng)輒10億投資電池產(chǎn)線的公司而言無(wú)異于是噩耗,。更要命的是這些老舊設(shè)備的殘值甚至高于新設(shè)備的價(jià)格,。這真是一個(gè)莫大的諷刺,。

4、賬簿上躺著無(wú)效資產(chǎn),，某A公司,，2013~2015年間投入重金建設(shè)了3GW的多晶硅片鑄錠和切片產(chǎn)能，然而現(xiàn)在多晶硅片產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重,，全行業(yè)開(kāi)工率僅為30%,，硅片價(jià)格低于部分企業(yè)現(xiàn)金成本，外購(gòu)硅片成本甚至低于自產(chǎn),；多晶鑄錠產(chǎn)能已經(jīng)實(shí)質(zhì)上淪為無(wú)效資產(chǎn),，但是在賬簿上，那還是真金白眼,。這里我就想插一句題外話了,，光伏行業(yè)在設(shè)備環(huán)節(jié)使用10年直線折舊法是不符合客觀發(fā)展情況的，更合適的辦法應(yīng)當(dāng)是使用：“五年加速折舊法”,。

不要以為A公司是我腦海中臆想的虛幻,，而是現(xiàn)實(shí)生活中一些公司甚至是龍頭公司生存困境的縮影。任何一輪產(chǎn)業(yè)周期都會(huì)有公司破產(chǎn)的,，沒(méi)有行業(yè)洗牌的周期都不好意思被叫做周期,。2018年是光伏行業(yè)的成人洗禮，既然是洗禮就必然會(huì)令人刻骨銘心一些,。新政調(diào)研錄第三篇著重講了龍頭公司面臨的困境以及困境背后的原因,，而第四篇將會(huì)重點(diǎn)將這些公司破產(chǎn)后將會(huì)對(duì)行業(yè)引起的蝴蝶效應(yīng)，敬請(qǐng)期待,。

七. 高品質(zhì)硅料供應(yīng)不足,，硅料供給結(jié)構(gòu)性矛盾突出

伴隨著隆基、中環(huán)單晶硅片勢(shì)力的崛起,，單晶硅片的占比提升,，硅料品質(zhì)的問(wèn)題近期變得愈加突出。高品質(zhì)單晶硅料價(jià)格維持在95元一線的位置很難再降低,；而低品質(zhì)的硅料價(jià)格已經(jīng)低至75元/kg,，兩者的價(jià)格差拉大到了20元的水平。之所以出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象是因?yàn)?/p>

1,、海外一直以來(lái)是供應(yīng)高品質(zhì)硅料的主力軍,，韓國(guó)OCI和德國(guó)瓦克每年要向國(guó)內(nèi)供應(yīng)10萬(wàn)噸的高品質(zhì)硅料。國(guó)內(nèi)可以供應(yīng)高品質(zhì)硅料的企業(yè)只有4家,，合計(jì)供應(yīng)能力僅為7萬(wàn)噸,。考慮了關(guān)稅,、雙反稅和增值稅以后,，95元就是韓國(guó)OCI的現(xiàn)金成本的位置,，所以對(duì)于高品質(zhì)硅料95元就是底部，因?yàn)橐坏┑陀诖藘r(jià)格,，就會(huì)有高達(dá)10萬(wàn)噸的高品質(zhì)的產(chǎn)能退出,。

2、年底國(guó)內(nèi)單晶硅片產(chǎn)能會(huì)達(dá)到75GW,，按照3GW硅片產(chǎn)能需要1萬(wàn)噸的硅料計(jì)算,，年底國(guó)內(nèi)對(duì)高品質(zhì)硅料的產(chǎn)能需求量高達(dá)25萬(wàn)噸，未來(lái)一段時(shí)間兩者的供求矛盾依舊會(huì)非常突出,。即便考慮到國(guó)內(nèi)即將釋放的高達(dá)15萬(wàn)噸的硅料產(chǎn)能（高品質(zhì)的占比可以做到70%,，所以對(duì)應(yīng)高品質(zhì)的產(chǎn)量為15*0.7=10.5萬(wàn)噸），也僅是剛夠替代海外硅料產(chǎn)能,。要想妄求高品質(zhì)硅料價(jià)格跌倒95元以下,，有效產(chǎn)能還是不足。

所以結(jié)論就是：

由于大量的海外高成本硅料產(chǎn)能存在,，未來(lái)一段時(shí)間高品質(zhì)硅料價(jià)格很難低于95元,。不同品質(zhì)的硅料價(jià)格差拉大將會(huì)在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)對(duì)隆基、中環(huán)等單晶硅片企業(yè)帶來(lái)不小的,、持續(xù)的挑戰(zhàn),。在95元硅料成本、3.3元硅片售價(jià)的假設(shè)下,，隆基股份的毛利率已經(jīng)低至11.7%,，再扣除三項(xiàng)費(fèi)用等支出，可以說(shuō)隆基股份當(dāng)前的硅片業(yè)務(wù)也處在了不賺錢(qián)甚至略有虧損的境地,。?

八. 龍頭公司的破產(chǎn)將會(huì)引發(fā)行業(yè)的系統(tǒng)性危機(jī)

最近有一個(gè)現(xiàn)象值得注意,，部分光伏龍頭企業(yè)的摘取收益率飆升，部分公司債券收益率來(lái)到了20%+的高水平,，說(shuō)明投資人在光伏板塊公司債務(wù)違約的問(wèn)題,。而且投資人的擔(dān)憂不無(wú)道理，調(diào)研錄第三篇我們就有以A公司為例分析當(dāng)前部分光伏公司所面臨的困境以及困境背后的原因,。

一邊是即將到期的巨額債務(wù),，另一邊是不斷失血的主營(yíng)業(yè)務(wù)，還有一邊是被淘汰的設(shè)備和產(chǎn)能,。前文提到過(guò),，光伏行業(yè)周期中，總會(huì)有一些曾經(jīng)的龍頭公司倒下,，而行業(yè)龍頭公司的倒下會(huì)把風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散出來(lái)引發(fā)光伏業(yè)的系統(tǒng)性危機(jī),，危機(jī)擴(kuò)散的路徑大致為：

1. 那些大量債務(wù)到期，沒(méi)有現(xiàn)金流入能力的公司率先爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，出現(xiàn)給付困難的現(xiàn)象,。

2. 作為行業(yè)大型公司的債務(wù)危機(jī)會(huì)迅速把風(fēng)險(xiǎn)向與自己有合作關(guān)系的上下游企業(yè)擴(kuò)散（類(lèi)似于當(dāng)年無(wú)錫尚德破產(chǎn),，給供應(yīng)鏈相關(guān)企業(yè)留下了一屁股的壞賬）

3. 龍頭公司對(duì)銀行貸款出現(xiàn)違約并且抬高銀行業(yè)對(duì)光伏業(yè)貸款的整體壞賬率，致使銀行對(duì)光伏制造業(yè)不分青紅皂白地全面收緊貸款額度,。就是說(shuō)：部分公司的債務(wù)危機(jī)會(huì)導(dǎo)致其他企業(yè)也會(huì)出現(xiàn)融資困難的現(xiàn)象,。由于銀行貸款計(jì)劃是年初制定的,，一旦收緊貸款額度,，信心恢復(fù)需要較長(zhǎng)時(shí)間。

4. 光伏制造業(yè)企業(yè)拋售電站自產(chǎn),；遭遇債務(wù)危機(jī)時(shí),，債權(quán)人會(huì)想到拋售電站獲得現(xiàn)金流以償還債務(wù)，當(dāng)被迫出售電站時(shí),，又恰逢行業(yè)情緒的低谷,，所以電站出售價(jià)格勢(shì)必不理想，電站自產(chǎn)多屬于高負(fù)債自產(chǎn)（電站自產(chǎn)負(fù)債率動(dòng)輒80%）同時(shí)國(guó)內(nèi)約三分之二的光伏電站補(bǔ)貼并沒(méi)有到位（現(xiàn)金流不理想）,，在拋售電站時(shí)只要打八折,，凈資產(chǎn)就會(huì)被歸零。行業(yè)內(nèi)持有大量光伏電站的制造業(yè)企業(yè)不在少數(shù),。電站資產(chǎn)打折出售會(huì)使得電站擁有方嚴(yán)重受傷,。

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