先來看一下,，申萬宏源的一張全景圖

資料來源：申萬宏源

行業(yè)公司競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)變化一覽表

這張圖漏掉了部分內(nèi)容,，逆變器和支架。按照這張圖,，一個(gè)個(gè)往下看,。

1.多晶硅/硅料

硅料是電池最基本的生產(chǎn)資料，距離終端光伏產(chǎn)品最遠(yuǎn),，所以它更多是化工屬性,。國(guó)內(nèi)光伏絕對(duì)龍頭無錫尚德在2013年左右破產(chǎn)，成長(zhǎng)于多晶硅料價(jià)格的暴漲（十倍漲幅）,，不斷擴(kuò)產(chǎn),，破產(chǎn)于多晶硅價(jià)格的暴跌（跌幅高達(dá)90%）。下面是隆基招股書中的一張價(jià)格圖

左側(cè)縱坐標(biāo)是折線部分價(jià)格,，單位是為 美元/瓦,。右側(cè)縱坐標(biāo)是柱狀部分多晶硅的價(jià)格，單位為美元/kg,。隆基在招股書中描述：

“隨著光伏產(chǎn)業(yè)在2004 年之后的規(guī)?；焖侔l(fā)展，多晶硅料的供應(yīng)一度極為緊缺,，價(jià)格從40 美元/公斤左右暴漲到2008年超過400 美元/公斤（暴漲十倍）,；

隨著金融危機(jī)的爆發(fā)和多晶硅料擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，多晶硅料價(jià)格一度跌至50 美元/公斤（暴跌近90%）,。

在2011 年一季度價(jià)格又上漲到近100 美元/公斤的水平,，之后由于多晶硅料不再短缺，價(jià)格持續(xù)下跌到30 美元/公斤,，直到2011 年四季度才趨于穩(wěn)定,。（偶爾反彈，持續(xù)下降）”

 導(dǎo)致多晶硅的實(shí)質(zhì)就回到化工行業(yè)屬性：規(guī)模致勝,，成本為王,。

 來看一下賣方給出的一張成本現(xiàn)金圖

2020 年多晶硅企業(yè)產(chǎn)能和現(xiàn)金成本預(yù)估

資料來源：財(cái)通證券整理

2月20日OCI公告：OCI韓國(guó)5.2萬噸產(chǎn)能將完全停產(chǎn)，保留5000噸電子級(jí)多晶硅產(chǎn)能,，保留OCI馬來西亞2.7萬噸產(chǎn)能并計(jì)劃2020年擴(kuò)產(chǎn)10%,，2020年海外多晶硅市場(chǎng)將因此減少4-4.5萬噸供應(yīng)量。

國(guó)內(nèi)硅料單晶PERC轉(zhuǎn)向N型硅料產(chǎn)線通過技改可以實(shí)現(xiàn),，國(guó)內(nèi)先進(jìn)企業(yè)如通威,、大全都可以生產(chǎn)N型硅料，由于國(guó)內(nèi)需求尚未擴(kuò)張,，因而未進(jìn)行大規(guī)模量產(chǎn),。

注：四川永祥為通威全資子公司,。

小結(jié)：硅料規(guī)模致勝，成本為王,。中成本部分退出,，小規(guī)模高成本面臨淘汰，新增低成本產(chǎn)能不斷釋放,。通威股份和大全新能源發(fā)展趨勢(shì)較好,。

2.硅片

硅片供大于求，價(jià)格持續(xù)下降,。

（1）作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié),，硅片上游受制于多晶硅的供給，對(duì)下游電池廠的議價(jià)能力相對(duì)較弱,，一直是承壓的環(huán)節(jié),，只能通過降本增效提升企業(yè)利潤(rùn)率。

（2）硅片價(jià)格下降部分來自多晶硅價(jià)格下降,，另一部分來自硅片企業(yè)技術(shù)升級(jí)帶來的成本降低,。

（3）成本核算中，硅片成本分為硅成本和非硅成本,。單晶和多晶的成本差別主要體現(xiàn)在拉棒和鑄錠成本的差別上，多晶對(duì)于單晶的成本優(yōu)勢(shì)建立在鑄錠相對(duì)于拉棒更高的效率上,。

PS：隆基相對(duì)其他硅片企業(yè)在盈利水平方面依然有較明顯的優(yōu)勢(shì),；上機(jī)數(shù)控、京運(yùn)通等單晶硅片新勢(shì)力 迅猛發(fā)展,，產(chǎn)能的擴(kuò)張推動(dòng)收入規(guī)模的快速增長(zhǎng),，盈利水平也在快速提升。

借助單晶硅片行業(yè)盈利水平較好的時(shí)間窗口,，上機(jī)數(shù)控,、京運(yùn)通等新勢(shì)力均推出再融資計(jì)劃以擴(kuò)充產(chǎn)能，上機(jī)數(shù)控繼成功發(fā)行可轉(zhuǎn)債用于 5GW 單晶硅拉晶生產(chǎn)項(xiàng)目（二期）建設(shè)之后,，擬定增募集不 超過 30 億元主要用于 8GW 單晶硅棒項(xiàng)目建設(shè),；京運(yùn)通擬定增募集不超過 25 億元用于烏海 10GW 單晶硅棒項(xiàng)目建設(shè)；環(huán)太,、東方希望等均在擴(kuò)充產(chǎn)能,。

硅片：大尺寸和薄片化是未來發(fā)展趨勢(shì)

（1）光伏硅片環(huán)節(jié)大型化趨勢(shì)明確，大硅片有望降本增效創(chuàng)造超額收益,。

光伏硅片大尺寸趨勢(shì)有助于提升硅片產(chǎn)能,，降低單位投資，降低拉晶能耗,；充分挖掘電池環(huán)節(jié)工藝設(shè)備潛力,，降低電池非硅成本,。2020年6月，阿特斯,、晶科能源,、隆基、晶澳等七家企業(yè)聯(lián)合呼吁建立統(tǒng)一的M10硅片尺寸標(biāo)準(zhǔn),，即182mm*182mm,。

（2）細(xì)線化、薄片化趨勢(shì)漸起,，助力硅料用量減少,。

相同面積下，硅片厚度越薄,，單瓦硅耗越低,。薄硅片有利于降低硅耗和電池成本，核心技術(shù)問題在于保障薄硅片機(jī)械強(qiáng)度,、提高切片良品率,。2019年，多晶硅片平均厚度為180μm,，P型單晶硅片平均厚度在175μm左右,，N型硅片平均厚度為170μm，用于異質(zhì)結(jié)電池的硅片厚度約為150μm,，隨著異質(zhì)結(jié)電池技術(shù)的應(yīng)用,，硅片厚度降速將進(jìn)一步加快。由于薄硅片機(jī)械強(qiáng)度較弱,，電池隱裂問題一定程度上制約了薄片化進(jìn)程,。預(yù)計(jì)隨著N型電池興起，疊加雙玻,、疊瓦,、MWT、MBB 等抗隱裂組件技術(shù)推廣,，硅片厚度將持續(xù)減薄,。

小結(jié)：硅片由于供大于求，下半年面臨價(jià)格下滑的壓力,，降本增效,，N型電池有望崛起。

3.電池片

小結(jié)：PERC產(chǎn)能迎來釋放高峰,，產(chǎn)業(yè)鏈嚴(yán)重供過于求,。異質(zhì)結(jié)（HIT）電池提效路徑、降本路線明確，最具潛力,。

4.組件

4.1集中度持續(xù)提升,，垂直一體化成趨勢(shì)

4.2光伏玻璃：上半年量利齊升，雙寡頭格局延續(xù),，雙玻成為趨勢(shì)

4.3膠膜：“一超”格局穩(wěn)定,，企業(yè)大幅擴(kuò)產(chǎn)

2020H1，主要光伏膠膜企業(yè)出貨量有所增長(zhǎng),，同時(shí)膠膜平均銷售價(jià)格持續(xù)提升,，推動(dòng)收入規(guī)模較快 增長(zhǎng)以及盈利水平的提升。

福斯特依然在收入規(guī)模和盈利水平方面明顯領(lǐng)先,。2020 年以來,，基于對(duì) 未來光伏行業(yè)需求的樂觀預(yù)期，主要的膠膜企業(yè)大力擴(kuò)產(chǎn),，海優(yōu)新材和東方日升旗下的斯威克正在 申報(bào)創(chuàng)業(yè)板或科創(chuàng)板 IPO,，擬通過募投項(xiàng)目大幅擴(kuò)充產(chǎn)能；福斯特充分利用融資能力優(yōu)勢(shì),，繼 2019 年發(fā)行可轉(zhuǎn)債擴(kuò)充產(chǎn)能之后,，2020 年擬再次發(fā)行可轉(zhuǎn)債擴(kuò)充 5 億平方米光伏膠膜產(chǎn)能（其中，POE 膠膜 2.5 億平方米,、透明 EVA 膠膜 1 億平方米,、白色 EVA 膠膜 1.5 億平方米），募投項(xiàng)目全部投產(chǎn) 后產(chǎn)能規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)翻倍,；賽伍技術(shù)等也計(jì)劃大幅擴(kuò)產(chǎn),。

4.4背板：板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)延續(xù)弱勢(shì)

2020H1，背板企業(yè)延續(xù)了偏弱勢(shì)的業(yè)績(jī)表現(xiàn),。龍頭企業(yè)賽伍技術(shù)上半年收入和凈利潤(rùn)均有所下滑，中來和明冠等頭部企業(yè)的背板業(yè)務(wù)收入規(guī)模和毛利率均有所下滑,。整體看,，背板銷售價(jià)格處于持續(xù)下行通道，對(duì)盈利水平形成一定壓制,，另外,，雙面雙玻組件的發(fā)展一定程度削弱了背板需求。

5.逆變器與跟蹤支架

5.1 逆變器：海外市場(chǎng)助力主要企業(yè)量利齊升

上半年光伏逆變器企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況呈現(xiàn)一定分化,，以陽光,、錦浪、固德威為代表的頭部企業(yè)光伏逆變 器業(yè)務(wù)收入規(guī)模大幅增長(zhǎng),，毛利率水平也有所提升,。頭部逆變器企業(yè)量利齊升的主要原因是毛利率 較高的出口業(yè)務(wù)規(guī)模較快增長(zhǎng)

5.2 跟蹤支架：龍頭支架加速發(fā)展

上半年，以中信博為代表的光伏支架龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)高增,，中信博上半年跟蹤支架銷售收入達(dá) 8.58 億 元,，占銷售收入比例大幅提升,，同時(shí)推動(dòng)毛利率上升。作為國(guó)內(nèi)最大的光伏跟蹤支架企業(yè),，2019 年 中信博在全球光伏跟蹤支架市場(chǎng)的份額約 6%,，未來具有較大的提升空間；隨著 2020 年登陸科創(chuàng)板 以及凈資產(chǎn)規(guī)模的翻倍,，公司未來有望提速發(fā)展,。

6.設(shè)備

6.1 硅片設(shè)備

根據(jù)隆基的年報(bào)數(shù)據(jù)，公司固定資產(chǎn)中的主要設(shè)備依次為切片機(jī)（4.09億,，140臺(tái)）,，單晶爐（3.23億，618臺(tái)）,，切方機(jī)（1.42億,，514臺(tái)）。

受益于單晶硅片產(chǎn)能的擴(kuò)充,，晶體生長(zhǎng)設(shè)備需求較快增長(zhǎng),。上半年，晶盛,、連城數(shù)控,、京運(yùn)通等主 要的單晶爐供應(yīng)商均迎來收入規(guī)模的大幅增長(zhǎng)，晶盛依然維持較明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì),；截至上半年,，晶 盛未完成的晶體生長(zhǎng)和智能化加工（不含半導(dǎo)體）合同約 33 億元，同比增長(zhǎng) 53%,，創(chuàng)歷史新高,。

6.2電池設(shè)備

受益于單晶 PERC 電池大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，電池設(shè)備廠商 2019 年新簽訂單爆發(fā)增長(zhǎng),，2020 年上半年主要設(shè)備廠商收入規(guī)模均實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng),。

捷佳偉創(chuàng)的管式 PECVD 設(shè)備、刻蝕設(shè)備等,，邁為股份的絲網(wǎng)印刷設(shè)備,，帝爾激光的激光開槽設(shè)備延續(xù)高增長(zhǎng)。針對(duì) PERC 的背鈍化鍍膜工藝,，主要有兩條技術(shù) 路線：1）PECVD 鍍氮化硅+PECVD 鍍氧化鋁,，2）PECVD 鍍氮化硅+ALD 鍍氧化鋁；捷佳偉創(chuàng)受 益于第一條技術(shù)路線,，主打 PECVD 二合一設(shè)備,；微導(dǎo)納米和理想晶延受益于第二條技術(shù)路線，推 出 ALD 設(shè)備。上半年,，微導(dǎo)納米,、理想晶延先后宣布將沖刺科創(chuàng)板，光伏電池片設(shè)備上市公司有望 擴(kuò)容,。

此外,，針對(duì)市場(chǎng)關(guān)注度較好的異質(zhì)結(jié)電池設(shè)備，目前捷佳偉創(chuàng),、邁為股份均有布局,，相關(guān)設(shè)備在多 條中試線上調(diào)試運(yùn)行。在電池片技術(shù)迭代較快的背景下,，主要設(shè)備企業(yè)未來具有較好的發(fā)展前景,。

異質(zhì)結(jié)HIT電池設(shè)備

6.3 組件設(shè)備

組件設(shè)備：受益于組件產(chǎn)能擴(kuò)張

組件設(shè)備方面，2020 年上半年各家公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好,。一方面,，部分組件企業(yè)回歸 A 股，新一輪融資帶來新一輪擴(kuò)產(chǎn),；另一方面,，技術(shù)進(jìn)步加速了老產(chǎn)能的更新?lián)Q代。2019 年下半年以來,，大尺寸,、多主柵等技術(shù)發(fā)展迅猛，新建產(chǎn)能以及老產(chǎn)能升級(jí)共同推動(dòng)組件設(shè)備需求增長(zhǎng),。組件設(shè)備領(lǐng)先企業(yè)奧特維 2020 年上半年新簽訂單達(dá) 11.31 億元,，截至 6 月底在手訂單超 17.27 億元，遠(yuǎn)高于 2019 年全年?duì)I收的 7.54 億元,。