來源：銀行螺絲釘?shù)难┣蛟瓌?chuàng)專欄

今天來介紹一個比較特殊的指數(shù)基金組合。是蛋卷開發(fā)的500增強基金一籮筐,。這是目前比較好的一個“500增強基金如何挑選”的解決方案,。

什么是增強型指數(shù)基金？

增強型指數(shù)基金是一種很特殊的基金類型,。目前還比較小眾,，國內(nèi)也不多，之前我也介紹過增強型指數(shù)基金,。

簡單說,，增強型指數(shù)基金就是在普通指數(shù)基金上，運用增強策略意圖獲得超額收益,。從過去的歷史上看,，大多數(shù)增強型指數(shù)基金都獲得了超額收益，不過也有少部分增強基金收益還不如普通的指數(shù)基金,，所以不能看到是增強基金就盲目信任,。

增強型指數(shù)基金是怎么獲得增強收益的？

那增強型指數(shù)基金主要是如何獲得超額收益的呢,？首先要注意一點,，增強型指數(shù)基金主體仍然是指數(shù)基金。比如說一只中證500增強指數(shù)基金,，它大多數(shù)股票品種跟中證500非常相似,。

有這個大前提，也標志著在分析增強型指數(shù)基金的時候,，也要關(guān)注對應(yīng)指數(shù)的投資價值,。

除此之外，增強型指數(shù)基金還可以靈活應(yīng)用一些增強策略

1.打新

我們持有指數(shù)基金不能打新,，不過指數(shù)基金自己是可以打新的,，打新收益直接歸入到基金凈值里。這個其實不是增強基金的專利,，一般指數(shù)基金也可以這樣做,。在計算超額收益的時候，這部分也會有貢獻,。

2.股票alpha收益

我們以前介紹過幾種帶有輪動收益的指數(shù),。比如說像50AH，如果H股便宜會投資H股,，如果A股便宜會投資對應(yīng)的A股,，從A股換到H股再換到A股的過程,，就能產(chǎn)生超額收益。

紅利指數(shù)也有類似的操作,，每次定期調(diào)倉的時候,，會把股息率低的賣出，股息率高的換進來,。股息率變高往往是因為下跌,，股息率變低往往是因為短期上漲，所以“賣出低股息率品種,，買入高股息率品種”,，就變相的起到了“低買高賣”的效果，也能獲得一定超額收益,。

類似這樣的操作還有很多,。它們有一個統(tǒng)一的稱呼，叫做alpha收益,。alpha收益跟股市漲跌關(guān)系不大,，比如說紅利指數(shù)定期調(diào)倉，只要成分股的股息率有變化就能獲得超額收益,，不管指數(shù)是上漲還是下跌,。

很多指數(shù)基金都能獲得alpha收益，比如說紅利,、基本面,、50AH等，這也是為何它們收益比一般的指數(shù)基金更好的緣故,。

增強型指數(shù)基金獲得超額收益,，也主要是獲得alpha收益，通過各種策略來獲得股票alpha,。

3.股指期貨套利

國內(nèi)有三個指數(shù)的股指期貨,，上證50、滬深300,、中證500,。股票基金可以投資最多10%的股指期貨。

一般來說股指期貨的表現(xiàn)會跟對應(yīng)的指數(shù)差不多,。不過有的時間段,，股指期貨會遠高于指數(shù)或者遠低于指數(shù)，這就提供了一定的套利空間,。

像000478建信中證500增強基金,，它之前就喜歡用股指期貨套利。曾經(jīng)中證500股指期貨套利的年化收益率高達20%以上,，股票基金可以拿出10%的倉位來投資股指期貨,。

除此之外還有一些其他的增強方法,，比如說100032會控制分紅的時間，估值處于低位的時候不分紅或者少分紅,，將分紅有限投入到低估的股票上,；到牛市沒有低估品種的時候則盡量多分紅。這樣可以獲得更好的收益,。

打新獲得兩三個點，alpha收益獲得幾個點,，套利獲得幾個點,，東一錘子西一榔頭，增強基金的超額收益就出來了,。

500增強基金的“三個痛點”

不過雖然500增強基金獲得超額收益,，原理上沒啥問題，不過實際投資500增強基金的時候,，有三個痛點

1.500增強基金品種太多

市面上規(guī)模稍大一些的基金公司,，基本都有500增強基金品種。規(guī)模比較大的500增強基金,，零零散散加起來有30只左右,。到底選哪個呢？這個是很頭疼的問題,。

2.500增強基金的超額收益并不是始終都穩(wěn)定的

不過雖然有超額收益,，但是要明確一點，500增強基金的超額收益,，并不是所有時間段都有,，有的時間段它的增強收益效果一般般。

我們看一下2012年－2015年,，中證500指數(shù)和富國中證500增強基金的年度收益率對比

單看2012-2015年,，說好的增強效果呢？看起來跟普通的指數(shù)收益差不多哇～

但是再看一下2016年,，富國中證500增強收益率6.16%,，同期中證500下跌17.17%，超額收益23%,。一年就產(chǎn)生了23%的差距,。

之所以不同時間段，增強基金的超額收益也不是很穩(wěn)定的,，有的時候有有的時候沒有,。

所以認為“增強基金任何一個時間段都有超額收益”這個也不一定正確。

3.有超額收益的500增強基金,，后續(xù)超額收益也不一定始終穩(wěn)定

另外還有一個影響增強基金超額收益的因素,，那就是規(guī)模,。

如果一個增強基金超額收益明顯，毫無疑問這個基金會吸引很多投資者來投資,，基金的規(guī)模就會迅速增加,。但是規(guī)模增加了，基金原來用的增強模型,，不一定能繼續(xù)適用,。超額收益可能會下降。

比如說000478,，

2016年4季度,，規(guī)模6.3億，季度累計超額收益在2.52%（也就是一季度賺2.52%）,。

2017年1季度,，規(guī)模8.4億，季度累計超額收益在1.62%,。

2017年2季度,，規(guī)模12.8億，季度累計超額收益在0.39%,。

2017年3季度,，規(guī)模14.2億，季度累計超額收益在1.85%,。

2017年4季度,，規(guī)模19.8億，季度累計超額收益在－0.37%,。

2018年1季度,，規(guī)模32.6億，季度累計超額收益在1%,。

兩者相關(guān)性為負0.5左右,。規(guī)模越大，超額收益就會減少,。000478最近幾年規(guī)模增長迅速,，導致超額收益也縮水了。

原因的話,，增強基金的超額收益,，通常依賴于一些策略和模型。這些策略有容量限制,，短期里增強基金規(guī)模變大了,，策略可能會失效。

當然基金公司不會坐以待斃,，會開放新的策略,。但是容量繼續(xù)增大,，新策略也會失效，不斷循環(huán),?？赡?/span>000478未來又找到了新的增強策略，但是總體上來說,，規(guī)模大了對增強基金超額收益不利,。

那有沒有什么好的方法可以解決這個問題呢？

現(xiàn)在的情況是

1.增強基金整體可以有超額收益

2.單個增強基金不一定有超額收益

3.之前有超額收益的增強基金,，后面超額收益也不一定穩(wěn)定

明白了這個前提,，那如果均衡配置一籃子增強基金呢？那就跟指數(shù)基金一樣,，分散了單個品種的風險了。

類似的思路其實螺絲釘去年就設(shè)想過,，不過讓普通投資者去同時投資一籃子增強基金還是太麻煩了,。好在蛋卷基金做了一個創(chuàng)新，把500增強基金做了一個打包,。

1.先把市面上所有的500增強基金都挑選出來,。包括500增強基金和基于500的量化基金。

2.初篩：成立1年以上,，規(guī)模在5000萬以上,，持有股票數(shù)量100只以上，年化追蹤誤差在8%以內(nèi)

3.加權(quán)：綜合考慮追蹤誤差,、信息比率,、超額收益、風格偏離四個因素,，挑選出綜合表現(xiàn)最好的前5只500增強基金,。等權(quán)重配置，每半年更新一次,。

用這種方法,，均衡配置5只500增強基金，相當于做了一個500增強基金的FOF型“指數(shù)基金”,。

這樣投資一個500增強基金的組合,，就可以很方便的獲取相對比較穩(wěn)定的獲得超額收益，避免單個增強基金超額收益不穩(wěn)定,、或者集中投資一個增強基金規(guī)模增大導致超額收益下降的風險,。

按照回測數(shù)據(jù)，歷史超額收益還是比較顯著的,，大幅跑贏了同期的500指數(shù),。因為代表的是500增強基金的平均收益,，所以不太擔心單個增強基金超額收益不穩(wěn)定的影響。

不過我們也能看到,，隨著500指數(shù)本身估值的下降,，增強基金獲得超額收益的難度也會提升。因為在市場低估的時候,，本身股票的投資價值就提升了,，這個階段再做增強，其實難度提升了,。