6月14日下午，中國證監(jiān)會官網(wǎng)披露了小米集團(下稱小米)公開發(fā)行CDR招股說明書(預先披露更新稿),。（延伸閱讀>>>小米敲定CDR發(fā)行規(guī)模與定價原則 84個監(jiān)管問答重點在哪,？看十大關(guān)鍵點）

　　和此前小米公開披露的信息相比，這次招股書新增披露了哪些內(nèi)容,？小米的CDR比例如何確定以及定價,？小米上市的主戰(zhàn)場在CDR還是港股？目前各大機構(gòu)對小米的估值幾何,？第一財經(jīng)梳理了相關(guān)問題,。

　　問題1:小米CDR比例如何確定？

　　根據(jù)您小米CDR招股書最新披露,，本次擬發(fā)行B類普通股股票,，作為擬轉(zhuǎn)換為CDR的基礎股票，“占CDR和港股發(fā)行后總股本的比例不低于7%”,。但招股書中并未披露CDR融資金額,。

　　不少于7%到底是融資多少錢？要看小米的市值多少,。如果以目前市場預計的700億美金至800億美金市值來算,，CDR融資額度在49億美金至56億美金之間。

　　問題2:CDR如何定價<><><>

　　對于CDR如何定價,，此前業(yè)界有三種分析,。一種認為，監(jiān)管層會進行窗口指導,，引導企業(yè)發(fā)行參考23倍市盈率,，來發(fā)行CDR；另一種認為,，CDR本質(zhì)上是基礎證券在異地上市的存托憑證,，只需要按照正股價格進行轉(zhuǎn)換即可；還有一種是CDR應該在正股價格基礎上,，稍微打折后在境內(nèi)發(fā)行,。

　　小米CDR招股書披露，CDR發(fā)行采用詢價方式確定價格,，CDR發(fā)行按與港股孰低的原則定價,。這說明小米CDR發(fā)行價格肯定不會高于港股定價。

　　從過去小米融資情況來看,，2010年8月,，小米A輪融資，增發(fā)價格為0.1美元/股,；2011年9月,，小米C輪融資，2.0942美元/股,；2012年6月,，D輪融資，8.1882美元/股,；2014年12月,，F(xiàn)輪融資，增發(fā)價格20.1682美元/股,。過去的融資情況和現(xiàn)在上市定價關(guān)系不太大,，小米的情況比較特殊，無論是港股和A股上市,，幾乎都是史無前例的案例,。投資者不論投資一級市場還是二級市場，未來都需要用股權(quán)投資基金的方式來評估定價的高低,，單純看PE(市盈率)的方式需要改變,。

　　問題3:小米上市的主戰(zhàn)場在CDR還是港股？

　　CDR招股書披露,，本次發(fā)行CDR所對應的基礎股份占本次CDR和港股發(fā)行總規(guī)模(含老股發(fā)行規(guī)模)的比例不低于50%,。

　　小米上市的主戰(zhàn)場是選CDR還是港股，據(jù)說雙方圍繞創(chuàng)新經(jīng)濟的“超級獨角獸”展開了激烈競爭,，預計小米上市將形成“示范效應”,。

　　此前，接近小米IPO項目的中介人士對第一財經(jīng)記者獨家透露,，小米基石投資者之間的競爭尤其激烈,，雷軍內(nèi)心里希望兩地的投資者都能通過小米賺到錢。

　　問題4:小米究竟值多少錢,？

　　作為小米IPO的承銷商之一,，高盛分析師認為小米的市值在700億美金至860億美元之間。摩根士丹利在報告中表示,，小米當前的公允價值最高可達到848億美元,。

　　摩根大通銀行分析師在報告中表示，因現(xiàn)金流增速強勁,，小米公允價值是710億美金至920億美元,。中信里昂證券分析師在報告中指出，小米的市值在800億美元到900億美元之間,。

　　瑞信分析師在報告中指出,，小米適合“冰山理論”，互聯(lián)網(wǎng)服務利潤是冰山下面的90%,，小米的市值在710億美元到940億美元之間,。

　　此前據(jù)接近小米IPO項目的中介人士對第一財經(jīng)記者獨家透露,，目前基石投資者的入圍競爭激烈，目前大家普遍給出的估值在750億至850億美元之間,，其中有一批機構(gòu)給出了超過800億美元的估值,，不過小米目前尚未敲定任何基石投資者。

　　還有一個比較粗略的估值辦法,，按照市銷率來計算,，蘋果(AAPL)在2017年營業(yè)收入為2292.3億美元，市值9500億美元左右,，市銷率是4.1倍多,；小米在2017年營業(yè)收入為1146.25億元，按照4倍左右市銷率,，大約是4600億元人民幣的估值,，對應在700多億美元。

　　問題5:小米成長路徑如何,？

　　小米究竟是一家硬件公司還是互聯(lián)網(wǎng)公司,，外界爭議不小。

　　雷軍曾在上市前表態(tài),，整體硬件業(yè)務的綜合稅后凈利率不超過5%,。說明了硬件構(gòu)筑了小米最初的底盤，提供了大量的營收流水,，但小米的追求卻不在硬件的利潤上,，而是通過控制硬件利潤帶來的性價比來迅速積累、擴大用戶基數(shù),，帶來高活躍度,、高轉(zhuǎn)化和持續(xù)高留存率的互聯(lián)網(wǎng)用戶群體。這一模式類似于互聯(lián)網(wǎng)常常說的“羊毛出在豬身上”,。

　　小米未來的成長要看三個圈層,，一是建立在以手機、電視,、生態(tài)鏈等智能硬件,； 二是MIUI及其所構(gòu)建的移動互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容和服務生態(tài)， 三是線上線下新零售,。

　　小米在CDR招股書強調(diào)了自己的“鐵人三項”商業(yè)模式：硬件+新零售+互聯(lián)網(wǎng)服務：產(chǎn)品緊貼硬件成本定價,，通過線上線下零售渠道將產(chǎn)品交付到用戶手中，持續(xù)為用戶提供互聯(lián)網(wǎng)服務,。這也是小米的主要三大收入來源,，包括“智能手機”、“IoT和生活消費品”、和“互聯(lián)網(wǎng)服務”,。

　　小米硬件生態(tài)鏈起步于2013年底,，4年后開始進入了產(chǎn)品品類和營收的爆發(fā)期，而小米的互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)其實從2016年才開始正式試水,，眼下看來還在發(fā)展前期,。

　　從招股書來看，2018年第一季度,，小米互聯(lián)網(wǎng)服務收入為32.31億元,，毛利21.19億元,，毛利率達到了65.58%,，毛利占比達到40%，已經(jīng)超過了智能手機,，互聯(lián)網(wǎng)服務成為重要獲利來源,。

　　在布局新零售方面，小米采用了“高效線下直營和直供模式”,，直接給終端零售商供貨,，跳過傳統(tǒng)的多級代理制度。截至2018年3月底,，國內(nèi)小米之家零售門店數(shù)量達到331家,，與小米合作的線下分銷商1593 家。在用戶數(shù)據(jù)上,，截至2018年3月,，MIUI月活躍用戶超過了1.9億，用戶每天使用小米手機的平均時間約4.5小時,。

　　麻省理工學院新媒體行動實驗室主任王瑾不久前發(fā)文指出,，小米是在實踐“無邊際的產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈”(Sectors without Borders)的模式?！芭c亞馬遜相似,，小米建立的是多個伙伴共同形成的開放的生態(tài)圈，搭建了一個樞紐型(hub)的生態(tài)系統(tǒng),?！?/p>

　　問題6:CDR戰(zhàn)略配售基金情況如何？

　　小米作為申請發(fā)行CDR的首單,，也成為投資者參與戰(zhàn)略配售基金的主要評估標的,。但是由于監(jiān)管層會嚴格控制今年CDR發(fā)行的數(shù)量和節(jié)奏，接下來還有哪些企業(yè)會發(fā)行,，以怎樣的價格發(fā)行,，目前還不確定。

　　在今年5月發(fā)布的《證券發(fā)行承銷與管理辦法》征求意見稿中規(guī)定，在境內(nèi)發(fā)行CDR的,，可以向戰(zhàn)略投資者配售股票,。此前招商證券分析師鄭積沙解釋稱，戰(zhàn)略配售類似香港市場上“基石投資者”的“基石”概念,，戰(zhàn)略投資者以不參與網(wǎng)下詢價和限售期換取優(yōu)先獲配權(quán)利,。

　　根據(jù)機構(gòu)的普遍預測，相關(guān)試點標的未來還將有兩類,，一類是已在境外上市,、滿足2000億市值要求的紅籌企業(yè)，包括百度,、騰訊,、阿里、網(wǎng)易,、京東,；另一類是尚未在境外上市、滿足200億市值30億收入的企業(yè),，包括華為,、滴滴、阿里云,、美團,、今日頭條、菜鳥網(wǎng)絡,、大疆創(chuàng)新,、口碑、餓了么,、威馬汽車,、蔚來汽車、北汽新能源等,。