5月18日,，證監(jiān)會核準(zhǔn)了寧德時代的首發(fā)（IPO）申請,，并規(guī)定籌資總額不超過60億元。有分析認(rèn)為,，寧德時代或?qū)⑿Х赂皇靠?，采用?zhàn)略配售的發(fā)行方式，以緩解對二級市場的沖擊,。

▲證監(jiān)會核發(fā)寧德時代IPO批文

籌資金額來看，寧德時代此次獲準(zhǔn)募資金額較此前的招股書申報稿擬募資的131億元縮水一半多,。對此,，經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝指出，這是降低獨(dú)角獸上市泡沫的舉措,，同時消除投資者對于獨(dú)角獸企業(yè)上市分流大量資金的擔(dān)憂,。

本期的智能內(nèi)參，我們推薦來自中信證券的寧德時代供應(yīng)鏈深度解析,，拆解其動力電池四大關(guān)鍵原材料供應(yīng)商,，及其電池附件和鋰電設(shè)備供應(yīng)商。如果想收藏本文的報告全文（中信證券：寧德時代供應(yīng)鏈深度解析）,，可以在車東西官方頭條號回復(fù)關(guān)鍵詞“寧德時代”下載,。

以下為智能內(nèi)參整理呈現(xiàn)的干貨：

新能源風(fēng)口下的實(shí)業(yè)獨(dú)角獸

▲CATL：新能源汽車領(lǐng)域排名最靠前的獨(dú)角獸企業(yè)

40億利潤,，500億資產(chǎn),，1300億估值！正在改革的A股迎來一只巨型獨(dú)角獸——寧德時代（CATL）,。

在實(shí)業(yè)整體不被看好,，人才紛紛往互聯(lián)網(wǎng)與金融行業(yè)鉆的當(dāng)下，很難再找到寧德時代這樣一家逆勢而上的制造公司,。毫無疑問,，寧德時代趕上風(fēng)口了，而且是比共享經(jīng)濟(jì)更大的風(fēng)口——新能源汽車,。

▲CATL產(chǎn)品（主營動力電池）

根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2017年上半年,，寧德時代電動汽車電池裝機(jī)量為1312.4MWh,，在國內(nèi)動力電池市場占有率達(dá)到20.98%，將比亞迪擠下了頭名位置,，成為中國第一,、全球第二大動力電池供應(yīng)商。同期,，比亞迪電動汽車電池裝機(jī)量為1084.9 MWh,，市場占有率為17.35%。

超越性的市場表現(xiàn)來自于整車廠的追捧——到今年上半年,，寧德時代共簽下44家整車廠動力電池訂單,，其中不乏寶馬、奔馳,、大眾等國外車廠在華的合資品牌,，配套車型眾多。

與此同時,，寧德時代還獲得了長安汽車、東風(fēng)汽車的入股,，并和上汽集團(tuán)合營建廠,，成立時代上汽和上汽時代兩家合營企業(yè)，多途徑深度綁定下游客戶,。

▲2017年出貨量前10名動力電池企業(yè)（單位：GWh，寧德時代全球第一）

寧德時代憑借自己的技術(shù),、資金,、客戶等各方面的優(yōu)勢，逐漸成為市場上的兩強(qiáng)之一（另一強(qiáng)為比亞迪）,，在國內(nèi)新能源車供應(yīng)商名單上實(shí)現(xiàn)“霸榜”,。到目前為止,，工信部公布的新能源車目錄中，3200款車型有500款是寧德時代提供電池,；去年,，寧德時代的動力電池裝機(jī)量占國內(nèi)市場總裝機(jī)量30%，比第二名比亞迪的市場占有率整整多出一倍,。

去年11月,，寧德時代首次披露招股書，并于今年3月12日更新了招股書,；4月4日,，寧德時代正式通過證監(jiān)會上市審批（過會）。24天的過會時間打破了富士康在3月初創(chuàng)下的36天的記錄,，寧德時代成了目前國內(nèi)最快過會公司,，并有望成為創(chuàng)業(yè)板最高市值的公司。

▲CATL刷新過會記錄

動力電池行業(yè)的市場集中度已經(jīng)快速提升,，行業(yè)整合趨勢日益明顯，加上補(bǔ)貼退坡和上游原材料漲價下的競爭壓力,，第一梯隊動力電池廠商可以規(guī)模生產(chǎn)以降成本,，小廠商的生存會變得舉步維艱。

三大類供應(yīng)商水漲船高

從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看,，寧德時代的主要供應(yīng)商可分為原材料、電池附件和鋰電設(shè)備三大類,。

其中,，關(guān)鍵原材料有正極材料、負(fù)極材料,、電解液,、隔膜，電池附加包括結(jié)構(gòu)件,、電氣件,、銅箔、熱管理,，鋰電設(shè)備則涂布,、卷繞、錕壓分切和檢測,。根據(jù)寧德時代招股說明書,，2017年僅主要原材料采購金額就達(dá)61.43億元。

▲CATL主要供應(yīng)商供應(yīng)情況統(tǒng)計

考慮到新能源汽車市場持續(xù)快速擴(kuò)張的影響,，近兩年中國動力電池需求猛,，動力電池“量升”拉動具備高確定性，結(jié)合公司正在推進(jìn)的擴(kuò)產(chǎn)計劃,，中信證券分析指出,，寧德時代動力電池出貨量預(yù)計將在2020年接近50GWh。

▲預(yù)計2020年CATL動力電池出貨量接近50GWh

據(jù)此分析,，預(yù)計2020年正極材料需求8.4萬噸，市場規(guī)模達(dá)137億,；負(fù)極材料需求4.2萬噸,，市場規(guī)模達(dá)20億；電解液需求4.5萬噸,，市場規(guī)模達(dá)16億,；隔膜需求7.5億平，市場規(guī)模達(dá)22億,；銅箔需求2.77萬噸,，市場規(guī)模達(dá)27億；結(jié)構(gòu)件需求規(guī)模達(dá)30億,；鋰電設(shè)備需求24億元（不含時代上汽）,。

▲CATL產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司盈利預(yù)測

此外,，從長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略角度出發(fā),，供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)技術(shù)和產(chǎn)品將伴隨寧德時代一起迭代升級，從國內(nèi)主流供應(yīng)走向全球配置,。

亦即,，正極材料方面，將從磷酸鐵鋰趨向高鎳三元,，趨向高容量,、高電壓、長壽命等,；負(fù)極材料選取硅碳復(fù)合,，趨向高容量、長壽命,；電解液選擇先進(jìn)添加劑、先進(jìn)鋰鹽,，趨向用量少,、壽命長、可燃性低,；隔膜采取濕法+陶瓷涂層,，趨向高安全,、薄型化；銅箔選擇6微米以實(shí)現(xiàn)高強(qiáng)度,、薄型化,；結(jié)構(gòu)件趨向輕量化、高強(qiáng)度,；鋰電設(shè)備選擇高效率,、高精度、低成本產(chǎn)品,。

產(chǎn)業(yè)鏈深度拆解

▲CATL歷年四大關(guān)鍵原材料采購金額及預(yù)測（單位：億元）

▲CATL動力電池四大關(guān)鍵原材料供應(yīng)商概覽

正極材料方面,，CATL磷酸鐵鋰供應(yīng)商為德方納米（IPO過程中）、北大先行,、貝特瑞,；三元前驅(qū)體供應(yīng)商為格林美；三元材料供應(yīng)商為振華新材,、廈門鎢業(yè),、湖南杉杉、長遠(yuǎn)鋰科,。

2015年-2017年,，CATL正極材料采購額為5.56億元/17.64億元/33.82億元。預(yù)計2018年/2020年將增至49.41億元/136.65億元,，其中,，預(yù)計三元材料需求為34.85億元/120.07億元，磷酸鐵鋰需求為14.56億元/16.58億元,。

▲CATL正極材料需求量和采購額測算

負(fù)極材料方面，CATL的主要供應(yīng)商有杉杉科技,、貝特瑞,、江西紫宸、東莞凱金,。

2015年-2017年,，CATL負(fù)極材料采購額為1.52億元/3.24億元/6.55億元。預(yù)計2018年/2020年需求量為1.56萬噸/4.20萬噸,，對應(yīng)采購額為8.59億元/19.74億元,。

▲CATL負(fù)極材料需求量和采購額測算

電解液方面，CATL的供應(yīng)商為天賜材料,、新宙邦,、國泰華榮。

2015年-2017年,，CATL電解液采購額為1.50億元/5.30億元/6.44億元,。預(yù)計2018年/2020年需求量為1.65萬噸/4.49萬噸，對應(yīng)采購額為6.59億元/15.70億元,。

▲CATL電解液需求量和采購額測算

隔膜方面，CATL濕法隔膜供應(yīng)商為上海恩捷,、長園中鋰,，干法隔膜供應(yīng)商為星源材質(zhì)、河南義騰,，涂覆加工商為東莞卓高,。

2015年-2017年，CATL隔膜采購額為3.0億元/6.0億元/7.4億元,。預(yù)計2018年/2020年需求為9.3億元/21.6億元,。

▲CATL隔膜需求量和采購額測算

此外,，寧德時代還采用綜合材料供應(yīng)提供的各類產(chǎn)品業(yè)務(wù),，包括商璞泰來（負(fù)極材料、涂覆隔膜和鋰電設(shè)備）,、杉杉股份（正極材料,、負(fù)極材料等）。

▲CATL輔材及附件采購額測算（單位：億元）

▲CATL輔材及附件供應(yīng)商概覽

銅箔方面,，CATL主要供應(yīng)商為諾德股份。根據(jù)產(chǎn)量測算,，2015年-2017年,，CATL銅箔需求量為1,445噸/4,481噸/7,817噸。預(yù)計2018年-2020年需求量為10,811噸/20,101噸/27,676噸,，對應(yīng)采購額為10.81億元/22.11億元/27.68億元,。

目前銅箔產(chǎn)能釋放不足，供需不平衡,，預(yù)計到2018年供需矛盾緩解,，2019年后因產(chǎn)能擴(kuò)張銅箔價格下降。

▲CATL銅箔需求量和采購額測算

結(jié)構(gòu)件方面,，CATL的主要供應(yīng)商包括科達(dá)利,。2015年-2017年，CATL動力電池結(jié)構(gòu)件采購額為2.63億元/5.63億元/7.55億元,。預(yù)計2018年/2020年采購額為10.94億元/30.42億元。

▲CATL結(jié)構(gòu)件采購額測算

此外,，CATL的電氣件主要供應(yīng)商包括宏發(fā)股份（中國繼電器龍頭，2017年全球市占率超過 14%）,，熱管理主要供應(yīng)商為銀輪股份（中國汽車零部件散熱器龍頭）,、中鼎股份（中國非輪胎橡膠制品龍頭），結(jié)構(gòu)件(電池包)主要供應(yīng)商為海源機(jī)械（中國全自動液壓成型設(shè)備龍頭）,。

▲CATL鋰電設(shè)備采購金額預(yù)測（基于產(chǎn)能情況）

▲CATL設(shè)備供應(yīng)商概覽

CATL的主要設(shè)備供應(yīng)商包括先導(dǎo)智能（主要為薄膜電容器,、鋰電池,、光伏電池/組件等）、新嘉拓,、星云股份（主要產(chǎn)品為測試設(shè)備）,、科恒股份、深圳浩能（為寧德時代供應(yīng)輥壓機(jī)和分切機(jī)）等,。

2016年/2017年,，CATL鋰電池設(shè)備采購額為18.40億元/20.22億元。預(yù)計2018年-2020年CATL動力鋰電池新增產(chǎn)能為13GWh/12GWh/8GWh,，對應(yīng)鋰電設(shè)備采購額為42.9億元/37.8億元/24.0億元（不含時代上汽）,。

車東西認(rèn)為，寧德時代作為新能源風(fēng)口下的第一大獨(dú)角獸,，贏得了閃電過會的待遇,。眼下，低端產(chǎn)能過剩,，高端產(chǎn)能不足,， 是我國目前動力電池市場的現(xiàn)狀。寧德時代招股書中也提到募資將用于建廠擴(kuò)產(chǎn)和項(xiàng)目研發(fā),。但監(jiān)管層對于新股募資規(guī)模非常審慎,，加上補(bǔ)貼退坡和上游原材料漲價下的毛利率壓縮，以及比亞迪動力電池業(yè)務(wù)拆分可能帶來的沖擊,，寧德時代要從獨(dú)角獸成長為巨頭并不簡單,。