上一篇五糧液點(diǎn)評,，自己覺得寫得還挺滿意的,，結(jié)果居然創(chuàng)下了2018年書房頭條文章閱讀量和打賞率新低（僅高于3月24日同時(shí)推送四篇中的第三四篇閱讀量），一時(shí)興趣索然，沒了繼續(xù)寫的興頭,。拖了幾天發(fā)現(xiàn),，再拖下去就不是難產(chǎn)，而是流產(chǎn)了,，還是趕緊鼓起剩勇把它整理出來,，算給自己一個(gè)交待。

今天聊洋河和老窖,。這是一對歡喜冤家,，過去是、現(xiàn)在是,、未來也是,。下表是過去十年里洋河和老窖沖著白酒業(yè)小三位置比拼的成績單。

數(shù)據(jù)一目了然,，2010年是兩家公司的分水嶺,。那一年，洋河第一次在營收上超過了老窖,，凈利潤恰巧一模一樣,。2010年之后，兩者的差距越拉越大,，到2017年,，洋河營收是老窖的192%，凈利潤是老窖的259%,。

瀘州老窖的營收和凈利潤巔峰在2012年,，分別是115.6億和43.9億。今天,，營收是2012年的約90%,，凈利潤是2012年的58%；洋河同樣在2012年出現(xiàn)一個(gè)高點(diǎn),，營收172.7億,，凈利潤61.5億。2017年,，洋河營收是2012年的115%，凈利潤是2012年的108%,。

換成圖表或許看起來更直觀一點(diǎn)：

2010年兩家公司給股東創(chuàng)造的凈利潤都是22.1億,，7年過去了，差距拉大為以倍數(shù)計(jì)算,。作為投資人,，必然會(huì)好奇：導(dǎo)致兩家拉開差距的核心原因是什么？這差距未來會(huì)縮小還是會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大？當(dāng)下誰更有投資價(jià)值,？

聊這個(gè)問題,，得從兩家企業(yè)各自的核心競爭優(yōu)勢說起。

洋河這家企業(yè),，我很喜歡,。這是一家完全靠人拼上去的成功企業(yè)，其先天繼承的資源,，無論品牌還是產(chǎn)品,，在國內(nèi)酒企里原本并不占據(jù)多大優(yōu)勢。這家企業(yè)的核心競爭力就是“人”,，與股東同坐一條船的人,，吃自己所做飯菜的團(tuán)隊(duì)。

早在2016年4月25日,，洋河2015年財(cái)報(bào)發(fā)出時(shí),，老唐就寫過一篇文章叫《可怕的執(zhí)行力》，后以《解密洋河的高成長》為題發(fā)表在2016年4月29日的《證券市場周刊》上,。文中談到了老唐眼中洋河的核心競爭力：十年間,，洋河股份迅速成長為白酒行業(yè)三強(qiáng)，在品牌,、產(chǎn)品等并不具備先天優(yōu)勢的情況下,，其高成長的秘訣在于大股東和管理層相互制衡的較為理想的股權(quán)結(jié)構(gòu)及其帶來的強(qiáng)大執(zhí)行力。

早在2002年洋河改制成立股份公司的時(shí)候,，公司管理層及核心技術(shù)人員125人就直接或間接地買下了公司30.79%的股份,。經(jīng)發(fā)行新股上市，及歷次送配及股權(quán)激勵(lì),，至今由一百多名管理層及核心員工持有公司約1/4股權(quán),，市值超過450億。

諾獎(jiǎng)得主米爾頓.弗里德曼有個(gè)著名的“花錢矩陣?yán)碚摗保骸富ㄗ约旱腻X辦自己的事,，既講節(jié)約,，又講效果；花自己的錢,，辦別人的事,，只講節(jié)約，不講效果,；花別人的錢,，辦自己的事，只講效果,，不講節(jié)約,；花別人的錢辦別人的事,，既不講效果，又不講節(jié)約」——這是亙古不變的人性,，你我他都逃不了,。洋河持股結(jié)構(gòu)，注定了這群人是花自己的錢辦自己的事,，是用心做事,，即講節(jié)約又講效果的團(tuán)隊(duì)。

所以,，連白酒業(yè)當(dāng)之無愧的王者茅臺(tái),，也提出了向洋河學(xué)習(xí)的口號。2016年,，李保芳書記在茅臺(tái)公司公開提出,，茅臺(tái)要向洋河學(xué)習(xí)，要“深入學(xué),、用心學(xué),、真正學(xué)”，“要學(xué)習(xí)洋河的‘善于求新求變求突破’的精髓和本質(zhì)”,?！屑乙怀鍪郑阒袥]有,，茅臺(tái)團(tuán)隊(duì)才是最理解洋河團(tuán)隊(duì)的人,，洋河的精髓和本質(zhì)就是在一個(gè)具備優(yōu)秀商業(yè)模式的行業(yè)里，依然“善于求新求變求突破”,。

如何體現(xiàn)求新求變求突破,？我們可以用“藍(lán)色經(jīng)典”誕生的案例來看看洋河的“求新求變求突破”精髓。正是這個(gè)產(chǎn)品的推出,，推動(dòng)著洋河從一個(gè)二三流小酒廠成長為行業(yè)巨頭的,。

2001年的洋河酒廠，年銷售額只有2個(gè)億（當(dāng)年五糧液47億,，老窖10億）,，已經(jīng)淪落到無法保證發(fā)放員工工資的囧境了。改制后的2002年,，洋河人節(jié)衣縮食,，投入大量人力物力摸底調(diào)研市場，了解不同層次消費(fèi)者的真實(shí)想法,。

公司通過對4325人次目標(biāo)消費(fèi)者口味測試,、對2315人次目標(biāo)消費(fèi)者飲后舒適度試驗(yàn)，綜合分析結(jié)果后得出結(jié)論：白酒在人們交際中發(fā)揮著重要作用,，有時(shí)單人的飲用量比較大,。消費(fèi)者飲用白酒后最大不適感主要是頭痛，其次是口干舌燥,。白酒消費(fèi)市場迫切需要開發(fā)“低而不淡,、高而不烈、飲后舒適”的新產(chǎn)品,。  

2003年8月,，洋河規(guī)避以濃香、醬香,、清香等香型區(qū)分白酒的傳統(tǒng)手法,，在總結(jié)提煉出一整套優(yōu)質(zhì)白酒特征優(yōu)點(diǎn)、工藝要求,、微量成分等理論后,，創(chuàng)造了一種全新的品類“綿柔型白酒”。它不強(qiáng)調(diào)香型,，強(qiáng)調(diào)口感,，滿足消費(fèi)者順口、大飲用量下不良反應(yīng)小的需求,。并在產(chǎn)品包裝上打破紅黃主調(diào)的老傳統(tǒng),，將藍(lán)色固化為產(chǎn)品標(biāo)志色，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品視覺上的差異化,。

產(chǎn)品分為三種：海之藍(lán),、天之藍(lán)、夢之藍(lán),， 檔次與價(jià)格從低到高,。伴隨著經(jīng)典廣告詞：“世界上最寬廣的是大海，比大海更高遠(yuǎn)的是天空,，比天空更博大的是男人的情懷”,，這個(gè)嶄新的品類逐漸占領(lǐng)了消費(fèi)者心智。這就是求新求變求突破的代表作,。

今天,，洋河依然在求新求變求突破。伴隨著行業(yè)的消費(fèi)升級,，將海之藍(lán)做成全國最大的單品之后,，用天之藍(lán)承接著海之藍(lán)培育出來的消費(fèi)者，并提前通過并購和投資等手段,，不斷擴(kuò)大產(chǎn)能,。今天的洋河，已經(jīng)成為年產(chǎn)原酒16萬噸,，原酒儲(chǔ)存能力達(dá)100萬噸的大型企業(yè),，這些產(chǎn)能為未來的夢之藍(lán)提高產(chǎn)量,，大面積承接天之藍(lán)消費(fèi)者及搶占其他高端酒市場份額做著準(zhǔn)備。

正因?yàn)榛ㄗ约旱腻X辦自己的事,，所以他們愿意在別人不肯著力的地方下笨功夫,，其五度五米戰(zhàn)略，特別強(qiáng)調(diào)專注,、極致,、堅(jiān)守、創(chuàng)新和熱愛,。立足酒行業(yè)做最懂酒,、最會(huì)釀酒、最會(huì)賣酒的公司,，做最專注,、最專業(yè)、最有遠(yuǎn)見的酒類企業(yè),。

這樣一個(gè)具備良好商業(yè)模式的產(chǎn)業(yè)里,，由這樣一群專注的、和股東利益捆綁的團(tuán)隊(duì)打理,，作為股東,，有什么好擔(dān)心的呢？

一高興,，扯的感性內(nèi)容多了點(diǎn)兒,，其實(shí)洋河的投資邏輯，在前年的《解密洋河高成長》和去年的《奮進(jìn)中的洋河》兩篇文章里,，已經(jīng)說的比較清楚了,，邏輯無變化，估值無變化,。相關(guān)內(nèi)容不再重復(fù),，今天就只簡單地談點(diǎn)兒當(dāng)下的新情況。

2017年洋河營收和利潤均創(chuàng)出歷史新高,，其中省內(nèi)營收破百億（106.3億）,，省外營收近百億（92.9億）總體來說，根據(jù)地穩(wěn)固,，且省外的高速增長證明洋河的渠道深耕術(shù),，出省后并沒有失靈，可復(fù)制性較強(qiáng),。

夢之藍(lán)2017年上半年增速約50%,，全年增速超過70%，呈現(xiàn)加速態(tài)勢,。2018年一季度,，海、天,、夢增速均比去年更快,，其中海、天整體實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長,，夢增長超過60%。從占比來看,，一季度藍(lán)色經(jīng)典系列占比超過80%,，夢之藍(lán)在藍(lán)色經(jīng)典中占比約35%。全年,，公司預(yù)計(jì)營收增幅20%以上,，一季度實(shí)現(xiàn)同比增幅26%，全年完成80~90億凈利潤應(yīng)該沒有什么困難,。

公司繼2016年花費(fèi)1.9億全資收購了貴州貴酒以后,，今年通過貴酒投入0.1億元，收購了茅臺(tái)鎮(zhèn)厚工坊迎賓酒業(yè)股份有限公司100%股權(quán),。兩次收購規(guī)模都很小,，公司正在小心翼翼地試探和摸索醬香酒的生產(chǎn)和銷售領(lǐng)域。

不過,，雖然企業(yè)發(fā)展情況樂觀，但老唐要在此處對之前的一個(gè)判斷做出修正,。2016年4月29日的《解密洋河高成長》一文里，老唐曾預(yù)言：“若五糧液不盡快在股權(quán)結(jié)構(gòu)及管理機(jī)制上作出重大改革,，洋河很可能會(huì)在未來三五年內(nèi)，從營收和凈利潤上全面超越五糧液,，成為中國白酒業(yè)濃香老大?！蹦壳翱?，這判斷被打臉的概率越來越高了,。

預(yù)計(jì)被打臉倒不是說洋河不行,，而是五糧液可能比之前預(yù)計(jì)的發(fā)展更好些,。其原因是白酒高端市場火爆的出乎意料,，具備產(chǎn)能的五糧液完全不需要營銷上用什么力,，就可能取得高速增長。

說高端白酒火爆,，茅臺(tái)到處缺貨是例證,。茅臺(tái)2017年基本上不是營銷，而是努力營不銷,，想盡辦法建立各種門檻拒絕消費(fèi)者,。實(shí)名，限量都是小兒科,，老唐還有幫朋友給專賣店轉(zhuǎn)酒錢的經(jīng)歷,。

因?yàn)閷Ｙu店不收現(xiàn)金，不刷卡,，不接受微信付款，只接受銀行轉(zhuǎn)賬,。不僅要登記購酒人姓名電話,，還要留下轉(zhuǎn)賬人的姓名和電話，說是為了防止倒酒,，茅臺(tái)公司要抽查,。沒網(wǎng)銀的朋友被搞到?jīng)]辦法，讓我?guī)椭D(zhuǎn)賬,，然后微信還我,。

在這種形勢下，五糧液是否克服短板,，是否精細(xì)化管理,，是否堵住出血口都不重要了，重要的是貨,、貨,、貨，把五糧液生產(chǎn)出來,，那就是增長之源,。

從這個(gè)意義上說，高端白酒市場形勢越好,，洋河當(dāng)然也會(huì)沾光,，但它相對同行的優(yōu)勢反而不容易展現(xiàn)出來。目前看,，由于高端市場供需缺口比我之前預(yù)想的要更大,，加上李曙光總對五糧液做的一些改革措施總體正面，洋河超越五糧液的時(shí)間可能會(huì)比2021年更晚。

說完洋河,，說老窖,。文長圖多，另開一篇,。

利益聲明：老唐持有洋河,，不持有瀘州老窖。且未來72小時(shí)不會(huì)對洋河或老窖產(chǎn)生任何交易,。