高收益?zhèn)╤igh yield bond）,，也被稱為垃圾債券（Junk bond）。最近幾年,，高收益?zhèn)艿讲簧偻顿Y者的青睞,。因此今天這篇文章，就來和大家講講高收益?zhèn)?/span>

首先,，讓我們來分析一下,，為什么高收益?zhèn)瘯艿酵顿Y者的歡迎。這背后的主要原因,，就在于利率的下降,。

如上圖所示，在2008年金融危機發(fā)生之后,，世界主要工業(yè)國的央行在極短的時間內大幅度降息,。像美國，歐元區(qū)和英國這些國家的基準利率,，在2009~2017年間絕大部分時間都處于非常低的位置（1%以下）,。這就意味著，把錢放在銀行里,，能夠拿到的利息非常少,。去購買國債，其利息回報率也非常低,。甚至在有些情況下（比如2016年以后的歐元區(qū)），基準利率是負的,，讓那些固定收益類的投資者感到非常無奈,。

為了追求更高的利息回報,，那些購買債券的投資者，只能通過增加風險來達到自己的目標,。比如本來只考慮投資級別債券（BBB以上）的,，現在為了更高的投資回報，不得不把購買的標準降低到兩個B,，一個B,，甚至C級。

讓我在這里用一個具體例子,，幫助大家更好的理解這其中的道理,。

假設你現在需要買一個美元債券。你聯(lián)系了你的銀行/券商,。該機構的銷售人員十分熱情,，在收集了一些信息后，給你發(fā)了5個債券的信息,，如上圖所示,。

你可以看到，這些不同的債券,，由于發(fā)行的公司不同,，其信用評級不同，債券的屬性不同,，因此其價格也都不盡相同,。

從投資者角度來講，你希望可以買到回報高（到期年回報越高越好）的債券,。你會看到,，有一些投資級別的債券（比如上圖中的北京首創(chuàng)和東方證券），其回報率大約在3%~4%左右,。

值得一提的是,，BBB-是投資級別中信用評級最低的一檔，隨時可能被“降級”到垃圾債券級別,。如果投資者想買更安全債券（比如A或者AA級別的）,，那么他能夠得到的回報就更低。

因此如果投資者想要更高的回報,，就不得不承擔更高的風險,，去嘗試一些信用評級更低，風險更高的債券（比如上圖中的青海投資或者同方股份）,。

這就是投資者在低利率環(huán)境下,，被“逼迫”去承擔更高風險，追求回報的來龍去脈,。注意,，上圖中的數據,，基于2018年4月初。這時候,，美元利息已經有所上升,。如果換到2010~2016年間，投資者能夠得到的利息更低,。這也解釋了那幾年垃圾債券受到追捧背后的原因,。

但是這樣的做法，非常危險,，甚至有點愚蠢,。原因在于：

第一，購買債券,，本身就是因為投資者比較保守,。如果投資者想要承擔風險，他一開始就可以去買股票,。一方面害怕承擔風險（因此買了債券）,，另外一方面又不滿足債券的回報，因此增加風險（去購買垃圾債券）,，非常典型的體現了一些投資者不切實際喜歡幻想,，又想馬兒跑，又想馬兒不吃草的壞毛病,。

第二,，購買了垃圾債券以后，投資者承擔了類似于股票的風險,，但是其回報卻未必比股票更好,。因此，投資者兩邊都吃虧：承擔了過多的風險,，卻沒有獲得應得的回報,。

如圖所示，如果我們回顧過去25年的歷史回報,，就會發(fā)現,，垃圾債券的投資回報為每年7.89%左右。同期的美國股票的歷史回報為每年8.98%,，而公司債券（投資級別）的歷史回報為每年8.9%,。購買垃圾債券，并沒有為投資者帶來比股票或者公司債券（投資級別）更好的投資回報,。

在另外一篇學術研究中（Swedroe, 2014）,，作者對比了垃圾債券ETF（VWEHX）和投資級別公司債券指數（Barclays Credit Bond Index Intermediate）在1979~2014年間的歷史回報，發(fā)現兩者的回報非常接近（8.8% v 8.3%）,。垃圾債券的高風險,，并沒有該投資者帶來高回報,。

在一篇專門關于垃圾債券的學術研究中（Elton, et al, 2001），研究學者指出,，垃圾債券（High yield corporate debt）的高收益主要來自于其內涵的股票屬性，而非債務屬性,。而這些來自于股票屬性的風險溢價無法通過多元分散來消除,。因此作者們得出結論：垃圾級別的公司債券不值得擁有。

在一個包含有股票的多資產投資組合中,，垃圾債券對于投資組合起不到多元分散的貢獻,。

如上圖所示，回顧過去15年,，垃圾債券和股票的每周價格變化的相關系數為58.7%左右,，屬于高度相關。用行外話來說：股票上漲,，垃圾債券也上漲,。股票下跌，垃圾債券也下跌,。

因此如果投資者的投資組合中已經有了股票（絕大部分投資者的投資組合中,，都會持有一些股票），那么再購買垃圾債券,，就有點狗尾續(xù)貂的感覺了,，完全沒有必要。

同時我們也可以看到,，政府債券和股票的相關系數為負,，大約為-37%左右。因此在一個多資產的投資組合中,，政府債券是非常有必要持有的,，可以起到多元分散，降低投資組合風險的作用,。

很多投資者,，為了追求更高的回報，或者禁不起自己的銀行/券商銷售人員的忽悠,，聽從他們的建議去購買各種垃圾債券,。這些銷售人員賺到了傭金，但是投資者卻買入了并不一定劃算的投資產品,。

作為一個聰明的投資者,，我們應該用知識來武裝自己，提高自己的辨別能力,，盡量減少自己犯非理性投資決策的錯誤的概率,，這樣才對得起自己辛辛苦苦掙來的儲蓄,，做出最理性的投資決策。

希望對大家有所幫助,。