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今天,，平安好醫(yī)生(HK:01833)正式敲鐘上市,。而對于它的母體——中國平安(SH:601318)的投資者來說，終于等到了“群象起舞”的時節(jié),。 在前一日暗盤交易中一度攀升24%的氣氛渲染下,，平安好醫(yī)生今早港交所掛牌上市，在競價時段直接上漲4.56%,，報價57.3港元,，成交額為7.46億港元。 平安好醫(yī)生的如此熱度,，印證了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)平臺的稀缺性價值,，同時亦向外界昭示，在首艘“護衛(wèi)艦”順利下水之后,，金融起家的中國平安,，在歷經(jīng)了數(shù)年轉(zhuǎn)型期后，其科技航母的姿態(tài)已卓然成型 ,。 平安好醫(yī)生上市只是一個開始,，隨著陸金所、金融壹賬通,、平安醫(yī)?？萍嫉雀嗒毥谦FIPO預(yù)期的開啟，平安的“生態(tài)圈”故事與孵化工程將持續(xù)推進,，平安的價值空間也隨之延展開來,。 劇情變了，問題也就來了：當(dāng)一家傳統(tǒng)的金融企業(yè)孵化出諸多科技公司之后,，我們又該如何重估它的投資價值,？ 01 平安好醫(yī)生破繭成蝶,，更是平安的價值新起點 平安目前A股、港股市值合計1.12萬億,，估值水平如何,？說實話，一眼就能看出低估,。 但市場先生有意見了：“12倍PE未見低估吧,？那大把6、7倍PE的銀行股,，豈不是低估的沒邊了,？” 暫不論金融去杠桿，已經(jīng)整的銀行股半死不活,。中國較低的保險密度決定了行業(yè)的成長性,，這是處于飽和狀態(tài)的銀行業(yè)不能比的。 不同周期的行業(yè),，理應(yīng)用不同的估值方式,。 平安的保險板塊用1.5倍PEV估值，市值應(yīng)在1.34萬億,；銀行,、資管等其他金融板塊用0.75倍PB估值，市值應(yīng)該在0.25萬億,。以上兩部分業(yè)務(wù)簡單相加,，就已遠遠高過平安的市值。但市場先生可不認賬,，只是簡單利用P/E計算估值,。 此外，市場先生直接無視了平安科技板塊,。要知道,，2018年Q1平安的科技板塊（包含陸金所控股、平安好醫(yī)生,、金融壹賬通,、平安醫(yī)保科技等獨角獸）盈利為18.42億元,，扭轉(zhuǎn)了2017年Q1至今的虧損狀態(tài),。 我認為，科技板塊每一頭獨角獸的上市,，毫無疑問將會抬高平安的估值,。 首先，科技板塊四頭獨角獸估值不菲,。陸金所估值600億美元,，平安好醫(yī)生估值75億美元,，金融壹賬通估值80億美元,平安醫(yī)保科技估值88億美元,。四家獨角獸的估值總計843億美元,，與百度旗鼓相當(dāng)。平安的科技板塊自成一派,，從身價上,，算得上是BAT“P”。 其次,，平安好醫(yī)生5月4日上市,，將指引平安整個集團的價值重估。從本質(zhì)上看,，平安科技行業(yè)的模式與保險行業(yè)的模式其實相同，都是費用前置而收益后置,。 科技板塊需要燒流量拉用戶,，等待最后的開發(fā)結(jié)果；保險需要付出前期的銷售費用和運營費用,，理論上業(yè)績成長的越快,，當(dāng)期的利潤越不好看。這就要求投資者以公司價值為導(dǎo)向,，而不是凈利潤為導(dǎo)向,。 平安好醫(yī)生赴港IPO公開認購首日（4月23日）受到極大追捧，超購倍數(shù)一舉超越史上第二大凍資王閱文集團（00772.HK）,。從這一點也可以看出,，市場對于“價值為導(dǎo)向，而不是凈利潤為導(dǎo)向”這個邏輯還是理解的很清楚,。 當(dāng)然,，理解這個邏輯，不是靠揣摩,，而是靠數(shù)據(jù)說話,。畢竟支撐平安好醫(yī)生“打造全球最大醫(yī)療健康生態(tài)系統(tǒng)”這一商業(yè)模式數(shù)據(jù)是客觀擺在那里的：
具體來看，平安好醫(yī)生以健康管理和移動醫(yī)療并舉為思路,，深耕技術(shù)創(chuàng)新,，致力于打造一站式、全流程,、O2O的醫(yī)療健康生態(tài)系統(tǒng),，以在線醫(yī)療為核心，并提供更廣泛的標(biāo)準(zhǔn)化泛醫(yī)療產(chǎn)品及一站式健康管理服務(wù),。其中,，平安好醫(yī)生的“AI醫(yī)生”能更快、更準(zhǔn)確識別用戶問診需求,，也能極大提升全職醫(yī)生的問診效率,，這種商業(yè)模式和醫(yī)療科技在全球范圍內(nèi)都是絕無僅有的。 平安好醫(yī)生港股IPO火爆認購是一個契機,，超額653倍認購,，凍結(jié)資金3768億元已經(jīng)表現(xiàn)出投資人傾向性認同利潤表不重要（平安好醫(yī)生目前處于虧損狀態(tài)），合適的估值方式才是最重要的,。 Paypal創(chuàng)始人彼得蒂爾的《從0到1》曾用這樣的話說服投資人：科技公司的價值,，不在于虧損的當(dāng)前，而是未來幾十年的現(xiàn)金流折現(xiàn),。 我想中國平安未來十年的高速發(fā)展,，也會讓所有投資者認可PEV估值的正確性。 平安的保險金融板塊,，已經(jīng)極度低估,。與此同時，科技板塊也筑起又深又寬的護城河,，站穩(wěn)金融科技,、醫(yī)療科技這兩大賽道的領(lǐng)頭羊位置。未來平安的科技板塊有無限的可能性,，絕對是不弱于BAT的存在,。 02 首家按IFRS9披露業(yè)績，平安有底氣 對于自身價值的認知,，外界也許尚有分歧,，但平安自己卻看得清楚,。若是沒有這樣的信心，它如何敢于行業(yè)首家也是唯一一家按新規(guī)則IFRS9披露一季報的公司,？ 說起這件事,，我們不妨從當(dāng)前市場上中小投資者群體里流傳的一個疑問說起。 “為啥平安一季度增速下滑厲害,？” “Q1凈利潤305.48億元,，同比增長32.5%依然很強勁，你不知道平安用了新會計準(zhǔn)則IFRS9吧,？” 就在昨天,，筆者的一個朋友，也是平安的小散戶問起平安Q1情況,，知道業(yè)績受新會計準(zhǔn)則調(diào)整影響后,，稍稍了解情況后他又拋出兩個問題： 對平安的影響有哪些？ 全行業(yè)就平安使用新準(zhǔn)則意味著什么,？ IFRS9（《國際財務(wù)報告準(zhǔn)則第9號——金融工具》）2008年次貸危機后提出,，原先舊會計準(zhǔn)則IAS39不能及時體現(xiàn)“炒股損失”的不利影響，所以要改,。IFRS9 2014年7月定稿，2018年1月1日生效,。 新會計準(zhǔn)則對保險業(yè)的影響,，主要在金融工具的分類： 如果你定位為“投資型保險”，拿著高息的資金奔著炒股賺大錢,，那么持股的價格波動計入利潤表,，股票動輒翻倍或腰斬的波動你懂的。采用新會計準(zhǔn)則,，公司將無法調(diào)節(jié)利潤,，未來“投資型保險”的利潤的波動將會非常巨大。 如果像平安這種定位為“保障性保險”,，拿著低息的資金做穩(wěn)健投資（買低估資產(chǎn)收利息）,，那么相關(guān)的價格波動計入資產(chǎn)表，利潤波動在可控制范圍內(nèi),。平安的投資組合如下： “7007.59億金融資產(chǎn)”的價格波動計入利潤表,，但其中只有少部分股權(quán)投資，波動可控,； “1956.04億債務(wù)工具,、2059.6億權(quán)益工具”的價格波動計入資產(chǎn)表，這塊的波動對公司的利潤無影響,； “攤余成本計量20155.41億金融資產(chǎn)”的價格波動計入資產(chǎn)表,，這塊的波動對公司的利潤無影響,。 從上述數(shù)據(jù)可見，IFRS9對平安影響,，將會在可控范圍內(nèi),。 影響平安利潤的，主要是退保率,、費用率,、死亡率、重疾發(fā)生率等,，針對這些因素平安做了充足的計提,。用充分的準(zhǔn)備金應(yīng)對不確定性，這是我比較看重平安的地方,。 這也是平安用實踐闡釋“保險姓?！钡囊幻妫芏嗄昵捌桨簿烷_始了轉(zhuǎn)型,，堅持保障型業(yè)務(wù)為主的產(chǎn)品策略,，截止2017年底，平安壽險及健康險業(yè)務(wù)的NBV（新業(yè)務(wù)價值）中,，利差占比為36.2%,，而死差費差其他差占比為63.8%。 如是,，資產(chǎn)與負債的穩(wěn)健,，讓平安有底氣現(xiàn)在就開始使用IFRS9。作為第一家主動適應(yīng)該會計準(zhǔn)則的公司,，平安堅定看好自身的未來,，有多看好？平安董監(jiān)高及核心員工4月27日在市場掃貨,，以61.29元/股的價格買了5.93億元股票足可說明問題,。 平安的表現(xiàn)是行業(yè)標(biāo)桿的態(tài)度，而其他保險公司恐怕要選擇2021年實施新準(zhǔn)則了,。 這次平安Q1財報出來后,，NBV受去年底監(jiān)管影響量降質(zhì)升，年內(nèi)有轉(zhuǎn)正雙位數(shù)增長的可能,，這個很多分析師和投資人都講過了,。同樣講的比較多的，比如所處行業(yè)的確定性,，公司保險業(yè)務(wù)的確定性,，資管業(yè)務(wù)（信托證券等）niubee，公司治理水平高等等。 03 總結(jié) 平安目前的股價已經(jīng)開始屬于低估的公司,。其金融業(yè)務(wù)未來仍擁有相當(dāng)?shù)某砷L性,，率先執(zhí)行新會計準(zhǔn)則就能看出公司的底氣。最關(guān)鍵的是,，其強大的科技獨角獸孵化能力,，還完全未被市場先生挖掘出來。 后者不斷開花結(jié)果將帶動前者價值重估,，目前行業(yè)短暫的調(diào)整期是介入的大好時機,。 投資有時很簡單，以合適的價格入手好公司,，僅此而已,。 |
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