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本來想等上篇廣告的閱讀量過兩萬再碼新文章的,，結(jié)果這幾日大跌,，好些朋友來書房找安慰，老唐實在不忍心,，還是臨時加熬一碗雞湯吧,！
網(wǎng)絡(luò)江湖有句俗語叫做：懂的很多道理，卻依然過不好這一生,。對于投資同樣,，有很多人背誦了很多“買股票就是買企業(yè)”，“波動不一定是風(fēng)險,，可能反而是機(jī)會”的口訣,，但真正等到股價下跌時，才發(fā)現(xiàn)無論怎么暗示自己,，呼吸仍然被股價窒息,。
上周三股市大跌，就有不少曾經(jīng)號稱要堅持價值投資,、或者對某某股非?？春玫呐笥眩虼蟮只牌饋?，發(fā)來不少心神不寧的詢問信息,。由于那天的時間段在上個月就被廣告商預(yù)定，老唐無法在書房推送,，干脆跑去雪球熬了幾碗壯膽打氣的雞湯,，重復(fù)了一些價投的法定待遇就是上上下下的享受，獲取高額回報的代價就是承擔(dān)波動等說過多遍的道理。
昨天老唐加倉騰訊之后,，同樣有很多好心的朋友,，發(fā)信息來勸老唐：“老唐你加早了”，“騰訊明顯破位下跌”,，“雙頭破頸線你還敢買,？”“這么明顯的跌勢，老唐你還滿倉,？”,、“美國股市大頂，科技股短期內(nèi)形勢堪憂,，老唐悠著點(diǎn)兒”……
知道這些朋友是好心,，有些老唐回復(fù)了，有些實在回復(fù)不過來,，這里統(tǒng)一謝謝,。這些什么頸線破位跌勢什么的，老唐一笑了之（可能有點(diǎn)傷人,，老唐認(rèn)為這些都是垃圾,，除了迷惑你在股市里浪費(fèi)青春以外，一無是處）,，但對于跌勢中是否需要降低倉位,，或者是否需要隨時保留部分現(xiàn)金資產(chǎn)之類的看法，倒是可以聊聊——因為有很多“價值投資”高手,，也經(jīng)常談及倉位管理,、動態(tài)平衡什么的，認(rèn)可的朋友不少,。
況且,，這些關(guān)于倉位的思考，通常會摘錄部分大師語錄,，證明自己應(yīng)該時刻留有一些現(xiàn)金或類現(xiàn)金資產(chǎn),，才能在大跌之中撿到便宜貨，從而提高投資回報率,。它特別符合我們中國人常見的中庸思維：做什么事情,，總要有些余地才好。
實際上,，自開年九連陽之后,，股市已經(jīng)斷斷續(xù)續(xù)地跌了大約三個月，大部分朋友都遭遇了市值的回撤,。這種市況下,，對倉位的反思很容易引發(fā)共鳴,，因為似乎結(jié)果顯而易見：“如果我之前沒有買滿的話，就是今天動手買,，也可以少虧n%或多買n%”,，但老唐對此不以為然,。
在老唐看來,，只要不是將一張張紙鈔裝在錢包里，我們就實際上處于滿倉狀態(tài),。差異只是在活期存款,、定期存款、貨幣基金,、各種債權(quán),、各種股權(quán)、房產(chǎn),、貴金屬,、金融衍生品、保險,、外匯……等不同投資對象之間做的不同比例的選擇,。它是個持續(xù)一生的動態(tài)過程，不管愿意與否,，這個狀態(tài)會一直持續(xù)到我們的人生終結(jié),。
區(qū)別在于，由于每個人認(rèn)知的不同,，每個時點(diǎn)上配置品種不同,，這些小小的收益差疊加長達(dá)數(shù)十年的時間，最終不同人的人生財富值差異巨大——絕大多數(shù)人意識不到這個差異究竟有多大：假設(shè)人生有50年的有效投資時間（25歲至75歲）,，1個單位的本金,，在不同回報率下的終值如下表： 老唐強(qiáng)烈建議書房的朋友們從今天開始，堅決拋棄“進(jìn)入股市是開始投資,，退出股市是停止投資”的錯誤思想,，牢記我們從擁有第一筆“錢”的時候，就已經(jīng)開始了投資,，且365×24不休息,，一直持續(xù)到離開人世才算罷手。
一個人,，只要不是含著金鑰匙出生的,，財富最初總是靠出售體力或智力勞動換來，并在滿足我們的消費(fèi)需求之后,，通過配置在不同的資產(chǎn)上獲取,。套用一句流行語,，或者是“睡前收入”，或者是“睡后收入”,。
所謂睡前收入,，就是你干活就有、睡著了就沒有的那種,，是用自己的體力或者智力換錢,。所謂睡后收入，就是被動性收入,，哪怕你睡著了,，它也在自動增值。兩種收入形態(tài)中,，很顯然,，睡后收入占比越高，你就有越多可供自由支配的時間,，所做選擇受到的制約也就越少,。收入來源全部由睡后收入構(gòu)成，就進(jìn)入了所謂財務(wù)自由狀態(tài),。
受限于認(rèn)知水平,，我們最先接觸到的睡后收入，可能都是銀行存款——還是年回報率“高”達(dá)0.35%的活期存款,，其后由于你多學(xué)習(xí)了一點(diǎn)點(diǎn),，你可能開始會搞阿里余額寶、騰訊零錢通,、甲銀行B理財……,，收益率開始從0.35%提升到約3%~5%之間。
這一步跳躍很容易實現(xiàn),，是因為這個回報率依然遠(yuǎn)在社會平均財富增長值之下,，屬于將自己辛辛苦苦賣體力或者腦力換來的財富，無償?shù)厮徒o別人一部分,。將財富從自己口袋里掏出來丟給別人,，總是很簡單的，對吧,？
甚至由于合法竊賊的存在,，你連掏的動作也可以省掉,，龐大的國家機(jī)器，日夜不停地將你用汗水或者腦汁換來的財富，一點(diǎn)點(diǎn)地偷走,。過去30年里,，中國貨幣總量從1987年的6517億擴(kuò)張到2017年的1676800億,，就是證據(jù)。這個不展開聊,，直接看每100元在不同時間里能換到多少東西就能明白——這就是老唐多次說過的：在法定貨幣時代（即貨幣本身無價值或者價值微不足道，只是由國家暴力機(jī)器強(qiáng)行規(guī)定了它的值）,，現(xiàn)金是少有的100%確定虧損的資產(chǎn),。
既然投資是無法避免的事，是持續(xù)一生的事,，那么,，盡最大可能將自己通過體力或者智力勞動換來的法幣，換成收益率更高的資產(chǎn),，就成了非常值得思考的問題,。有沒有這個習(xí)慣,，甚至決定了你和別人后半生的幸福程度或人生高度差異,。
那么，配置成什么呢,？最理想的狀況當(dāng)然是,，今后幾年什么類別的資產(chǎn)會漲，就買成什么,，或者什么類別的資產(chǎn)會跌,，就避開什么。這種研究中,，似乎有個美林時鐘比較權(quán)威,，常常被宏觀資產(chǎn)配置的投資者奉為圭臬。 然而,，很可惜,，該理論的創(chuàng)始機(jī)構(gòu)美林證券在2008年的次貸危機(jī)中損失慘重，最終不得不賣身求存（被人收購了）,。這仿佛是個冷笑話,，提醒我們美林時鐘可能是一口走不準(zhǔn)的破鐘，連自己的投資也指導(dǎo)不了,。
實際上,，大量專業(yè)系統(tǒng)的研究，都證明了所有投資資產(chǎn)中,，長期回報率最高的就是股權(quán),。對于這個研究結(jié)論，感興趣的朋友可以看倫敦商學(xué)院的研究成果《投資收益百年史》,，相關(guān)收益率對比圖我曾經(jīng)拍照多張發(fā)在雪球,，題目叫《讀史可以明智》，需要的朋友自己翻來看,，此處不重發(fā)了,。
尤其提醒一點(diǎn),，倫敦商學(xué)院這個研究比較嚴(yán)謹(jǐn)，在研究股票收益率的時候,，考慮到了破產(chǎn)退市的股票,，其結(jié)論比之前絕大部分研究要保守很多。另外,，還有一本名著,，杰里米.J.西格爾的《股市長線法寶》，研究了美國長達(dá)兩百年的資本市場,，得出的結(jié)論也是,，200年里股票的年化收益率是債券年化收益率的183%。
絕大多數(shù)對于復(fù)利沒有概念的朋友,，估計很難想象這個收益差導(dǎo)致的終值差異究竟有多大,。舉兩個《投資收益百年史》里的數(shù)據(jù)： 英法美德日意澳荷瑞（典）加丹瑞（士）12個主要國家中，收益差最大的澳大利亞,，1元本金投資股票百年之后是777249.7元,，而投資長期債券百年后是252元，投短期債券是80.7元,，差異超過3000倍,； 收益差最小的瑞士，1元本金投資股票百年之后是1136.7元,，而投資長期債券百年后是73.2元,，投短期債券是25.8元，差異超過15倍——以上數(shù)據(jù)均是未扣除通貨膨脹之前的名義回報率,。
能理解股票投資長期收益率最高這個結(jié)論,，《投資收益百年史》和《股市長線法寶》就可以不用看了。另外,，這里實際上有個隱含前提,，就是這個國家，這個資本市場會存在超過百年,，這個無法給出證據(jù),，屬于純信念的問題。
投資者是且只能是理性樂觀派,，以資本市場存續(xù)為前提思考,，反之，如果對資本市場的存在沒有信心,，那只能今朝有酒今朝醉,，反正投什么都擋不住兩手空空的結(jié)局——幸好，目前資本市場的門越開越大,，即便是對本國缺乏信心的,，也能通過多種渠道將投資分散在多個國家的股權(quán)上去,。
那么，就算是全部投資股票,，能否通過一些宏觀研究或者其他什么技術(shù)輔助,，讓我們在股價要跌的時候，降低股票倉位,，在跌的比較多的時候,，再重新買進(jìn)呢？
很遺憾,，迄今為止,，沒有發(fā)現(xiàn)什么人具備此項技能。不說巴菲特格雷厄姆等一干夾頭對高拋低吸赤裸裸地鄙視了,，就算是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的創(chuàng)始人,，一號大拿約翰·梅納德·凱恩斯也親筆寫下這樣的觀點(diǎn)：
推到盡,，所謂空倉半倉七成倉,，就是利用部分或全部資金，妄圖通過高拋低吸的收費(fèi),，去獲取超額回報,。夠誠實的話，看看自己的賬戶市值,，應(yīng)該很清楚地知道自己無法預(yù)測股市何時暴漲（否則早上福布斯了）,，所以，還是干脆趁早承認(rèn)自己無法預(yù)測同樣由市場情緒引發(fā)的暴跌吧,！既然自己并沒有預(yù)測暴跌的本領(lǐng),，依據(jù)什么讓自己去持有現(xiàn)金或類現(xiàn)金等低回報資產(chǎn)呢,？
股市帶給我們的回報，主要由企業(yè)經(jīng)營增值和市場情緒波動兩大因素推動,。有過大量的研究證明,，A股公司的長期年化回報率大約12%。如果我們滿足于12%或者比12%略高略低一點(diǎn)點(diǎn)的回報,，投資其實很簡單：通過寬基指數(shù),，買下全體企業(yè)的少量份額，或者買下全體企業(yè)中略好的那部分的少量份額就可以了——12%這個數(shù)據(jù),，從邏輯上也可以推理出來的,。2016年12月書房文章《股市獲利的路徑和邏輯》一文談過，感興趣的朋友自己號內(nèi)搜來閱讀,。
如果意圖獲取更高回報,，要么需要選出比平均盈利能力更高的企業(yè)去投資，要么需要在市場情緒波動中高拋低吸成為贏家,，這兩點(diǎn)的難度都不小,。但相比而言，前者是可以靠知識積累逐步獲得,，也已經(jīng)有了很多前輩趟平這條路,，指明了前進(jìn)的方向。后者,，迄今為止,，我個人的經(jīng)驗認(rèn)為,這是條死路，沒有看見任何成功的先例,，路邊枯骨倒是見過不少,。
如此說來，現(xiàn)金或者類現(xiàn)金資產(chǎn)是不是完全沒有配置的價值呢,？也不是,。至少有三種情況下，確實需要保留一定量的類現(xiàn)金資產(chǎn)的,。
一種情況是,，短期可能會動用的錢。由于貨幣是“通貨”,，是價值最清楚,、接受度最廣的協(xié)助交易工具，當(dāng)我們個人及家庭本身有投資之外的其他需求時,，必然需要將其他資產(chǎn)形態(tài)變成通貨才能使用,。而股權(quán)可能由于其波動幅度大的特性，可能導(dǎo)致你需要貨幣時，恰好是它只能兌換較少額度貨幣的時候,。
所謂短期,，經(jīng)驗性的建議是以兩年為期。如果沒有其他收入來源,，預(yù)留可以滿足兩年需要的類現(xiàn)金資產(chǎn),。如果有其他收入來源，可以從需要預(yù)留的總數(shù)里減去兩年的收入,。
另一種情況,，是完全無法承受波動?？傆行┤?，無論道理怎么清楚，但就是看見股價波動就恐懼,。確實沒有辦法承受,，那就投一部分類現(xiàn)金資產(chǎn)吧，利用類現(xiàn)金資產(chǎn)的低波動特性,，抹平市值的峰和谷,，讓波動曲線更平緩些。畢竟收入最大化也要活著看得見才行,，中途嚇?biāo)谰偷貌粌斒Я恕?dāng)然,，這種情況下，你就得接受總收益低的結(jié)果,，而且前面的圖表說過了,，很小的年化收益差，最終財富值差距大的驚人,。
第三種預(yù)留，嚴(yán)格來說不算做預(yù)留,，而是另一種投資,。就是將類現(xiàn)金資產(chǎn)（例如511880）看作一只市盈率約25~30倍、年增長率3%~4%不分紅（或者股息率3%~4%,，0增長）的自選股,，把它和自己其他股票平等對待，用同樣的手段進(jìn)行估值,，然后比較,。
當(dāng)其他股票明顯偏貴時，將部分資產(chǎn)配置在511880上,。而且最好不要用空倉半倉七成倉這樣的表述方法誤導(dǎo)自己,，而是逼迫自己習(xí)慣使用“賣出301024，換入511880”這樣的思考方式——這里要注意一點(diǎn)：是“明顯”“偏貴”時。有很多投資者,，容易將本屬于看不懂的企業(yè),，簡單地用高pe或者高pb歸入“偏貴”的行列，這個標(biāo)簽容易誤導(dǎo)自己,。談?wù)撡F或者賤,，前提是能夠給一家企業(yè)做出大致的估值。
老唐當(dāng)前持倉：茅臺46%+,，騰訊21%-,，古井B6%+，洋河6%-,，民生H 6%-,，招商H5%- ，信立泰4%+,，雙匯4%- ,，海康3%+,，2018年內(nèi)收益-5%,。
自2014年11月25日雪球開放組合功能以來，「老唐實盤」組合每一天都是滿倉,，沒有躲過任何一次暴跌,，包括所謂的股災(zāi)1.0，股災(zāi)2.0,，股災(zāi)3.0,，曾經(jīng)經(jīng)歷過的最大回撤約28%，至今組合凈值2.81元,，同時期實際賬戶凈值3.04元,，差異因組合無法納入港股和B股造成。
2018年內(nèi),，市值從頂部至今最大回撤還沒超過15%吧,！各位慢慢學(xué)著習(xí)慣吧。沒有絕招,，多跌跌就適應(yīng)了 |
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,！只要清楚自己沒有一買就漲，一賣就跌的本事,，那么這就是賺錢必須付出的代價,。至于騰訊，老唐從
