原則一:“三權(quán)”融資,，必須要統(tǒng)一到基金法,。

在2018年4月21日母基金百家論壇的講話中，洪磊會長強調(diào)了股權(quán)融資,、債務(wù)融資和收益權(quán)融資的區(qū)別,，納入穿透監(jiān)測，不能讓他們變成變相信貸,，所有資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)必須統(tǒng)一到《基金法》,。

就是說，股權(quán)融資,、債權(quán)融資,、收益權(quán)融資，都要統(tǒng)一到基金法上,。而不能用其他信貸相關(guān)的法律體系,。

原則二：私募的本質(zhì)是“私募”

1. 募集來源本質(zhì)不同: 私募!  私募基金應(yīng)當(dāng)從合格投資者那里規(guī)范募集資金，堅持組合投資原則，忠實履行謹(jǐn)慎勤勉義務(wù),，切實防范利益沖突,，投資人按基金份額“收益自享、風(fēng)險自擔(dān),。

2. 在投資標(biāo)的層面,，要保證基礎(chǔ)資產(chǎn)真實有效、合理估值,，并向投資者做好風(fēng)險揭示和風(fēng)險匹配,。只有做到“賣者盡責(zé)”和“買者自負(fù)”，私募基金才能行穩(wěn)致遠(yuǎn),。

3. 從發(fā)展直接融資,、促進(jìn)高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)增長角度看，私募股權(quán)投資基金應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展直接面向?qū)嶓w企業(yè)的投資活動,，杜絕直接融資間接化、中介化活動,，避免產(chǎn)品多層嵌套,、資金混同、多次證券化等加劇風(fēng)險傳染和融資成本的投機套利行為,。

原則三：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計與風(fēng)險管理的三個關(guān)鍵點

在直接面向?qū)嶓w企業(yè)的投資活動中,，應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)確把握實體企業(yè)股權(quán)、債權(quán),、收益權(quán)的本質(zhì)與風(fēng)險,，做好產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計與風(fēng)險管理。

投資標(biāo)的物不同

實體企業(yè)可發(fā)起三類融資活動,，分別是股權(quán)融資,、債務(wù)融資和收益權(quán)融資，對應(yīng)到投資機構(gòu),，就產(chǎn)生股,、債、收益權(quán)三種可投資標(biāo)的,。

第一個關(guān)鍵點,，股權(quán)轉(zhuǎn)移登記；

股權(quán)融資對應(yīng)股, 股權(quán)投資的目的是獲取“剩余索取權(quán)”要做好股權(quán)轉(zhuǎn)移登記,，發(fā)揮股權(quán)治理功能,提升企業(yè)內(nèi)在價值

第二個關(guān)鍵點,，債權(quán)登記；

債權(quán)融資對應(yīng)債, 債權(quán)投資的目的是獲取固定風(fēng)險回報,，要做好債權(quán)登記,，條件發(fā)生時,要能有效行使優(yōu)先清償權(quán)

第三個關(guān)鍵點，收益權(quán)SPV隔離風(fēng)險；

收益權(quán)對應(yīng)收益權(quán), 收益權(quán)持有的目的是獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流,，需要設(shè)立SPV實現(xiàn)風(fēng)險隔離, 收益權(quán)應(yīng)當(dāng)是實體企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流,，或者是實體企業(yè)持有的股權(quán)、債權(quán)所衍生的未來現(xiàn)金流, 基礎(chǔ)資產(chǎn)只能證券化一次,，不能再證券化,，否則將脫離直接融資的本意，并形成系統(tǒng)性金融風(fēng)險隱患,。

登登記制度不一樣

1. 股權(quán)融資對應(yīng)股, 股權(quán)投資的目的是獲取“剩余索取權(quán)”要做好股權(quán)轉(zhuǎn)移登記,。

2. 債權(quán)融資對應(yīng)債, 債權(quán)投資的目的是獲取固定風(fēng)險回報，要做好債權(quán)登記,。

3. 收益權(quán)對應(yīng)收益權(quán), 收益權(quán)持有的目的是獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流,，需要設(shè)立SPV。在自律層面推進(jìn)功能監(jiān)管,。私募股權(quán)投資基金自律的關(guān)鍵是規(guī)范和完善登記備案標(biāo)準(zhǔn),，讓各類資產(chǎn)的風(fēng)險和收益得到有效管理，避免風(fēng)險外溢,。

原則四：底層資產(chǎn)穿透管理的原則

一是探索與權(quán)益登記機構(gòu)聯(lián)網(wǎng)合作,，在底層資產(chǎn)層面實現(xiàn)穿透核查，保證底層資產(chǎn)真實有效,，權(quán)屬清晰透明,，為行業(yè)合理展業(yè)保駕護(hù)航。

二是按照股,、債,、收益權(quán)的不同屬性，完善私募基金備案標(biāo)準(zhǔn)和風(fēng)險監(jiān)測指標(biāo),。

原則五：底層資產(chǎn)穿透管理的原則

 一是探索與權(quán)益登記機構(gòu)聯(lián)網(wǎng)合作,，在底層資產(chǎn)層面實現(xiàn)穿透核查，保證底層資產(chǎn)真實有效,，權(quán)屬清晰透明,，為行業(yè)合理展業(yè)保駕護(hù)航。

 二是按照股,、債,、收益權(quán)的不同屬性，完善私募基金備案標(biāo)準(zhǔn)和風(fēng)險監(jiān)測指標(biāo),。

原則六：三種融資關(guān)系的相互聯(lián)系,、互相影響的，不可割裂的性質(zhì)

需要指出的是,，基于股權(quán),、債權(quán),、收益權(quán)產(chǎn)生的融資關(guān)系是相互聯(lián)系、相互影響的,，不能割裂,。

債務(wù)融資可以增加股權(quán)的杠桿收益，同時也承擔(dān)了財務(wù)杠桿風(fēng)險,；收益權(quán)融資將質(zhì)量相對好的資產(chǎn)隔離打包,，相當(dāng)于原有股權(quán)所有人對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收益的讓渡和原有債權(quán)人對債務(wù)安全邊界的收縮，因此,，債務(wù)融資和收益權(quán)融資均有可能對實體企業(yè)的財務(wù)穩(wěn)健性產(chǎn)生實質(zhì)性影響,，尤其是收益權(quán)融資必須有度，不能損害企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu),。

 私募基金投資于企業(yè)股權(quán),、債權(quán)和收益權(quán)，應(yīng)當(dāng)充分識別所投股權(quán),、債權(quán)和收益權(quán)背后的風(fēng)險結(jié)構(gòu),，作出與投資人利益和企業(yè)利益一致的投資決策。

最后, 協(xié)會對其他類私募機構(gòu)登記提出了限制性條件,，同時對債權(quán)類,、收益權(quán)類私募產(chǎn)品備案提高了審核要求，其目的就是防范背離基金本質(zhì)的借貸活動,，避免投資工具被濫用。

原則七：細(xì)化13項風(fēng)險揭示書

做好投資者教育,，細(xì)化投資者風(fēng)險揭示書13項簽字內(nèi)容的風(fēng)險提示,。

培育更多合格投資者。直接融資與間接融資的根本區(qū)別是誰來承擔(dān)投資風(fēng)險,，間接融資的投資風(fēng)險由金融中介承擔(dān),，而直接融資的投資風(fēng)險由投資者承擔(dān)。因此,，發(fā)展直接融資必須全方位做好投資者教育與保護(hù)工作,，幫助投資者充分識別風(fēng)險、合理承擔(dān)風(fēng)險,。

協(xié)會將針對股權(quán),、債權(quán)、收益權(quán)三類投資,，推出更有針對性的登記備案須知,，同時細(xì)化投資者風(fēng)險揭示書13項簽字內(nèi)容的風(fēng)險提示要求，幫助投資者更好地甄別風(fēng)險,。

此次值洪磊會長講述私募股權(quán),、債權(quán)和收益權(quán)的不同,，我們可以驗證一下其他類私募管理人債權(quán)和收益權(quán)產(chǎn)品備案的產(chǎn)品設(shè)計和風(fēng)險控制的要領(lǐng)。

2018年1月12日,，基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《私募投資基金備案須知》,，《須知》中規(guī)定，自2月12日起,，協(xié)會將不再辦理不屬于私募投資基金范圍的產(chǎn)品的新增申請,。《須知》生效已有2個月的時間,，而這兩個月,，其他類私募基金的審核非常嚴(yán)格，截至4月17日,，獲審批的其他類私募基金數(shù)量僅有111只,。

我們根據(jù)產(chǎn)品名稱、系列名稱,、管理人主要投資類型等公開數(shù)據(jù),，對類型進(jìn)行了分析。并截取了其他類基金類型前五,，托管銀行前五,，獲批管理人前十。

在這111只其他類基金中,，我們統(tǒng)計了發(fā)行數(shù)量最多的前五個類型產(chǎn)品,。盡調(diào)寶數(shù)據(jù)統(tǒng)計,其獲批類型TOP5:

這111只產(chǎn)品，僅有5只產(chǎn)品無托管,，其他大都托管在銀行,，托管產(chǎn)品比較多的有上海銀行、光大銀行,、平安銀行,、 恒豐銀行、上海浦發(fā)等,。券商托管人遠(yuǎn)離其它類產(chǎn)品的托管,。盡調(diào)寶數(shù)據(jù)統(tǒng)計，以下為托管銀行TOP5：

2月12號之后其他類產(chǎn)品,，共計74家管理人獲批,，占總數(shù)758家的9.7%。其中,，發(fā)產(chǎn)品較多的是浙江般若理財,、北京易迪基金，北京天和盈泰,、上海北廣股權(quán)等機構(gòu),。盡調(diào)寶數(shù)據(jù)統(tǒng)計,獲批管理人TOP10: