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廣發(fā)策略戴康:創(chuàng)業(yè)板內(nèi)生增長強(qiáng)勁 商譽(yù)減值隱憂

 天承辦公室 2018-04-11
摘要
創(chuàng)業(yè)板整體一季報預(yù)告業(yè)績增速27.3%,,相對于17年報的-7.8%明顯回升,。即使剔除溫氏、樂視以及對創(chuàng)業(yè)板業(yè)績影響較大的傳媒龍頭(光線傳媒,、東方財富,、華誼兄弟)后,創(chuàng)業(yè)板一季報預(yù)告業(yè)績增速19.9%,,相對于17年報的13.8%也明顯回升約六個百分點,。

  報告摘要

  ● 創(chuàng)業(yè)板一季報預(yù)告業(yè)績同比增速明顯回升

  創(chuàng)業(yè)板整體一季報預(yù)告業(yè)績增速27.3%,相對于17年報的-7.8%明顯回升,。即使剔除溫氏,、樂視以及對創(chuàng)業(yè)板業(yè)績影響較大的傳媒龍頭(光線傳媒東方財富,、華誼兄弟)后,,創(chuàng)業(yè)板一季報預(yù)告業(yè)績增速19.9%,相對于17年報的13.8%也明顯回升約六個百分點,。

  ●在創(chuàng)業(yè)板權(quán)重公司中,,內(nèi)生增長已經(jīng)成為業(yè)績的主要驅(qū)動力

  創(chuàng)業(yè)板上市公司中(剔除溫氏、樂視),,個股一季報凈利潤占創(chuàng)業(yè)板的比例超過1%的權(quán)重股共有13只,,其中,11只權(quán)重股的凈利潤是由主業(yè)(內(nèi)生)貢獻(xiàn)的,,即內(nèi)生增長已經(jīng)成為創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股業(yè)績的主要驅(qū)動力,。

  ● 強(qiáng)勁的內(nèi)生增長是創(chuàng)業(yè)板一季報業(yè)績明顯回升的主要原因

  剔除溫氏、樂視和傳媒龍頭后,,創(chuàng)業(yè)板一季報內(nèi)生增速(從未發(fā)生過外延式并購的創(chuàng)業(yè)板公司為樣本)32.6%,,相對17年報的21.7%明顯回升。創(chuàng)業(yè)板具有經(jīng)濟(jì)后周期性,,內(nèi)生增長從16年中報以來持續(xù)回升,,與此輪經(jīng)濟(jì)回升周期基本吻合。

  外延式并購?fù)顺钡呢?fù)面影響消退,,也是創(chuàng)業(yè)板業(yè)績回升的重要原因

  創(chuàng)業(yè)板發(fā)生過外延式并購的公司,,一季報業(yè)績增速16.0%,相對17年報的12.2%小幅回升,,是連續(xù)6個季度以來的首次回升,,可見外延式并購?fù)顺睂?chuàng)業(yè)板業(yè)績增長的負(fù)面影響開始消退,。

  ●外延式并購承諾期滿后潛在的財務(wù)“洗澡”問題,始終是創(chuàng)業(yè)板業(yè)績持續(xù)增長的隱憂

  2015年是創(chuàng)業(yè)板公司外延式并購的高峰期,,2016年是次高峰期,,并購的業(yè)績承諾期一般是3年左右,2018年和2019年創(chuàng)業(yè)板都將面臨很大的商譽(yù)減值風(fēng)險,。一季報創(chuàng)業(yè)板公司進(jìn)行資產(chǎn)減值(主要包括商譽(yù)減值)的概率較低,,但中報和年報進(jìn)行資產(chǎn)減值的概率會明顯提高,財務(wù)“洗澡”的隱憂將持續(xù)存在,,并顯著制約創(chuàng)業(yè)板全年業(yè)績增長的預(yù)期,。

  ●創(chuàng)業(yè)板一季報業(yè)績回升主要由醫(yī)藥生物和傳媒兩個行業(yè)貢獻(xiàn)

  分行業(yè)來看,在創(chuàng)業(yè)板一季報中,,醫(yī)藥生物,、傳媒、電子,、化工和機(jī)械設(shè)備等行業(yè)的凈利潤占比較高,,其中,醫(yī)藥生物和傳媒行業(yè)一季報業(yè)績增速更是高達(dá)89.8%和110.6%,。

  ● 核心假設(shè)風(fēng)險:

  創(chuàng)業(yè)板公司進(jìn)行“財務(wù)洗澡”的規(guī)模低于預(yù)期,,業(yè)績增速超預(yù)期增長。

  報告正文

  截止4月10日收盤,,創(chuàng)業(yè)板一季報業(yè)績預(yù)告幾乎全部發(fā)布,,以下為主要變化:

  1、創(chuàng)業(yè)板一季報預(yù)告業(yè)績同比增速明顯回升,。創(chuàng)業(yè)板整體一季報預(yù)告業(yè)績增速27.3%,,相對于17年報的-7.8%明顯回升。即使剔除溫氏,、樂視以及對創(chuàng)業(yè)板業(yè)績影響較大的傳媒龍頭(光線傳媒,、東方財富、華誼兄弟)后,,創(chuàng)業(yè)板一季報預(yù)告業(yè)績增速19.9%,,相對于17年報的13.8%也明顯回升約六個百分點。

  (備注:剔除溫氏,、樂視之后,,光線傳媒、東方財富,、華誼兄弟3家傳媒龍頭一季報凈利潤占比合計超過10%,,且一季報業(yè)績增速均在100%以上,對創(chuàng)業(yè)板業(yè)績形成明顯擾動,,予以剔除,,下同)

  2,、在創(chuàng)業(yè)板權(quán)重公司中,內(nèi)生增長已經(jīng)成為業(yè)績的主要驅(qū)動力,。創(chuàng)業(yè)板上市公司中(剔除溫氏,、樂視),個股一季報凈利潤占創(chuàng)業(yè)板的比例超過1%的權(quán)重股共有13只,,其中,,11只權(quán)重股的凈利潤是由主業(yè)(內(nèi)生)貢獻(xiàn)的,即內(nèi)生增長已經(jīng)成為創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股業(yè)績的主要驅(qū)動力,。

  3、強(qiáng)勁的內(nèi)生增長是創(chuàng)業(yè)板一季報業(yè)績大幅回升的主要原因,。剔除溫氏,、樂視和傳媒龍頭后,創(chuàng)業(yè)板一季報內(nèi)生增速(從未發(fā)生過外延式并購的創(chuàng)業(yè)板公司為樣本)32.6%,,相對17年報的21.7%明顯回升,。創(chuàng)業(yè)板具有經(jīng)濟(jì)后周期性,內(nèi)生增長從16年中報以來持續(xù)回升,,與此輪經(jīng)濟(jì)回升周期基本吻合,;

  (備注:剔除溫氏、樂視后,,在創(chuàng)業(yè)板截止17年末上市的705家公司中,,未發(fā)生過外延式并購的公司有280家,18Q1凈利潤合計54億元,,在創(chuàng)業(yè)板整體中的公司數(shù)占比40%,,18Q1凈利潤占比26%)

  外延式并購?fù)顺钡呢?fù)面影響逐步消退,也是創(chuàng)業(yè)板業(yè)績回升的重要原因,。創(chuàng)業(yè)板發(fā)生過外延式并購的公司,,一季報業(yè)績增速16.0%,相對17年報的12.2%小幅回升,,是連續(xù)6個季度以來的首次回升,,可見外延式并購?fù)顺睂?chuàng)業(yè)板業(yè)績增長的負(fù)面影響開始消退:16年以來,創(chuàng)業(yè)板外延式并購?fù)顺毙纬傻母呋鶖?shù)效應(yīng)是制約業(yè)績增長的主要原因(16年的業(yè)績面臨15年外延式并購高基數(shù)的影響,,17年的業(yè)績面臨16年外延式并購高基數(shù)的影響),,而18年創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績增長將不受高基數(shù)的影響(因為17年創(chuàng)業(yè)板外延式并購規(guī)模僅為354億),發(fā)生過外延式并購的創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績增速將迎來向上拐點,。

  4,、外延式并購承諾期滿后潛在的財務(wù)“洗澡”問題,始終是創(chuàng)業(yè)板業(yè)績持續(xù)增長的隱憂,。2015年是創(chuàng)業(yè)板公司外延式并購的高峰期,,2016年是次高峰期,,并購的業(yè)績承諾期一般是3年左右,2018年和2019年創(chuàng)業(yè)板都將面臨很大的商譽(yù)減值風(fēng)險,。同時,,從數(shù)據(jù)上來看,創(chuàng)業(yè)板18年的商譽(yù)減值風(fēng)險也很大:截止17Q3,,創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到2422億元,,占創(chuàng)業(yè)板凈資產(chǎn)比高達(dá)22.3%(A股非金融僅為6.5%)。創(chuàng)業(yè)板上市公司具備通過資產(chǎn)減值(主要包括商譽(yù)減值)等方式進(jìn)行“財務(wù)洗澡”的動機(jī),。一般而言,,一季報創(chuàng)業(yè)板公司進(jìn)行資產(chǎn)減值的概率較低,但中報和年報進(jìn)行資產(chǎn)減值的概率會明顯提高,,特別是15年并購高峰業(yè)績承諾期滿3年后的18年,,創(chuàng)業(yè)板在中報和年報中通過資產(chǎn)減值進(jìn)行財務(wù)“洗澡”的隱憂持續(xù)存在,將會顯著制約創(chuàng)業(yè)板全年業(yè)績增長的預(yù)期,。

  5,、創(chuàng)業(yè)板一季報業(yè)績回升主要由醫(yī)藥生物和傳媒兩個行業(yè)貢獻(xiàn)。分行業(yè)來看,,在創(chuàng)業(yè)板一季報中,,醫(yī)藥生物、傳媒,、電子,、化工和機(jī)械設(shè)備等行業(yè)的凈利潤占比較高,其中,,醫(yī)藥生物和傳媒行業(yè)一季報業(yè)績增速更是高達(dá)89.8%和110.6%,。

  風(fēng)險提示創(chuàng)業(yè)板公司進(jìn)行“財務(wù)洗澡”的規(guī)模低于預(yù)期,業(yè)績增速超預(yù)期增長,。

(責(zé)任編輯:DF078)             

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