千億巨頭隕落

2015年6月5日，新三板正意氣風發(fā),，傲視天地的時候,，九鼎集團因籌劃重大資產(chǎn)重組停牌，這一停 ,，就是將近三年的時間,，創(chuàng)下了新三板停牌最久的紀錄。停牌時收盤價為18.63/股,，后經(jīng)2016年3月7日10送17.2727股后除權為6.83元,。當時的總市值為1024.5億。

上周五,，九鼎集團發(fā)布公告,，稱收購香港富通保險的交易已經(jīng)完成并披露，股票將于3月27日恢復掛牌轉(zhuǎn)讓,。同時披露的,，還有公司遭到證監(jiān)會立案調(diào)查的消息。

千呼萬喚始出來,，昨日,，九鼎集團正式復牌。作為新三板上第一家私募機構,，九鼎也沒能逃脫復牌暴跌的命運,。截至昨日15:00收盤，九鼎集團股價報收3.42元/股,，大跌49.93%,，達到最大跌幅限制，盤內(nèi)總成交額為155萬元,，市值蒸發(fā)513億元,。

大跌是意料之中的事情，詭異的是,，盤后劇情出現(xiàn)大反轉(zhuǎn),，出現(xiàn)兩筆協(xié)議轉(zhuǎn)讓，第一筆成交200萬股,，第二筆成交1358.8萬股,，合計約1559萬股，兩筆交易成交價均為7.33元，共計金額達到了1.1億元,。3.42元不要,，卻溢價114%，在7.33元的價格買走1個多億,，真是土豪啊,。

不過，買入和賣出營業(yè)部均為中原證券鄭州緯五路營業(yè)部這一點讓人浮想聯(lián)翩,，不知道是不是自己逗自己玩，引導市場看好九鼎的估值呢,。

廠長還算了下,，此前100億定增的發(fā)行價為20元，除權后的成本恰好是7.33元,，也很可能是關聯(lián)方被迫“贖回了”部分強勢投資者的股份,。

但不管怎么說，在巨大的拋壓面前,，這點“小花招”沒半毛錢作用,，今天，九鼎集團繼續(xù)暴跌48.83%,，收報1.75元,，成交額為9888.58萬元。兩日合計暴跌74.3%,，千億市值只剩下263億,。

一系列垂死掙扎

九鼎停牌期間，新三板整體估值大幅下滑,，新三板成份指數(shù)從最高2134點,，下跌到了現(xiàn)今的1078點。九鼎市值大,，三年來又積累了不少流動性壓力,，現(xiàn)在的新三板顯然承接不了。

不過,，九鼎并不甘心,，復牌前，九鼎曾作出一系列維穩(wěn)舉動,。

一是將交易方式由做市轉(zhuǎn)讓變?yōu)榧限D(zhuǎn)讓,，這樣的做法相當于給股價上了個“跌停板”，不至于一天玩完,。

然后九鼎宣布將在未來12個月內(nèi)以不高于5元/股增持公司股份,，合計增持金額10億元。

至于此前的將九泰基金,、九信資產(chǎn),、北京黑馬自強三家公司股權無償送給A股上市公司九鼎投資的事,，九鼎也取消了。

這里廠長要吐槽的是,，免費送股權的事是今年2月6日宣布的,，消息出來后，已連跌5天的九鼎投資止住下跌勢頭,，然后開啟了一波大漲,。如今好事沒了，九鼎投資又開始暴跌了,。一個資產(chǎn)幾百億的巨頭,，股權轉(zhuǎn)讓怎么跟鬧著玩似的，一個多月的時間里變來變?nèi)ァ?nbsp;

九鼎還公布了重組相關的利好,。

在停牌的近三年時間里,，九鼎集團先是通過收購中江集團100%股權的方式，間接持有了上市公司中江地產(chǎn)72.37%的股份,。然后又收購富通亞洲,，目前交易已完成，交易對價為106.88億港幣（約合人民幣88.24億元）,。九鼎還進行了總金額高達162.74億元的對外投資并購,，包括20億元設立全資子公司九信投資管理公司、8000萬元收購華海期貨等等,。

九鼎集團宣稱,，公司的總資產(chǎn)從392億元增至988億元，營收從25.25億元增至109億元,，盈利從6.73億元升至近30億元,。廠長盤點了下，到2017年底,，九鼎的布局已覆蓋了私募,、公募、保險,、證券,、期貨、互聯(lián)網(wǎng)金融等領域,。

這一系列動作也算是未雨綢繆了,，可惜大勢如此，非人力所能逆轉(zhuǎn),。

百億定增產(chǎn)品巨虧

如此瘋狂地買買買,，自然離不開定增基金的支持。復牌大跌，不僅3000多名小股東睡不著覺,，這些參與九鼎定增的機構也是虧出翔了,。

2014年4月29日，九鼎集團掛牌新三板,，一年半的時間里,，九鼎先后完成了三筆定增，累計募集資金157.87億,，其中最大的一筆是在2015年11月公布的,，總金額為100億，發(fā)行價格為20元/股,，除權后為7.33元/股,。按照1.75元的收盤價計算，這些定增基金的虧損幅度超76%,。

這百億定增一共涉及19只產(chǎn)品和3個自然人。

其中,，九泰基金通過3個資管計劃共認購了6150萬股,，出資12.3億元；西藏昆吾九鼎投資管理有限公司通過兩個定增基金認購了4676.8萬股,，出資9.35億,；九州證券認購了1650萬股，出資3.3億,。九鼎集團的三家關聯(lián)公司合計出資24.95億,，占到定增計劃的1/4，這輸血能力真是杠杠的,。

然后重慶國際信托旗下三只信托——九鼎共贏2號,、3號和4號，分別出資20億元,、8.59億元和6000萬元進行認購,，合計金額共達到29.19億元，占總金額100億的近三成,。

九鼎的主辦券商——西部證券拼了老命,，西部恒盈招商快鹿九鼎投資1號集合資產(chǎn)管理計劃認購了一億股，出資20億,。

建信基金旗下子公司建信資本也通過旗下四只基金認購了4436.4萬股,，出資8.87億元。

除了深套,，更麻煩的是不少投資機構動用了杠桿,。這輪定增中有大約60多億元資金有優(yōu)先劣后架構。

比如剛提到“西部招商快鹿1號”就采用了1.5∶1的優(yōu)先級和劣后級結構，劣后方合計出資不超過8億元,。按照這兩日的跌幅來看,，該產(chǎn)品已經(jīng)爆倉。

該資管計劃的合同顯示,，劣后級出資方是一只定增專項基金,。快鹿集團和六位自然人作為該基金的投資人具有實際補足義務,，而劣后方以其中一位自然人所持的九鼎投資2000萬股股票作為質(zhì)押物來擔保,。當時給出的優(yōu)先級的預期年化收益是10%，加上浮動部分可達到12%,，呵呵……

九鼎集團董事長吳剛認為公司股東沒有爆倉風險,，“基本上所有產(chǎn)品的優(yōu)先劣后都已經(jīng)達成了解決方案，一般都是產(chǎn)品延期,，或者劣后把優(yōu)先的份額買過來,。基本沒有會不計成本進行拋售股票的,?！?/span>

廠長記得快鹿現(xiàn)在差不多有100億兌付不了，看來其余六位自然人是相當有錢了,。

吳剛還說了,，公司肯定不會退市，對參與定增的基金也沒有回購協(xié)議,。這話二級市場上的投資者聽了或許可以安安心,，但是買了定增產(chǎn)品的，可就無語凝噎了,，莫名其妙交了三年管理費不說,，現(xiàn)在還被深套在里面出不來。

九鼎能值多少錢,？

這些定增產(chǎn)品虧是肯定虧慘了,，接下來的問題就是，九鼎的合理估值能在多少,，這些產(chǎn)品在后期能以怎樣的價格退出,。

廠長翻了下九鼎集團月初發(fā)布的2017年業(yè)績快報，看到公司去年營收大約為109億元,，同比增長6%,，歸屬于母公司股東的凈利潤為26億元，同比增長27%,，截至去年底的凈資產(chǎn)為264億元,。

這個業(yè)績絕對是不錯的,，但是想撐起千億估值，還差的遠呢,。

按現(xiàn)在的價格,，九鼎集團的PE差不多在10倍，PB在1倍,。目前還留在新三板的PE,，多數(shù)估值如今只跟凈資產(chǎn)相當，即1倍的PB,。

由于九鼎集團規(guī)模更大,，業(yè)務更廣，擁有多個金融牌照,，僅僅看做PE可能有點委屈他了,。不過，即使是成熟的金控公司,，PE一般也在8倍以下,，PB也是在1倍以下。

按此計算的話,，九鼎現(xiàn)在差不多回到他該有的位置了,，后面能否再拔高估值，就看他能不能維持住20%以上的凈利潤增長率了,。短期內(nèi)九鼎可能還是會繼續(xù)跌，但如果再跌個百分之三四十,，也許是個不錯的機會,。

本文由私募工廠原創(chuàng)