如何通過財(cái)務(wù)分析選出優(yōu)秀的公司（二）

案例一：老板電器

一,、公司簡介

公司主要業(yè)務(wù)為廚房電器產(chǎn)品的研發(fā),、生產(chǎn)和銷售。公司主導(dǎo)產(chǎn)品吸油煙機(jī),、燃?xì)庠詈拖竟?。這部分家電需求有別于傳統(tǒng)家電、小家電產(chǎn)品,，大部分需求產(chǎn)生于房屋購置后的廚房裝修環(huán)節(jié),，具備一定的“家具”屬性，因此其需求受房地產(chǎn)市場波動(dòng)影響較大,。但老板電器的定位屬于中高端,，所以基本自購性房屋是老板電器的主要用戶。這部分自購性的房地產(chǎn)用戶屬于剛性需求,，受房地產(chǎn)調(diào)控的影響相對(duì)較小,。

二、財(cái)務(wù)分析：

1,、主營收入構(gòu)成

2,、資產(chǎn)分布

主要資產(chǎn)占比：

主要負(fù)債占比

3、現(xiàn)金流狀況：

通過主營收入的構(gòu)成,，資產(chǎn)分布以及現(xiàn)金流來看,，老板電器是一家主業(yè)清晰，公司在產(chǎn)業(yè)鏈中具有強(qiáng)勢的話語權(quán),，而且業(yè)績優(yōu)秀的公司,。

4、營銷與研發(fā)：

從上表看公司更偏重營銷，而且隨著銷售費(fèi)用占比下降,，公司的營業(yè)收入是在上升的,，說明公司的業(yè)績彈性較大。可以解讀為公司的品牌在消費(fèi)者心中的地位越來越高,。相比營銷,，公司的研發(fā)支出占比較低，但公司的研發(fā)投入占比逐年上升,，公司對(duì)研發(fā)也是越來越重視,，而且公司的研發(fā)支出全部記做費(fèi)用支出，這是一種保守的會(huì)計(jì)計(jì)提方式,，也側(cè)面說明公司現(xiàn)在發(fā)展良好,。

5、成長能力

2010-2016年復(fù)合增長率：

營業(yè)收入  29.4%

毛利潤    30.5%

營業(yè)利潤 43.6%

母凈利潤  44.2%

資產(chǎn)總額  25%

母凈資產(chǎn)  20.2%

老板電器從2010年年上市以來,，復(fù)合增長率利潤增速遠(yuǎn)高于營業(yè)收入增速,，而且毛利潤增長高于營業(yè)收入，營業(yè)利潤增長高于毛利潤,，凈利潤增長高于營業(yè)利潤,。說明公司期間效益越來越好。

資產(chǎn)總額與凈資產(chǎn)的增速差別,，主要產(chǎn)生于負(fù)債端的兩個(gè)科目應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款,。這兩個(gè)科目同期的復(fù)合增長率分別是38%和38.7%，高于資產(chǎn)增速,。我們之前說過這兩個(gè)科目是占用上下游的無息資金來用作公司自己的經(jīng)營,。說明公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的強(qiáng)勢地位。也就是公司在用經(jīng)營杠桿來放大利潤水平,，這不是每家公司都能做的,。

6、盈利能力

從盈利能力看,，公司的效率也是明顯越來越好,！ROE的水平保持在較高的水平，但從長期來看隨著規(guī)模的增長,，這種高的ROE水平是很難持續(xù)的,。如果要保持接近30%的ROE水平，就需要公司的市場份額不斷提升,。我們拭目以待,。

7、安全性

從資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率看,，好像公司的負(fù)債水平在提高,，公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)在加大,。但老板電器目前正處在規(guī)模擴(kuò)張期，公司的經(jīng)營狀況正在向好的方向前進(jìn),。而且由于公司的強(qiáng)勢地位,，公司的主要負(fù)債是預(yù)收款和應(yīng)付款，2016年這兩個(gè)科目占總負(fù)債的59%,，這正代表了公司的強(qiáng)勢地位,，而且公司沒有有息負(fù)債。因此不能從指標(biāo)的表面來解讀公司的經(jīng)營,。

8,、管理能力

公司整體的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率效率是越來越高的，尤其是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率非常明顯,。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2010年上市的8次下降到2016年的3次左右,，（可能一個(gè)原因是上市后公司固定資產(chǎn)的投資增加尤其是機(jī)器設(shè)備買的很多，這部分投資的設(shè)備和廠房還沒有完全的充分利用,，導(dǎo)致固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降,。）

2010年-2016年廠房的期末凈值從4539萬元，增加到53326萬元,，增加了近11倍；同期機(jī)器設(shè)備期末凈值從1747萬元,，增加到28923萬元,，增加了近16倍。

從以上的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析看,，截止目前老板電氣是一家優(yōu)秀的,，主營油煙機(jī)和燃?xì)庹?/span>的廚房家電公司。

案例二：湯臣倍健

一,、公司簡介：

公司是1995年成立,，生產(chǎn)自有品牌的保健品公司。公司主要產(chǎn)品包括蛋白質(zhì)粉,、多種維生素系列,、螺旋藻片等。公司全球采購原材料,，以線下渠道銷售為主,，結(jié)合網(wǎng)上在京東、天貓等網(wǎng)絡(luò)銷售,。

二,、財(cái)務(wù)分析

1、主要資產(chǎn)負(fù)債分布

先看負(fù)債端,，公司沒有有息負(fù)債,，負(fù)債中幾乎全部是一年以內(nèi)的經(jīng)營負(fù)債。也就是公司幾乎所有資金的來源均為股東的投入。公司2010年上市,，首次融資15億,，2015年2月再次股權(quán)融資18.6億，合計(jì)資本市場融資接近超過30億元,。

另外公司主要的流動(dòng)負(fù)債是應(yīng)收賬款,、預(yù)收款項(xiàng)和其他應(yīng)付款。

2010年上市以來,，應(yīng)付款占資產(chǎn)比重從1.1%增加到3.5%,。說明公司對(duì)上游供應(yīng)商的地位在逐漸加強(qiáng)。另外預(yù)收款項(xiàng)公司基本在2%附近波動(dòng)相對(duì)比較穩(wěn)定,。

其他應(yīng)付款,，2016年增加了9000萬的限制性股票回購義務(wù)。這是公司進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃產(chǎn)生的,。

再來看資產(chǎn)端,，從資產(chǎn)的分布來看，流動(dòng)資產(chǎn)占比從2010年上市以來的95%,，下降到2016年60.6%,，相應(yīng)的非流動(dòng)資產(chǎn)一路上升。主要是由于2010年上市融資,，導(dǎo)致流動(dòng)資產(chǎn)占比過高,，上市以后公司不斷將現(xiàn)金投資到購買土地、設(shè)備等固定資產(chǎn)上以及對(duì)外進(jìn)行投資,，最終導(dǎo)致流動(dòng)資產(chǎn)比例降低,。

經(jīng)營資產(chǎn)中，應(yīng)收款比例較低說明公司回款保持較好,，預(yù)付款占比逐年降低代表公司對(duì)上游的議價(jià)能力在增強(qiáng),。同時(shí)公司在2014年開始進(jìn)行了較大規(guī)模的股權(quán)投資，這些投資能否成為公司未來增長的新引擎,，目前還看不出來,。

2、銷售收入構(gòu)成及分布

從公司的歷史營收,、利潤情況來看,，公司處于快速發(fā)展期。近10年公司業(yè)績持續(xù)保持增長,。公司的總部在杭州,，從銷售分布上看華東的銷售額占比基本保持在30%左右，近些年華南地區(qū)的市場增長被西北,、東北等地區(qū)所取代,，這兩地近些年增速較快,。

3、現(xiàn)金流情況

公司一直以來回款不錯(cuò),，兩項(xiàng)指標(biāo)長期保持接近1的水平,。但2012年經(jīng)營現(xiàn)金流/凈利潤指標(biāo)出現(xiàn)比較大幅的下滑，主要原因是應(yīng)收款,、存貨的增加,，以及預(yù)收款的減少降低了經(jīng)營現(xiàn)金流。下面截圖是公司在2012年年報(bào)中的解釋,。后面2013年至2016年公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額與凈利潤的比值很快又提高了上去,。

4、盈利能力

公司毛利率近十年保持在60%以上,，而且營業(yè)收入長期保持增長,。證明公司主業(yè)經(jīng)營良好。營業(yè)利潤率和凈利潤率以及ROE的下降,，主要源于公司2016年營業(yè)收入增幅下降,，導(dǎo)致營業(yè)利潤出現(xiàn)負(fù)增長。前期固定資產(chǎn)投資增加導(dǎo)致折舊的增加也有影響,。同時(shí)所得稅率2016年與之前相比平均提高了5-6%,，

結(jié)合凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)收益率來看，公司2015年開始的對(duì)外投資并沒有那么快體現(xiàn)出業(yè)績,。但公司在主營業(yè)務(wù)上的利潤率依然保持穩(wěn)定,，而且現(xiàn)金流狀況良好。

5,、成長能力

公司上市以來2010年-2016年，營收復(fù)合增長率37.2%,，毛利率復(fù)合增長37.2%,，營業(yè)利潤復(fù)合增長34.6%，凈利潤復(fù)合增長32.9%,。這個(gè)增長率是非常高的,。由于公司早期的規(guī)模較小可以較快速的增長，隨著規(guī)模的擴(kuò)大這種高速增長很難保持,。2016年公司的營收增長出現(xiàn)了近十年來最低的增速,。2017年業(yè)績預(yù)告剛剛出爐，公司營收增速將超過20%,，凈利潤很可能增長超過60%,。

6、安全性

公司沒有有息負(fù)債,，之前我們說過,，公司近些年的擴(kuò)張完全來源公司的自有資金和股權(quán)融資,。公司資產(chǎn)負(fù)債率上市以來從7.4%提高到11.7%，但與上市前相比依然處在非常低的水平,，而且主要原因是經(jīng)營性負(fù)債的提高導(dǎo)致的,，這并不是什么問題。另外流動(dòng)比率的下降源于之前的貨幣資金的減少,，而股權(quán)投資和固定資產(chǎn)等非流動(dòng)資產(chǎn)的增加,。總體公司的負(fù)債水平十分安全。

7,、周轉(zhuǎn)率

公司的周轉(zhuǎn)率水平整體都在向好了走,，尤其是主營業(yè)務(wù)的經(jīng)營方面，效率都在提升,。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降是前期增加投資較多導(dǎo)致的,。

綜合來看，湯臣倍健是一家處在上升期的保健品公司,，其品牌在消費(fèi)者心中有一定的地位,。公司的主營業(yè)務(wù)保持較高的經(jīng)營效率和較高的效益。公司在產(chǎn)業(yè)鏈的中的地位越來越有競爭力,。上市以來公司的投資大都在主業(yè)范圍內(nèi)的投資,，公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健。綜合看是一家質(zhì)地不錯(cuò)的公司,。