本周一(3月12日)，《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法(2018年修訂)》(下稱“新規(guī)”),，正式開始實(shí)施,。

　　由于此前對(duì)新規(guī)早有預(yù)期,，且經(jīng)過前期的規(guī)范和過渡，故而多數(shù)市場(chǎng)人士難免選擇對(duì)其視而不見,。

　　不過,，經(jīng)過一番仔細(xì)審讀之后，藥師私以為,，與此前的相關(guān)規(guī)定相比,，新規(guī)的內(nèi)容與深意仍是超出認(rèn)知的。尤其對(duì)于上市公司而言,，影響深遠(yuǎn),。

　　01

　　126家上市公司需要“逾期整改”

　　對(duì)于上市公司而言，股票質(zhì)押并非什么新鮮事物,。

　　根據(jù)此前的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看,，截止2018年2月9日，A股中有3469只股票仍存在股票質(zhì)押的情況,，這一數(shù)字占了A股整體的99.4%,，顯然A股已進(jìn)入“無股不押”的時(shí)代。

　　其中,，尚有126家上市公司的質(zhì)押比例超過了50%,，占比為3.63%。

　　因質(zhì)押比例過高,，導(dǎo)致的個(gè)股“閃崩”情況,，想必各位至今還記憶猶新。

　　這是因?yàn)橘|(zhì)押比例過高的個(gè)股容易形成較強(qiáng)的負(fù)反饋,，也就是我們看到的“惡性循環(huán)”,。

　　比如因股價(jià)下跌，引發(fā)平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn),，進(jìn)而股價(jià)進(jìn)一步走低,，從而引發(fā)更多股票質(zhì)押達(dá)到平倉(cāng)線，觸發(fā)平倉(cāng),，股價(jià)急劇下行……如此循環(huán),，便形成了我們所看到的個(gè)股連續(xù)“閃崩”的現(xiàn)象。

　　此外,，個(gè)股質(zhì)押比例過大,，也說明大股東對(duì)融資需求的渴望。

　　所以,，在面臨平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí),，大股東很可能沒有足夠流動(dòng)性去補(bǔ)充質(zhì)押，進(jìn)而防止強(qiáng)制平倉(cāng),。

　　為避免這一情況的發(fā)生,，新規(guī)中作了明確的規(guī)定：?jiǎn)沃籄股股票市場(chǎng)整體質(zhì)押比例不得超過50%,。這意味著，前述126家上市公司正面臨“整改”壓力,。

　　不過新規(guī)對(duì)于這些公司,，也給予了窗口期。對(duì)此,，新規(guī)采用“新老劃斷”原則,，相關(guān)修訂內(nèi)容僅適用于新增合約，此前已存續(xù)的合約可以按照原有規(guī)定執(zhí)行和辦理延期,。

　　02

　　“賈躍亭式”激進(jìn)質(zhì)押不復(fù)存在

　　除了質(zhì)押比例,，新規(guī)中還對(duì)股票質(zhì)押率設(shè)置了“紅線”，即股票質(zhì)押率上限不得超過60%,。

　　而目前的情況是,，滬深兩市的流通股平均質(zhì)押率在40%左右，限售股平均質(zhì)押率在33%左右,，遠(yuǎn)低于新規(guī)的上限,。

　　之所以股票的質(zhì)押率亦十分重要，是因?yàn)橘|(zhì)押率越高的個(gè)股,，履約保障比例越低,，更容易達(dá)到預(yù)警線和平倉(cāng)線，遭遇平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)越大,。

　　前不久,，賈躍亭在樂視網(wǎng)（300104）上的“爆倉(cāng)”，就是個(gè)很好的例子,。

　　諸如此類情況,，如果大股東質(zhì)押股票“爆倉(cāng)”，相關(guān)公司面臨實(shí)控人變更等風(fēng)險(xiǎn),，進(jìn)而公司經(jīng)營(yíng)可能因此受到影響,。

　　故而，在這60%紅線劃定之后,，“賈躍亭式”激進(jìn)質(zhì)押已被封住口子,。

　　03

　　為“代持”玩法戴上緊箍咒

　　除了對(duì)質(zhì)押率,、質(zhì)押比例等方面劃定了“紅線”,，新規(guī)還對(duì)融入方和融入資金的用途提出了新的要求。

　　從融入方來看,，不得為金融機(jī)構(gòu)或其發(fā)行的產(chǎn)品,，所以這直接禁止了資管產(chǎn)品通過股票質(zhì)押式回購(gòu)方式加杠桿。

　　而針對(duì)融入資金的用途,，新規(guī)中亦有明確的要求,，即禁止通過股票質(zhì)押融資申購(gòu)新股和買入股票,，這將使得“寶能式”質(zhì)押融資加杠桿買入股票的模式難以為繼。

　　受此影響,，過去想靠“代持”,，來實(shí)現(xiàn)“權(quán)利”雙收的上市公司大股東，現(xiàn)如今恐怕要“另辟蹊徑”了,。

　　按照一位券商人士的說法：“此前,，上市公司大股東通常會(huì)將所持的股份，質(zhì)押給券商,，融出資金后,，再通過放大杠桿，設(shè)立結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品,，找專業(yè)團(tuán)隊(duì)操盤,，再投向自己的上市公司，從而達(dá)到市值管理的目的”,。

　　按照這種方式,，待產(chǎn)品期限結(jié)束后，大股東的籌碼通過回購(gòu)的方式,，回到自己手中,；操盤團(tuán)隊(duì)通常也會(huì)獲得不錯(cuò)的回報(bào)；而券商也留下了自己應(yīng)得的融資利率,，以及交易傭金,。

　　而新規(guī)的落地，無疑對(duì)這種“代持”玩法提出了新的挑戰(zhàn),，如何打破質(zhì)押率“紅線”,，將是一大難題。

　　從目前了解到的情況看,，一些上市公司的股東現(xiàn)在比較著急,，在市場(chǎng)上到處找錢，受新規(guī)的影響,，融資渠道受限,。因?yàn)楣善北旧淼馁|(zhì)押比例已經(jīng)較高了，無法進(jìn)行新的質(zhì)押,，只得被迫借入場(chǎng)外高利率資金來維持短期周轉(zhuǎn),。

　　由于新規(guī)的實(shí)施采取新老劃斷的原則，上述上市公司的股東找到了一條“生路”,，即利用尚未到期的這段時(shí)間,，從其他渠道借入資金，購(gòu)回所質(zhì)押的股份,，在存量業(yè)務(wù)到期之后,，如果繼續(xù)質(zhì)押,，則屬于新業(yè)務(wù)，質(zhì)押比例將按照新規(guī)要求設(shè)立明確上限,。

　　其實(shí),，這并非是上市公司大股東第一次遇到政策上的難題，早在去年年中,，中國(guó)證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布的《上市公司股東,、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》(下稱“規(guī)定”)，就已經(jīng)給上市公司大股東的“花樣”玩法設(shè)置了障礙,。

　　根據(jù)規(guī)定,，上市公司大股東/董監(jiān)高通過集中競(jìng)價(jià)每年最多僅能減持總股本4%，通過大宗交易最多能減持8%,。大宗交易出讓方在任意連續(xù)90日內(nèi),，減持股份的總數(shù)不得超過公司總股本的2%；受讓方在受讓后6個(gè)月內(nèi),，不得轉(zhuǎn)讓所受讓的股份,。

　　如今，再有了新規(guī)的加持,，上市公司大股東的“代持”夢(mèng)想,，恐怕需要“另尋他路”了。

　　綜上所述,，質(zhì)押新規(guī)對(duì)于上市公司大股東融資口徑的縮緊,，一方面遏制了圈錢的胃口，一方面提升了二級(jí)市場(chǎng)的安全系數(shù),，兩相之下,，整個(gè)生態(tài)亦得以進(jìn)一步改善。