套利交易的基本問題

2016-04-19  來源：和訊網(wǎng)  作者：徽商期貨 張兆龍

　　徽商觀點：

　　套利交易指的是在買入或賣出某種期貨合約的同時,，賣出或買入相關(guān)的另一種合約,，并在某個時間同時將兩種合約平倉的交易方式。相對于單向投機而言,，期貨套利交易具有相對較低的交易風(fēng)險,，同時又能取得較為穩(wěn)定的交易利潤，是一種比較穩(wěn)健的投資方式,，因此受到很多投資者的推崇,。

　　但是很多投資者在開始套利交易的時候，對兩個最基礎(chǔ)的問題,，十分迷惑,，就連有一定經(jīng)驗的投資者也未必能夠說明清楚，那就是：套利分析是用價差還是用價比,？套利對中的兩個合約,，手?jǐn)?shù)要如何配比？

　　這兩個問題看似簡單,，實際上大多數(shù)投資者都沒有想明白,，但是這兩個問題是套利交易的基礎(chǔ)問題，其重要性毋庸置疑,，只有做到“事出有據(jù)”才能“心安理得”,，才能將套利交易做好。

　　一,、分析價差還是價比,？

　　分析兩個合約是否存在套利機會的時候，到底是該選用價差還是價比,？

　　這個問題取決于兩個合約的價格數(shù)值之差,，即合約A的價格-合約B的價格,，如果價格差距不大時,，可以采用價差分析，差距過大則建議選擇價比分析。

　　定量分析的話,，我們可以定義一個價格差異程度指標(biāo)VD=|合約A的價格-合約B的價格|/Min（合約A的價格,，合約B的價格）。如果VD值小于等于1,，用價差分析是合理也可行的,，但是如果VD值較大，則不建議采用價差分析,，而應(yīng)該選擇價比,，特別是當(dāng)VD值過大的時候，原則上必須要選擇價比進行分析,。

　　下面我們結(jié)合兩個例子來具體說明,。

　　例1，如果進行焦炭和焦煤的套利交易,，那么是選擇價差好還是價比好,？我們計算一下VD指標(biāo)。當(dāng)前焦炭價格是940元/噸,，焦煤價格是720元/噸,，價格差異程度指標(biāo)VD=|合約A的價格-合約B的價格|/Min（合約A的價格，合約B的價格）= |940-720|/Min（940,，720）= 220/720 = 0.3,，小于1，此時用價差分析較為方便,。

　　例2,，如果進行的是黃金和白銀的套利，同樣用VD指標(biāo)判定一下,，當(dāng)前黃金報價在260元/克左右,，白銀價格在3500元/千克，VD指標(biāo)= |260-3500|/Min（260,，3500）= 3240/260 = 12.46,，遠遠大于1，兩個合約的價差與白銀價格相關(guān)性太高,，此時不能再選擇價差分析,，必須要選擇價比分析。

　　可能大家還心存疑問,，就是焦煤焦炭套利這個例子里,，兩個合約大小是不一樣的，而黃金白銀的例子中,，不僅黃金白銀合約大小不一樣,，就連報價單位也都不一樣,，在選擇是價差分析還是價比分析的時候，難道就不用考慮這兩個因素嗎,？我們的建議是不要去考慮,。考慮了合約規(guī)模和報價單位,，只會使得這個問題復(fù)雜化而陷入糾結(jié)之中,。

　　二、兩個合約手?jǐn)?shù)怎么配比,？

　　解決了前面的問題一,，我們開始思考套利交易中這第二個基本問題。

　　兩個合約的交易手?jǐn)?shù)如何配比,，取決于這筆交易做的是價差交易還是價比交易,，也即問題一是問題二的關(guān)鍵。

　　配比的基本原則如下：1,，如果用的是價差分析的方法,，最后套利交易的時候，需要保持一致的是兩個合約的 “合約乘數(shù)”總數(shù),；2,，如果選擇的是價比分析的方法，套利交易的時候,，需要保持一致或接近的是兩個合約的“合約價值”總數(shù),。

　　我們延用前面兩個例子來進行說明，在這個基本原則下,，我們該如何計算兩個合約的手?jǐn)?shù)配比,。

　　例3，焦炭和焦煤的套利交易,。承例1所述,，此時應(yīng)該選擇價差交易，那么根據(jù)我們的手?jǐn)?shù)配比原則,，價差交易保持一致的是“合約乘數(shù)”總數(shù)：焦炭期貨和焦煤期貨的報價單位都是“元/噸”,，但是焦炭期貨1手100噸，即合約乘數(shù)是100,，而焦煤期貨一手是60噸,，合約乘數(shù)是60，那么做焦炭和焦煤價差套利的時候,，需要保持“合約乘數(shù)”總數(shù)一致,，即要求“焦炭手?jǐn)?shù)：焦煤手?jǐn)?shù)=3:5”，只有這樣才能使得兩個合約交易的“噸”數(shù)一致,。

　　例4,，黃金和白銀的套利交易,。承例2所述，此時必須要選擇價比交易,。根據(jù)我們的配比原則,，價比交易,，保持一致的“交易價值總數(shù)”,。黃金期貨一手合約價值26萬元左右，白銀期貨一手價值5萬元左右,，因此做黃金和白銀價比套利的時候,，需要保持兩邊交易的“合約價值”一致或接近，即在“黃金手?jǐn)?shù)：白銀手?jǐn)?shù)接近5:26”的情況下,，才能保持套利的兩條腿具有相等的“價值”,。

　　 需要注意的是，我們的例3中,，焦煤焦炭的“報價單位”都是“元/噸”,，因此后面需要保持“噸”數(shù)一致。如果報價單位不一致也沒用關(guān)系,，只要保持“合約乘數(shù)”的總數(shù)一致就可以了,，例如做豆粕和雞蛋的套利，兩者價格相近,，因此選擇價差交易,，那么手?jǐn)?shù)配比上采用原則第一條：保持“合約乘數(shù)”的總數(shù)一致。豆粕的報價單位是“元/噸”,，1手10噸,，即合約乘數(shù)是10，而雞蛋則是“元/1000斤”,，1手5噸,，即合約乘數(shù)也是10。因此保持“合約乘數(shù)”的總數(shù)一致的原則下,，豆粕和雞蛋手?jǐn)?shù)1:1即可,。